易普力2025年三季报点评：矿服民爆协同发展2025Q3利润同比增长

目录TOC\o"1-2"\h\z\u易普力：矿服民爆协同发展，2025Q3利润同比增长 1矿服民爆协同发展，数智转型引领创新发展 12025Q3利润同比增长，费率持续优化 2盈利预测与估值 3盈利预测 3相对估值 4风险提示 5图目录图1：五彩湾煤矿 1图2：纳米比亚湖山铀矿项目 2图3：巴基斯坦水电站 2图4：股权比例 2图5：公司营业收入 3图6：公司归母净利润 3图7：公司各项费率控制良好 3图8：公司毛利率、净利率 3表目录表1：业务拆分 4表2：可比公司估值 4附表：财务预测与估值 6易普力：矿服民爆协同发展，2025Q3利润同比增长矿服民爆协同发展，参与国家大型基础设施建设。公司成立于1993年，随三峡水利枢纽工程上马而诞生，公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设于一体的完整产业链。公司业务覆盖国内21个省，海外方面在纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等一带一路沿线国家均有布局。公司目前具有工业炸药许可产能62.55万吨/年，工业电子雷管7550万发/年。公司为国家大型水利水电、核电、码头、机场以及大型矿山的基础设施建设提供服务，公司参与了准东五彩湾露天煤矿等项目。产学紧密合作打造创新平台，推进数智转型提升运营效率。公司坚持产学创新合作，与精细爆破国家重点实验室以及国内知名高校和科研机构合作。针对民爆物品制造及爆破一体化服务关键环节，公司通过产学合作，突破关键技术，部分成果已经成功应用于大型能源工程以及基础设施建设。截至2025年中报，公司获得有效专利599项。公司持续向数智转型，依托物联网、大数据、人工智能等手段，打造无人化、少人化矿山，有效降低安全风险，提升运营效率。图1：五彩湾煤矿司官图2：纳米比亚湖山铀矿项目 图3：巴基斯坦水电站 司官 司官公司第一大股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，持股43.37%，公司实际控制人为国务院国资委，公司是国务院国资委直属企业、世界500强中国能源建设集团有限公司的成员单位。公司拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包双一级资质。图4：股权比例截至2025年11月52025Q3年公司重组上市，公司资产规模和营收大幅提高，民爆业务结构全面优化，年前三季度公司重点项目高效履约，50%14个百分点。公司国际业务持续发力，前三季度国际业务收入占比达5.21%1.19%6.91%、0.07%，分别同比+0.02pp、-0.97pp、-0.14pp，费用控制良好。年前三季度公司毛利率、净利率分别为24.15%、9.45%，分别同比+0.57pp、+0.60pp，维持在较好水平。图5：公司营业收入 图6：公司归母净利润 图7：公司各项费率控制良好 图8：公司毛利率、净利率 盈利预测与估值盈利预测关键假设：假设1：公司在重点项目持续履约，爆破服务有望保持快速增长，预计2025-2027年营收分别为71.1亿元、81.8亿元、94.0亿元，分别同比+15.0%、+15.0%、+15.0%；毛利率分别为21.5%、21.5%、22.0%。假设2：民爆具有严格准入资质，随着行业集中度提升，公司炸药有望保持增长；预计2025-2027年营收分别为15.6亿元、17.9亿元、20.6亿元，分别同比+15.0%、+15.0%、+15.0%；毛利率分别为39.0%、39.0%、39.0%。假设3：雷管等起爆器材需求稳定，预计2025-2027年营收分别为6.0亿元、6.3亿元6.6亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别为30.0%、30.0%、30.0%。表1：业务拆分2024A2025E2026E2027E合计营业收入（亿元）85.597.1110.4125.7yoy1.4%13.6%13.7%13.9%营业成本（亿元）63.572.682.693.7毛利率25.7%25.2%25.2%25.5%爆破服务收入（亿元）61.871.181.894.0yoy15.0%15.0%15.0%成本（亿元）49.155.864.273.3毛利率20.5%21.5%21.5%22.0%炸药收入（亿元）13.615.617.920.6yoy15.0%15.0%15.0%成本（亿元）8.49.510.912.6毛利率38.1%39.0%39.0%39.0%雷管收入（亿元）5.76.06.36.6yoy5.0%5.0%5.0%成本（亿元）3.94.24.44.6毛利率31.2%30.0%30.0%30.0%其他收入（亿元）4.44.54.54.5yoy1.0%1.0%1.0%成本（亿元）2.13.13.13.2毛利率52.6%30.0%30.0%30.0%相对估值我们选取民爆行业的3家公司进行对比，2024年平均PE为48倍，根据 一致预期，2025年平均PE为40倍。表2：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002827高争民爆37.310.540.751.091.4647.1549.9034.1325.62002497雅化集团20.800.220.500.771.0452.4541.9227.0319.99603977国泰集团13.300.290.490.660.8444.5127.0120.1715.86平均值48.0439.6127.1120.49002096易普力13.990.570.690.790.9324.3420.2217.6714.99截至争民、雅集团国泰团参考 一预公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设于一体的完整产业链，国内外大型基建项目助力公司成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为17.52%，给予2026年22倍PE，目标价17.38元，首次覆盖给予买入评级。风险提示矿山项目进度不及预期风险；市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。附表：财务预测与估值利润表（亿元）2024A2025E97.092026E2027E现金流量表（亿元）净利润2025E2026E2027E12.36营业收入85.46110.44125.759.1610.50营业成本63.5072.6182.6493.69折旧与摊销2.582.943.073.21营业税金及附加0.500.550.640.72财务费用0.14-0.96-1.27-1.53销售费用1.081.171.361.53资产减值损失-0.13-0.20-0.20-0.20管理费用11.7813.2015.1217.16经营营运资本变动-1.593.12-2.20-1.66财务费用0.14-0.96-1.27-1.53其他-1.970.510.390.39资产减值损失-0.13-0.20-0.20-0.20经营活动现金流净额6.6614.5810.2912.56投资收益0.390.100.220.24资本支出-6.74-1.00-1.00-1.00公允价值变动损益-0.040.000.000.00其他4.210.000.120.14其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-2.53-1.00-0.88-0.86营业利润8.9110.8312.3714.63短期借款-0.595.920.000.00其他非经营损益0.130.150.140.15长期借款-0.420.100.100.10利润总额9.0410.9812.5114.77股权融资0.020.000.000.00所得税1.411.822.012.41支付股利-2.54-2.98-3.77-4.45净利润7.639.1610.5012.36其他0.220.131.131.59少数股东损益0.500.580.670.79筹资活动现金流净额-3.323.17-2.54-2.76归属母公司股东净利润7.138.589.8211.57现金流量净额0.7816.756.878.95资产负债表（亿元）货币资金2024A27.532025E44.282026E51.152027E60.10财务分析指标成长能力2024A2025E2026E2027E应收和预付款项25.9726.0131.3135.64销售收入增长率1.40%13.61%13.74%13.86%存货4.335.035.666.51营业利润增长率6.92%21.51%14.26%18.23%其他流动资产4.020.800.911.04净利润增长率12.91%20.14%14.56%17.76%长期股权投资1.511.511.511.51EBITDA增长率5.02%10.12%10.69%15.01%投资性房地产1.831.831.831.83获利能力固定资产和在建工程20.6819.9819.2318.45毛利率25.69%25.22%25.17%25.49%无形资产和开发支出18.2617.0315.7014.28三费率15.21%13.81%13.77%13.64%其他非流动资产6.126.226.316.40净利率8.92%9.44%9.50%9.83%资产总计110.27122.68133.62145.76ROE9.80%10.89%11.57%12.52%短期借款0.086.006.006.00ROA6.92%7.47%7.86%8.48%应付和预收款项14.4116.1118.5420.91ROIC14.78%16.43%19.21%22.23%长期借款1.711.811.912.01EBITDA/销售收入13.61%13.19%12.83%12.96%其他负债16.2314.6216.4418.14营运能力负债合计32.4238.5442.8847.06总资产周转率0.790.830.860.90股本12.4012.4012.4012.40固定资产周转率4.234.945.887.01资本公积36.1336.1336.1336.13应收账款周转率5.255.455.505.48留存收益25.7631.3637.4244.54存货周转率14.2315.3015.1715.19归属母公司股东权益74.5880.3086.2193.39销售商品提供劳务收到现金/营业收入75.07%———少数股东权益3.273.854.535.31资本结构股东权益合计77.8584.1590.7498.70资产负债率29.40%31.41%32.09%32.28%负债和股东权益合计110.27122.68133.62145.76带息债务/总负债5.51%20.25%18.43%17.01%流动比率2.452.442.512.61业绩和估值指标2024A2025E12.812026E2027E速动比率2.282.282.352.45