内销承压增速回落外销改善自主品牌更优

内容目录行业览：业收稳增长净利稳定 5白电块：业收稳增长净利稳定 5小家板块清电器长迅，传小电增较为定 9黑电块：块收有承压净利上升 11厨电块：收减，利润所好转 13其他电：工块有承压零部板增速升 15投资议 18风险示 18图表目录图1： 1Q-3Q2025电（）板营收净润双增 5图2： 1Q-3Q2025电（）板经营现流好转 5图3： 1Q-3Q2025电（）板毛利有上升 5图4： 空调业3Q2025内量2427台，比+6% 6图5： 空调业3Q2025外量1608台同比-13% 6图6： 冰箱业3Q2025内量1032万，同-4% 6图7： 冰箱业3Q2025外量1286万台同-5% 6图8： 洗衣行业3Q2025量1095台同比-4% 6图9： 洗衣行业3Q2025量1152万台同比6图10： 3Q2025白核个收有增长 7图11： 3Q2025白核个母净润增下滑 7图12： 3Q2025美集销利率所提升 7图13： 3Q2025格电归利率平最高 7图14： 3Q2025白企销用率降 8图15： 3Q2025格电管用率所下降 8图16： 3Q2025海智研用率低 8图17： 3Q2025白企财用率为稳定 8图18： 3Q2025白核个同负+预账大多下降 8图19： 3Q2025海家其动负波动大 8图20： 清洁器营同增速快 9图21： 3Q2025石科营比增较快 9图22： 小家板块利较为定 9图23： 3Q2025石科毛降幅先 9图24： 科沃斯3Q2025售率同降幅大 10图25： 石头技3Q2025管用率比降较大 10图26： 莱克气3Q2025财用率比增较快 10图27： 飞科器3Q2025研用率比增较快 10图28： 小家板块利呈下趋势 10图29： 3Q2025小电块同比速下降 10图30： 3Q2025石科经动产的现流净额幅明显 10图31： 3Q2025清电标营活产生现流量额有上升 10图32： 3Q2025极科营入增较大 11图33： 3Q2025极科归利润速较大 11图34： 3Q2025光科毛有所升 11图35： 3Q2025黑板核股归净利有分化 11图36： 3Q2025极科销用率持最高 12图37： 3Q2025光科管用率持最高 12图38： 3Q2025极科与科技发费率升较快 12图39： 3Q2025极科财用率升较快 12图40： 3Q2025极科、科技货周天数有所升 12图41： 3Q2025海视、股份货周效有所化 12图42： 3Q2025黑板核收账+合负呈上势 13图43： 3Q2025极科经现金量同上升 13图44： 3Q2025老电营入增较高 13图45： 3Q2025老电归利润速较高 13图46： 3Q2025集灶心营收速均提升 13图47： 3Q2025火人母润增下滑大 13图48： 3Q2025厨企毛同比滑 14图49： 3Q2025厨企归利率所分化 14图50： 3Q2025厨企销用率所上升 14图51： 3Q2025厨企管用率所上升 14图52： 3Q2025浙美及股份发费率所上升 14图53： 3Q2025浙美财用率所上升 14图54： 3Q2025老电存转效同比速 15图55： 3Q2025帅电存平/期营成上升 15图56： 3Q2025华股预款+同负上较大 15图57： 3Q2025老电经净现流有下滑 15图58： 3Q2025其核家的营规模速比有改善 16图59： 3Q2025德股归利润幅较大 16图60： 3Q2025盾环毛情况所改善 16图61： 3Q2025德股份/大业销净利同有所低 16图62： 3Q2025其核标业销费用较稳定 16图63： 3Q2025其核标业管费用有上升 16图64： 3Q2025其核标业研费用有上升 17图65： 3Q2025其核标业财费用较稳定 17图66： 3Q2025德股存转情有所善 17图67： 3Q2025公集、股份货的货/单季成本化走低 17图68： 3Q2025板各司账款合同债为稳定 17图69： 3Q2025公集、智控季度营现金同比善 17行业概览：行业营收稳健增长，净利率稳定1Q-3Q2025）127895+4/1.%20242022利能力方面，1Q-3Q2025家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为243/.%1302558亿+.%。图1：1Q-3Q2025家电（申万）板块营收及净利润双增18000

7855

40.0%1600029.6%14000

122071110811321

13771137051480113.9%

1267812.9%

30.0%

10718

12.6%

15.7%

16.0%7.3%9.7%

10.5%

6.4%

7.7%86858.4%

10.2%

20.0%10.0%6000

4.2%1.2%

-0.4%

5.6%

6.4%

0.0%4000

-10.5%

746

873

1109

617

703

955

-10.0%20000

703

692

-20.0% 家电板块营业收入（亿元) 电板块归母净利润(亿元）营业收入YoY 归母净利润YoY，图2：1Q-3Q2025家电（申万）板块经营性现金流好转

图3：1Q-3Q2025家电（申万）板块毛利率有所上升2,500

44.8%

50.7%

51.1%

60.0%

30.0%24.4%

25.1%

26.0%

24.1%2,000

42.2%2,028

29.2%40.0%

25.0%

22.2%1,500

18.3%

1,341

1,664

1,518

20.0%

20.0%

24.0%

23.6%

24.1%

25.5%

24.3%

706

1,0521,0139311,028-4.9%

937-19.3%

0.0%-20.0%

6.6%5.2%6.2%6.6%6.3%

7.1%7.5%7.9%8.1%7.5%-18.6%0

-11.9%

-40.0%

0.0%家电板块经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额YoY家电板块毛利率 家电板块归母净利润率家电板块经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额YoY， ，白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定3Q20253Q20253/-%/（2%-%+%+%/%/%（2+1%+/+%。图4：空调行业3Q2025内销量2427万台，同比+6%

图5：空调行业3Q2025外销量1608万台，同比-13%120001200006806040200-20-40-6020222024020222024

40-1330-1320100-101Q20203Q20201Q20213Q20211Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20244Q20242Q2025202220241Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20244Q20242Q2025产业在线、 产业在线、图6：冰箱行业3Q2025内销量1032万台，同比-4%

图7：冰箱行业3Q2025外销量1286万台，同比-5%0

50-40-3020100-10-301Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20242Q20253Q20252021202220232024-401Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20242Q20253Q20252021202220232024

0

80-60-40200-20-402021202220232024-6020212022202320241Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20242Q20253Q2025内销量（万台） 同比增长1Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20242Q20253Q2025

外销量（万台） 同比增长产业在线、 产业在线、图83Q20251095-4%

图9：洗衣机行业3Q2025外销量1152万台，同比-1%-4%500050%-4%500050%40%400030%300020%200010%-1%0%1000-100-20外销量（万台）同比增长4000 10%30002000

0%-10%10000

-20%%20222024-30% 202220241Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20244Q20242Q2025产业在线、 产业在线、Q05/.%+2，相较于2205+3./+5%图10：3Q2025白核个收有增长 图11： 3Q2025白核个母净润增下滑单位：亿元4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000美的集团 海尔智家格力电器 海信家电

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%

单位：亿元4504003503002502001501000美的集团 海尔智家格力电器 海信家电美的集团YoY 海尔智家YoY

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%格力电器YoY 海信家电 美的集团YoY 家YoY 格力电器YoY 海信家电格力电器YoY 海信家电YoY、 、美的集团///2%/2.%/7/2.%04-./34/.pcs.%1%.%23./0/0./1.pcs。图12：3Q2025美集销利率所提升 图13：3Q2025格电归利率平最高40%35%30%25%20%15%10%

20%15%10%5%0% 美的集团 格力电器 海尔智海信家电

美的集团 格力电器海尔智家 、 、3Q2025///海信家电销售费用率分别同比././34-0pcs至8.%3.%1.%0%。图14：3Q2025白企销用率降 图15：3Q2025格电管理用率所下降6%20%10%0%-10%

1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20221Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025

4%2%1Q20212Q20213Q20211Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电、 、图16：3Q2025海智研用率低 图17：3Q2025白企财务用率为稳定6%2%5% 1%4% 0%-1%3%1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20221Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q20251Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电

美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电、 、///3Q202538/374/0%/%//-比+3%/26%/+31%/-29%。///3Q2025别为05/1130亿元，环比-/0/1/7%，同比+1%-/0%/-72%，美的利润蓄水池同比有所改善，格力基本保持稳定。图18：3Q2025白电核心个股合同负债+预收账款大多有所下降

图19：3Q2025海信家电其他流动负债波动较大 、 、较为稳定营收端，3Q2025清洁电器营收总体增长迅速，同比达21.5%；传统小家电增速稳定，为5.6%。清洁小家电标的中，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别+29.3%/+60.7%；传统小家电板块中小熊电器、北鼎股份单季营收同比实现增长。传统小家电增速清洁电器增速图20：清洁器营同增速传统小家电增速清洁电器增速80%清洁小家电3Q2025清洁小家电3Q2025同比3Q2025环比传统小家电40%20%科沃斯莱克电气石头科技苏泊尔飞科电器九阳股份小熊电器新宝股份科沃斯莱克电气石头科技苏泊尔飞科电器九阳股份小熊电器新宝股份北鼎股份-20%-40%、 、盈利能力&费用方面，3Q2025小家电板块毛利率环比2Q2025略有上升，科沃斯、苏泊尔毛利率环比有所提升。费用端，莱克电气、苏泊尔、新宝股份等企业销售费用率同比上行；研发费用率均较为稳定。业绩端，除石头科技净利率承压，其他小家电行业标的公司净利率均较为稳定。图22：小家板块利较为定 图23：3Q2025石科毛率降幅先50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%1Q20193Q20191Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q2025

清洁小家电传统小家电科沃斯清洁小家电传统小家电科沃斯莱克电气石头科技苏泊尔飞科电器九阳股份小熊电器新宝股份北鼎股份传统小家电毛利率 清洁电器毛利

-15.0%

3Q2025同比 3Q2025环比、 、图24：科沃斯3Q2025售率同降幅大 图25：石头技3Q2025管理用率比降较大2.0%科沃斯科沃斯石头科技苏泊尔北鼎股份-2.0%-4.0%-6.0%

清洁小家电传统小家电科沃斯莱克电气石头科技清洁小家电传统小家电科沃斯莱克电气石头科技北鼎股份

4.0%0.0%-2.0%0.0%-2.0%-4.% 清洁小32025同比 22比、 、图26：莱克气3Q2025财用率比增较快 图27：飞科器3Q2025研发用率比增较快4.0%2.0%0.0%苏泊尔北鼎股份

2.0%清洁小家电传统小家电清洁小家电传统小家电科沃斯科沃斯莱克电气石头科技北鼎股份-1.0%-2.0%清洁小家电传统小家电3Q2025同比 3Q2025环比清洁小家电传统小家电

3Q2025同比 3Q2025环比、 、图28：小家板块利呈下趋势 图29：3Q2025小电块同比速下降20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q2025

1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q2025、 、图30：3Q2025石头科技经营活动产生的现金流量净额降幅明显单位：亿元3020100-10-20科沃斯 莱克电气 石头科技

图31：3Q2025清洁电器标的经营活动产生的现金流量净额有所上升单位：亿元20151050-5-10苏泊尔 飞科电器 九阳股小熊电器 新宝股份 北鼎股、 、黑电板块：板块营收有所承压，净利润上升3Q054.L，44025的-7%+9/7.，增速领跑行业。图32：3Q2025极科营入增速较大 图33：3Q2025极科归利润速较大、 、-.%-.pt。07pt至.%图34：3Q2025光科毛率有所升 图35：3Q2025黑电板块核心个股归母净利率有所分化50%40%30%20%10%0%

20%15%10%5%0%-5%20Q120Q321Q121Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3海信视像 光峰科技 极米科技 兆驰股份 电子

海信视像 光峰科技 极米科技兆驰股份 TCL电子、 、图36：3Q2025极科销用率持最高 图37：3Q2025光科管理用率持最高30%

15%20%

10%10% 5%20Q120Q321Q121Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3海信视像 光峰科技 极米科技兆驰股份 TCL电子

海信视像 光峰科技 极米科技兆驰股份 TCL电子、 、图38：3Q2025极米科技与光峰科技研发费用率上升较快20%

图39：3Q2025极米科技财务费用率上升较快4%15% 2%10% 0%5% -2%20Q120Q321Q121Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3海信视像 光峰科技 极米科技兆驰股份 TCL电子

海信视像 光峰科技 极米科技兆驰股份 TCL电子、 、周转&，3Q2025+3Q2025图40：3Q2025极米科技、光峰科技存货周转天数有所上升21Q121Q221Q321Q422Q121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

图41：3Q2025海信视像、兆驰股份存货周转效率有所优化存货/单季营业成本21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3海信视像 光峰科技 极米科兆驰股份 TCL电子

海信视像 光峰科技 极米科兆驰股份 TCL电子、 、图42：3Q2025黑电板块核心预收账款+合同负债呈上升态势单位：百万元

图43：3Q2025极米科技经营性现金流量同比上升单位：百万元20Q120Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

50%-150%

4,000020Q120Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

1000%-1000%海信视像兆驰股份光峰科技YoY光峰科技电子极米科技YoY海信视像兆驰股份光峰科技YoY光峰科技电子极米科技YoY极米科技海信视像YoY兆驰股份YoY 兆驰股份 海信视像YoY 光峰科技极米科技YoY 兆驰股份YoY、 、厨电板块：营收微减，净利润有所好转3Q025/.%/20，2的-.%0%2/别同比14/0%领先行业；集成灶核心个股营收/归母净利润分别同比-4.%17%。图44：3Q2025老电营入增速较高 图45：3Q2025老电归利润速较高单位：亿元7074617074617822142517271457575844568164620

101103

112112

40%20%0%-20%-40%

单位：亿元151515151617161716745444112 1521374151050

300%200%100%0%-100%老板电器 华帝股份老板电器YoY 华帝股份YoY

老板电器 华帝股份老板电器YoY 华帝股份YoY、 、图46：3Q2025集灶心营收速均提升 图47：3Q2025火人母润增下滑大/3.5c/3.6。图48：3Q2025厨企毛率同比滑 图49：3Q2025厨企归利率所分化60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

54.1%42.8%39.4%39.1%24.4%1.4%

40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%

15.6%5.6%4.4%-3.4%-48.5%-62.9%老板电器火星人华帝股份亿田智能浙江美大帅丰电器老板电器 华帝股份 浙江美大老板电器火星人华帝股份亿田智能浙江美大帅丰电器火星人 亿田智能 帅丰电器、 、Q05同比4.图50：3Q2025厨企销用率所上升 图51：3Q2025厨企管理用率所上升30%40%20%

20%10%1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20241Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q20251Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q2025老板电器 华帝股份 浙江美大

老板电器 华帝股份 浙江美大、 、图52：3Q2025浙江美大及华帝股份研发费用率有所上升11%6%1Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q2025

图53：3Q2025浙江美大财务费用率有所上升15%12%9%6%3%0%-3%-6%-9%-12%-15%老板电器火星人华帝股份亿田智能浙江美大帅丰电器老板电器 华帝股份 浙江美大老板电器火星人华帝股份亿田智能浙江美大帅丰电器火星人 亿田智能 帅丰电器周转&3Q2025图54：3Q2025老电存转效同比速 图55：3Q2025帅电器货平/期营成上升300%存货周转天数3001Q20222Q20223Q20221Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025

1Q20212Q20213Q20211Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025老板电器 华帝股份 浙江美大火星人 亿田智能 帅丰电器

老板电器 华帝股份 浙江美大火星人 亿田智能 帅丰电器、 、图56：3Q2025华帝股份预收账款+合同负债上浮较大

图57：3Q2025老板电器经营性净现金流有所下滑单位：亿元1051Q20212Q20211Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025

单位：亿元1210864201Q20212Q20211Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025老板电器 华帝股份 浙江美大

老板电器 华帝股份 浙江美大、 、升营收端，民用电工板块，3Q025欧普照明/公牛集团收入分别同比%4%（2025-%-%3Q05德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境收入分别同比%/%/3/0%（2025+%+%/%/%业绩端，民用电工板块，3Q2025欧普照明/公牛集团归母净利润分别同比+%-（2051%-%3225大元泵业/三花智控/盾安环境归母净利润分别同比-44%/-28%/+49%/+35%（2025-7%3/3%+0图58：3Q2025其他核心家电标的营收规模增速同比有所改善

图59：3Q2025德昌股份归母净利润降幅较大、 、025Q25.pct，三花智控毛利率同比0pcts，其余核心标的同比均有所下滑；三花智控/盾安.220pts至1%/%/.2/37pt。图60：3Q2025盾环毛情况所改善 图61：3Q2025德股份/大泵业售净率比有所走低 、 、图62：3Q2025其他核心标的企业销售费用率较为稳定25%20%15%10%5%0%1Q20212Q20213Q20211Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025

图63：3Q2025其他核心标的企业管理费用率有所上升10%8%6%4%2%1Q20212Q20213Q20211Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025欧普照明 公牛集团 德昌股份大元泵业 三花智控 盾安环境

欧普照明 公牛集团 德昌股份大元泵业 三花智控 盾安环境图64：3Q2025其他核心标的企业研发费用率有所上升8%7%6%5%4%3%2%1%1Q20212Q20213Q20211Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025

图65：3Q2025其他核心标的企业财务费用率较为稳定3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%1Q20212Q20213Q20211Q20212Q20213Q20214Q20211Q20