央国企动态系列报告之50：前三季度央企价值创造能力领先“十五五规划”聚焦现代产业体系

正文目录一、前三季度央企价值创造能力领先，聚焦央国企十五五布局 4前季国资企创造力先 4央国企十五五规划聚焦现代产业体系 6二、A上央企表现 9市及跌幅 9估表现 10成活度 13股回报 13风险示 15图表目录图1：2021-2025年三度A股国央营及速化情况 4图2：2021-2025年三度A股国央利及速化情况 4图3：2021-2025年三度A股国央分业润额增情况 5图4：A股国企、资企ROE5图5：重点资企其国央企ROE对比 5图6：2021-2025年三度A股国央分业ROE6图7：A股值构 9图8：央企要数两涨幅 10图9：央企要数一涨幅 10图10：近两涨前的A股资央企 10图11：近一涨前的A股资央企 10图12：近两跌前的A股资央企 10图13：近一跌前的A股资央企 10图14：央企各业PE(TTM)对比 11图15：央企各业PB(LF)11图16：央企要数PE(TTM) 11图17：央企要数PB(LF) 12图18：央企要数值位数 12图19：A股资企行业PE(TTM)及历分数 12图20：A股资企行业PB(LF)及历分数 13图21：近四净入/出十的A股资企金动况 13图22：A股资企各企股息对比 14表1：近12月息于4%且近年有金的A股资企 14一、前三季度央企价值创造能力领先，聚焦央国企“十五五”布局一、前三季度央企价值创造能力领先，聚焦央国企“十五五”布局1.1前三季度国资央企价值创造能力领先2025年前三季度央企利润增长放缓。1日，A2025A0.74%、2.61%；A股国资央企2025年前三季度实现营收17.5万亿元，同比下降3.26%；实现利润总额1.3万亿元，同比下降2.93%。图1：2021-2025年第三季度A股国资央企营收及增速变化情况A股营收总额（万亿元） 国资央企营收总额（万亿元）70.060.050.040.0

A股营收增速（，右轴） 国资央企营收增速（，右轴）23.90%22.84%10.74%9.32%23.90%22.84%10.74%9.32%2.29%-0.88%0.74%1.41%-1.68%-3.26%25%20%15%30.020.010.0

10%5%0%0.0

2021 2022 2023 2024

-5%注：整体法口径，不含金融行业图2：2021-2025年第三季度A股国资央企利润及增速变化情况A股利润总额（万亿元） 国资央企利润总额（万亿元）利润增速（，右轴） 国资央企利润增速（，右轴）4.54.04.54.03.53.02.52.01.51.00.539.20%28.05%8.28%2.98%-0.10%-3.22%-0.92%2.61%-2.93%-10.45%40%0.0

2021

2022

2023

2024

30%20%10%0%-10%-20%注：整体法口径，不含金融行业分行业来看，2025年前三季度，环保、机械设备、基础化工、建筑材料、轻工制造、食品饮料六个行业的国资央企利润表现较好。六个行业同比利润增速均超过5%，不仅纵向对比中高于自身2021-2024年利润总额增速均值，横向对比中也高于A股同行业2025前三季度的整体表现。图3：2021-2025年第三季度A股国资央企分行业利润总额增速情况相对相对A股2025年前三季度整体行业表现(pct)45轻工制造,29.035食品饮料,21.025环保,6.715机械设备,24.45基础化工,14.3-302070120170-5国防军工,16.9相对2021-2024年国资央企行业整体均值(pct)-15注：整体法口径；气泡面积大小表示该行业国资央企2025年前三季度利润增速的绝对值，为方便直观阅读，主要展示分布于坐标轴右上方的行业2025年前三季度，国资央企的价值创造能力稳健，其年化ROE较A股整体仍具有优势。8.67%的年化ROE，较2024年有所回升，高于A股整体和国企整体的8.04%和7.99%；此外，世界一流专精特新示范企业、科改企业、双百企业这三类重点国资央企前三季度年化ROE基本与2024年保持持平，但低于其他国资央企。图4：A股、国有企业、国资企ROE对比 图重点国资央企与其国央企ROE对比10.00%9.50%9.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%

A股整体ROE 国企整体国资央企整体ROE9.74%9.74%9.66%9.29%9.43%9.12%9.12%9.01%8.62%8.18%8.35%8.67%8.04%7.67%7.99%6.80%2021 2022 2023 2024 2025Q3注：为便于比较，ROE年化处理；

11.00%10.00%9.00%8.00%7.00%

ROE(其他国资央企)ROE(世界一流专精特新/科改/双百企业)10.04%10.04%9.68%9.54%9.58%8.57%8.53%8.46%8.14%7.90%7.90%2021 2022 2023 2024 2025Q3注：为便于比较，ROE年化处理；不含金融行业 不含金融行业分行业来看，有色金属、公用事业、交通运输三个行业的国资央企ROE现较为突出。2025ROE15.8%、、10.3%2021-2024ROE对比中也高于A股同行业25前三季度整体表现。5相对A股2025年前三季度整体行业表现(pct)4煤炭,12.03 有色金属,交通运输, 15.85相对A股2025年前三季度整体行业表现(pct)4煤炭,12.03 有色金属,交通运输, 15.810.32医药生物,9.41石油石化, 公用事业10.6 11.60-4-20246通信,10.1-1相对2021-2024年国资央企行业整体均值(pct)注：整体法口径；气泡面积大小表示该行业国资央企2025年前三季度利润增速的绝对值，为方便直观阅读，主要展示分布于坐标轴右上方的行业1.2央国企十五五规划聚焦现代产业体系20251023和社会发展第十五个五年规划的建议（《建议》明确指出要深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有企业核心功能、提升核心竞争力。健全考核评价制度、推进国有经济布局优化和结构调整和坚持和加强党的全强化科技创新主体地位，健全国有企业推进原始创新制度安排，统筹推进根技术、关键共性技术、颠覆性技术攻关，支持国有企业在推进高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、发展新质生产力上走在前、做表率。《建议》中明确指出要完善新型举国体制，采取超常规生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。十五五时期国资央企将充分发挥国有企业在强链补链中的中坚作用，统筹推进补短板、锻长板、强基础，着力提升产业链供应链韧性和安全水平。一是支持国有企业开展联合攻关，加快重点领域的突破；二是支持国有企业发挥产业生态建设的主导作用，以高质量场景开放牵引科技创新和产业升级，一体推进技术攻关、成果应用和生态构建；三是支持国有企业深度融入全球产业链，通过整合与优化配置全球范围内的创新资源、市场渠道、顶尖人才，维护产业链供应链稳定畅通。国资央企将通过加快攻克产业短板底层技术、持续开展强链补链重大项目、不断创新产业合作发展模式着力打造安全、自主、可控的产优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，建设现代化产业体系。《建议》中指出要推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业成为新的经济增长点。目前中央企业一些关键核心技术受制于人的问题尚未根本解决，传统产业升级的有效方式和途径，还没有彻底打通，战略性新兴产业低端内卷、高端缺失问题仍不同程度存在，制约了企业向高技术含量、高附加值方向跃升。十五五时期，国资央企将围绕培育新质生产力这一战略任务、紧迫任务，在供给提档、转化提速、产业提质上全面发力，不断提高全要素生产力，努力开启增长的第二曲线，加快实现从要素大量投入的汗水型增长向科技创新驱动的智慧型增长转变。一是着力提升原创性引领性技术供给能力；二是加快推动科技成果转化和产业化；三是进一步推进重点产业提质升级。在深入推进央企产业焕新行动、人工智能+行动，持续推动传统产业转型的同时，因业施策、因企制宜布局战略性新兴产业和未来产业，推动航空航天、轨道交通等优势领域集群式发展，促进人工智能、新能源汽车等领域尽快形成优势，夯实新材料、工业软件等领域托底保障能力，超前谋划量子科技、生物制造、低空经济、商业航天、海洋经济等新领域新方向，不断形成新动能。推进国有经济布局优化和结构调整，要聚焦战略安全、产业引领、国计民生和公共服务等功能，有效做到三个集中。下一步将从宏观、中观、微观局，推动传统产业智能化、绿色化、融合化发展。同时，还要发挥好考核指挥棒的作用，健全差异化考核体系，实施一业一策一企一策考核，建立国有企业履行战略使命评价制度，以评促进，更好引导国有资本优化投向和调整结构。二、A股上市央国企市场表现 2.1市值及涨跌幅20251031A34.8A1总市值20.7万亿元，占A17.6%。在央企主要指数中，近两周央企主要指数整体呈现上涨趋势，其中央企现代能4.4%3001.6pct17.5%3001.8pctESG(3.0%(近1.2%6.5%)2.0%上涨5.9%)、央企创新(近两周上涨2.5%；近一年上涨4.8%)；央企科技引领(1%15.1%)。100(43.4%)10(1010(46.3%)10图7：A股市值结构(万亿元)

民营企业 公众企业 地方国有企业 外资企集体企业 其他企业 国资央企 其他央公众企业,

外资企业,2.7,2%

集体企业,0.5,1% 其他企业0.5,1%12.110% 地方国有企业,21.1,18%

国资央

其他央企,14.1,民营企业,45.9

央企,34.8,29.6%

企,…

12.0%注：截至2025年10月31日1除单独说明外，本报告中的央企特指国务院国资委体系下的中央企业。图央企主要指数近两涨幅 图央企主要指数近一涨幅5.0%

双周涨跌幅 相对沪深300涨跌幅(右轴

(pct)4.4%4.0%4.4%4.0%3.0%2.5%2.0%1.2%1.0%

近一年以来涨跌幅 相对沪深300涨跌幅(右轴4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5

20%15%10%

017.5%15.1%17.5%15.1%11.2%9.9%6.5%5.9%4.8%-4-6-8-10-12-14-16 注：截至2025年10月31日 注：截至2025年10月31日图10：近两周涨幅前十的A股资央企 图11：近一年涨幅前十的A股资央企43.4%23.3%26.1%22.6%21.6%17.3%17.0%18.517.9% 43.4%23.3%26.1%22.6%21.6%17.3%17.0%18.517.9% 17.1%

2000

近一年涨跌幅 最新市值(右轴,亿元)350%311.7%

160040%

300%

178.1%

14001500

250%

222.4%

147.1%

138.6%120030%

200%

157.0153.2%

141.7%

100020%10%0%

10005000

150%100%0%

144.0%

8006004002000 注：仅筛选市值大于100亿标的 注：仅筛选市值大于100亿标的图12：近两周跌幅前十的A股资央企 图13：近一年跌幅前十的A股资央企双周涨跌幅 最新市值(右轴,亿元)

近一年涨跌幅 最新市值(右轴,亿元) 0%-2%-4%-6%-8%-10%

-8.3%

-7.8-7.1%

-6.6%-6.5%

02004006008001000

0%-40%

-29.8%--28.8%

0200400-24.1%600800-12% -9.3%-11.2%

-8.2%

-7.1%

-6.2%

12001400

-37.5%-50%-46.3%

-30.4%

29.1%

-24.1%

1000注：仅筛选市值大于100亿标的 注：仅筛选市值大于100亿标的估值表现A股国资央企的估值处于相对偏低位置。截至2025年10月31日，国资央企PE(TTM)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为45.6、32.9、28.6倍；与A股整体相比，国资央企市盈率的市值加权均值仍相对偏低。国资央企PB(LF)3.4、2.5、3.0A指数的PE(TTM和PB(LF)处于历史相对高位水平，其中国新央企小盘的PE(TTM)ESGPB(LF)15.5%52.6%。APE(TTM)产、食品饮料，国资央企PE(TTM)资央企PB(LF)历史分位数前三低：银行、环保、房地产，国资央企PB(LF)历图14：央企与各类企业PE(TTM)对比 图15：央企与各类企业PB(LF)算术均值 市值加权均值 中位数52.145.652.145.645.642.2.939.234.833.328.633.833.52924.327.018.931.7.228.71.623650403020100

算术均值 市值加权均值 中位数10.28.310.28.33.43.06.34.52.23.33.34.33.34.44.73.01086420-2-4-6-8 -6.5 注：截至2025年10月31日 注：截至2025年10月31日图16：央企主要指数PE(TTM)国新央企综指 央企现代能源 央企创新诚通央企ESG 诚通央企红利 央企科技引领(右轴)20 9018 8016 7014601210 508 406 30注：截至2025年10月31日图17：央企主要指数PB(LF)国新央企综指 央企现代能源 央企创新诚通央企ESG 诚通央企红利 央企科技引领(右轴)1.71.61.51.41.31.21.11.00.90.8

5.55.04.54.03.53.02.52.0注：截至2025年10月31日PE(TTM)分位数 PB(LF)分位数98.5%4.8%80.4%PE(TTM)分位数 PB(LF)分位数98.5%4.8%80.4%0.1%100.0%88.698.7%94.8%93.2%3.7%52.615.57%%8%6100%0%注：分位数计算起始日为2022年1月1日或指数创设以来；截至2025年10月31日图19：APE(TTM)及其历史分位数PE(TTM)中位数PE(TTM)中位数PE(TTM)分位数（右轴）75065055045035025015050房地产房地产通信

120%100%80%60%40%20%0%注：截至2025年10月31日，仅筛选市值大于100亿元标的，分位数据起始日期为2018年初5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

PB(LF)中位数 PB(LF)分位数（右轴）

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%环保环保计算机公用事业煤炭注：截至2025年10月31日，仅筛选市值大于100亿元标的，分位数据起始日期为2018年初成交活跃度近两周内，中国石油等10家A股国资央企净主动买入额居前，等10家A股国资央企净主动卖出额居前。图21：近四周净买入/卖出前十的A股国资央企资金流动情况净主动买入额(亿元) 日均换手率(右轴)

16.2

10.1

25%10.00.0-10.0-20.0

11.5

9.89.79.17.56.7-10.4-11.6

-14.0

-17.4

20%15%-30.0-40.0

-12.6

-15.2

-18.8

-21.7-19.5

10%5%-50.0

-38.6招商银行招商银行注：截至2025年10月31日股东回报20251031A1.1%2.9%、0.5%A100124%。3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%

算术均值 市值加权均值 中位数2.9%2.2%2.9%2.2%1.9%1.9%1.6%1.11.21.1%0.9%1.20.91.0.5%.6%0.5%.5%.5%.1%0%0%00%0%0.0%

国资央企

地方国有企业

民营企业

公众企业

外资企业

A股整体注：截至2025年10月31日表1：近12个月股息率高于4%且近三年均有现金分红的A股国资央企