2025Q3商社行业板块业绩总结：黄金珠宝超预期出海跨境看未来改善

01黄金珠宝板块02跨境电商&品牌出海板块03餐饮板块线下零售板块商贸零售&社会服务板块2025Q3持仓分析004405风险提示06首页观点3细分行业景气指标判断零售：商超-下行趋缓，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-略有承压。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。核心观点：黄金珠宝：行业景气度持续，

但品牌Q3业绩分化，时尚品牌势头强劲，金价上涨驱动或悦己消费加速渗透。持续推荐：1)老铺黄金：同店高增态势持续，潜在较大开店渗透空间，叠加摆件品类及高客拓展，高增驱动强劲。2)潮宏基：Q3补回商誉影响后业绩超预期，9月公司花丝、臻金系列新品推出，叠加春节前开店加速，Q4业绩有望持续高增。预计公司25-27年利润分别4.9/6.5/7.7亿元，对应PE

25/19/16

x，持续推荐。跨境电商：受需求放缓、关税、去库等因素影响，板块整体收入降速明显，细分领域头部公司与平台类公司更具韧性，建议关注回调后处于低估值位置的龙头标的。黄金珠宝业绩总结4黄金珠宝 Q3业绩分化明显，时尚品牌势头强劲5ind，图：黄金珠宝板块重点公司三季报业绩汇总（亿元）500-50-100100002345.SZ

潮宏基

600612.SH

老凤祥603900.SH

莱绅通灵600916.SH

中国黄金605599.SH

菜百股份300945.SZ

曼卡龙黄金珠宝板块

25Q3

收入端回暖，但利润端承压，且个股分化显著。根据A股重点黄金珠宝公司数据，板块整体Q3收入同比增长17%，归母净利下滑28%。时尚品牌凭借渠道拓展、产品结构优化实现收入与利润双增，而传统品牌因闭店持续、产品结构单一等因素，利润出现下滑；毛利率也因品牌定位、产品品类差异呈现明显分层。图：黄金珠宝板块重点公司单季度收入yoy（%）图：黄金珠宝板块重点公司单季度毛利率（%）40302010050603900.SH

莱绅通灵600916.SH

中国黄金605599.SH

菜百股份002345.SZ

潮宏基600612.SH

老凤祥002867.SZ

周大生300945.SZ

曼卡龙25Q1-3收入24Q1-3同比增速25Q1-3归母净利润24Q1-3同比增速

002867.SZ

周大生板块整体1,947.522,065.88-679.087

7310老凤祥480.01525.82-914.3817.76-198.178.56中国黄金457.64465.75-23.357.46-553.754.20周大生67.72108.09-378.828.55329.7420.58明牌珠宝26.2035.11-25-

070.08-8.678.59菜百股份204.72153.45336.475.54177.668.95曼卡龙2

6416.7329020.773314.0914.13萃华珠宝33.8233.25274174913.6212.70潮宏基62.3748.59283.173.16023.1624.16莱绅通灵12.008.82360.69-0.46-36.3936.73毛利率(

)25Q1-3

24Q1-314.79 1

88收入归母净利润毛利率(

)25Q324Q3同比增速25Q324Q3同比增速25Q324Q3板块整体416.04354.39177.6210.56-288.058.74老凤祥146.46126.23162.173.72-427.016.52中国黄金146.66114.19280.1651-892.153.62周大生2

7526.12-172.882.531428.4627.48明牌珠宝6.8110.78-37-0.30-0.07-10.227.83菜百股份52.2443.56208854229.158.67曼卡龙6.084.47360.250.202515.5515.95萃华珠宝1

3912.30-70.630.348413.6612.20潮宏基2

3514.2850-0.140.86-2

9324.20莱绅通灵3.302.47330.08-0.09-37.3046.63行业景气度持续，金价上涨驱动或悦己消费加速渗透6三季度黄金珠宝品类景气度持续。7-9月我国金银珠宝当月零售额分别同比增长10.4%/18.9%/1

3%，跑赢社零大盘。金价上涨趋势下，定价产品质价比凸显，主打设计和工艺的品牌展现出更强的议价能力，能够更好消化成本端压力。三季度（6月1日至9月30日）国际金价涨幅高达16%，带动多家金饰品牌终端克重及一口价产品上调，其中老铺黄金8月25日涨价5-12%，10月26日核心品类再次上涨约20%。图：三季度国际金价高位上涨趋势持续图：我国金银珠宝零售额同比增速1

3%5.2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07零售额:金银珠宝类:当月值同比增速零售额:总计:当月值同比增速0200400600800100012002023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10现货收盘价:伦敦金(人民币)

元/克行业景气度持续，金价上涨驱动或悦己消费加速渗透7谦数据，根据久谦数据，金银珠宝品类全国门店数量整体呈波动恢复态势。2024

年门店增速达

33%，2025Q1

-

3

仍保持

14%

的增长。品牌间门店表现分化显著，传统头部品牌老凤祥、中国黄金等近年来店数整体呈收缩态势，潮宏基、曼卡龙、周六福开店扩张速度较快。图：久谦平台统计金银珠宝品牌分季度门店情况（家）-4%-2%-11%-18%14%1%15%-9%-7%-10%-11%19%12%-15%-20%0%-5%-10%10%5%20%15%25%1,0002,0003,0004,0005,0006,00024Q324Q425Q125Q225Q3Q3同比（右轴）-20%-32%5%-17%8%33%14%10%0%-10%-20%-30%-40%40%30%20%20406080100120140黄金珠宝品类店铺（千家）yoy图：久谦平台统计金银珠宝品类全国门店数量（家）跨境电商&

品牌出海8跨境电商 Q3收入增长降速，龙头表现相对更优9国政府网，新浪新闻，0102030502024/062024/092024/122025/032025/062025/09安克创新华凯易佰致欧科技

赛维时代小商品城图：跨境电商板块重点公司单季度收入yoy（%）图：跨境电商板块重点公司单季度毛利率（%）30354045502024/032024/062024/092024/122025/032025/06

2025/09安克创新致欧科技赛维时代华凯易佰小商品城受需求放缓、关税、去库等因素影响，板块整体收入降速明显，细分领域龙头利润端表现更具韧性。精品类卖家：龙头品牌安克创新收入略有降速但保持增长，盈利能力相对稳定，赛维时代、致欧科技、乐歌股份等收入端放缓明显，叠加费用端投入加大，利润承压明显；泛品领域：吉宏股份受益模型升级，收入、利润双增，华凯易佰、三态股份表现疲软；平台端：相对免疫关税及竞争加剧影响，业绩韧性较强，性价比出海平台小商品城收入、利润均大幅增长，

60焦点科技收入增长但利润微降。工具出口链：美联储降息节奏较缓，整体景气度承压，其中大叶股份收入高增系收并购驱动，手工具龙头 40巨星科技盈利能力韧性更强。图：跨境板块重点公司三季度业绩汇总（亿元）25Q3板块整体335.94收入24Q3 同比增速 25Q330

94 11

38.70归母净利润 毛利率()24Q3 同比增速 25Q3 24Q327.12 43

37.88 34.57精品2027.660.815.99 2806 -2344.6035.1742.9935.44-810-62安克创新致欧科技赛维时代乐歌股份恒林股份8

5220.3728.4317.023

4068.0020.0726.2415.4830.0740.410.400.97-0.40050.461124

8326.7917.5642.4127.4814.32泛品-15-772556华凯易佰吉宏股份三态股份22.0118.054.2425.9614.444.49-50.130.970.090.550.62-0.02-3

1545.7132.1633.0346.6326.76平台39101小商品城焦点科技53.484.8938.474.181717.66228.8124-245.4178.5230.1079.93工具出海-6192-14巨星科技常润股份大叶股份4

298.005.2243.837.862.85838.820.57-

017.420.66-0.32-35.002

4919.1632.9122.4624.99性价比需求韧性持续，平台费率提升或加速行业出清10公司公告，图：美国零售商库存去化，当前绝对库存处于低位2022-2023年美国商超渠道进入持续去库阶段，叠加高通胀带来的需求承压，导致多家零售商库销比提高，对上游供应商订单大幅下滑；2024H2以来去库逐步出现基本成效，但受关税政策波动威胁，线下渠道出现“抢出口”补库存现象，家得宝、劳氏、Costco等渠道24Q4-25Q1库销比短期环比向上。整体来看，2025年伴随通胀回落，线下可选商超出现增速回暖拐点，不考虑关税影响情况下多渠道指引增速转正。预计渠道库存规划偏保守，会维持正常补货订单，“抢出口”库存预计可维持至Q2销售，后续订单仍需观察下游需求及关税涨价传导影响。图：美国各大零售商库销比变化情况图：美国零售商收入增速转正5.016.365.5417.749.2616.898.621

0022.8917.47.767.467.6912.211

4623.53121.

4920.2313.413.330.005.0010.0015.0020.0025.002025

第一季度2025

第二季度2025

第三季度7.5110.276.29

6.206.919.905.856.897.187.918.397.407.879.976.598.355.577.80

7.8302468101210.09100,000105,000110,000115,000120,000125,000130,000135,0002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08美国:零售和食品服务销售额:无店铺商贩:季调

百万美元美国:零售和食品服务销售额:无店铺商贩:季调:当月同比（右轴）

%10.09.08.07.06.05.04.03.02.000.02020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06美国:CPI:季调:当月同比

%美国:核心CPI(不含食物、能源):季调:当月同比

%餐饮11餐饮行业 Q3行业有所承压，整体处于磨底过程12行业收入表现：受消费环境与基数等因素影响，餐饮行业Q3整体有所承压，增长仍呈现一定波动和内部分化。从同比增速看，社零餐饮及限额以上餐饮增速在2025年6月经历短暂触底后，于7月和8月迎来反弹，主要由于暑期为消费旺季。先前预期的毕业季聚餐、谢师宴等宴请活动，以及夏季夜市经济的火热，有效释放了消费需求，带动了行业在三季度初的加速修复。进入9月后，随着季节性消费因素（如暑假）的消退，行业增速略有回落。图：社零餐饮收入及同比增速8.006.004.002.000.00-2.00-4.00社会消费品零售总额:餐饮业:当月同比限额以上企业餐饮收入:当月同比ifind，Q3外卖大战竞争激烈，客单价仍偏弱130%20%40%60%80%100%2025Q12025Q22025Q32024Q4美团 饿了么/淘宝闪购 京东图：三大外卖平台订单占比情况Q2以来三大平台开启外卖大战，Q3进入竞争更为激烈阶段，三大平台补贴力度增强，相对应餐饮商家参与活动的补贴力度也较高，各品类人均消费金额降幅进一步扩大。红餐网，0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%2024 2025年8月图：各品类餐饮客单价同比变化14财务表现：业绩仍旧分化，经营负杠杆修复中ifind，收入：2025Q3行业整体收入端表现平稳，相较于上半年整体表现有所改善。利润：2025Q3利润端持续承压，整体来看增速弱于收入端。细分公司：板块内公司业绩分化比较显著。大部分企业面临盈利压力，但整体处于修复趋势中。受禁酒令等影响，中高端餐饮仍旧承压，同庆楼和全聚德的净利润下滑较多。图：餐饮行业25Q3/24Q3业绩情况线下零售15线下零售整体162025Q3线下零售板块整体收入及利润均有承压。我们统计了申万商贸零售板块32家线下零售主要上市公司2025Q3业绩，采用整体法计算，板块内公司前三季度实现营收均值为736.91亿元，同比-12.82%，归母净利润均值为8.24亿元，同比-60.40%。具体来看，32家公司中收入端实现高增的有赫美集团（190.21%），有24家公司收入端仍有不同程度下滑。图表：线下零售板块前三季度营收（亿元）及同比（%） 图：线下零售板块前三季度归母净利润（亿元）及同比（%）-14-12-10-8-6-4-20240100200300400500600700800900100025Q322Q3 23Q3 24Q3营业总收入（亿元）ind，yoy-80-60-40-200204060051015202522Q325Q323Q3 24Q3归母净利润（亿元）yoy百货板块百货及多业态零售板块Q3业绩表现有所回落，盈利能力仍在修复中。百货板块主要上市公司25Q3营收-9.10%，归母净利润-52.18%，同比由盈转亏；25Q3大部分百货公司营收利润同比均迎来下滑，其中利润维持正增长的公司有国芳集团（+7

34%）、武商集团（+2.98%）、东百集团（+3.04%）。同时实现收入和利润增长的有东百集团。图：百货板块前三季度归母净利润（亿元）及同比（%）图表：百货板块前三季度营收（亿元）及同比(%)-10-8-6-4-20246836038040042044046048050022Q325Q323Q3 24Q3营业总收入（亿元）yoy30025-1020-2015-3010-405-50022Q323Q324Q325Q3-60归母净利润（亿元）yoyfind，17百货板块百货及多业态零售板块Q3业绩表现有所回落，盈利能力仍在修复中。百货板块主要上市公司25Q3营收-9.10%，归母净利润-52.18%，同比由盈转亏；25Q3大部分百货公司营收利润同比均迎来下滑，其中利润维持正增长的公司有国芳集团（+7

34%）、武商集团（+2.98%）、东百集团（+3.04%）。同时实现收入和利润增长的有东百集团。图表：百货板块各公司2025Q3业绩情况（亿元，%）1.1.1.1.1.0.171.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.收入归母净利润毛利率（

）25Q324Q325VS2425Q324Q325VS2425Q324Q325VS24板块整体298.02318.25-6.365.188.07-35.84百货供销大集12.091

316.910.72-

11165.193

0026.604.40王府井77.0984.99-9.30244.27-7

0237.994-2.19翠微股份17.1016.950.86-3.11-3.79-17.9919.6218.730.89友阿股份7.459.61-22.480.6414-44.1568.0660.867.20国芳集团5.725.98-4.350.610.367

3445.5345.98-0.45武商集团45.235

19-1

6428242.9850.1147.31.80茂业商业18.242

26-14.200.4254-72.886

1764.37-3.20天虹股份88.7890.47-

860.6318-47.1536.0936.50-0.41东百集团13.5913.282.340.880.853.0457.8157.780.02杭州解百12.7313.21-3.62882.39-2

3475.5977.06-

47

find，18多业态零售板块百货及多业态零售板块Q3业绩表现有所回落，盈利能力仍在修复中。多业态零售板块主要上市公司25

Q3营收-7.31%，归母净利润-36.12%。其中利润维持正增长的有重庆百货（+7.38%）、汇嘉时代（+60.05%）。同时实现收入和利润增长的有汇嘉时代。图：多业态零售板块归母净利润（亿元）及YOY（%）图表：多业态零售板块营收（亿元）及YOY（%）-8-7-6-5-4-3-2-1060062064066068070072074076078080022Q325Q323Q3 24Q3营业总收入（亿元）yoy-60-40-2002040608010012005101520253035404522Q325Q323Q3 24Q3归母净利润（亿元）yoyfind，19多业态零售板块百货及多业态零售板块Q3业绩表现有所回落，盈利能力仍在修复中。多业态零售板块主要上市公司25

Q3营收-7.31%，归母净利润-36.12%。其中利润维持正增长的有重庆百货（+7.38%）、汇嘉时代（+60.05%）。同时实现收入和利润增长的有汇嘉时代。图表：多业态零售板块各公司2025Q3业绩情况（亿元，%）1.1.1..1.1.1.0.171.1.1.1.1.收入归母净利润毛利率（

）25Q324Q325VS2425Q324Q325VS2425Q324Q325VS24板块整体500.61550.45-9.062

1434.60-38.89多业态零售百联股份190.54216.17-1

862.9516.20-8

7824.8125.38-0.57重庆百货116.30130.04-10.569.919.237.3827.8325.9489大商股份48.3152.88-8.634.455.3116.224

004

35-0.35文峰股份1

8713.89-14.580.69-75.5044.7847.30-2.52汇嘉时代18.6818.47180.800.5060.0535.0033.4654合百集团50.9753.28-4.33722.09-17.4825.1627.03-

86赫美集团4.5657190.210.52-0.32-262.2613.4823.93-10.45益民集团5.077.12-28.740.190.36-46.3948.2639.448.82利群股份53.6556.38-4.830.140.26-46.7932.3032.270.04上海九百0.640.66-3.810.280.282.9123.5318.954.59

find，20超市板块超市板块Q3仍旧以调改为主线，部分超市已经实现业绩触底逐渐恢复。超市板块主要上市公司25Q1营收-15.32%，归母净利润-115.09%。其中利润维持正增长的有国光连锁（+40.36%）、家家悦（+9.43%）。同时实现收入和利润增长的有国光连锁。图：超市板块归母净利润（亿元）及YOY（%）图表：超市板块营收（亿元）及YOY（%）-18-16-14-12-10-8-6-4-20020040060080010001200140022Q325Q323Q3 24Q3营业总收入（亿元）yoy20400015300010200051000022Q323Q324Q325Q30-5-1000500025归母净利润（亿元）yoyfind，21超市板块超市板块Q3仍旧以调改为主线，部分超市已经实现业绩触底逐渐恢复。超市板块主要上市公司25Q1营收-15.32%，归母净利润-115.09%。其中利润维持正增长的有国光连锁（+40.36%）、家家悦（+9.43%）。同时实现收入和利润增长的有国光连锁。图表：超市板块各公司2025Q3业绩情况（亿元，%）21.11.1.1.1.1.41.1.1.1.1.1.1.收入归母净利润毛利率（

）25Q324Q325VS2425Q324Q325VS2425Q324Q325VS24板块整体780.059 22-15.32-3.5023.17-115.09超市永辉超市424.34545.49-22.21-7.10-0.788 6020.5220.84-0.32步步高32.0125.3126.452.2620.20-88.8335.1137.28.17国光连锁2

3420.474.220.110.0840.362

7822.25-0.47红旗连锁7

0877.67-8.483.833.90-

8929.3629.130.23家家悦135.881 27-3.812.06889.4323.9323.260.67三江购物29.8829.710.591421-5.4225.5426.73-

18中百集团65.528

30-19.41-5.80-3.3274.8322.562

640.92

find，22专业连锁板块专业连锁板块共7家上市公司，25H1实现利润增长的有3家，分别为孩子王（+59.29%）、博士眼镜（+5.21%）和爱婴室（+9.28%），其余4家公司2025年利润同比下滑。图：专业连锁板块归母净利润（亿元）及YOY（%）图表：专业连锁板块营收（亿元）及YOY（%）-20-15-10-505101502004006008001000120014001600180022Q325Q323Q3 24Q3营业总收入（亿元）yoy-60-50-40-30-20-100024681012141622Q325Q323Q3 24Q3归母净利润（亿元）yoyfind，23专业连锁板块专业连锁板块共7家上市公司，25H1实现利润增长的有3家，分别为孩子王（+59.29%）、博士眼镜（+5.21%）和爱婴室（+9.28%），其余4家公司2025年利润同比下滑。图表：专业连锁板块各公司2025Q3业绩情况（亿元，%）1.1.1.1.1.1.1.1.1.收入归母净利润毛利率（

）25Q324Q325VS2425Q324Q325VS2425Q324Q325VS24板块整体1234.881470.06-16.004.239.52-55.54专业连锁孩子王73.4967.988.102.093159.2928.6129.50-0.89爱施德393.75574.58-3

473.375.25-35.785.073.7136天音控股655.71693.84-5.50-0.570.21-376.053.082.660.42博士眼镜10.809.1518.050.880.835.2153.7658.55-4.79华致酒行5

6478.32-34.07-

9968-218.487.8410.022.18吉峰科技22.242

503.47-0.07-0.24-69.621

0312.28-

26爱婴室27.2524.6810.420.520.489.2825.4626.07-0.61

find，24商贸零售&

社会服务板块2025Q3 持仓分析25商贸零售板块2025Q3持仓变化仓位持续下降，达到历史低点。2025Q3商贸零售行业仓位水平为0.3%，环比下降0.33%，低于历史均值2.1%。自2021Q1以来商贸零售仓位整体呈持续下降的趋势，目前的仓位水平为2010年以来的低位。超配比例为-0.7%，低于历史均值0.2%。图：A股商贸零售行业历史超配比例（%）图表：A股商贸零售行业持仓占比（%）商贸零售

平均值-2.0%-

0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%

0%0.0%0.0%0%2.0%3.0%4.0%5.0%商贸零售

平均值26商贸零售板块2025Q3持仓变化持股市值下降，所有版块均下降。2025Q3公募基金持有的商贸零售板块市值环比2025Q2下降33%，其中一般零售板块绝对值下降额最多，环比下降70%，占据商贸零售板块持股市值下降额的49%。旅游零售板块环比下降60%，专业连锁板块绝对值下降额占据商贸零售板块持股市值下降额的10%，但其自身环比下降幅度最大，高达85%。图表：公募基金商贸零售板块持股市值（亿元） 图：25Q3基金持有商贸零售二级行业市值环比变动1,0009008007006005004003002001000持股市值（亿元）0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%0(20)(40)(60)(80)(100)(120)(140)环比变动绝对额（亿元）环比变动百分比（右轴）27商贸零售板块2025Q3持仓变化从二级行业来看，2025Q3商贸零售板块中，所有二级行业仓位均下降。其中一般零售下降最多，下降比例为

%。一般零售板块仓位下降主要来源于小商品城（-0.09%）、重庆百货（-0.01%）和王府井（-0.01%）。专业连锁版块（-0.04%）、互联网电商板块（-0.05%）和旅游零售板（-0.06%）块均有下降。互联网电商板块各上市公司仓位变动差异较小，共同导致了该板块仓位下降。图表：2025Q3商贸零售二级行业持仓及超配比例变动行业持仓占比超配比例0.1725Q325Q2环比25Q325Q2环比贸易0.00.0-0.010.00.0-0.01一般零售0.10.3--0.10.0-0.12专业连锁0.00.1-0.040.00.1-0.07互联网电商0.10.1-0.050.00.1-0.04旅游零售0.10.2-0.060.00.1-0.05徐汇欧中浙广德富小大天红美北百家豫农重王家嘉亚兴江百必森商东虹旗凯京联家园产庆府汇时集商东股集美品方股连龙人股悦股品百井代团业日份团城份锁力份份货图表：一般零售板块仓位下降主要由小商品城引起（%）0.02%0.00%-0.02%-0.04%-0.06%-0.08%-0.10%28商贸零售板块2025Q3持仓变化从商贸零售板块的基金重仓股角度看。环比上期，本期商贸零售板块前十大重仓股中，持仓增加的仅有青木科技（+0.00%），持仓减少较多的是小商品城（-0.09%）和中国中免（-0.06%）。图表：2025Q3商贸零售行业前十大重仓股0.1761.代码名称2025Q3

持仓2025Q2

持仓环比601888.SH中国中免0.090.15-0.06600415.SH小商品城0.08-0.09003010.SZ若羽臣0.030.05-0.02600729.SH重庆百货0.020.03-0.01603613.SH国联股份0.020.02-0.000000 SZ农产品0.010.01-0.00601933.SH永辉超市0.010.03-0.02002315.SZ焦点科技0.010.03-0.02002416.SZ爱施德0.010.01-0.00301110.SZ青木科技0.010.00+0.0029社会服务板块2025Q3持仓变化仓位持续下降，达到历史低点。2025Q3社会服务行业仓位水平为0.2%，环比下降0.16%。仓位至2022Q4以来一直下降，目前处于2010年以来的历史最低点位置，低于历史均值水平

0%。超配比例为-0.2%，低于历史均值0.3%。图：A股社会服务行业历史超配比例（%）图表：A股社会服务行业持仓占比（%）0.0%0.5%0%5%2.0%2.5%3.0%社会服务

平均值-

0%-0.5%0.0%0.5%0%5%2.0%

社会服务

平均值30社会服务板块2025Q3持仓变化持仓市值下降，主要受专业服务、旅游及景区和教育板块影响。2025Q3公募基金持有的社会服务板块市值环比2025Q2下降60%，其中从绝对额角度看专业服务、旅游及景区和教育板块下降均较多，三者环比下降比例分别为58%、57%和75%，分别占社会服务持仓整体市值下降额的34%、26%和24%。图：25Q3基金持有社会服务二级行业市值环比变动图表：公募基金社会服务板块持股市值（亿元）0100200300400500600持股市值（亿元）0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%0(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)(45)(50)环比变动绝对额（亿元）环比变动百分比（右轴）31社会服务板块2025Q3持仓变化从二级行业来看，2025Q3社会服务板块中，所有二级行业仓位均下降。其中专业服务和教育下降比例相对较高，下降比例分别为0.05%和0.05%。专业服务仓位下降的主要来源是苏试试验（-0.02%），教育仓位下降的主要来源是学大教育（-0.01%）和中公教育（-0.01%）。图表：2025Q3社会服务二级行业持仓及超配比例变动图表：专业服务仓位下降主要贡献来自苏试试验（%）行业持仓占比超配比例25Q325Q2环比25Q325Q2环比体育0.00.0-0.000.00.0-0.00专业服务0.10.1-0.050.00.1-0.04酒店餐饮0.00.1-0.020.00.0-0.01旅游及景区0.10.1-0.040.00.0-0.03教育0.00.1-0.050.00.0-0.040.01%0.00%-0.01%-0.01%-0.02%-0.02%华苏科谱锋信广安米建零中国

安测试锐尼尚测电车奥研点机检

邦检试国测文标计检会院有认集

护测验际试化准量测展数检团

卫0.01%0.00%-0.01%-0.01%-0.02%图表：教育仓位下降主要由学大教育和中公教育引起（%）32社会服务板块2025Q3持仓变化从社会服务板块的基金重仓股角度看。环比上期，本期社会服务板块前十大重仓股中持仓增加的个股仅有兰生股份（+0.00%），持仓减少较多的个股为豆神教育（-0.02%）。图表：2025Q3社会服务行业前十大重仓股61.代码名称2025Q3

持仓2025Q2

持仓环比300144.SZ宋城演艺0.030.03-0.00300012.SZ华测检测0.030.04-0.01600258.SH首旅酒店0.020.03-0.01300662.SZ科锐国际0.020.03-0.01600754.SH锦江酒店0.010.02-0.016008 SH北京人力0.010.02-0.00000526.SZ学大教育0.010.02-0.01600576.SH祥源文旅0.010.02-0.01300010.SZ豆神教育0.010.03-0.02600826.SH兰生股份0.010.00+0.0033风险提示34行业竞争加剧风险：线下其他调改商超和线上即时零售竞争对手的加入，可能加剧行业