医药健康行业研究：跟踪已出海创新药临床进展关注医保谈判投资机遇

内容目录药品板块：MNC三季报发布，礼来替尔泊肽248亿美元，前三季收入冲冠 6A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平 6生物制品：替尔泊肽单季度销售额突破百亿美元，GLP-1赛道景气度持续向上 10医疗器械：企业创新能力日益凸显，产品有快速商业化落地 13先健科技IBS冠脉支架Ⅱ期及Ⅲ期临床研究两年随访结果公布 13药店：边际继续改善，降本增效成果显著 15医疗服务及消费医疗：终端需求有待复苏，板块业绩承压 17爱尔眼科：收入稳健增长，新院区落地影响短期利润 17通策医疗：业绩稳健增长，复苏趋势延续 17金域医学：资产质量改善，数智化转型稳步推进 17投资建议 17风险提示 18图表目录图表1：年初至今各申万一级行业表现） 4图表2：10.27~10.31各申万一级行业表现（） 4图表3：10.27~10.31医药生物申万三级细分涨跌幅） 5图表4：10.27~10.31医药生物个股涨跌幅前十） 5图表5：本周医药板块景气度 6图表6：本周A股创新药整体股价走势（2024/03/29-2025/10/31） 6图表7：本周A股部分个股股价走势（2025/10/27-2025/10/31） 7图表8：本周H股创新药整体股价走势（2025/10/27-2025/10/31） 7图表9：本周H股部分个股股价走势（2025/10/27-2025/10/31） 8图表10：本周美股创新药整体股价走势（2025/10/27-2025/10/31） 8图表11：9-10月国内创新药获批上市情况（截至2025/10/31） 8图表12：9-10月国内创新药申报上市情况（截至2025/10/31） 9图表13：9-10月创新药跨国交易情况（截至2025/10/31） 9图表14：礼来替尔泊肽降糖（Mounjaro）25Q3业绩（亿美元） 11图表15：礼来替尔泊肽减重剂型（Zepbound）25Q3业绩（亿美元） 11图表16：25Q3美国类药物处方量同比增长36，礼来市占约57.9 11图表17：瑞他鲁肽多个3期临床在25Q4-26H1完成 12图表18：小分子激动剂orforglipron维持重3期临床于26年初读出数据 12图表19：先健科技Ⅱ期临床研究主要终点 13图表20：IBSⅡ期&Ⅲ期临床研究两年TLF事后分析 14图表21：25年前三季度及25Q3部分上市连锁药店公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及长情况 15图表22：部分连锁药店公司25Q3收入同比表现边际改善 15图表23：25年Q3，部分连锁药店销售费用率继续优化 16图表24：25年前三季度，部分药店零售业务毛利率平稳 16图表25：部分上市连锁药店调整扩张节奏，门店数量（家）增速放缓 16行业周报图表1：年初至今各申万一级行业表现（）0.054行业周报图表1：年初至今各申万一级行业表现（）0.054电力设备有色金属钢铁基础化工传媒国防军工房地产美容护理通信电力设备有色金属钢铁基础化工传媒国防军工房地产美容护理通信0.040.030.020.010-0.01-0.02-0.03-0.04同花顺图表：10.27~10.31（0.80.70.60.50.40.30.20.10-0.1同花顺计算机））食品饮料图表：10.27~10.31（）4.00%3.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%同花顺图表：10.27~10.31（）同花顺图表5：本周医药板块景气度药品板块：MNC三季报发布，礼来替尔泊肽248亿美元，前三季收入冲冠A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平本周A股创新药整体景气度维持高景气，其中中证创新药产业指数本上涨0.2，申万医药生物指数本周上涨0.4。图表6：本周A股创新药整体股价走势（2024/03/29-2025/10/31）我们精选的A股创新药板块的51家上市公司，共计44家上涨，7家下跌，平均涨跌幅+5.4。其中涨跌幅前三分别为三生国健（+33.1）、常山药业（+29.6）、前沿生物（+13.7），涨跌幅后三分别为ST四环（-5.4）、新诺威（-2.3）、恒瑞医药（-2.1）。图表7：本周A股部分个股股价走势（2025/10/27-2025/10/31）本周H股创新药整体景气度维持高水平，恒生医疗保健指数本下跌1.1，其中恒生创新药指数上涨0.3。图表8：本周H股创新药整体股价走势（2025/10/27-2025/10/31）H513217+1.2-B（+22.1、三生制药+10.1（+8.8（-13.3-6.8图表9：本周H股部分个股股价走势（2025/10/27-2025/10/31）本周美股创新药整体景气度加速上行，其中纳斯达克生物技术指数本周上涨0.6。图表10：本周美股创新药整体股价走势（2025/10/27-2025/10/31）2025/09/01-2025/10/3110CDE6231533/许可、合作、期权等不同形式。图表11：9-10月国内创新药获批上市情况（截至2025/10/31）通用名靶点厂家适应症（按项目）国内状态国产/进口获批日期注册分类（CDE）地罗阿克ALK,ROS1轩竹生物非小细胞肺癌国产2025/8/191六价轮状病毒减毒活疫苗Rotavirus武汉生物制品研究所轮状病毒感染国产2025/8/191泽美妥司他EZH2恒瑞医药外周T细胞淋巴瘤国产2025/8/261宗艾替尼HER2-Ex20InsBINSCLC进口2025/8/261非苏拉生H+/K+ATPase大熊制药反流性食管炎进口2025/9/021替利珠单抗CD3赛诺菲1型糖尿病进口2025/9/022.2博度曲妥珠单抗HER2科伦博泰HER2阳性乳腺癌国产2025/10/141瑞美吡嗪-MediBeacon肾脏病（荧光造影）国产2025/10/141那米司特PDE4BBI特发性肺纤维化进口2025/10/211维贝柯妥塔单抗EGFR乐普生物鼻咽癌国产2025/10/281insight图表12：9-10月国内创新药申报上市情况（截至2025/10/31）通用名厂家靶点CDE承办时间受理号适应症注册分类国产/进口HRS9531恒瑞医药GLP1R,GIPR2025-09-02肥胖1国产斯贝利单抗注射液大冢制药APRIL2025-09-02IgA肾病1进口玛氘诺沙韦颗粒先声药业PA2025-09-02甲/乙型流感病毒感染1国产盐酸醋克利定滴眼液GraphiteBioCHRM2025-09-09老视5.1进口Insulinefsitoraalfa注射液LillyINSR2025-09-11Insulinefsitoraalfa注射液1进口安尼妥单抗注射液石药集团/康宁杰瑞HER22025-09-12胃癌1国产Gadoquatrane注射液拜耳医药-2025-09-16核磁共振成像1进口甲苯磺酸艾贝司他片无锡药明康德HDAC2025-09-17滤泡性淋巴瘤1国产泰卡西单抗注射液信立泰PCSK92025-09-19高胆固醇血症、混合型高脂血症1国产富马酸仑博替尼胶囊科伦博泰RET2025-09-22非小细胞肺癌1国产SHR7280片恒瑞医药GNRHR2025-09-23辅助生殖防止早发排卵1国产地法米司特软膏大冢制药PDE42025-09-25特应性皮炎5.1进口重组人源化单克隆抗体MIL62注射液天广实CD202025-09-29原发性膜性肾病1国产注射用盐酸曲拉西利先声药业CDK4,CDK62025-09-30化疗引起的骨髓抑制5.1进口伊立芙普α眼内注射液荣昌制药VEGF,FGF22025-09-30糖尿病黄斑水肿1国产瑞西奇拜单抗注射液华海药业IL36R2025-10-01泛发性脓疱型银屑病1国产注射用E型肉毒毒素艾伯维RHOB,SNAP252025-10-13面部皱纹1进口依达格鲁肽α注射液石药集团GLP1R2025-10-14肥胖1国产德戈替尼乳膏LeoPharmaJAK2025-10-16慢性手部湿疹5.1进口MY008211A片启瑞药业CFB2025-10-18阵发性睡眠性血红蛋白尿症1国产索特替尼片首药控股RET2025-10-22非小细胞肺癌1国产HS-10365胶囊翰森制药RET2025-10-22非小细胞肺癌1国产柯美奇拜单抗注射液麦济生物IL-4Rα2025-10-30特应性皮炎1国产insight图表13：9-10月创新药跨国交易情况（截至2025/10/31）项目名称靶点交易时间转让方受让方交易类型一交易类型二交易金额STAGR320-2025/9/3StallergenesGreer优锐医药授权/许可Licensein -ValiloxybateGABBR2025/9/3凯瑞康宁Avadel授权/许可Licenseout首付款20百万美元。里程碑付款30百万美元，AvadelhasalsoagreedtopayXWPharmatoanaggregateof$155BW-00112ANGPTL32025/9/3舶望制药诺华制药授权/许可Licenseout首付款160百万美元；里程碑付款5200百万美元。商业销售的分级特许权使用费HRS-1893Myosin2025/9/5恒瑞医药BraveheartBio授权/许可Licenseout首付款65百万美元；里程碑付款1023百万美元，大中华区以外相应的销售提成尘螨变应原舌下片/尘螨变应原-2025/9/17丹麦爱尔开-阿贝优金赛药业授权/许可Licensein 首付款38.25百万美元;里程碑付款168.59百万美元2MW7141-2025/9/17迈威生物KalexoBio,Inc.授权/许可Licenseout首付款12百万美元；里程碑付款1000百万美元；特许权使用费阶梯式的特许权使用费IBI324ANGPT2、VEGFA2025/9/18信达生物OllinBiosciences授权/许可Licenseout-瑞康曲妥珠单抗HER22025/9/24恒瑞医药格兰马克有限公司授权/许可Licenseout首付款18百万美元；里程碑付款1093百万美元DF-003ALPK12025/9/24药苑生物辛辛那提儿童医院授权/许可Licenseout-KQ-19BCD19、BCMA2025/9/28科弈药业VriseTherapeutics授权/许可Licenseout收取高个位数至两位数百分比的梯度销售分成VaxzevriaSARS-CoV-2S2025/9/30阿斯利康康泰生物授权/许可Licensein -UGX202-2025/10/9星明优健生物AviadoBio期权Licenseout交易总额400百万美元奥布替尼/ICP-105043/ICP330BTK/IL17A/TYK22025/10/9诺诚健华泽纳仕生物医药授权/许可Licenseout交易总额2000百万美元；首付款100百万美元，700万zenas股权，最高达百分之十几的分级特许权使用费维派那肽GPC32025/10/10派格生物医药PDC授权/许可Licenseout-LBL-047 BDCA2、BAFF 2025/10/16维立志博 Therapeutics授权/许可 License

首付款：20百万美元里程碑付款：18百万美元特许权使用费：大中华区以外地区净销售额的分级特许权使用费，费率从中个位数至低双位数不等原位编辑疗法用费，费率从中个位数至低双位数不等原位编辑疗法(普瑞金)-2025/10/16普瑞金生物KitePharma授权/许可Licenseout首付款：120百万美元里程碑付款：1520百万美元特许权使用费：基于未来产品净销售额的销售分成GZR4、GZR102、基于公司成熟的INSR、GLP1R2025/10/16甘李药业Fiocruz授权/许可Licenseout-ASKG712VEGFA、ANGPT22025/10/16蔼睦医疗Visara,Inc.转让/收购Licenseout-ASKG712VEGFA、ANGPT22025/10/16Visara,Inc.云顶新耀授权/许可Licensein -ASKG712VEGFA、ANGPT22025/10/16AskGenePharmaVisara,Inc.授权/许可首付款：7百万美元Licenseout里程碑付款：89百万美元特许权使用费：在许可区域内的年度净销售额收取一定比例的特许权使用费HS-20110CDH172025/10/17江苏豪森药业罗氏制药授权/许可首付款：80百万美元Licenseout里程碑付款：1450百万美元特许权使用费：未来潜在产品销售的分级特许权使用费SRB5CCR92025/10/20SunRockBiopharma鼎康生物合作Licensein-TJ108EGFR*HER3ADC2025/10/21拓济医药SamsungBioepis授权/许可Licenseout-干细胞疗法帕洛诺司琼干细胞疗法5-HT3receptor2025/10/222025/10/22亿珂再生医学赫尔辛医药集团Visionary授权/许可复星医药 合作LicenseoutLicensein--IBI363/IBI343/IBI3001PD-1*IL2RA/B7-H3*2025/10/22信达生物武田制药授权/许可Licenseout首付款1200百万美元，里程碑付款10200百万美元，其他交易额：销售分成雷珠单抗/布西珠单抗VEGFA2025/10/27诺华制药康哲药业授权/许可Licensein -QX031NTSLP、IL332025/10/28荃信生物罗氏制药授权/许可首付款：75百万美元Licenseout里程碑付款：995百万美元特许权使用费：潜在未来产品销售的梯度特许权使用费伊基奥仑赛BCMA2025/10/29驯鹿生物GCLabCell授权/许可Licenseout-BGB-B2033GPC3、4-1BB2025/10/29InSysBio百济神州授权/许可Licensein -JWTCR001MAGEA42025/10/30药明巨诺再生元制药授权/许可Licenseout交易总额：50百万美元ASKG712VEGFA、ANGPT22025/10/30Visara云顶新耀授权/许可首付款：7百万美元Licenseout里程碑付款：89百万美元特许权使用费：按净销售额的潜在特许权使用费其他交易额：3.38百万美元Obesity(Abalone)GPCR2025/10/30AbaloneBioLicenseout-insight202510302025317654；248125202510日，已有8家MNC（跨国药企）发布3季报，礼来的制药收入位居第一。38MNC（696.29、罗氏（548.78、默沙东（486.11、礼来（411.96（362.21BMS（356.92亿美元MNC43、89、2021。3（Zepbound）Mounjaro其中，美国销售11360，MounjaroZepbound。Zepbound2025630至635亿美元，高于此前的600亿美元至620亿美元。为提升药物可及性，礼来于上周三（1029）宣布与沃尔玛合作，为自费ZepboundOrforglipron以巩固市场主导地位，尤其是在诺和诺德Orforglipron图表14：OrforglipronATTAIN2和ACHIEVE-3Topline数据礼来官网,2025103020252025176替尔泊肽/降糖和/减重）销量增长的推动。图表15：礼来替尔泊肽降糖（Mounjaro）25Q3业绩（亿美元）

图表16：礼来替尔泊肽减重剂型（Zepbound）25Q3业绩（亿美元）lilly lilly202565.15元（+109）及35.88亿美元（+185）的全球收入。图表17：25Q3美国GLP-1类药物处方量同比增长36，礼来市占率约57.9lillyCVSCaremark（CVSHealth202571ZepboundGLP-157.965.1。图表18：瑞他鲁肽多个3期临床将在25Q4-26H1完成lilly图表19：小分子激动剂orforglipron维持减重3期临床将于26年初读出数据lillyGLP-1GLP-1/GCG/GIPRorforglipron326-27替尔泊肽商业化放量迅速，反映出全球降糖/减重市场巨大的临床需求。GLP-1类药物渗透率仍有较大提升空间，未来随着更多创新药物获批上市，行业高景气度有望持续维持，建议持续关注行业内研发及商业化进展。医疗器械：企业创新能力日益凸显，产品有望快速商业化落地先健科技IBS冠脉支架Ⅱ期及Ⅲ期临床研究两年随访结果公布1025-28（TCT2025）上，IBSIBSIn-Seg.LLL3936518（IBS）和对照组（Xience。IBS能。IBS（In-Seg.LLL）:试0.28±0.52mmVS0.23±0.43mm图表20：先健科技Ⅱ期临床研究主要终点先健科技微信公众号1本项研究的试验组与对照组基线情况相似，患者入组条件与真实世界患者情况高度吻合，且冠状动脉病变分型中的复杂病（即B2/C病变比例在试验组中更高试验组71.6vs63.4。产品适用更高的复杂病变比例。IBS29mm38mm29mmIBS2.5-4.0mmQCA2.5mm16.4径。IBS冠脉支架Ⅲ期临床研究是一项前瞻性、多中心、单组目标值临床研究，主要研究终点IBSTLF202321060IBS200800IBS27100，105199。IBS7TLFIBSTLFTLFIBSTLF：5.5；TLF1.7-11.23.0-11.9。同时，事后分析（Post-hocAnalysis）IBS）对支架植入后两年的TLF发生率进行对比分析，亦得到非劣结论：即5.5vs5.4图表21：IBSⅡ期&Ⅲ期临床研究两年TLF事后分析先健科技微信公众号IBS5例试验支架血栓，血栓事件发生率为0.5，其中4例发生在1个月内，且3例明确为非器械相关原因导致；仅发生1例可能的迟发性血栓，造影下未观察到血栓，除Hs-Tnl（高敏肌钙蛋白IBSB2/C病变比例5.7、12.833mm38mmIBSQCA1.39mm2.5mm18.9IBSIBS冠脉支架Ⅲ期临床研究于更大规模人群中进一步证明了该全球首创产品具有杰出的IBSCE药店：边际继续改善，降本增效成果显著256-0.2+11.2分季度来看：1Q25，总体收入同比-1.0，归母净利润同比-3.6，-4.6。2Q25，总体收入同比-0.4，归母净利润同比+17.8，扣非归母净利润同比+12.925Q3，总体收入同比+0.8，归母净利润同比+34.7，扣非归母净利润同比+13.31Q- 1Q-1Q- 1Q-公司 3Q253Q24收入 收入1Q- 1Q- 1Q-yoy 3Q25 3Q24 yoy归母 归母 扣非归母1Q-3Q24扣非归母3Q25 3Q24yoy3Q25收入3Q24收入yoy归母归母3Q25yoy 扣非归母3Q24扣非归母yoy净利润净利润净利润净利润益丰药41225 111110 1188 1092 9 5564 5456 2.0 345 313 10 331 306 大参林 20068197311.71081 85826 1073 85226 6546 6386 2.5 283 201 41 284 194 老百姓 1607016232-1.0529 630-16494 607-19 5296 5292 0.1 131 127 3 113 125 -10一心堂 1300113589-4.3269-26 4087 4284-4.6 1911 7910 45 -78健之佳 6549 6735-2.8101 101 97 97 0 2092 2250-7.0 2838 -26 32 31 漱玉平民 7446 70785.2109 -13 -9 -16 - 2564 226013.5 73 -37 - -22 -41 -25年Q3，多家头部连锁药店收入端同比实现正增长，闭店影响逐步消化，且我们预计部分公司老店表现回暖。图表23：部分连锁药店公司25Q3收入同比表现边际改善2024Q12024Q22024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q315%10%5%0%-5%-10%益丰药房 大参林 老百姓 一心堂 健之佳 漱玉平民25年Q3，部分连锁药店公司利润端实现良好增长：销售费用率优化明显：通过降租、提高人效等手段，多家公司销售费用率继续优化，25Q3-1.5pct25Q3-2.4pct图表24：25年Q3，部分连锁药店销售费用率继续优化 图表25：25年前三季度，部分药店零售业务毛利率平稳

2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3益丰药房 大参林 老百姓一心堂 健之佳 漱玉平民

2021 2022 2023 2024 1Q-3Q2025益丰药房 大参林 老百姓一心堂 健之佳 漱玉平民图表26：部分上市连锁药店调整扩张节奏，门店数量（家）增速放缓2024年Q1末2024年H1末2024年Q3末2024年末2025年Q1末2025年H1末2025年Q3末益丰药房总门店数13920147361505014684146941470114666直营店10763113101142510872108141068110569加盟店3157342636253812388040204097新增：自营364842126213052681137新增：并购166293353381000新增：加盟17144063982668208285迁址及关店3189454107884272440老百姓总门店数14109149691559115277152521538515492直营店94709923103009981984497849741加盟店4639504652915296540856015751新增：自营3578281224-244764新增：并购4040----新增：加盟2857571104-187457-关店67250351-236396-大参林总门店数14915161511645316553166221683317385直营店10305107721071810503103831037010356加盟店4610537957356050623964637029新增：新建39679784190754152300新增：并购68284420420000新增：加盟445121415701885189413979关店68218452733174285447一心堂总门店数10746107461151611498114511137211230新开业门店579131716941867124203288关店、迁址合计88281433624171329556关店26149228358125241430迁址621322052664688126健之佳总门店数5263544455015486549054645448直营店544455015486549054645448新增：新建134254288314203845新增：并购1481122122000关店172566166083漱玉平民总门店数7934824789359035891690428617直营店4341434043984438435350724972直营店新增：新建22464857123直营店新增：