电子半导体产业研究方法论

国泰海通证券2026年度策略会

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CONTENTS电子半导体产业研究方法论如何挖掘趋势性高成长股01电子半导体产业研究方法论

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/&IC制造设备材料IC封测IC设计EDA/IP终端产品功率半导体被动元器件面板显示LED组装+零组件PCB半导体：摩尔定律推动技术与产品迭代；国产化VS全球高度分工。IC设计串联两端。强周期属性板块：价格波动大；判断库存、稼动率、扩产节奏等。消费电子：判断产品生命力以及迭代/创新周期；品牌商/供应链。国产化市场化消费电子汽车通信医疗物联网工业

45“iPhone时刻“：科技改变生活和生产，成长的本质是需求的成长10%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050001000015000200002500030000iPhone销量数据第一阶段：创新与突破

新技术新功能第二阶段：多样化与扩张

多产品型号

满足不同需求第三阶段：转型与挑战

市场饱和

竞争加剧第四阶段：复兴与飞跃5G升级

品牌创新消费群体、消费能力、消费心理、消费行为iPhone

6系列2.3亿销量国泰海通证券研究Captain

Gizmo，国泰海通证2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

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2020

2021

2022

iPhone市占率渗透率/国产化率70%渗透率15%市盈率40X20X10X15%70%导入期6成长期成熟期

行业供需周期：判断行业景气拐点与价格拐点3t1t2t3t4t5量时间扩产7行业特征：固定资产投资大产能扩充周期长产品标准化程度高扩产t1~t3：周期景气期t3~t5：周期低迷期供给曲线需求曲线

半导体是具备明显周期成长属性的行业，本质上是长短2个周期相互嵌套：即“科技创新周期+行业供需周期”。121994~2004，市场规模达2104.3亿美金：由

PC/laptop

市场驱动2004~2013，市场规模达3034.8亿美金：CAGR

5%，由智能手机市场驱动（3）

2013~2017，市场规模达4050.8亿美金：CAGR

7%，由数据市场驱动（4）

2017~2021，市场规模达5559亿美元：CAGR

6.2%，由5G+AIOT+国产化驱动半导体是周期波动中的成长行业存储器合约价格的周期波动iFind,，国泰海通证券研究5.04.54.03.53.02.52.0500.50.0

现货平均价:DRAM:DDR3

4Gb

512Mx8

1600MHz89&IC制造设备材料IC封测IC设计EDA/IP终端产品功率半导体被动元器件面板显示LED组装+零组件PCB半导体：摩尔定律推动技术与产品迭代；国产化VS全球高度分工。IC设计串联两端。强周期属性板块：价格波动大；判断库存、稼动率、扩产节奏等。消费电子：判断产品生命力以及迭代/创新周期；品牌商/供应链。市场化消费电子汽车通信医疗物联网工业国产化

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/02如何挖掘趋势性高成长股

11资产定价模型：DDM是理论基础，相对估值是实战基础2.11、DDM模型是理论基础：分子端注重企业盈利；分母端注重宏观环境与风险偏好难以实际运用，涉及预测项目多。。国泰海通证券研究2、相对估值是实战基础：核心思想来自于比较，国际比较、行业比较、公司比较。资本开支

收入

利润，对应

PB

PS

PE。不同阶段的企业选什么估值体系？跟谁比？以什么财务数据为基数比？高估值溢价的来源：商业模式、成本优势、行业增速、技术壁垒、中美博弈等。

121、安费诺，聚焦精密制造连接，至今PE约30倍。2、苹果，以用户为本的科技消费巨头，至今PE约30倍。3、英伟达，专注于加速计算的AI王者，至今PE约30倍。4、台积电，先进制程逻辑代工，至今PE约30倍。209.00159.00109.0059.009.002011-01- 2013-10- 2016-07- 2019-05- 2022-02- 2024-12-03 16 29 14 23 06

苹果(APPLE)64.0044.0024.004.002011-01-032013-10-162016-07-292019-05- 2022-02-14 232024-12-06

安费诺(AMPHENOL)100.0050.000.002011-01-032013-10- 2016-07- 2019-05- 2022-02- 2024-12-16 29 14 23 06英伟达(NVIDIA)157.00107.0057.007.00，国泰海通证券研究2011-01- 2013-10- 2016-07- 2019-05- 2022-02- 2024-12-03 16 29 14 23 06

台积电12对于高技术壁垒、竞争格局清晰的细分环节半导体龙头而言：根据当年或者第二年的业绩给相对估值，主要参考公司业绩指引与可比公

司平均水平。可见的远期，半导体重资产制造业，假设产能建设规模全部打满，对应收入与利润规模，根据预期时间折算回现值。终局估值，中国大陆市场的国产化份额全部打满，对应收入与利润规模，

根据预期时间折算回现值。预期有多远，取决于行业增速确定性、企业竞争优势、进入壁垒、中美关系、宏观环境、市场情绪、政策支持等多种因素。48743738733728723718713787372019-01-02 2020-03-11 2021-05-18 2022-07-21 2023-09-21 2024-12-03北方华创2500.00收盘价214.098X2000.00 168.570X 123.041X1500.0077.513X1000.00 3

985X 500.000.00

，国泰海通证券研究14高业绩兑现度。落实每一条产品线。AirPods抓住机会，业绩大幅上涨。iPhone组装带来新的增长点。57.0047.0037.0027.0017.007.002018-01-022019-05-242020-10-132022-03-012023-07-18

2024-12-05立讯精密4030

20

10

09080收盘价

46.506X

70 39.405X

60 32.305X

50 25.205X

18.105X

，国泰海通证券研究走A的高成长股：抓住核心矛盾是关键卓胜微：核心射频模组厂商，4G升级至5G驱动股价上涨。

新莱应材：2021-2022年半导体景气，股价由8元以上上涨至63.81元。石英股份：2022年高纯石英砂供给短缺，驱动价格上涨。富满微：2021年芯片短缺，股价由27元左右上涨至177.96元。309.00259.00209.00159.00109.0059.009.002019-01-022020-03- 2021-05- 2022-07- 2023-09- 2024-12-11 18 21 21 03卓胜微54.0044.0034.0024.0014.004.002019-01-2020-03-2021-05-2022-07-2023-09-2024-12-021118212103新莱应材86.0066.0046.0026.006.002019-01-2020-03-2021-05-2022-07-2023-09-2024-12-021118212103石英股份160.0015，国泰海通证券研究110.0060.0010.002019-01- 2020-03- 2021-05- 2022-07- 2023-09- 2024-12-0218 21 21 03富满微

1150.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00