美联储“蓄水池”枯竭：如何影响长短端债市

目录周场述全市发创高政不定性剧 3收益率与价差走势：通胀与财政压力升温，全球国债收益率上行、信用差扩大 周外一级动态 4信用动态与信用事件：全球无重大评级事件，企业信用下调增多，违约险温上升 动与金面美储降难资紧RRP竭流性压，短端率企策导阻 海外债配置策略：宏观分化与流动性收紧下，建议中久期持有、精选高级债防流性险 险示 加剧上周（205年0月311月7日密联动的特征。20255.952024ol如10月CPI与非农延迟发布，市场对美联储政策前景的不确定性显著上升。124.1%612月降息的分歧扩大，市场对2025年底进一步宽松的预期升温。全球范围内，发达市场政府债券发行量持续攀升，市场对长期利率处于higher-for-longer状态的担忧逐步加深，投资者对债券市场的保护功能与资产配置策略进行再评估。此外，全球股债联动进一步显现，科技企业裁员潮与人工智能投资扩张共存，导致债券市场对经济增长与企业盈利的结构性风险日益关注。总结而言，上周全球债券市场在发行狂潮与信用分化中寻找平衡，政策不确定性与数据真空加剧了市场波动，机构投资者在流动性充裕与信用风险上升的夹缝中，正转向更加审慎的防御性配置。收益率上行、信用利差扩大3.87%3.51%3.58%；304.15%4.22%102.11%2.18%，102.35%2.42%10年期3.57%100.67%2.63%升2.15%2.21%基点走阔至120高收益债利差从4.2%扩大至105基点上升至108图1：由于通胀预期与隔夜利率定价，过去一周美国国债收益率曲线呈现长短与短端并升，中端波动较小，图2：主要国债收益率在上周呈现整体上涨格局，上周境外债一二级市场动态过去一周，点心国债与境内国债利率呈现分化走势，离岸与在岸利差进一步收窄。（10）从1.9336%1.41益率（10）1.7954%1.8142%1.88点。两者之间的利差从上上周的13.82个基点收窄至10.53个基点，上周进3.29从年初至今（YTD）的走势来看，点心国债与境内国债收益率整体呈现高2025462.0%1.7%1.65%附近，7891.95%1.85%-1.90%10在1.92%-1.97%区间内窄幅波动，境内国债收益率则从1.78%1.81%30-4010图3：上周点心国债与境内利差微幅收窄（%），10132.82债2只、8.70亿元，城投债5只、24.82亿元，产业债2只、70.80亿元，地产债128.5025.3%。70.8020.8A-；1050.03.1%A-（）328.53.3%图4：上周点心债发债明细

澴39.74.3A；39.2854.334限公司发行3年期担保债券1.5亿元，票面利率5.0%，信用主体为泰州化工新材料产业发展集团有限公司。城投债票面利率普遍在4%-7%区间，反映出区域性城投平台在离岸市场融资成本相对较高，但发行规模相对克制。金融债方面，通过悉尼分行和伦敦分行分别发行4年期和4.4年期债券，合计8.70亿元，票面利率均为1.9%，主体评级AAA。境外分行发行的低成本金融债反映出国有大型银行在国际市场的融资优势显著，票面利率远低于城投债和产业债。，过去一周，中资美元/港币债市场共计发行24只债券，其中美元债22只、发行规模53.26亿美元，港币债2只、发行规模2.20亿港币。从债券类型来看，金融债发行17只，其中美元债15只、10.26亿美元，港币债2只、2.20743.00（跨0108.0（5.25，债项评级A760两笔6.0两笔4.5A3.53.0AAA7.75%金融债方面，中国银行股份有限公司香港分行成为最活跃发行主体，上周共108.0647310%-3.7%AAA136.041.6511笔，0.21.91%22.2023，主体评级AAA图5：上周中资美元/港元债发债明细，13101.120.850.36个基0.04（CNHHIBOR）135131.851.235100.285-10156085105图6：过去一周离岸人民币债券期限结构与利差，反映出美债基准利率短端回落以及中资企业信用风险溢价边际收敛的双重影响。（A+级1423.8625%，10（BBB）行态势，1年期收益率持平于4.4617%，5年期收益率下降4个基点至6A+1年期、539.9717.2521.1442.9719.2521.142-3B