证券行业2025年三季报综述：板块业绩亮眼、预计完美收官

正文目录一、业受慢行同比续增 41、景度股债。 42、券业总：受益牛情同延高增。 5绩益牛，同延高。 5资仍主经纪比续升。 5业ROE续扩表续幅不。 6本度异营收利中变方差异。 6二、分业务 71、经业：续增长势。 72、投业：步。 93、资业：比收窄。 4、自业：牛基数持收增良。 125、信业：务且持扩、动入续高。 14三、全展：美官之年 151、政和动展望 152、行景度设年盈预测 16四、投建与险示 171、投建议 172、风提示 17一、业绩受益慢牛行情，同比延续高增。 1、景气度：股强债弱。股强债弱。股市方面，三季度科技成长成为主线、结构化行情演绎到极致，创业板指涨幅一马当先、25Q3累计上涨51.2%，三大指数平均上行28.3%；债市方面，在反内卷带来的通胀预期、销售费改下的赎回费新规双重刺激下，债市整体走熊、抹去前期涨幅。图1：3Q25股市强势上涨 图2：3Q25债市走熊（%） 上证指数 沪深300 创业板指60.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000-10.00002025-01-022025-01-162025-01-022025-01-162025-01-302025-02-132025-02-272025-03-132025-03-272025-04-102025-04-242025-05-082025-05-222025-06-052025-06-192025-07-032025-07-172025-07-312025-08-142025-08-282025-09-112025-09-25

（%） 中证全债2.01.51.00.50.0-0.5-1.02025-01-022025-01-162025-01-022025-01-162025-01-302025-02-132025-02-272025-03-132025-03-272025-04-102025-04-242025-05-082025-05-222025-06-052025-06-192025-07-032025-07-172025-07-312025-08-142025-08-282025-09-112025-09-251929724903+210%+67%。杠25Q31632+146%8.5%+1.3pct。图3：25Q3股基成交额稳步走高 图4：25Q3两融资金交易占比稳步上行单位：亿元31000260002100016000110002022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-0160002022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

两市股基日均成交额 右轴

300%250%200%150%100%50%0%-50%2025-07-100%2025-07

单位：亿元两融交易占市场成交比重（右轴）两融交易占市场成交比重（右轴）2025-012025-042021-032021-062025-012025-042021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

日均两融交易金额（亿元）

12%10%8%6%4%2%0%2024-042024-072024-102024-042024-072024-102、券商业绩总览：业绩受益慢牛行情，同比延续高增。业绩受益慢牛行情，同比延续高增。。25Q34196亿元，同比+43%1690+63%1620+70%39%252333-2%。+41%1869比+42%；信用收入339亿元，同比+38%。图5：42家上市券商营业收入 图6：42家上市券商归母净利润201902019

营业收入（亿元） 同比增速（右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%25Q3-30%25Q3

0

归母净利润（亿元） 同比增速（右轴

80%60%40%20%0%-20%25Q3-40%25Q320202021202220232024201920202021202220232024重资本仍占主体，经纪占比继续提升。20202021202220232024201920202021202220232024重资本仍占主体，经纪占比继续提升。25Q3自营/经纪/信用/资管/投行/其他收入占比主营收入比重分别为45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%/5.4%+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3/-0.2pct。图7：42家上市券商收入结构经纪 投行 资管 信用 自营 其他6% 6% 7% 8% 6% 6% 7% 8% 7%5%6% 5%20%38%33% 32%34%42%45%45%15%12% 12%13%12%11%9% 10%9%12%15%13% 12%12%12%9%11%7%8%11%7%8%8%6%22%26%27%30%25% 26%23%27%80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 24Q3 25Q3行业ROE续增、扩表持续且幅度不小。ROE续增。25Q342家上市券商平均年化ROE为7.51%，较24年+2.2pct，较24H1年化后ROE+0.6pct；其中，长江证券、国信证券、中国银河、广发证券和华安证券ROE居前；长江证券、方正证券、、东方证券和华安证券ROE较之24年提升幅度较大。紧抓慢牛行情、多数券商持续扩表。25Q342家上市券商总杠杆倍数为4.09倍，较25H1的3.84倍持续增长；其中，中金公司（5.40倍）、中信证券（5.03倍）、国泰海通（4.77倍）、广发证券（4.66倍）和（4.44倍）杠杆倍数居前，、东吴证券、广发证券、南京证券和较之25H1扩表幅度较大。图8：42家上市券商ROE 图9：42家上市券商杠杆倍数10%

2019 2020

ROE（年化）2022 2023 2024 24Q3 25Q3

4.24.14.03.93.83.73.63.53.43.33.2

2019202020212022

杠杆倍数2023202425Q125H125Q3降本力度差异造成营收净利集中度变动方向差异。营收集中度小幅上行、净利集中度继续下滑。25Q3上市券商营收CR5、CR1042%、65%+0pct、+1pctCR5CR1045%70%-3pct、-2pct降本进行时。25Q32041+19%24Q383（7（667）和（67%）管理费率较高；天风证券、长江证券、和管理费率下行幅度较大。营收CR5营收CR1063%63%64%65%61%60%61%60%42% 42%38%40%42%38%36%营收CR5营收CR1063%63%64%65%61%60%61%60%42% 42%38%40%42%38%36%37%扣非后净利润CR5扣非后净利润CR1075%72%68%70%72%70%66% 67%47%47%49%45%45%42%39%39%90%70%65%60%55%50%45%40%35%30%

80%70%60%50%40%20192020202120222023202424Q325Q330%20192020202120222023202424Q325Q32019 2020 2021 2022 2023 2024 24Q3 25Q3图12：42家上市券商管理费率管理费率65%管理费率60%55%50%45%40%35%30%2019 2020 2021 2022 2023 2024 24Q3 25Q3二、分部业务 1、经纪业务：延续良好增长态势。25Q319297亿，2008万、7.691083431为+90%、+234%。25Q3895654401%；3945571292Q2518只。图13：个人开户数续增、机构开户数破万 图14：25Q3私募备案数量和规模维持相对高位7000

个人新开户数（万个） 机构新开户数（万个，右轴）2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07

0

私募证券投资基金备案通过数量私募证券投资基金备案规模（亿元，右轴）

120010008006004002002021-102022-012021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07图15：权益类基金发行回暖、成为新发市场主支柱权益类基金 固收类基金 其他 新成立基金单位：亿份25002000150010005002023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09经纪延续良好增长，集中度显著上行。25Q3上市券商经纪收入1118亿元，同比+68%；单三季度上市券商经纪收入483亿元，同比+134%，环比+58%。集中度方面，经纪收入CR5、CR10分别为38%、62%，同比分别为+2pct、+3pct。从收入规模看，25Q3前五名券商为中信证券（109.4亿元）、国泰海通（108.1亿元）、广发证券（69.8亿元）、（66.0亿元）和（65.9亿元）。从同比增速看，25Q3前五名分别为国联民生（+293%）、国泰海通（+143%）、国信证券（+109%）、第一创业（+85%）和财达证券（+83%）；前两者受益于并购整合带来的客户基数显著扩张，国泰海通单三季度经纪收入超过中信证券、跃居首位，国信证券零售经纪基础稳固且活力领先同业。此外，值得关注，在持股自然人账户数占比增速放缓（量）和佣金费率持续性下滑（价）的双重约束下，作为先行者开启新一轮展业模式的探索：一方面，推出AI涨乐这一券商AI原生应用，聚焦交易场景、定位盯盘和选股两大核心功能，且提供具有荐股功能的智能投顾服务，这或标志着AGI浪潮席卷之下、券商互联网入口新一轮争夺战的开始，同时也对券商处理、整合、分析海量信息提出了更高要求；另一方面，将传统的投顾服务升级为投顾MCN形态，初步实现专业观点输出、流量运营、社区活动、用户转换等职能的专业化分工，并提供直播、课程、ETF实盘策略、基金投顾等从投资者教育到实盘跟随的完整服务链条，推动重塑一线财富管理团队的盈利能力、更契合目前公募费改下重回报的导向。图16：42家上市券商经纪业务收入 图17：证券行业经纪业务收入集中度400201920192020202120222023202424Q325Q30201920192020202120222023202424Q325Q3

59% 59%59% 59%58%59%61%62%58%59%34% 34% 34% 34%34%36%38%35%

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%25Q3-30%25Q3

70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%

经纪CR10 经纪CR5202020212022202320242、投行业务：稳步修复。20202021202220232024606753271+131%25Q321.5+23%53共有1358。25Q34440+252%-WIPO图18：低基数下，25Q3股融规模延续高增 图19：25Q3债券融资增长稳定0

2024Q3 2025Q3 同比增速（右轴）131%67%IPO金额 再融资金额131%67%

150%100%50%0%-50%-100%

单位：亿元2500002000001500001000000

2024Q3 2025Q3 同比增速（右轴）23%债券融资23%

25%20%15%10%5%0%5200亿。

；注：图中再融资数据手动剔除四大行图20：25Q3并购重组事件披露数同比+85% 图21：25Q3港股一级市场募资热度维持高位月度并购重组事件披露数80月度并购重组事件披露数90007080006070005060004050003040002030001020002013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-0302013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-0310000

主板+GEM集资总额（亿港元） 同比增速（右轴）300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%20192020202120222023202424Q325Q325Q325296+9%投行收入CR5、CR10分别为52%、68%，同比分别为+8pct、+5pct。从收入规模看，头部券商领先优势突出，25Q3前五名券商分别为中信证券（36.9亿元）、中金公司（29.4亿元）、国泰海通（26.3亿元）、（19.5亿元）和（18.5亿元）。从同比增速看，25Q3前五名分别为华安证券（+165%）、国联民生（+161%）、（+123%）+75%）和国海证券（+59%）。继证监会主席在2025年陆家嘴论坛上表示推出深化科创板改革的‘1+6’政策措施后，10月28日科创板科创成长层迎来首批新注册企业上市，试点引入资深专业机构投资者、预先审阅等制度已经实施。十五五规划建议，明确积极发展股权、债权等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。根据金融街金融论坛，下一步证监会将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度，此外，再融资储架发行制度将择机推出。可以看到，金融作为国之重器在支持实体经济发展、提供经济结构转型升级中的重要作用；就投行业务而言，资本实力强劲、具备产业链前瞻、三投联动机制成熟的券商领先优势将持续扩大。图22：42家上市券商投行业务收入 图23：证券行业投行业务收入集中度0

投行收入（亿元） 同比增速（右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%25Q3-40%25Q3

90%71%65%71%65%67%67%68%62%65%63%52%52%48% 48%44%46%48%44%70%60%50%40%201920202021202220232024201920202021202230%2019202020212022202320242019202020212022

投行CR10 投行CR52023202424Q325Q32023202424Q325Q33、资管业务：同比降幅收窄。25H16.1-4%；3.12.4、35.9+14%9.2+24%）12.1。图24：25H1券商资管净值同比-4% 图25：25Q3公募基金净值同比+14%8500080000750007000065000600005500050000

券商资管净值（亿元） 环比增速（右轴

10%5%0%-5%-10%2025Q2-15%2025Q2

400,000350,000300,000250,000200,000150,0002022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1100,0002022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1

公募基金净值(亿元) 环比增速（右轴

8%6%4%2%0%-2%2021Q22021Q32021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q325Q3333121+9%CR5CR1065%、79%+7pct、+5pct看，前五名券商为中信证券（87.0亿元）、广发证券（56.6亿元）、国泰海通（42.7亿元）、中泰证券（17.7亿元）和（13.5亿元）。从同比增速看，前五名分别为（+66%）、国泰海通（+49%）、国金证券（+37%）、（+30%）和中金公司（+27%）。》在规范基金行业销售环节发展和投资者行为方面做出了重要加强了对销售机构重首发、轻持营行为的约束，另一方面通过优化赎回费用、销售服务费用收取安排、减少机构资金借新赎旧、个人投资者基金炒作等行为，鼓励长期投资。但需要指出，征求稿中对于股票、债券、混合型基金及公募FOF统一设置不同持有期间的阶梯式赎回费率、且需要持有6个月以上才能豁免赎回费的安排倘若正式落地，或推动债券ETF规模的扩张、冲击短期纯债基的规模。图26：42家上市券商资管业务收入 图27：证券行业资管业务收入集中度201920192020202120222023202424Q325Q30201920192020202120222023202424Q325Q3

40%资管收入（亿元）同比增速（右轴）资管收入（亿元）同比增速（右轴）20%10%0%-10%25Q3-20%25Q3

100%90%80%70%60%50%40%

资管CR10 资管CR580%76%77%78%77%79%72%75%65%65%80%76%77%78%77%79%72%75%65%65%59%61%61%62%59%52%2020202120222023202425Q31869745+17%（5.50%24年+1.5pct2.10倍（vs25H12.01倍。集中度维持相对稳定。25Q3自营收入CR5、CR10分别为47%、70%，同比分别为+0.4pct、-0.2pct。从收入规模看，中信证券（316.0亿元）、国泰海通（203.7亿元）、中国银河（120.8亿元）、（119.3亿元）和中金公司（109.7亿元）。从收入增速看，前五名分别为长江证券（+290%）、国联民生（+219%）、浙商证券（+141%）、（+123%）和国泰海通（+90%），主要为低基数支撑，国联民生、国泰海通亦同时受益于并购带来的资产负债表扩张。图28：42家上市券商自营业务收入 图29：42家上市券商自营收益率自营收益率2019202020210201920202021

自营收入（亿元）

同比增速（右轴）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2023202425Q3-80%2023202425Q3

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 24Q3 25Q320222022图30：42家上市券商自营杠杆 图31：证券行业自营业务收入集中度2.152.102.052.001.951.901.851.801.75

100%90%80%70%60%50%40%30%

自营CR10 自营CR5自营杠杆87%70% 71% 70%62%65%68%60%47%自营杠杆87%70% 71% 70%62%65%68%60%47%47%40%42%42%45%20192020202120222023202425Q32019 2020 2021 2022 2023 202425Q125H125Q324.7%24年+4.8pct，环比+2.6pct；固收/236.5%，24年+0.5pct-8.1pct70%20%9%客需业务边际回暖。25Q3上市券商衍生金融工具997亿元，环比+20%；头部券商中，25Q3国信证券、广发证券、和中金公司衍生金融资产环比分别为+179%、+77%、+60%、+57%和+39%。图32：25Q3上市券商继续增配权益类资产自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）自营固定收益类证券及衍生品/净资本（%，右轴30

26024025 2202002018015 160140102020 2021 2022 2023 202425Q125H1

120单位：亿元202120222023202425Q3单位：亿元202120222023202425Q3较年初增长交易性金融资产37,91439,07644,04041,56049,07318%占比78%74%72%69%70%2%债权投资7439219778558540%占比2%2%2%1%1%0%其他债权投资9,27212,22714,04613,86613,740-1%占比19%23%23%23%20%-3%其他权益工具投资7808752,0874,3706,25143%占比2%2%3%7%9%2%金融资产48,70953,10061,14960,65169,91815%5、信用业务：业务温和且持续扩张、带动收入持续高增。25Q319422亿3.04商表内来看，42家上市券商融出资金达2.01万亿元，同比+63%；买入返售金融资产规模为3120亿元，同比-3%。25Q3339+38%CR5CR1045%64%，+5pct+1pct（52.1、（32.7亿元）、中国银河（32.1亿元）、光大证券（17.3亿元）和长江证券（17.2亿元）。从同比增速看，（+3127%）、国泰海通（+232%）、（+190%）、（+151%）和财达证券（+130%）。426801004980924400500证券于10月30日公告决定将两融业务规模由1500亿元提升至2500亿元。图33：42家上市券商融出资金规模 图34：42家上市券商股票质押式回购规模融出资（亿） 同比增（右）0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

买入返售金融资产（亿元） 同比增速（右轴2019 2020 2021 2022 2023 2024

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%图35：42家上市券商利息净收入 图36：证券行业信用业务收入集中度201902019

信用收入（亿元） 同比增速（右轴

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%25Q3-40%25Q3

50%20%

信用CR5 信用CR102020202120222023202420192020202120222023202424Q325Q3或受3Q25债市回调、股市日内波动加剧影响，券商增加信用减值损失计提。3Q254230.41Q257.02Q25的-0.8、2020202120222023202420192020202120222023202424Q325Q3中信证券（9.2亿元）、（3.0亿元）、东吴证券（1.6亿元）和中金公司（15三、全年展望：完美的收官之年。 1、政策和流动性展望投融资两端改革统筹推进，资本市场高质量发展进行时。十五五规划延续2023年中央金融工作会议加快建设金融强国的目标，提出积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化；结合陆家嘴金融论坛和金融街论坛看，以支持创业创新企业发展的直接融资将得到优先支持，期货、衍生品和资产证券化的稳步发展或意味着后续潜在利于市场流动性、公平交易的金融工具的出现。此外，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展目标下，十五五期间10家左右引领行业高质量发展的优质头部机构有望形成。十四五将完美收官。整体市场看，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9%，较十三五下降2.8个百分点；类平准基金中央汇金、央行创新货币政策工具和扩容的保险资金，共同筑起制度性托底机制。A业市值合计占比，市值前50公司中科技企业数目从十三五末的18家提升至当前的24家，含科量明显提升。投资者回报看，十四五期间，上市公司通过分红、回购派发红包合计超过10.6万亿元，比十三五增长超过八成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。92931.19从杠杆资102.362.46283.8%2.5910483688维持相对高位。总体看，慢牛已然成型，资金信心充足、无惧短期交易因素扰动。2、行业景气度假设和全年盈利预测20252.032.01879IPO888317.810.710%7.142%。亿元202020212022亿元202020212022202320242025E三大指数算数平均涨跌幅35%4%-22%-11%14%21%经纪股基交易额（双）4,394,7285,525,9364,953,4194,799,8565,857,3069,359,776日均股基交易额9,04311,37010,2349,91712,10220,331信用两融余额均值12,95617,678