六周期框架下的多资产ETF配置

内容目录六周期框架下的多资产ETF配置 3中国经济六周期模型简介 3风格轮动：成长-质量-价值适用场景分析 3多资产轮动：六周期框架下的多资产ETF配置 5风险提示 9图表目录图表中国经济六周期模型以及当前状态 3图表成长-质量-价值风格各阶段表现 4图表六周期风格ETF轮动策略表现 4图表大类资产各阶段表现 5图表六周期框架下的多资产ETF配置 5图表各阶段风险平价组合和全天候策略净值曲线 6图表各阶段平价组合和全天候策略绩效评价 6图表六周期框架下的多资产ETF配置策略 7图表六周期框架下的多资产ETF配置策略绩效评价 7图表目标波动3%约束下的多资产ETF配置策略 8图表目标波动3%约束下的多资产ETF配置策略绩效评价 8六周期框架下的多资产ETF配置中国经济六周期模型简介在 《中国经济六周期模型与多资产策略应用》中，我们基于货币信用增长三个度方向来刻画宏观状态，当下处于宽货币宽信用增长上行的阶段2经济复苏：货币5D14%的宽松区间；信用：使用中长期贷款脉冲（TTM同比）向，61352月的-29%小幅回升至-24%，表明信用筑底开启扩张，发出看多信号；虽然近期信贷数据较低迷，但仍高于3个月前信号，处于扩张区间，后续还需关注财政刺激力度；增长月中采非制造业和财新制造业PMIPMI大幅下图表1：中国经济六周期模型以及当前状态货币因子（当前状态：宽松）货币因子（当前状态：宽松）20112013201520172019202120232025信用因子（当前状态：扩张）20112013201520172019202120232025增长因子（当前状态：上行）20112013201520172019202120232025风格轮动：成长质量价值适用场景分析统计不同风格因子在各阶段的超额年化收益，从图表2可以总结规律如下：阶段成长占优具备更高盈利弹性和估值弹性；阶段质量占优阶段价值占优红利表现更佳，具备更强防御能力。图表2：成长-质量-价值风格各阶段表现将上述规律对应至风格ETFETFETFETF配置权重如下：1~2：70%创业板+30%自由现金流；3~4：70%自由现金流+15%创业板+15%红利低波；5~6：70%红利低波+30%自由现金流。风格ETF轮动策略表现如下3..，最大回撤.，夏.0收益和EF等权基准年化超额分别为19.6%和11.8%，月超额胜率分别为和。图表3：六周期风格ETF轮动策略表现周期阶段（右轴） 风格轮动策略 ETF等权基准 800收益年化收益年化波动最大回撤夏普比率风格轮动策略ETF等权基准800收益27.3% 23.3% 38.1% 1.1715.5% 22.6% 46.2% 0.697.7% 21.8% 48.5% 0.356年化收益年化波动最大回撤夏普比率风格轮动策略ETF等权基准800收益27.3% 23.3% 38.1% 1.1715.5% 22.6% 46.2% 0.697.7% 21.8% 48.5% 0.3520515 410 32510 02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025多资产轮动：六周期框架下的多资产ETF配置从大类资产视角来看，不同资产在不同周期阶段的收益特征也有显著区分。统计各阶段权益、商品、黄金和债券资产的年化收益，其周期特征如下：1~34增长逐渐触顶，股市上涨进入尾声转而下跌；4~66时，经济低迷叠加货币放宽，债市收益显著；（55经济放缓时，黄金收益显著高于其余资产，避险价值突出。六周期模型自年9月以来长期处于阶段的信用收缩阶段，从历史统计来看6月图表4：大类资产各阶段表现50%

万得全A 南华商品指数 SGE黄金9999 7-10年国债总财富指数30%10%-10%-30%1信用扩张 2经济复苏 3货币退潮 4信用退潮 5经济放缓 6货币扩张在不同阶段分别配置占优的资产和风格，具体使用资产ETF池子如下：图表5：六周期框架下的多资产ETF配置1-2-经济复苏3-货币退潮4-信用退潮5-经济放缓6扩张创业板ETF黄金ETF创业板ETF有色期货ETF现金流ETF有色期货ETF现金流ETF30年国债ETF有色期货ETF红利ETF30年国债ETF黄金ETF红利ETF30年国债ETF黄金ETF盛证券研究所绘制天候策略年以来年化收益为，年化波动，最大回撤比率为。图表6：各阶段风险平价组合和全天候策略净值曲线阶段1组合 阶段2组合 阶段3组合 阶段4组合 阶段5组合 阶段6组合 全天候策略4.83.82.81.80.82014 2016 2018 2020 2022 2024图表7：各阶段平价组合和全天候策略绩效评价年化收益年化波动最大回撤夏普比率阶段1平价组合14.3%13.5%19.2%1.06阶段2平价组合6.8%17.4%29.8%0.39阶段3平价组合13.1%16.0%28.2%0.82阶段4平价组合10.3%6.2%8.8%1.67阶段5平价组合11.2%5.8%8.5%1.91阶段6平价组合11.2%5.8%8.5%1.91全天候策略11.5%6.9%11.2%1.66策略设计②：5六周期多资产ETF轮动策略年以来年化收益为，年化波动为，最大回撤，夏普为胜率为，年单边换手2.4倍；今年以来截至10月底绝对收益为23.2%，回撤4.4%；相较于全天候策略收益翻倍，同时大幅提高夏普比率和卡玛比率。图表8：六周期框架下的多资产ETF配置策略周期阶段（右轴） 六周期ETF轮动策略 全天候策略年化收益年化波动年化收益年化波动最大回撤夏普比全天候策略 11.5% 6.9% 11.2% 1.65六周期ETF轮动策略 23.0% 11.3% 12.0% 2.0410 58 46 34 22 10 02014 2016 2018 2020 2022 2024图表9：六周期框架下的多资产ETF配置策略绩效评价年化收益年化波动最大回撤夏普比率201412.9%8.8%9.5%1.46201556.5%14.3%6.9%3.96201628.0%14.5%7.5%1.93201713.2%7.9%4.3%1.6720187.0%4.6%4.6%1.53201925.7%9.8%4.9%2.61202036.4%19.0%12.0%1.91202130.9%9.6%4.0%3.2220228.2%10.0%7.2%0.8220237.1%11.4%9.1%0.62202421.2%6.8%3.2%3.13202523.2%11.0%4.4%2.102014年以来23.0%11.3%12.0%2.042018年以来20.8%11.0%12.0%1.892022年以来16.1%9.9%9.1%1.62ETF轮动策略年化收益为，年化波动为，最大回撤，夏普为率为，年单边换手1.3倍；相较于原始资产平价组合年化超额为。月底绝对收5.4%。图表10：目标波动3%约束下的多资产ETF配置策略图表11：目标波动3%约束下的多资产ETF配置策略绩效评价年化收益年化波动最大回撤夏普比率201413.0%3.4%1.5%3.80201513.9%3.5%2.1%4.0220169.4%2.9%1.3%3.1920175.4%2.3%1.3%2.4020185.9%3.5%3.4%1.70201911.2%3.5%1.5%3.1820207.7%4.0%2.9%1.92202111.9%3.1%2.4%3.8820225.8%3.0%1.4%1.9720234.4%2.8%1