流动性跟踪与地方债基金地方债投资关键词

目录主要观点 3基金地方债投资关键词：1年以内、老券、曲线凸点 3地方债观点 7货币市场利率跟踪 9公开市场操作跟踪 11政府债跟踪 13政府债发行 13政府债缴款 14地方政府债策略 14同业存单跟踪 20同业存单一级市场 20同业存单二级市场 22超储率跟踪 23风险提示 24插图目录 25主要观点：18月85%5027地方债一度发在2.54%，来到配置盘觉得有价值的点位。基金从二季度30020-30Y图1：地方债持有者结构 图2：三季度地方债持有者规模变化（单位：亿元）资料来源：中国债券信息网， 资料来源：中国债券信息网，图3：三季度地方债分机构净买入情况（单位：亿元） 在基金持仓季报中，体现在基金2025年三季报的地方政府债持仓进一步下滑4114130737从持有习惯来看，2025年三季报中持仓规模不变的规模为300亿元，占比11127%，买新券效应依然明显。图4（单位：亿元）

图5（单位：亿元） 从期限分布来看，3Y及以内期限地方债是基金持仓的主要构成，占比66%。从持仓变化来看，2025年三季度基金增持了1Y及以内和3-5Y地方债，一方面3-5Y5Y3002542，带动流动性整体好转。债；按照一般债和专项债来分类，基金在三季度主要基本减持的是专项债。图6：基金季报中地方债的持仓情况-分期限（单位：亿元）

图7（单位：亿元） 图8：基金季报中地方债的持仓情况-分一般债和专项债（单位：亿元） top62021top32023top4-62025图9：基金季报中地方债的持仓情况（债券面值角度）-分地区（单位：亿元）图10：基金季报中地方债的持仓变动情况（债券面值角度）-分地区（单位：亿元）从持仓个券的角度来看，持仓top10的个券基本为一般债，以江苏、安徽的1Ytop101Y以内的老券（2015年发行的个券，新券参与了5、15Y和20。从基金公司的角度来看，增持top5top5图11：季报中持仓和增持TOP10的个券（单位：亿元，年）图12：季报中增持、减持地方债TOP5的基金公司（单位：亿元） 图13：季报中持仓地方债TOP10的基金公司（单位：亿元）预计截至10月底，置换债累计发行19910亿元，进度达99.55%；新增一般债累计发行6900亿元，进度达86.25%；新增专项债累计发行39646亿元，进度达90.10%，其中特殊新增专项债累计发行12486亿元（超出理论8000亿元限额部分的资金用于偿还欠款345851亿元；此外，500010月21，104509%11月地方债发行计划，目前来看，117284（其中新增一般4623813301034381065（115000。106015-20Y7Y后续关注：1）关注5000亿元特殊再融资债的主要集中期限，如果明显集中1010Y，10Y1.85%，10Y2.0621bp。多数个券发行时隐含税率已经压缩至3%出头水平。从截至10月24日的动态隐15Y4%30Y3%15Y，20Y30Y上20Y配置价值不错，但需要注意的是2024年以来30Y-20Y利差持续在5bp410Y3Y10Y当前地方债曲线中，4-5Y中等地区一般债老券、9-10Y中等地区专项债老券非常平坦，7Y、15Y3Y从流动性角度来看：①10Y关注25四川债64、25山东17、25青海债10、25内蒙古债24、25浙江债60；②15Y关注25河北债59、25安徽债80、25内蒙古债25、25安徽债84、25广东债56；③20Y关注25广西债24、25河南债62、25湖北债90、25安徽债96、25河南债60；④30Y25492558256025652544。货币市场利率跟踪1020-10241.31%-1.321.36%小幅上行至1.431.46%-1.47与DR007利差维持在5bp以内。图14：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）图15：主要资金利率日度跟踪（单位：%）1020-10244.814.521.38元波动上升至1.54万亿元。图16：质押式回购资金流出情况（单位：亿元）资料来源：外汇交易中心，1020-10240.38%下0.230.680.66%。图17：票据利率跟踪（单位：%）公开市场操作跟踪1024134362867263000585001020-102478112001027-103186725000700090002000亿元。图18：公开市场操作日度明细 名称名称日期金额（亿元） 期限 利率（%）2025/10/219102025/10/219107D1.40质押式逆回购到期2025/10/224357D1.402025/10/2323607D1.402025/10/2416487D1.40国库现金定存发行2025/10/2312001M1.76净投放合计19812025/10/2718907D1.402025/10/2815957D1.40质押式逆回购到期2025/10/2913827D1.402025/10/3021257D1.40

质押式逆回购投放

2025/10/20 1890 7D 1.402025/10/21 1595 7D 1.402025/10/22 1382 7D 1.402025/10/23 2125 7D 1.402025/10/24 1680 7D 1.402025/10/20 2538 7D 1.4010月27日-10月312025/10/3116807D1.40MLF回笼2025/10/27700012M2.00买断式逆回购到期2025/10/3050006M/到期合计20672MLF投放2025/10/27900012M/图19：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元）图20：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元）政府债跟踪1020-10266890.50235.502472.281136.5212.911123.611335.76651.36亿元，专项债券684.40亿元；净融资1657.51亿元。1027-1120.000.002706.821719.10170.041549.06987.72773.14亿元，专项债券214.58亿元；净融资1756.77亿元。图21：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 图22：国债累计净融资速度（单位：亿元） 图23：地方债累计净融资速度（单位：亿元） 10月20日至10月24日政府债净缴款2142.24亿元，其中国债净缴款774.901367.34102710311337.16亿元，其中国债净缴款-539.40亿元，地方债净缴款1876.56亿元。图24：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 4.3地方政府债策略预计截至10月底，置换债累计发行19910亿元，进度达99.55%；新增一般债累计发行6900亿元，进度达86.25%；新增专项债累计发行39646亿元，进度达90.10%，其中特殊新增专项债累计发行12486亿元（超出理论8000亿元限额部分的资金用于偿还欠款345851亿元；此外，500010月21，104509%11月地方债发行计划，目前来看，117284（其中新增一般4623813301034381065（115000。图25：2025年2万亿元置换债发行情况（单位：亿元） 图26：2025年额度下达情况及新增债发行情况（单位：亿元） 106015-20Y7Y后续关注：1）关注5000亿元特殊再融资债的主要集中期限，如果明显集中1010Y，10Y1.85%，10Y2.0621bp。多数个券发行时隐含税率已经压缩至3%出头水平。从截至10月24日的动态隐15Y4%30Y3%15Y，20Y30Y上20Y配置价值不错，但需要注意的是2024年以来30Y-20Y利差持续在5bp以内。当前隐含税率在4%以上的仅有10Y、和3Y及以内期限个券，如果后续供给持续以10Y为主，这种状态可能维持。当前地方债曲线中，4-5Y中等地区一般债老券、9-10Y中等地区专项债老券非常平坦，7Y、15Y3Y从流动性角度来看：①10Y关注25四川债64、25山东17、25青海债10、25内蒙古债24、25浙江债60；②15Y关注25河北债59、25安徽债80、25内蒙古债25、25安徽债84、25广东债56；③20Y关注25广西债24、25河南债62、25湖北债90、25安徽债96、25河南债60；④30Y25492558256025652544。图27：地方债机构行为（单位：亿元） 图28：地方债关键期限各地区估值（单位：%）图29：地方债个券与曲线估值差异（单位：%）图30：地方债最新动态隐含税率 同业存单跟踪102010249623234734451217；1027103158081847414131034753M6M9M1Y799161434681094264920102492%；6M90%。发行利率方面，分银行类型来看，102010241Y1.67%1.68%1.74%1.76%；分期限类型来看，102010241Y3M6M9M1Y1.49%1.62%1.67%1.70%、1.69%。图31：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 图32：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 图33：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 图34：同业存单净融资分期限类型（单位：亿元） 图35：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 图36：同业存单发行成功率-分银行类型 图37：同业存单发行成功率-分期限类型 图38：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 图39：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 图40：同业存单加权平均发行利率周度变（单位 10201024相对高位，截至10241M、3M、6M、9M1Y1.50%、1.59%、1.64%、1.66%1.68%，存单收益率曲线小幅变陡。环比变动（1.501.591.621.661Y环比变动（1.501.591.621.661Y9M1.636M1.561.523M1.501.461.471M2025/10/242025/10/172025/10/112025/9/30期限品种图42：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%）超储率跟踪从定义来看超储率=（存款准备金-缴存基数加权平均法定准备金率）/缴存基数，根据金融机构信贷收支表数据估计得2025年9月末超储率为1.40%。从影10月20日至10月24日央行公开市场净投放1981亿元，政府债净缴款2142亿元，合计减少超储规模161亿元。图43：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 图44：月度超储率跟踪（单位：%） 风险提示政府债供给超预期。市场出现超预期政府债供给，易对流动性造成干扰，影响债券市场整体走势。来投资风险。来投资风险。插图目录图1：地方债持有者结构 3图2：三季度地方债持有者规模变化（单位：亿元） 3图3：三季度地方债分机构净买入情况（单位：亿元） 3图4：基金季报中地方债的持仓情况-分基金类型（单位：亿元） 4图5：基金季报中地方债的持仓情况-分持有类型（单位：亿元） 4图6：基金季报中地方债的持仓情况-分期限（单位：亿元） 5图7：基金季报中地方债的持仓情况-分是否含权（单位：亿元） 5图8：基金季报中地方债的持仓情况-分一般债和专项债（单位：亿元） 5图9：基金季报中地方债的持仓情况（债券面值角度）-分地区（单位：亿元） 6图10：基金季报中地方债的持仓变动情况（债券面值角度）-分地区（单位：亿元） 6图11：季报中持仓和增持TOP10的个券（单位：亿元，年） 7图12：季报中增持、减持地方债的基金公司（单位：亿元） 7图13：季报中持仓地方债TOP10的基金公司（单位：亿元） 7图14：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 9图15：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 9图16：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 10图17：票据利率跟踪（单位：%） 10图18：公开市场操作日度明细 11图19：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 12图20：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 12图21：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 13图22：国债累计净融资速度（单位：亿元） 13图23：地方债累计净融资速度（单位：亿元） 13图24：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 14图25：2025年2万亿元置换债发行情况（单位：亿元） 15图26：2025年额度下达情况及新增债发行情况（单位：亿元） 16图27：地方债机构行为（单位：亿元） 17图28：地方债关键期限各地区估值（单位：%） 18图29：地方债个券与曲线估值差异（单位：%） 18图30：地方债最新动态隐含税率 19图31：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 20图32：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 20图33：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 2