中国交建2025年三季报点评：新兴业务表现亮眼经营性现金流同比改善

公司概况：全球领先的特大型基础设施综合服务商108日，1215H股在香港联合39A公司的核心业务领域：基建建设、基建设计和疏浚，均为业内领导者。公司的控股股东为中交集团，持有中国交建的股份比例超过50%，国务院国资委持有中交集团100%的股份，为公司实控人。其余主要股东包括香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司，公司拥有34家主要全资、控股子公司，业务足迹遍及中国所有省、市、自治区及港澳特区和世界139个国家和地区。2023年，公司分拆下属公规院、一公院、二公院，与同受母公司控制的中国城乡下属西南院、东北院、能源院，通过资产置换及发行股份购买资产的方式与甘肃祁连山水泥进行重组整合，实现公司设计板块分拆上市，祁连山更名为中交设计，于2023年12月28日正式挂牌。本次重组后，中国交建持有中交设计53.88%股份，中国城乡持有8.47%股份，中交集团设计板块专业化整合初步完成，中交设计成为国内最大的设计类上市公司。图1：中交集团持股关系(截至2025年9月末)司官基建业务：在港口建设、道路与桥梁建设具有绝对优势。公司基建建设业务具体包括港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市建设、海外工程等。其中，港口建设领域，公司中国设企业之一，在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁建设方面具有明显的技术优势和在境外市场，公司成功进入非洲、东南亚等铁路建设市场，建成运营及在建多个重大铁路项目，市场影响力举足轻重。业，具有显著的竞争优势。该业务主要包括咨询及规划服务、可行性研究、勘察设计、工程与中国交建相比，其他市场参与主体竞争力相对较弱，但是中低端市场领域正在涌入更多参与者，市场竞争呈加剧态势。疏浚业务：公司是世界最大的疏浚企业，在中国沿海疏浚市场有绝对影响力。业务主要包含，基建疏浚、维护疏浚、环保疏浚、吹填造地、流域治理以及与疏浚和吹填造地相关的支持性项目等。图2：2019-2024年公司主营业务构成 图3：2025年前三季度公司新签合同构成90%80%70%60%50%40%30%20%

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年

基建建设业务基建设计业务疏浚业务其他业务基建建设业务 基建设计业务 疏浚业务及其他规模稳步增长，归母净利润韧性凸显。近五年，公司营业收入持续增长，2024年达到7719.4依托国内基建稳定订单、境外业务扩张及多元化业务补充，公司营收仍维持正增长。179.9亿元，233.8年归母净利润同比增长展等方面取得了一定的成效。图4：2020-2025Q1-3公司营收及增速 图5：2020-2025Q1-3公司归母净利润及增速0

2020年2021年2022年2023年2024年2025Q1-3

14%7586.87719.47586.87719.46856.47202.86275.95139.210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

3002501501000

2020年2021年2022年2023年2024年2025Q1-3

30%238.1 233.8238.1 233.8179.9191.0162.1136.520%15%10%5%0%-5%-10%-15%-25%轴） （亿） 同比（右轴）年前三季度公司毛利率为0.5pp3.5%0.37pp，盈利效率保持稳定。近年来，公司毛利率和归母净利率均明显高于八家建筑央企平均值，公司整体盈利能力具有优势。图6：2020-2025Q1-3公司与八大建筑央企毛利率对比 图7：2020-2025Q1-3公司与八大建筑央企净利率对比14%12%10%8%6%4%2%0%

11.0%11.0%9.9%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年2025Q1-3中国交建毛利率（%） 8家建筑央企毛利率均值

5%3.5%2.6%3.5%2.6%4%3%3%2%2%1%1%0%2020年2021年2022年2023年2024年2025Q1-3中国交建归母净利率家建筑央企净利率均值公司新签订单稳步提升，新兴业务领域表现亮眼。2025年前三季度，新签合同额为13399.70亿元，同比增长4.65%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为12224.40亿元、304.30亿元、788.33亿元和82.67亿元。公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，前三季度新兴业务领域实现新签合同额4663.79亿元，同比增长9.38%，既印证了全绿色全数字转型方向的市场认可度，也为大产业协同发展、大融合跨界赋能提供了坚实的业务增量支撑。截至2024年末，公司新签订单保障倍数2.8倍，为公司营收提供保障。图8：2020-2025Q1-3公司新签订单情况 图9：2019-2024年公司新签订单保障倍数0

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年新签订单额（亿元） 同比（右轴）

25%18,81217532.218,81217532.215422.612679.113399.710668.015%10%5%0%

3.02.52.01.50.50.0

2.62.62.82.42.02.11.92019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年新签订单保障倍数关键财务指标图10：2025Q3实现营收1768.6亿元，同比-1.3% 图2025Q3实现归母净利润亿元，同比-16.3%2500.02000.01500.01000.0500.0

营业收入(亿元) 营业成本(亿元)营收同比(右轴) 营业成本同比(右轴)

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

8075.771.175.771.161.458.252.654.748.448.841.040.860504030201002023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2归属母公司股东的净利润(亿元) 比(右轴)

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%图12：2025Q3毛利率较去年同期提升0.5pp 图13：2025Q3期间费用率6.8%，同比-0.2pp18%16%14%12%10%8%6%

154.10141.26154.10141.26134.18125.83120.58112.9597.9690.6871.1068.67160 8%140 7%120 6%100 5%80 4%60 3%16.0%14.0%16.0%14.0%12.3%11.9%11.4%11.3%11.6%11.8%10.0% 9.9%2% 20 1%0%2023 024Q42025Q12025Q22025Q3毛利率

0%2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3期间费用(亿元) 期间费用率(右轴)图存货及合同资产3646亿元较去年同期+13.7% 图15：2025Q3收现比97.3%，同比4000350030002500

1800160014001200

120%15681500156815001367134613981410116311981164118080%200015001000500

800600400200

60%40%20%3660364636603646316832063084317328962898285625832023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

0 0%2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3收现比(右轴)盈利预测与估值盈利预测假设1：2024年公司基建建设业务在执行未完工合同2.95万亿，同比-1.4%，假设2025-2027年订单增速为0%、2%、4%，毛利率11.1%、11.1%、11.1%；假设2：2024年公司基建设计业务在执行未完工合同1792.2亿元，同比+16.2%，预计基建设计业务2025-2027年订单增速为0%、5%、10%，毛利率20%、20%、20%；3：2024亿元，同比+16.8%，预计2025-2027年订单增速保持平稳增长15%、13%、10%，随着境内高毛利的疏浚项目25%、22%、18%。基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：亿元2024A2025E2026E2027E基建建设收入6814.36814.36950.67228.7增速2.3%0.0%2.0%4.0%成本6058.46058.06179.16426.3毛利率11.1%11.1%11.1%11.1%基建设计收入362.6362.6380.8418.8增速-23.3%0.0%5.0%10.0%成本289.9290.1304.6335.1毛利率20.0%20.0%20.0%20.0%疏浚及其他业务收入542.5623.8704.9775.4增速19.0%15.0%13.0%10.0%成本422.7467.9549.8635.8毛利率22.1%25.0%22.0%18.0%合计收入7719.47800.88036.38422.9增速1.7%1.1%3.0%4.8%成本6771.06815.97033.67397.2毛利率12.3%12.6%12.5%12.2%相对估值预计公司2025-2027年归母净利润分别为244.5亿元、249.5亿元、250.8亿元，对应PE分别为6、6、6倍。选取以下三家路桥公司作为可比公司，2026年平均估值9倍。中国交建作为基建行业的领军者，有望充分受益稳增长机遇，同时REITs盘活存量资产，为公司带来可观投资收益，迎来价值重估，给予公司2026年7倍PE，对应目标价10.71元，首次覆盖，给予买入评级。表2：可比公司估值证券代码证券简称市值（亿元）收盘价（元）EPS（元/股）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E601868.SH中国能建1004.762.410.20.220.240.261211109601669.SH中国电建971.565.640.70.70.740.798887600039.SH四川路桥824.349.480.830.921.011.11211109平均111098601800.SH中国交建1419.498.721.441.501.531.546666截至2025年10月31日收盘）风险提示宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。附表：财务预测与估值利润表（亿元）2024A2025E2027E现金流量表（亿元）净利润2024A303.472025E2026E2027E325.48营业收入7719.447800.818422.92317.27323.75营业成本6771.026815.947033.577397.20折旧与摊销118.82276.66276.66276.66营业税金及附加24.2923.8024.7825.88财务费用-7.1231.9832.1534.11销售费用30.9131.2432.1833.73资产减值损失-17.29-14.25-16.22-15.92管理费用439.86474.16482.18499.10经营营运资本变动21.25-883.08100.99148.65财务费用-7.1231.9832.1534.11其他-294.061.3252.5161.83资产减值损失-17.29-14.25-16.22-15.92经营活动现金流净额125.06-270.10769.83830.80投资收益-15.08-12.01-13.54-12.78资本支出103.97100.00100.00100.00公允价值变动损益-10.77-10.67-10.70-10.69其他-400.16-41.18-74.25-73.47其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-296.1958.8225.7526.53营业利润364.29386.76391.01393.52短期借款251.81882.16-729.66-758.48其他非经营损益-0.48-0.54-0.44-0.51长期借款206.360.000.000.00利润总额363.81386.22390.57393.00股权融资-35.910.000.000.00所得税60.3468.9666.8267.53支付股利-70.42-35.08-36.67-37.42净利润303.47317.27323.75325.48其他64.56-500.4517.8515.89少数股东损益69.6372.7974.2874.67筹资活动现金流净额416.40346.64-748.48-780.01233.84244.48249.47250.80现金流量净额245.67135.3547.1077.32）货币资金2024A2025E2027E财务分析指标成长能力2024A2025E2026E2027E1424.811560.161684.58应收和预付款项2149.342084.182167.792280.21销售收入增长率1.75%1.05%3.02%4.81%存货1021.341030.811073.721124.09营业利润增长率0.12%6.17%1.10%0.64%其他流动资产3293.763312.263362.263412.26净利润增长率0.41%4.55%2.04%0.53%长期股权投资1143.721143.721143.721143.72EBITDA增长率1.02%46.10%0.63%0.64%投资性房地产101.30101.30101.30101.30获利能力固定资产和在建工程791.67730.55669.42608.30毛利率12.29%12.63%12.48%12.18%无形资产和开发支出2131.771817.631503.491189.35三费率6.01%6.89%6.80%6.73%其他非流动资产6525.026523.626522.236520.83净利率3.93%4.07%4.03%3.86%资产总计18582.7318304.2218151.1918064.65ROE6.49%7.13%6.83%6.47%短期借款742.101624.26894.60136.12ROA1.63%1.73%1.78%1.80%应付和预收款项4421.794288.084469.424706.03ROIC13.74%14.52%14.44%17.95%长期借款3929.463929.463929.463929.46EBITDA/销售收入6.17%8.91%8.71%8.36%其他负债4811.234010.284118.504265.77营运能力负债合计13904.5813852.0913411.9713037.38总资产周转率0.440.420.44