因子选股系列之十三：财务附注经营结构因子

目录前言 错误!未义书。外币资金占货币资金比因子 6因子定义和数据处理 6全市场测试结果 6分域测试结果 8境外业务收入占比稳定性因子 10因子定义和数据处理 10全市场测试结果 10分域测试结果 12主要客户销售收入占比稳定性因子 14因子定义和数据处理 14全市场测试结果 14分域测试结果 16经营结构因子 18经营结构三因子复合全市场测试结果 18经营结构三因子复合分域测试结果 19经营结构两因子复合全市场测试结果 21经营结构两因子复合分域测试结果 226.总结 247.风险提示 24图表目录图1：外币资金比因净值等权 6图2：外币资金比因子RankIC 6图3：外币资金比因净值市值加权 7图4：外币资金比因宽度 7图5：外币资金比因多头组与Barra风格因秩相关性序列 8图6：外币资金比因各选股域多头和超对比 8图7：外币资金比因子各选股域IC和ICIR对比 8图8：外币资金比因沪深300选股净值 9图9：外币资金比因中证500选股净值 9图10：外币资金占比因中证1000选股净值 9图外币资金占比因国证2000选股净值 9图12：外币资金占比因分行业多空年化 9图13：外币资金占比因分行业超额年化 9图14：境外收入占比因净值等权 10图15：境外收入占比子RankIC 10图16：境外收入占比因净值市值加权 图17：境外收入占比因宽度 图18：境外收入占比因多头组与Barra风格因秩相关性序列 12图19：境外收入占比因各选股域多头和超对比 12图20：境外收入占比因各选股域IC和ICIR对比 12图21：境外收入占比因沪深300选股净值 13图22：境外收入占比因中证500选股净值 13图23：境外收入占比因中证1000选股净值 13图24：境外收入占比因国证2000选股净值 13图25：境外收入占比因分行业多空年化 13图26：境外收入占比因分行业超额年化 13图27：主要客户占比因净值等权 14图28：主要客户占比子RankIC 14图29：主要客户占比因净值市值加权 15图30：主要客户占比因宽度 15图31：主要客户占比因多头组与Barra风格因秩相关性序列 16图32：主要客户占比因各选股域多头和超对比 16图33：主要客户占比因各选股域IC和ICIR对比 16图34：主要客户占比因沪深300选股净值 17图35：主要客户占比因中证500选股净值 17图36：主要客户占比因中证1000选股净值 17图37：主要客户占比因国证2000选股净值 17图38：主要客户占比因分行业多空年化 17图39：主要客户占比因分行业超额年化 17图40：经营结构三因子值等权 18图41：经营结构三因子RankIC 18图42：经营结构三因子值市值加权 19图43：经营结构三因子度 19图44：经营结构三因子选股域多头和超额对比 20图45：经营结构三因子选股域IC和ICIR对比 20图46：经营结构三因子深300选股净值 20图47：经营结构三因子证500选股净值 20图48：经营结构三因子证1000选股净值 20图49：经营结构三因子证2000选股净值 20图50：经营结构两因子值等权 21图51：经营结构两因子RankIC 21图52：经营结构两因子值市值加权 22图53：经营结构两因子度 22图54：经营结构两因子选股域多头和超额比 23图55：经营结构两因子选股域IC和ICIR对比 23图56：经营结构两因子深300选股净值 23图57：经营结构两因子证500选股净值 23图58：经营结构两因子证1000选股净值 23图59：经营结构两因子证2000选股净值 23表1：外币资金比因风险收益指标等权 7表2：外币资金比因风险收益指标市值加权 7表3：境外收入比因风险收益指标等权 表4：境外收入比因风险收益指标市值加权 表5：主要客户比因风险收益指标等权 15表6：主要客户比因风险收益指标市值加权 15表7：经营结构因子险收益指标等权 18表8：经营结构因子险收益指标市值加权 19表9：经营结构因子险收益指标等权 21表10：经营结构两因子险收益指标市值加权 22前言(截面)时序以及主要客户销售收入占比稳定性(时序)。除货币资金因子外，均为利润表财务附注信高的月均RankIC与《资产负债表财务附注质量因子》一文中所阐述过的内容相似，在研究时覆盖的大部分财务附注的简单比率类、增速类因子不具有选股效果，这一方面与财务附注披露频率较低导致截面信息的有效性降低有关，同时也与所选用数据公司对非标准化财务附注清洗颗粒度有关，因此若投资者需要使用财务附注进行基本面因子库的补充，除考虑因子本身逻辑性外，也需要对数据库进行筛选和比较，以保证数据覆盖度、因子有效性和样本外持续性。由于当前在数据源上不具有优势，因此作者继续尝试从强经济逻辑出发，归纳出经营结构相关因子，主要思路如下：2017/04/30--2025/10/31IC1.35%8.50%3.65%5.29%，平80%。组一方面表现当前收入水平的高低也可表现各截面收入占比的稳定性。2017/04/30--2025/10/31RankIC40%。255/连续情况，因此计算时将该因子统一为年度更新。即便仅有年度信息，在2017/04/30--2025/10/31RankIC可达-1.97%，60%。以上三个因子相关性较低，其中外币资金占货币资金比因子与境外业务收入占比稳定性因子最低/中位数/最高相关性为[0.296，0.362，0.441]，外币资金占货币资金比因子与主要客户销售收入占比稳定性因子相关性为[-0.022，0.001，0.036]，境外业务收入占比稳定性因子与主要客户销售收入占比稳定性相关性为[-0.161，-0.119，-RankIC4.77%，超额回撤2.95%IC2.24%，ICIR0.6679.38%4.09%，超额2.26%本文的安排如下。第二章介绍外币资金占货币资金比因子不同选股域测试结果，第三章介绍境外业务收入占比稳定性因子不同选股域测试结果，第四章介绍主要客户销售收入占比稳定性因子不同选股域测试结果，第五章为多因子复合结果，第六章为总结。正文中下简称三个因子分别为外币资金占比、境外收入占比、主要客户占比。外币资金占货币资金比因子因子定义和数据处理2017/04/30--2025/10/318外币资金占货币资金比因子定义如下，图表中简称外币资金占比：factor=1−截面人民币资金/截面货币资金由于部分机构出现多币种折算为人民币后总额大于资产负债表货币资金金额的情1的标的1。全市场测试结果2017/04/30--2025/10/31RankIC1.35%，ICIR0.450。图1：外币资金比因净值等权 图2：外币资金比因子RankIC表1：外币资金占比因子风险收益指标--等权图3：外币资金比因净值市值加权 图4：外币资金比因宽度表2：外币资金占比因子风险收益指标--市值加权图5：外币资金占比因子多头组与Barra风格因子秩相关性序列，分域测试结果300/500/1000/2000/图6：外币资金比因各选股域多头和超对比 图7：外币资金比因各选股域IC和ICIR对比图8：外币资金比因沪深300选股净值 图9：外币资金比因中证500选股净值图10：外币资金占比因中证1000选股净值 图外币资金占比因国证2000选股净值图12：外币资金占比因分行业多空年化 图13：外币资金占比因分行业超额年化境外业务收入占比稳定性因子因子定义和数据处理2017/04/30--2025/10/318境外业务收入占比稳定性因子定义如下，图表中简称境外收入占比：𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜=当期境外业务收入/当期主营业务收入factor=ratio/std(ratio)t=1,⋯,6全市场测试结果2017/04/30--2025/10/31RankIC1.69%，ICIR0.3795，但40%。图14：境外收入占比因净值等权 图15：境外收入占比子RankIC表3：境外收入占比因子风险收益指标--等权图16：境外收入占比因净值市值加权 图17：境外收入占比因宽度表4：境外收入占比因子风险收益指标--市值加权图18：境外收入占比因子多头组与Barra风格因子秩相关性序列，分域测试结果300/500/1000/2000/图境外收入占比因各选股域多头和超对比 图境外收入占比因各选股域IC和ICIR对比图21：境外收入占比因沪深300选股净值 图22：境外收入占比因中证500选股净值图23：境外收入占比因中证1000选股净值 图24：境外收入占比因国证2000选股净值图25：境外收入占比因分行业多空年化 图26：境外收入占比因分行业超额年化主要客户销售收入占比稳定性因子因子定义和数据处理数据为 考到务附披覆度况本章据为子计后际溯为2017/04/30--2025/10/31由于多市司在报披露该公司的主要客户收入占比情况，或存在半年报披露的信息不完整/不连续的情因此算将因统为年因年8末行数统切月衡。主要客户销售收入占比稳定性因子定义如下，图表中简称主要客户占比：factor=std(第1大客户销售收入占比)t=1,⋯,3此外，作者也计算了前n大客户销售收入占比稳定性(2<=n<=5)，结果显示，前n大客户销售收入占比稳定性均有一定的选股效果，但随着n的增加，年化收益以及超额稳定性逐渐下降，读者可根据行业差异或基本面理解，选择相应的n的取值，本文仅计算和展示第1大客户销售收入占比稳定性情况。全市场测试结果2017/04/30--2025/10/31RankIC为-1.97%，ICIR为-0.587。图27：主要客户占比因净值等权 图28：主要客户占比子RankIC表5：主要客户占比因子风险收益指标--等权图29：主要客户占比因净值市值加权 图30：主要客户占比因宽度表6：主要客户占比因子风险收益指标--市值加权图31：主要客户占比因子多头组与Barra风格因子秩相关性序列，分域测试结果300/500/1000/2000/图主要客户占比因各选股域多头和超对比 图主要客户占比因各选股域IC和ICIR对比图34：主要客户占比因沪深300选股净值 图35：主要客户占比因中证500选股净值图36：主要客户占比因中证1000选股净值 图37：主要客户占比因国证2000选股净值图38：主要客户占比因分行业多空年化 图39：主要客户占比因分行业超额年化经营结构因子以上三个因子相关性较低，其中外币资金占货币资金比因子与境外业务收入占比稳定性因子最低/中位数/最0.0220.000036.1601，-0.092]，考虑等权复合构建财务附注经营结构因子。另外，由于境外业务收入占比稳定性因子数据覆盖度较低，同时考虑仅复合外币资金占货币资金比因子和主要客户销售收入比稳定性因子的测试结果。以下分别成为经营结构三因子和经营结构两因子。经营结构三因子复合全市场测试结果2017/04/30--2025/10/312017511.84%4.77%2.95%额稳定性较差。历史RankIC2.25%，ICIR0.441。图40：经营结构三因子值等权 图41：经营结构三因子RankIC表7：经营结构三因子风险收益指标--等权图42：经营结构三因子值市值加权 图43：经营结构三因子度表8：经营结构三因子风险收益指标--市值加权经营结构三因子复合分域测试结果300/500/1000/2000300股结果，复合后这一情况依旧有所延续。横向对比上，复合后在中证500股票池内选股效果最差，而其他股票池有一定的多头和超额收益累积。图44：经营结构三因子选股域多头和超额比 图45：经营结构三因子选股域IC和ICIR对比图46：经营结构三因子深300选股净值 图47：经营结构三因子证500选股净值图48：经营结构三因子证1000选股净值 图49：经营结构三因子证2000选股净值 经营结构两因子复合全市场测试结果2017/04/30--2025/10/319.38%4.09%2.26%RankIC2.24%，ICIR0.667，ICIR同样图50：经营结构两因子值等权 图51：经营结构两因子RankIC表9：经营结构两因子风险收益指标--等权图52：经营结构两因子值市值加权 图53：经营结构两因子度表10：经营结构两因子风险收益指标--市值加权经营结构两因子复合分域测试结果300/500/1000/2000300300和中证500IC图54：经营结构两因子选股域多头和超额比 图55：经营结构两因子选股域IC和ICIR对比图56：经营结构两因子深300选股净值 图57：经营结构两因子证500选股净值图58：经营结构两因子证1000选股净值 图59：经营结构两因子证2000选股净值 总结(截面)时序时序RankIC和较在2017/04/30--2025/10/31区间，RankIC8.50%，3.65%5.29%80%。RankC为1.691.07，3.56%4.41%40%。：等权组合下月均RankIC-1.97%60%。：月均RnkC2.5CR为0.44184，4.77%2.95%ankC.24CR为0.69.8，年化超额4.09%，超额回撤2.26%，多空和超额回撤较低。超额稳