美国消费行业9月跟踪报告：美国政府停摆信心指数进一步下滑

美国消费行业9月跟踪报告：美国政府停摆，信心指数进一步下滑宏观：通胀趋于稳定，消费信心和劳动力市场进一步恶化。（1）整体情况：信心指数持续下滑。美国10月密歇53.6955.12.72，连续第三个月回落，反映消费者对经济前景持续担忧。通胀预期仍处高位，消费者对价格压力敏感度不断增加，对未来消费支出更加谨慎。（2）通胀：CPI数据温和，逐渐趋于稳定。9CPI0.2%3.0%CPI0.3%3.0%。同比增速维持在较低区间，显示通胀压力有所缓解。8月PCE环比+0.26%，同比+2.74%，整体通胀水平趋于稳定。就业：劳动力市场动能持续不足。9ADP3.2万人，充分显示就业市场动能不足。8月职位空722.74.3%3.2%1.9%的低位，显示劳动力市场流动性减弱。信贷：8月消费循环信贷（信用卡债务）59586321百万美元，反映消费者对信用卡借贷更加谨慎。但总体信贷仍小幅增长。（5）PMI：9ISMPMI49.108月略有回升。9ISMPMI50.0PMI仍处于相对低位，在扩张-收缩阈值附近徘徊。必选消费：酒类价格温和回升，食品饮料内部通胀走势显著分化。（1）酒类：9月整体酒类价格温和回升，烈酒价格强势反弹成为主要驱动力。啤酒价格温和复苏；红酒价格持续下行，陷入通缩区间。（2）食品饮料（非酒类）：根据最新的9月数据，美国食品饮料行业内部的通胀走势呈现出显著且加剧的分化格局。烟草CPI依旧维持5.0%CPI2025CPICPI的表现则截然相反，其价格回升乏力，始终在零增长线附近徘徊，显示该品类终端需求持续疲软。股市：必选表现弱，可选表现好；估值维持历史高位。9月可选消费板块收涨（+5.8%），日常消费品板块收跌（-1.4%）。日常消费子行业内部分化，葡萄酒（-13.8%）大幅下跌。可选消费行业家电（+2.7%）收涨，赌场与赌博（-9.0%）、汽车及零部件（-5.1%）、餐饮（-1.4%）收跌。9ETF6.7亿美元，非必需ETF5.7亿美元。两大消费板块均获得资金青睐，与上月形成鲜明对比，反映投资者对消费板块2025930PE历史分位数处2017年以来较低的是能源（80%）、房地产（92%）、公用事业（96%）PE99%，112PE2011年以来较低的行业为啤酒（22%）、软饮料（63%）。截至2025年9月30日，美股食饮龙头（市值前30）的估值中位数为25x，较上月略有下跌。投资建议：保持谨慎。9月美国通胀数据趋缓但压力依旧，制造业和服务业活动回升，就业市场疲软，ADP就业数据新增仅2.2万，失业率上升，消费者信心指数环比下行。美联储预期谨慎降息25个基点，货币政策保持适度宽松。整体经济增长放缓且就业市场承压，消费板块需求持续性存疑。我们仍对消费板块保持谨慎。风险提示：供应链与地缘政治风险、核心通胀再次回升、就业市场进一步恶化、消费者信心持续下滑。PCE数据符合预期：8月PCE环比+0.26%，同比+2.74%。商品价格涨势放缓，服务价格保持温和上涨，整体通胀水平趋于稳定。图4美国PCE同环比增速

2022-012022-032022-052022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07美国:个人消费支出价格指数:季调:同比美国:个人消费支出价格指数:季调:环比bbg，HTIPCE数据滞后一个月就业：劳动力市场流动性放缓ADP就业数据动力持续不足：9月ADP新增就业减少3.2万人，充分显示就业市场动能不足。图5美国ADP新增就业人数（万人）60.0050.0040.0030.0020.0010.002022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07-10.00bbg，HTIJOLTS职位空缺超预期回落：8722.74.3%，雇佣3.2%1.9%的低位，显示劳动力市场流动性减弱。图6美国JOLTS职位空缺数（千人）图6美国JOLTS职位空缺数（千人）图7美国非农员工平均时薪同比及环比增长8.007.006.005.004.003.002.001.000.005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00 职位空缺数（千人）职位空缺率雇佣率主动辞职率裁员率bbg，HTI，JOLTS数据滞后一个月bbg，HTI，JOLTS数据滞后一个月2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07信贷数据环比走弱：8月消费循环信贷（信用卡债务）5958百万美元，非循环信贷环比新增6321百万美元，反映消费者对信用卡借贷更加谨慎。但总体信贷仍小幅增长。图8美国新增信用卡循环信贷（百万美元）2022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07

图9美国新增非循环信贷（百万美元）2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-0502022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05-60,000美联储，HTI，数据滞后一个月

-80,000美联储，HTI，数据滞后一个月PMI：制造业小幅回升，服务业仍在收缩区间制造业PMI小幅回升：9月ISM制造业PMI为49.10，相较8月略有回升。新订单和生产指数略有浮动，反映制造业需求小幅回升。服务业PMI仍在收缩区间：9月ISM非制造业PMI升至50.00，较8月有所下降，处于相对低位。图10美国PMI表现65.0060.0055.0050.0045.002022-012022-032022-052022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09制造业PMI 非制造业PMIbbg，HTI行业：必选消费表现分化必选消费：酒类价格温和回升，食品饮料内部通胀走势显著分化酒类：9月整体酒类价格温和回升，且烈酒价格强势反弹，成为主要驱动力。而啤酒价格温和复苏；红酒价格持续下行，陷入通缩区间。图11美国酒类CPI，HTI食品饮料（非酒类）：9月数据，美国食品饮料行业内部的通胀走势呈现CPI5.0%CPI2025CPI也延续了稳健CPI附近徘徊，显示出该品类终端需求的持续疲软。图12美国食品饮料CPI，HTI2.3行业及公司新闻表1近期美国消费行业新闻日期行业标题及链接9.25消费2025年Q2GDP第三次预估发布：实际GDP年化增长率+3.8%（第三次预估），较第二次预估上调0.5个百分点；季度增长率+0.8%GDP30.486+6.04%(PCE)1.6%上调至+2.5%4.8%655https:///news/2025/gross-domestic-product-2nd-quarter-2025-third-estimate-gdp-industry-and-corporate-profits9.30消费994.2（1985=100），83.6125.4（7.0点），为73.4（1.3点）880125.8%（86.1%下降）；为2025年4月以来最低水平；消费者对商业状况和就业可获得性评估均恶化。https:///topics/consumer-confidence/，HTI表2近期美国消费公司新闻日期公司标题及链接9.9沃尔玛电商主管参加高盛技术大会：美国电商首席官DaveGuggina在高盛Communacopia+技术大会发言，重点讨论电商扩张、AI驱动增长、WalmartFulfillmentServices和WalmartConnect广告业务（Q2增长31%）/news/events/2025-goldman-sachs-communacopia-and-technology-conference9.17塔吉特$1.14，1211112196710月上市以来的第233次连续股息。/press/release/2025/09/target-corporation-declares-regular-quarterly-dividend9.22塔吉特CircleWeek105-11CircleWeek4折起，包括Apple、BISSELLCircle360104$100获得$10奖励。seasonal-styles,-member-perks9.22Nike（耐克）NikeSKIMS联名系列正式公告：与KimKardashianSKIMSNikeSKIMS710,000"BodiesatJanicza执导，50+SerenaWilliams、Sha'CarriRichardson。/en-GB/newsroom/releases/nikeskims-unveils-bold-vision-with-first-collection-inspired-by-the-strength-of-women-athletes业绩会，HTI股价表现及估值：可选表现好，必选表现弱涨跌幅度：必选消费承压，可选消费表现较好9月美股一级行业基本全面收涨，信息技术（+10.0%）、通讯服务（+8.0%）、材料（+6.3%）、可选消费（+5.8%）涨幅居前，日常消费品行业（-1.4%）在11个大类一级行业排名靠后。日常消费子行业内部分化，葡萄酒（-13.8%）大幅下跌。可选消费行业家电（+2.7%）收涨，赌场与赌博（-9.0%）、汽车及零部件（-5.1%）、经销（-3.9%）、休闲设施（-3.0%）、餐饮（-1.4%）收跌。图13美股一级行业涨跌幅（%）10.08.06.04.02.0--2.0

10.010.08.00.30.4-1.4通信材可公工金医能房日讯息料选用业融疗源地常服技消事保产消务术费业健费bbg，HTI图14美股日常消费品行业子板块涨跌幅（%）图15美股可选消费品行业子板块涨跌幅（%）4.02.02.8(4.0)(8.0)(12.0)2.7家电-9.0赌场-5.1酒店与邮轮-3.9纺服-1.4餐饮-3.0休闲设施0.0(4.0)-3.2-2.2-1.9-2.1(8.0)-4.2(12.0)(16.0)-13.8葡啤烟软食食大食萄酒草饮品品卖品酒料加分场零工销与售与商超肉市类bbg，HTIbbg，HTI资金流向：必选、可选均出现净流入911ETFETF（+6.9亿美元）ETF（+6.7亿美元）ETF（+5.7亿美元）（-5.2亿美元）资金净流出最多，能源ETF（-4.5亿美元）也出现明显资金流出。必需消费品ETF（+6.7亿美元）资金大幅净流入，非必需消费品ETF（+5.7亿美元）同样实现资金净流入。两大消费板块均获得资金青睐，与上月形成鲜明对比，反映投资者对消费板块信心回升，其中必选消费资金流入规模略高于可选消费。ETF（+3.9亿美元）ETF（+1.1亿美元）ETF（+1.0亿美元）均ETF（-0.5亿美元）ETF（-1.4亿美元）、金ETF（-2.7亿美元）均出现资金净流出。图16美国道富行业系列ETF净资金流入（百万美元）8006004002000(200)(400)通必通必非工房原医信金能公信需必业地材疗息融源用服消需产料保技事务费消健术业品费品bbg，HTI，数据截至2025年9月30日估值水平：美股消费估值分位数仍处于历史高位2025930PE2017年以来较低的是能源（80%）、房地产（92%）、公用事业（96%）。日常消费品的PE历史分位数为99%，在11个行业中排名第2名。图17A股食饮子行业市盈率处于2017年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN92999999999999809996 1009080706050403020100金 信 日融 息 常技 消术 费

可通材工选讯料业消服 费务

房 能 医地 源 疗产 保健美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年以来较低的行业为啤酒（22%）、软饮料（63%）、食品零售（80%）。图18食饮子行业市盈率处于2011年以来绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN83986322 9680 1001000烟草

大 食 卖 品 场 零 与 售 超 市

软 食 啤 葡饮 品 酒 萄料 加 酒工与肉类bbg，HTI，数据截至2025年9月30日截至2025年9月30日，在美股日常消费品重点公司中，PE（TTM）历史分位数排名最高的有英美烟草（99%），菲利普莫里斯国际（97%），沃尔玛（85%）。图19美股日常消费品重点公司市盈率（TTM）处于2011年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）2502001501000

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当前MIN97

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