资产的信号：港股反弹箭在弦上

索引索引内容目录一、全球大类资产重点变化 5国内CPI、PPI意外改善，有助于强化通胀预期 510月出口同比意外转负 5美国政府停摆时间超记录，引发流动性紧张 6非农数据继续缺失，ADP就业超预期 7海外央行动态：美联储多数官员倾向谨慎行事 8海外经济数据：欧美服务业景气扩张 8二、上周大类资产回顾 10国内股市：上周市场震荡上行 10海外股市：美股及欧股全线收跌 10海外债市：美债收益率上行 商品：油价下跌，金价微幅下跌 12外汇：美元先升后降，人民币跟随变动 13三、风险提示 14图表目录图1：美国担保隔夜融资利率(SOFR)与准备金余额利率(IORB)之差快速转为正值，银行间流动性明显短缺 图近期美国财政部一般账户(TG)余额飙升至近1万亿美元美联储隔夜逆回购工（R）接近耗尽，市场流动性趋紧 4图3：美国流动性转宽，美元指数走弱，港股创新药迎来布局良机 4图4：美国流动性转宽，美元指数走弱，恒生科技迎来布局良机 4图5：10月出口同比因高基数出现扰动 6图6：10月出口环比因工作日较少季节性偏低 6图7：财政部TGA账户余额大量堆积 7图8：10月美国ADP就业有所改善 7表1：PPI同比降幅继续收窄 5表2：CPI同比意外转正 5表3：美国政府停摆时间线 6表4：重点事件梳理 8表5：海外经济数据（截至25/11/8） 9表6：境内股票市场表现（截至25/11/7） 10表7：境内股票市场行业表现（截至10表8：全球股票市场表现（截至25/11/7） 表9：债券收益率变化（截至12表10：债券市场表现（截至12表大宗商品市场表现（截至12表12：外汇市场表现（截至13图1：美国担保隔夜融资利率(SOFR)与准备金余额利率(IORB)之差快速转为正值，银行间流动性明显短缺

2：近期美国财政部一般账户(TGA)1美联储隔夜逆回购工具（RRP）接近耗尽，市场流动性趋紧图美国流动性转宽美指数走弱港股创新药迎来布局良机 图4：美国流动性转宽，美元指数走弱，恒生科技迎来布局良机一、全球大类资产重点变化国内CPI、PPI意外改善，有助于强化通胀预期反内卷效果继续显现，节假日助力CPI转正。PPI降幅收窄至-2.1%，其中采掘环比改善明显，反映反内卷效果继续显现，也有煤炭需求季节性提升的因素。CPI录得0.2%，既今年6月以来再次转正，其中食品降幅收窄至-2.9%，交通和通信降幅收窄至-1.5%，有双节带来的临时影响。其他用品和服务同比大增12.8%，其中金饰品大增50.3%是主要贡献。10月通胀超预期，有一定偶然性因素。11月开始PPI基数走高，后续PPI修复进程也可能有波折。不过通胀预期正在得到强化，有望驱动企业和居民提前备货和消费，形成通胀趋势。表1：PPI同比降幅继续收窄 表2：CPI同比意外转正10月出口同比意外转负同比受高基数影响较大，对欧出口连续两个月环比负增。10月出口因假期通常环比季节性走低，但去年9月订单延后导致了9月低基数、10月高基数，带来今年数据扰动。结构上，对美出口环比不降反升，可能有关税升级预期导致抢进口的因素，对欧洲出口同比回落、环比连续两个季度回落，体现出近期中欧贸易关系受到一定政治因素影响。对东盟、非洲等新兴市场保持同比高增。向后看，海外降息周期和再工业化趋势下外需不弱，中美贸易关系缓和后，中欧贸易也会回到正轨，未来几个月出口有望在高基数下继续保持韧性。图5：10月出口同比因高基出现扰动 图6：10月出口环比因工作较少季节性偏低美国欧盟东盟非洲总出口80美国欧盟东盟非洲总出口6040200-20-40

中国出口金额当月同比（%）

02024/92024/102024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/10

中国出口金额当月环比（%）美国欧盟东盟非洲总出口2024/92024/102024/112024/122024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/10两党多次拨款法案闯关尝试均失败，民主党人正寻求妥协合作。1010作。由于美国政府停摆，TGA账户堆积，导致市场美元流动性出现紧张，对各类资产形表3：美国政府停摆时间线新浪财经，新华网，环球网资讯图7：财政部TGA账户余额大量堆积财政部TGA账户余额(十亿美元)120012000非农数据继续缺失，ADP就业超预期129月ADPADP图8：10月美国ADP就业有所改善休闲与酒店业 教育与卫生服务专业/商业/休闲与酒店业 教育与卫生服务专业/商业/其他服务业建筑业贸易、运输、公用事业制造业其他0海外央行动态：美联储多数官员倾向谨慎行事121表4：重点事件梳理金十数据海外经济数据：欧美服务业景气扩张PMIISMPMI54.8表5：海外经济数据（截至25/11/8）金十数据二、上周大类资产回顾2.1国内股市：上周市场震荡上行300500100020000.78%0.76%1.95%>1.63%，0.95%AI3）表6：境内股票市场表现（截至25/11/7） 表7：境内股票市场行业表现（截至25/11/7） 海外股市：美股及欧股全线收跌3.04%5001.63%1.21%1000.36%CAC402.10%DAX1.62%。表8：全球股票市场表现（截至25/11/7）Bloomberg海外债市：美债收益率上行102bp4.10%，实际4bp1.81%。54bp103bp4bp5bp2.66%3.02%3.43%3.18%68bp。表9：债券收益率变化（截至25/11/7） 表10：债券市场表现（截至25/11/7）Bloomberg Bloomberg商品：油价下跌，金价微幅下跌WTI2.02%1.76%59.863.6美元3.95%，LME1.57%，LME1.25%0.75%。表11：大宗商品市场表现（截至25/11/7）Bloomberg外汇：美元先升后降，人民币跟随变动由于美元流动性出现紧张，美元指数先升后降。上周美元指数收至