医药生物行业11月月报暨2025三季报总结：Q3总结环比改善延续创新药行情有望重燃

内容目录月行业投资观点 5创新药行情有望重燃，持续关注底部拐点 5中泰医药重点推荐组合 6月重点推荐：药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、海外新光、美诺华 6医药板块2025年三季报数据详细拆分 7Q3环比持续改善，期待2026年进一步加速向好 7盈利能力保持稳定、降本增加持续深化，经营性现金流明显改善 8分板块：CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩，其余多数子板块环比持续改善 行业热点聚焦 14药监局就采用脑机接口技术的医疗器械行业标准立项公开征求意见 14医保局印发《关于开展中医优势病种按病种付费试点工作的通知》 14结构心脏病封堵器类医用耗材省际联盟集中带量采购方案征求意见稿发布1信达生物与武田制药达成全球战略合作 15第四批鼓励仿制药品建议目录 15全国药品集中采购拟中选结果公布 15将HPV疫苗纳入国家免疫规划 1610月板块回顾与分析 16板块收益 16板块估值 17个股表现 19附录 19中药材价格追踪 19本期研究报告汇总 20中泰医药主要覆盖公司及估值一览 21行业风险因素分析 22政策扰动风险 22药品质量问题 22研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 22图表目录中泰医药月推荐组合 6重点推荐组合10月表现 6医药上市公司营收累计同比增长表 7医药板块营收累计同比增长图 7医药上市公司利润总额累计同比增长表 7医药板块利润总额累计同比增长图 7医药上市公司扣非利润累计同比增长表 8医药板块扣非利润累计同比增长图 8A股医药板块2024年及2025年Q1-Q3毛利率及经营现金流情况 8A股医药板块2024年及2025年Q1-Q3期间费用率情况 9A股医药公司2024年及2025年Q1-Q3期间财务比率情况 9A股医药公司2024年及2025年Q1-Q3各板块盈利增长情况 A股医药公司2024年及2025年Q1-Q3各板块收入利润增速（%） 12医药板块vs沪深300相对收益率 16各行业月涨跌幅比较（%） 17医药子行业月涨跌幅比较 17医药板块整体估值溢价（2025盈利预测市盈率） 18医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 18医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 1910月涨幅前15位公司（扣除ST股） 1910月跌幅前15位公司（扣除ST股） 19中国成都中药材价格指数图 20本期中泰医药小组研究报告汇总 20中泰医药主要覆盖公司及估值一览 2111月行业投资观点创新药行情有望重燃，持续关注底部拐点1005年083%00约8331242.81%、1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服1.34%、1.89%、3.59%、4.14%。10月医药板块表现仍旧102212102BD10Q3业绩较10PD-1/VEGFPF-08634404（SSGJ-707）的两项全球三期临床试验，医药板块尤其创新药迎来强势反弹。我们认为创新药有望迎来8-10月创新药的调整是相对的，行业基本面并未发展负向变化且持续正向发展，而长周期来看当前医药板块仍处于相对底部区间，具备较强的安全边际和上升潜力，随着三季报披露完毕、市场风格切换，医药板块有望迎来新一轮上涨，建议持续关注创新主线、以及基本面改善板块及个股。Q18-10月的震荡回调，建1）积极把握创新药调整后的机会，创新药经历了阶段的调整，短期biotechbiopharma进化的康方；康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、京新药业、奥赛康等。2）2026年市场期待的困境反转或经营改善CRO/CDMO、生命科学上游等创新产业链，伴随自身出清、需求回暖等迎来持续改善，医疗器械中的设备、CRO/CDMO、上游的趋势将延续，其中前端的拐点及弹性或许更CDMO龙头推荐凯莱英、博腾股份CRO及上游，泰格医药、普蕊斯、昭衍联影医南微医学奏。中泰医药重点推荐组合图表1：中泰医药11月推荐组合（市值截至2025/10/31）注：药明生物、三生制药、先声药业市值单位为港元108.0个百分点。10数据截至2025.10.31医药板块2025年三季报数据详细拆分Q3环比持续改善，期待2026年进一步加速向好A2025B股、次新股，以及个别还未披露三季报公司数据后，总计492家公司。2025年前三季度医药上市公司累计收入同比下降2.0%，利润总额下降12.8%2025Q3医药上市公司收入上升0.6%，利润总额上升1.6%，扣非净利润下降3.0%。环比来看，Q32024Q2以来首次转正，扣非净利润环比减亏-8.5pct。业绩表现最为亮眼的子板块为医疗服务，CRO/CDMOQ2趋势；化学制剂收Q2继续加速增长，其中尤以创新药放量表现突出；医疗器械板块表现出明显环比改善，收入转正，扣非利润大幅减亏；商业板2025Q42026年，医药板块CRO/CDMO、生命科学上游等创新药产业链企业需求恢复、订单改善、盈利提升的趋势有望延续，医疗器械设备类企业有望实现持续业绩改善，其余出口、内需板块都有希望逐步迎来拐点，医药板块收入利润增速有望筑底企稳逐季修复。表 图表 图表 图盈利能力保持稳定、降本增加持续深化，经营性现金流明显改善毛利率基本稳定，经营性现金流有所提升。2025Q1-Q3医药上市公司同比5Q308+.4pp、CRO/CDMO59.63%（-2.77pp）29.80%（-0.66pp）2025Q1-Q3医药板块1441.39亿（+10.58%），多数板块现金流改善明显，+435%+35%+8%、（+22.45%）（-8.30%）32.02%。20242025Q1-Q3期间费用：销售费用率稳中有降，降本增效不断推进，研发保持投入。2025Q1-Q3同比低，其中医疗器械（2.17%，-12.44pp）降幅明显，预计主要由于药品集采、政策环境趋严等因素所致。管理费用率、财务费用率、研发费用率均略有提升，但提升幅度较小，收入承压下公司持续进行降本增效。20242025Q1-Q3定。2025Q1-Q338.23%（-0.43pp），企业负债2.63，较2024年同期微有降低。20242025Q1-Q3分板块：CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩，其余多数子板块环比持续改善申万一级子行业中，2025Q3收入增速排序为医疗服务（+4.0%）、医疗器械（+2.2%）、医药商业（+1.8%）、化学制剂（+0.9%）、中药（-1.2%）、生物制品（-5.5%）、化学原料药（-8.6%）。2025Q3利润增速排序为医疗服务（+30.4%）、化学制剂（+14.8%）、医疗器械（-3.7%）、医药商业（-7.0%）、中药（-8.4%）、化学原料药（-26.0%）、生物制品（-44.6%）。CRO/CDMOICL等收入+.8同比+7p+05（+01p，2025Q3收入。收入+20.5%，Q3收入H1持续改善趋势，收入-14.1%；ICL：2025Q3收入-10.0%，扣非净利润-97.9%，民营医院和ICL仍旧表现出一定经营压力，等待拐点。化学制剂：2025Q1-Q3收入-3.5%（-8.0pp），扣非净利润-16.5%（-65.5pp），2025Q3收入扣非净利润+14.8%医疗器械：2025Q1-Q3收入-2.3%（-3.6pp），扣非净利润-16.8%（-12.6pp），2025Q3收入+2.2%（-0.3pp），扣非净利润-3.7%（+8.9pp）。其中医疗设备2025Q1-Q3收入-0.1%，扣非净利润Q3收入2025Q3收入-0.3%，扣非净利润2025Q3收入-15.4%。02Q1Q3收入-1-8p-1-5p，2025Q3收入-1.2%（+1.9pp），扣非净利润-8.4%（+8.3pp）。中OTC渠道监管趋收入-13.7%（-6.6pp）。2025Q3收入+1.8%（-2.9pp），扣非净利润-7.0%（+3.2pp）。药店2025Q1-Q3收入+0.7%，扣非净利润+6.2%，25Q3收入Q1起展现逐步稳健恢复态势。收入-7.8%（-6.4pp），2025Q3收入-8.6%（-15.6pp），扣非净利润-26.0%收入-39.9%（-5.6pp）2025Q3收入-5.5%（+22.7pp），扣非净利润-44.6%（-4.4pp）2025Q3收入+4.1%，扣非净利润-34.4%，收收入20242025Q1-Q320242025Q1-Q3行业热点聚焦药监局就采用脑机接口技术的医疗器械行业标准立项公开征求意见9设备的硬件可靠性，覆盖了脑机接口系统的核心环节，旨在为快速发展的技术填补监管空白，全面确保脑机接口医疗器械的安全性、有效性与质量可控性，加速技术在瘫痪康复等高风险需求领域的成熟与落地。中泰观点：标准为采用脑机接口技术的医疗器械研发和测试提供统一规范，减少不确定性，助力医疗器械从实验室走向临床研究和市场化，促进采用脑机接口技术在运动、认知、语言等多种康复场景的应用。 /s/aXX0zjSQRCGJuF1092rc5Q医保局印发《关于开展中医优势病种按病种付费试点工作的通知》9152-3年时间先行先试积累一批中医药医保支付方式改革经验，并逐步向全国推广。病种遴选遵循中医优势明显、临床路径清晰、诊疗效果确切、质量安全可控、病例数量充足、费用相对稳定原则。中泰观点：《通知》规定中医优势病种支付标准不低于试点前，部分外科病种甚至可参照西医手术标准，实现同效同价；鼓励使用中医药，直接带动中成药、中药饮片、院内制剂等市场的增长。企业研发需更聚焦于有明确临床价值、能纳入优势病种目录的药品和疗法，积极探索能实现中西医编码自动映射、病种成本核算和疗效数据分析的IT系统等信息化服务。 https:///art/2025/10/9/art_104_18145.html?sessionid=-877230138结构心脏病封堵器类医用耗材省际联盟集中带量采购方案征求意见稿发布事件：10月22日，福建省医保局发布《关于公开征求<结构心脏病封堵器类医用耗材省际联盟集中带量采购方案（征求意见稿）>意见的通知》。设计组套+单件的双轨采购模式，针对同时生产封堵器与输送系统5组采购品种。本次集采各申报企业按企业加权报价与最高有效申报价比较计算降幅，各组别中达到一定降幅的企业获得拟中选资格，按照量价挂钩的原则，梯度确定获得基础量及调出分配量。中泰观点：在药品集采规则优化下，本次结构心脏病封堵器类医用耗材集采规则也延续优化趋势，在集采规则从唯低价转向防内卷趋势下，正在集采或尚未集采的相关企业有望迎来估值修复。 /zwgk/gsgg/202510/t20251021_7023875.htm信达生物与武田制药达成全球战略合作事件：1022I0IBI363、IBI343（CLDN18.2ADC）、IBI3001（EGFR/B7H3ADC）三款疗法与12亿美元首付款，交易总金额达114亿美元。中泰观点：对核心产品IBI363，信达采取共同开发+利润分成的深度绑定模式，40%的比例共享利润（或共担损失）IBI343，信达出让大中华区以外的权益，换取里程碑付款和销售分成；对早期项目IBI3001，信达仅授予武田未来选择权。 /s/xJ2dayRVvXLXO4qgxWAaEQ第四批鼓励仿制药品建议目录事件：1028日，国家卫生健康委、工业和信息化部、国家知识产权局、国家医保局和国家药监局等部门组织专家对国内专利即将到期尚未提出注册申请及临床供应短缺（竞争不充分）的药品进行遴选论证，提2147个品规。中泰观点：21在市场价值的明星药品。如强生的卢美哌隆，卫材的贝沙罗汀，默沙东的苏沃雷生等知名原研药，覆盖内分泌、肿瘤、神经、呼吸等多个治疗领域，为相关企业提供了明确的仿制方向。 9944d7c922.shtml全国药品集中采购拟中选结果公布事件：10月28日，国家组织药品联合采购办公室公示全国药品集中采购拟中选结果。本次集采认真落实国务院常务会议作出的推动集采工作规范化制度化常态化开展决策部署，总体实现稳临床、保质量、反内卷、防围标预期目标。此次集采共纳入55种药品，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品，全国共4.6万家医药机构参加报量，445家企业的794个产品参与投标，其中272家企业的453个产品获得拟中选资格。中泰观点：本次集采的规则创新，如按品牌报量、优化价差锚点等，很可能成为未来国家和地方集采的标准模式。规则引导企业从以往惨烈的"价格战"，转向质量、品牌和临床认可度的综合竞争。企业需要更加注重长期的生产质量管理、品牌建设和与医疗机构的良性互动。此外，集采将仿制药利润控制在合理区间，倒逼企业进行创新转型，为真正的创新研发积累资金和动力。 https:///gjsdcg/2025/10/28/18687.shtml将HPV疫苗纳入国家免疫规划事件：10307部门联合发布《关于将人乳头瘤病毒疫苗纳入国家免疫规划有关工作事宜的通202510日起，将人乳头瘤病毒（HPV）疫苗纳1013周岁2HPV疫苗。中泰观点：HPV疫苗供应商。根据中国疫苗行业协会信息，国内两家企业生产的双价HPV疫苗总年产能可达5500万剂，且均通过了世界卫生组织预认证，能够满足市场需求。 983714327087452160.html10月板块回顾与分析板块收益20253003003.17个百分点。图表14：医药板块vs沪深300相对收益率（截止至2025/10/31）025年10月医药生物行业下跌8300收益率下跌00%，3001.833124位。2.81%、