管网基建投资及大某省市场展望

或跃在渊，秋木逢春——2024年管网基建投资及大某省市场展望2023年11月上海一、经济探底信号已现二、积极信号增多，而预期仍不见显著改善三、海内外、行业位四、钢铁需求的新变化：行业分化显现五、宏观大势决定了行业复苏的高度六、总结与展望上海某著名企业

2

请阅读尾页免责声明

目录上海某著名企业

3

请阅读尾页免责声明一、经济探底信号已现

目录来源：国家统计局，Mysteel

现在处于疫后第三轮经济复苏期。进入二季度后，

国内经济修复进程放缓，动力减弱。二季度GDP增速

6.3%明显低于预期。

而三季度GDP4.9%数据超预期，经济复苏动能增强，逆策调控频率明显增加。疫情爆发后出现过三轮较强劲的经济复苏小（单位：%）

中国:GDP:不变价:累计同比

2021年上半年疫情干扰相对较少，同时存在去年同期低基数的因素上海某著名企业

4

请阅读尾页免责声明

受疫情冲击，中国经济增速偏离潜在GDP增速武汉疫情爆发后，2020年3月除湖北外全国其他地区

基本复工复产2022年11-12月，防疫政策重大优化后，线下

经济活动活跃度增加20151050-5-10疫情爆发之前，GDP潜在增速在6%左右2019年12月2016年12月2022年12月2015年12月2020年12月2013年12月2017年12月2018年12月2021年12月2014年12月20

13年6月20

18年3月202

1年6月20

15年3月20

13年9月20

14年3月20

14年6月20

14年9月20

15年6月20

18年6月20

18年9月20

17年6月20

19年3月20

19年6月20

19年9月20

16年9月2020年3月2022年9月2020年9月20

16年6月202

1年3月2020年6月202

1年9月20

17年9月2022年3月2022年6月20

13年3月20

17年3月2023年3月2023年6月2023年9月20

16年3月20

15年9月

库存面，上一轮PPI同比从负值到跌至底部经历11个月，本轮PPI同比由负值开始持续下跌已

经历12个月。由于去年下半年以来，大宗商品价格呈趋势性下跌，

PPI存在相对低基数，今年下半年PPI同比跌幅正在收窄。由此，

新一轮的被动去库存望开启。

此外，6月PMI两大价格指数触底回升：原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，企业盈利压力最大的时期可能已经过去。7-9月这两个价格指数继续回升。

10月受长假影响，

库存指数略有上升；同时原油等上游原料价格下降，两大价格略有下降，

但大概率这是暂时的。-

PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格上海某著名企业

5

请阅读尾页免责声明2011年2月2011年8月2012年2月2012年8月2013年2月2013年8月2014年2月2014年8月2015年2月2015年8月2016年2月2016年8月2017年2月20

17年8月2018年2月2018年8月2019年2月2019年8月2020年2月2020年8月2021年2月2021年8月2022年2月2022年8月2023年2月2023年8月黑色库存-黑色PPI50403020100-10-20-30

库存近底部，经济筑底信号显现中国:黑色金属冶炼及压延加工业:产成品存货:同比中国:PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比9月PMI两大价格指数继续反弹，10月略有下降（单位：%）2023年7月807570656055504540来源：国家统计局，Mysteel来源：国家统计局，Mysteel20

18年1月202

1年1月202

1年7月2022年1月20

19年1月2023年1月2022年7月20

12年1月20

15年7月20

12年7月20

13年1月20

13年7月20

14年1月20

14年7月20

15年1月20

16年1月20

16年7月20

17年1月20

17年7月20

18年7月20

19年7月2020年1月2020年7月

整体经济能已进入被动

去库存阶段；

但钢铁钢铁行业仍处于主动去

库存阶段或该阶段的末期。上海某著名企业

6

请阅读尾页免责声明

整体经济接近底部，而钢铁行业仍然滞后

金融面，多项金融指标反映，国内金融上的趋势不变。虽然经济复苏动能弱，但是内生

动力仍在。货币供给仍然在较高水平，反映货币政策为经济平稳健康发展提供了有力支撑。九月如期

降准。社融-M2触底回升的趋势仍在，金融然向上，经济筑底的可能性增加。

新增信贷投放靠前发力，

企业端融资需求明显改善，有力支持了实体经济，其中一季度信贷投放力度

显著高于二季度。按照信贷先实体经济2-3个季度的规律，

目前经济见底的可能性的确在

上升。

25-4上海某著名企业

7

请阅读尾页免责声明

金融上，经济筑底的可能性增加9月信贷数据环比增幅超出一般季节性水平（单位：亿元）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000社融-M2触底回升继续得以确认（单位：%)来源：国家统计局,

中国人民银行，Mysteel来源：中国人民银行，2019年10月2021年10月2022年10月2020年10月20

19年1月20

19年4月20

19年7月2020年1月2020年4月202

1年1月202

1年4月202

1年7月2022年1月2022年4月2022年7月2023年1月2023年4月2023年7月2020年7月Mysteel

我某省市钢企的微观数据研究发某省市钢铁企业的营收状况和盈利状况正在改善。2023年上半年，

多数企业营业收入与净利润同比增速较2022年下半年明显好转。钢企利润率显著改善，

确实可能是主

动去库存阶段进入尾声的信号。此外，2023年上半某省市钢铁企业营业收入与净利润同比波动的程

度降低，

钢铁企业营收能力和盈利能力的稳定性有所增强。这也是行业整体逐渐趋稳的表现之一。

历史经验表明，钢铁行业的利润著领先于库存。一些中观指标说明，钢铁行业很有可能已

处于主动去库存阶段的末期。35302520151050-52001年2月200

1年11月2002年8月2003年5月2004年2月2004年11月2005年8月2006年5月2007年2月2007年11月2008年8月2009年5月2010年2月2010年11月2011年8月20

12年5月2013年2月2013年11月2014年8月20

15年5月2016年2月2016年11月2017年8月20

18年5月2019年2月2019年11月2020年8月202

1年5月2022年2月2022年11月2023年8月来源：国家统计局，Mysteel计算2某省市钢铁企业净利润同比变化情况（单位：%）1200%700%200%-300%-800%-1300%2022H1

2022H2

2023H1——

产成品库存同比

——

钢铁业利润率

右轴

钢铁行业利润现积极信号，将驱动库存轮动上海某著名企业

8

请阅读尾页免责声明——

鞍钢股份——

八一钢铁

包钢股份

——

某著名企业股份

重庆钢铁

鄂尔多斯

方大特钢

抚顺特钢

杭钢股份

华菱钢铁

南钢股份

新兴铸管

河钢股份

常宝股份

酒钢宏兴

凌钢股份

柳钢股份

鲁银投资

沙钢股份

首钢股份

太钢不锈

新钢股份

山东钢铁

玉龙股份钢铁行业的利润往领先于库存（单位：%）1086420-2来源：Mysteel上海某著名企业

9

请阅读尾页免责声明二、积极信号增多，而预期仍不见显著改善

目录来源：Mysteel

消费价格水平仍然低迷，折射出居民消费动力不足。

受经济复苏动能尚未明显增强等影响某省市场对经济前景

的预期明显减弱。

以外资净流某省市场为例，近来外资流

某省市场的步伐放慢，甚至大多时候为净流出。

进入三季度后，政策调控的频率加快。然而政策刺激的弹性

较低。

国民储蓄率进入趋势性下降通道，表明政策刺激效果

可能不及以往。55504540353025201510——

IMF预测:中国:国民总储蓄率——

IMF预测:日本:国民总储蓄率IMF预测:美国:国民总储蓄率1980198519901995200020052010201520202025来源：IMF

，Mysteel

7.24政治局会议5.25全国稳经济大盘电视电话会议3.16金融委会议

11.11防疫20条

市场预期有改善但仍然脆弱，政策刺激的弹性降低

s

5

s来源：国家统计局，Mysteel上海某著名企业

10

请阅读尾页免责声明10月CPI消费品分项同环比均降（单位：%）——

CPI:消费品:当月同比

——

CPI:消费品:环比2008年中国国民储蓄率已达到高点（单位：%）2000019500190001850018000175001700016500160001550015000外资流某省市场的速度放慢（单位：亿元）5-2

指标

子指标累计同比9/30/2023累计同比8/31/20239/30/2023

8/31/2023单月同比

7/31/20236/30/2023

5/31/2023投资城镇固定资产投资3.23.4----民间固定资产投资-0.7-0.5----制造业投资5.95.7----房地产投资-8.8-8.5-19.1-17.8-20.6-21.5基础设施投资6.46.82.112.310.77.9房地产新开工面积-23.4-24.4-15.2-23.1-26.5-31.4-28.5施工面积-7.1-7.1-9.7-28.8-21.7-30.3-36.3竣工面积19.819.223.910.132.715.224.5商品房销售面积-7.5-7.1-19.8-24.0-23.8-28.1-19.8船舶造船完工订单16.916.925.926.010.442.8机械金属成形机床产量-19.8-19.5-15.4-21.4-17.6-22.2金属切削机床产量-1.0-1.70.0-2.10.01.9工业锅炉产量-2.4-3.2-3.3-15.8-0.73.9挖掘机产量-22.1-20.3-37.4-33.9-15.3-25.9中型拖拉机产量-5.9-4.9-16.7-25.0-22.0-17.6集装箱金属集装箱产量-49.1-55.4-41.4-47.6-50.8-49.5汽车汽车产量4.84.54.5-3.80.817.3新能源汽车产量29.633.213.824.927.643.6家电彩电产量4.83.9-5.2-2.85.410.9冰箱产量14.513.820.815.321.428.4空调产量16.517.95.929.025.218.3洗衣机产量23.619.940.915.925.529.4家用冷柜产量7.05.220.540.826.411.9上海某著名企业

11

请阅读尾页免责声明

2023年1-9月份主要用钢下游表现上海某著名企业

12

请阅读尾页免责声明三、海内外、行业位

目录20151050-5-10来源：欧央行，Mysteel200150100500-50-100-150-200——

花旗欧洲经济意外指数

——

花旗美国经济意外指数来源：Mysteel欧元区:M1:同比（滞后4个月）430,000410,000390,000370,000350,000330,000310,000290,000270,000250,0006050403020100-10-20-30-40-50

花旗中国经济意外指数2012年4月2012年10月2013年4月2013年10月2014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月2019年10月2020年4月2020年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月2023年4月上海某著名企业

13

请阅读尾页免责声明经济景气度不同54535251504948474645美国某省市场回暖（单位：

美元、%）

美国:成屋销售:中位价——美国:成屋销售:折年数:季调：同比右轴

海内外化错位2022年1月2022年1月2022年2月2022年3月2022年3月2022年4月2022年5月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年8月2022年9月2023年1月2023年2月2023年3月2023年3月2023年4月2023年5月2023年5月2023年6月2023年7月2023年7月2023年8月2023年9月7060504030201006560555045从预期差来看，美国经济表现更加强势（单位：点）欧元区M1同比是PMI的领先指标（单位：%）2022年10月2022年10月2022年11月2022年12月2022年12月来源：全美地产经纪商协会，Mysteel

美国:制造业PMI:季调

右轴欧元区

制造业

右轴来源：国家统计局，Mysteel中国:制造业PMI2022年11月2021年11月2020年11月2019年11月2018年11月2017年11月2016年11月2012年11月2004年11月2010年11月2014年11月2006年11月2011年11月2007年11月2015年11月2005年11月2013年11月2009年11月2008年11月2021年12月2022年12月2019年12月2020年12月:

PMI2009年5月2010年5月2011年5月2012年5月2013年5月20

14年5月2015年5月2008年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月2023年5月20

19年6月20

19年9月2020年6月2020年9月202

1年3月202

1年6月202

1年9月2022年3月2022年6月2022年9月2023年3月2023年6月2004年5月2005年5月2006年5月2007年5月2020年3月来源：国家统计局，Mysteel

实际上，不同行业的情况仍有所不同。

由于不同行业的下游需求的改善幅度不一，不同行业的库存周

期可能是错位的。高附加值多一点的、科技含量多一点的、与上游原材料相关度小一点的行业可能已

经进入被动去库存阶段。毕竟这些行业的利润状况远远好于大部分处于产业链上游的行业。

而这些处于产业链上游的行业可能仍处于主动去库存阶段，比如钢铁行业，它们滞后于整体工业企业

或者整体经济的表现。钢铁行业受其主要下游需求部门房地产的拖累，仍未进入新一轮的库存。35302520151050-52001年2月200

1年11月2002年8月2003年5月2004年2月2004年11月2005年8月2006年5月2007年2月2007年11月2008年8月2009年5月2010年2月2010年11月2011年8月20

12年5月2013年2月2013年11月2014年8月20

15年5月2016年2月2016年11月2017年8月20

18年5月2019年2月2019年11月2020年8月202

1年5月2022年2月2022年11月2023年8月来源：国家统计局，Mysteel计算——

产成品库存同比

钢铁业利润率

右轴医药制造业酒、饮料和精制茶制造业食品制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业

纺织服装、服饰业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业电气机械及器材制造业化学纤维制造业黑色金属冶炼及压延加工业

化学原料及化学制品制造业

金属制品业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业

黑色金属矿采选业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业上海某著名企业

14

请阅读尾页免责声明

行业化前后错位钢铁行业的利润往领先于库存（单位：%）远离上游原材料的行业利润表现更好（单位：%）-100

-80

-60

-40

-20

0201086420-2

8月

7月上海某著名企业

15

请阅读尾页免责声明四、钢铁需求的新变化：行业分化显现

目录

城镇化率提升将为建筑用钢提供需求支撑。如果我国的城镇

化率能够持续提升，建筑用钢需求就不存在大幅下跌的风险。

中国政府宏观调控能力高于其他国家，基建投资是逆

节的重要手段。今后一个事情，基建投资仍将是稳增长的主

要抓手。

在量之下，中国工业存在触底反弹的向上动能。这将

利好制造业用钢需求。

%）1412

10

8

6

4

2

0美国:基础设施投资额占GDP比重中国:基础设施投资额占GDP比重日本:基础设施投资额占GDP比重德国:基础设施投资额占GDP比重上海某著名企业

16

请阅读尾页免责声明来源：国家统计局，联合国

，Mysteel若不是被疫情打断，工业投资能已经处于上行阶段

短期内钢铁需求或仍将有较强支撑——中国:总人口:城镇:比重(城镇化率)—某省市化率:中国（联合国测算）

城镇化率增加降为建筑行业持续提供需求支撑（单位：%）中国的基建投资力度在世界范围内属于较高水平（单位：来源：全球基础设施中心，Mysteel90807060504030注：图中数据为工业增加值同比来源：国家统计局，Mysteel（2单5位：%)2018年12月2015年12月2019年12月2020年12月2017年12月2016年12月2014年12月2012年12月2011年12月2010年12月2013年12月2008年12月2007年12月2009年12月2019年6月2008年6月20

14年6月2015年6月2017年6月2018年6月2020年6月2016年6月2010年6月2009年6月2011年6月2012年6月2013年6月20122008200620042018202020222010201620142000200219941992199019881996199819861984198202019年2月2019年8月2020年2月2020年8月2021年2月2021年8月2022年2月

2022年8月2023年2月2023年8月来源：国家统计局，Mysteel

本次增发国债是继续给出了稳增长、化风险的强烈信号，

属于增量型的总量刺激政策。同时，在增量

政策选择方面，房地产等领域并不是首选，化债“一举两得”的方式仍然是政策锚点。再加上中国式

的“平准基金”入场以及2024年新增专项债超过60%的额度提前下达，宏观政策预期朝更加积极方面

调整是必须的。可以说，

当前已处于从政策底向（某省市场底、经济底过渡的关键时期。

本次增发国债对GDP的贡献大概率体现在基建投资，

某省市场前期由于三季度GDP数据超预期，继

而认为基建投资力度可能下降的疑虑。本次增发国债的方式和时间点更值得考虑。看似特殊国债，

本

质却是一般国债，

有利于地方化债和经济建设。本次增发国债的时间处于2023年尾声，

显示财政政策

支持经济增长的决心，这某省市场预期的。增发国债，

并不代表防风险意识淡化。具体到钢材等商

品需求方面，可以将本次发债对商品需求的提振类比新增专项债和一般债。

“一万亿国债”利好落地后，基建投资韧性将更强上海某著名企业

17

请阅读尾页免责声明基建投资增速有望显著回升（单位：%）403020100-10-20-30-40基建用钢需求的重要指标。

今年四季度基建投资增速将上行，

2023年狭义基建投资增速或将

“强基建弱地产”下，基建投资将对冲建筑业用钢需求的下降上海某著名企业

18

请阅读尾页免责声明

混凝土、水泥和沥青等商品的高频数据将是预测和印证房地产和混凝土和沥青的发运量体现了强基建弱地产的格局（单

位：立方米、万吨）

混凝土：发运量：中国（周）水泥等微观指标显示基建部门用钢需求在增加（单位：万

吨，万吨）达到至7%左右；

2024年狭义基建投资增速有望回升至9%左右。——

螺纹钢：消费量：中国（周） 混凝土：产能利用率：中国（周）

右轴7100000610000051000004100000310000021000001100000100000房地产下行拖累螺纹钢消费（万吨）沥青：小样本：样本企业：销量：中国（周）4003503002502001501005004003503002502001501005007006005004003002001000水泥：出库量：中国（周）右轴螺纹钢：消费量：中国（周）50454035302520151052520151050来源：Mysteel来源：Mysteel来源：Mysteel右轴来源：国家统计局，Mysteel

对比历史数据，在考虑季节性因素后，以销售数据为例，

房地产下行速度时快时慢（5-6慢，7月快，

8-9月再次放慢），

这可能是房地产行业探底的信号。

因此，有理由相信，在认清房地产行业仍在下行的同时，

需要关注房地产下行速度以及何时可能触底。

当然，由于受到“房住不炒”等宏观调控以及疫情因素的影响，房地产行业探底后将是一个时间较长

的磨底过程，出现“V型”反弹的可能性并不大。

结合当前房地产行业的高频数某省市场调研反馈来看，

乐观地来看，房地产销售同比增速有望在明

年一季度迎来跌幅收窄，

在明年下半年转正。2013/92014/92015/92016/92017/92018/92019/92020/92021/92022/92023/93943365243353325293947125461410461581990601013311-60938

房地产下行速度时快时慢，或是即将探底的信号上海某著名企业

19

请阅读尾页免责声明2013-2023年9月房地产环比数据（%）房地产销售面积

房地产新开工面积

房地产施工面积9月房地产销售环比改善速度并不弱（单位：万平方

米）30,00025,00020,00015,00010,0005,00002月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月10月11月

12月——

2018年

——

2019年

2020年

——

2021年

——

2022年

——

2023年

房屋新开工面积变化情况是判断房地产用钢需求变化的重要指标。从我们多次拟合的结果可以看出，新开工面积

这单一指标对用钢需求的拟合度和预测效果均最好。相反，加入施工面积等其他指标后，

拟合度和预测效果变差。

房地产销售仍然是预测新开工面积，甚至是用钢需求的有效指标。房屋新开工面积:当月同比

钢筋消费量同比

房地产销售与新开工面积变化是判断用钢需求的重要参考指标上海某著名企业

20

请阅读尾页免责声明2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月20

18年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月持2

致（单位：

%）

商品房销售面积:当月同比20015050一（8单0位：%）6040200-20-40-60房屋新开工当月同比与商品房销售当月同比的趋势基本保房屋新开工面积同比增速与钢筋消费量同比变化大致一致房地产开发企业：房屋：新开工面积累计同比：中国（月）来源：国家统计局，Mysteel来源：国家统计局，Mysteel

房企“高杠杆，快”运营模式的改变，使得房地产销售与房地产投资之间的传导出现明显时滞

甚至劈叉。

启示：房地产投资转慢于房地产销售与房地产用钢需求的好转。

这可能是在加入施工面积后，对房地产用钢需求拟合度和预测效果变差的原因。

在“保交楼”的要求下，竣工加快，而囿于现金流紧缺等原因，施工进度并未明显加快。

房地产销售与房地产投资存在显著的时滞甚至是劈叉上海某著名企业

21

请阅读尾页免责声明商品房销售面积:当月同比房地产开发投资完成额：当月同比右轴从地产销售的企稳回升传导到地产投资端仍需要一定时间（单位：%）2022年6月2022年12月2023年7月2017年7月2018年2月2018年8月20

19年3月2019年9月2020年4月2005年7月2006年2月2006年8月2007年3月2007年9月2008年4月2011年7月2012年2月2012年8月20

13年3月2013年9月2014年4月2000年2月2000年8月200

1年3月2001年9月2002年4月50403020100-10-2010050050100来源：国家统计局，Mysteel2003年11月2015年11月2010年12月2009年11月2008年10月2004年12月2002年10月2016年12月2020年10月2021年11月2014年10月20

16年6月2021年5月2009年5月20

10年6月2015年5月2004年6月2003年5月来源：国家统计局，Mysteel

M2等货币供给与房地产销售之间的关系具有重要的参考意义。虽

然当前经济的货币活化度并不高，

但展望各主要国家的发展情况，

货币流通速度趋势性下降是普遍现象。其中的原因较为复杂，有

政治因素，也有金融科技等经济社会因素。根据货币投放的情况，

预计商品房销售面积同比在明年上半年仍然为负，

但有望在明年

下半年开启反弹。这与前面的判断基本一致。

前些年土地成交面积变化对新开工面积变化有较强的前瞻指示作

用，但由于房企运营模式的转变，

这一领先意义显著下降。仅可

以推断，

当前土地成交情况仍未明显改善。

100某省市:成交土地占地面积同比右轴M2同比增速（滞后6个月）右轴

货币供给因素同样指向房地产用钢需求有望在明年下半年开启反弹上海某著名企业

22

请阅读尾页免责声明货币总量:广义货币收入流通速度:指数:中国货币总量:广义货币收入流通速度:指数:美国货币总量:广义货币收入流通速度:指数:印度货币总量:广义货币收入流通速度:指数:日本近两年来土地成交变化明显领先房屋新开工面积变化（单

位：%）20022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016M2同比增速与商品房销售面积同比之间存在较稳定的相关181614121086420关系（单位：

%）

中国:商品房销售面积:累计同比各国货币流通速度下降是普遍现象（单位：%）1301201101009080来源：国家统计局，中国人民银行，Mysteel120100806040200-20-40-60140120100806040200-20-40-60-80来源：国际货币基金组织，Mysteel806040200-20-40-60中国:房屋新开工面积:累计同比工业品产量类别船舶（万载重吨）产量累计同比

2023年1-8月累计值

当期值

月环比

月同比累计同比造船完工量

2798

389

31.42%

25.89%

16.88%新承接船舶订单量

5231

755

6.49%

224.03%

86.49%手持船舶订单量

5697

97

31.08%

-521.74%

33.73%汽车产量（万辆）汽车2107.5284.957910.66%65%7.35%其中乘用车1816.8249.5559.70%59%5.59%其中新能源汽车543.684.34.72%22.l00%29.60%家电（万台）冷柜1880.1311.90.22%59%9.28%家用电冰箱6424.5784.80.15%l23%12.73%空调1611.41611.4-1.95%-13.27%10.72%家用洗衣机7495.7793.8510.33%l43%16.67%机械挖掘机（台）1779381488611.47%-35.35%-23.11%金属冶炼设备（吨）628632.671391.913.67%-0.79%4.65%水泥专用设备（吨）296829.126359.4-20.19%-20.73%-0.06%小型拖拉机（万台）13.11.3-7.14%00%5.65%中型拖拉机（万台）20.31821.775631%-33.09%-9.90%大型拖拉机（万台）8.23591.076133.l33%-15.12%-2.16%集装箱（万立方米）6799.2982.29.90%-26.76%-46.28%家电装机容量中国汇总2263327785.27%51.

72%97.44%其中水电78856-66.47%-79.18%-50.44%其中火电3944515154.95%37.l33%67.26%其中核电11900.00%00%-47.81%其中风电334845674.

71%47.

10%74.01%其中太阳能5210815677.33%79.

29%45.29%

今年制造业主要用钢行业的表现尚可。尤其是船舶、汽车和家电行业的增速靠前。此外，结合前面对基建投资的分析，明年机械行业用钢需求有望出现显著好转。上海某著名企业

23

请阅读尾页免责声明

2023年制造业用钢需求成为结构性亮点20.19.0.0.9.4.3.6.

近年来，

制造业投资增速均较稳定。

同时，Mysteel的高频数据显示，冷热价差扩大，反映制造业用钢需求持续增加。这将是判断未来制造业用钢情

况、制造业投资和出口情况的有效高频指标。 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比-

——中国:固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比上海某著名企业

24

请阅读尾页免责声明制造业投资增速稳定近年来制造业与设备购置增速都较稳定（单位：%）140012001000800600400200冷热轧价差持续扩大（单位：元/吨）来源：国家统计局，海关总署，Mysteel806040200-20-40-60-80来源：Mysteel

出口国际大宗商品价格本同步，目前国际大宗商品价格同比为负，但跌幅已经收窄，

并且已有向

上的迹象。（高频的CRB等大宗商品价格指数有助于判断制造业投资变化。）

制造业投资增速与出口同比增速走势大致一致，制造业投资有望朝上。——出口金额:累计同比2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月20

18年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月20

18年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月上海某著名企业

25

请阅读尾页免责声明

大宗商品价格变化指向国内制造业投资朝上7位0

：%）6050403020100-10-20-30经验规律仍然适用：出口变化CRB本同步（单近些年来制造业增速与出口增速走势大致一致（单位：%） 出口金额:累计同比

CRB指数同比——固定资产投资完成额:制造业:累计同比6050403020100-10-20来源：国家统计局，海关总署，Mysteel来源：国家统计局，海关总署，Mysteel806040200-20-40右轴上海某著名企业

26

请阅读尾页免责声明五、宏观大势决定了行业复苏的高度

目录一旦美联储加息结束，大宗商品价格止跌企稳的时间可能会很短（单位：%）——美国:联邦基金利率(日)RJ/CRB商品价格指数右轴

美联储加息束后，大宗商品价格企稳的速度可能很快上海某著名企业

27

请阅读尾页免责声明1994年1月1994年5月1994年9月1995年1月1995年5月1995年9月1996年1月1996年5月1996年9月1997年1月1997年5月1997年9月1998年1月1998年5月1998年9月1999年1月1999年5月1999年9月2000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年6月5004504003503002502001501002020年4月2020年9月2021年3月2021年9月2022年2月2022年8月2023年2月2023年7月9876543210来源：美联储，Mysteel2010年3月2010年7月2004年2月2004年6月2013年3月2013年7月2016年3月2016年7月2007年2月2007年6月2011年3月2011年7月2005年2月2005年6月2008年2月2008年6月2002年2月2002年6月2014年3月2014年7月2012年3月2012年7月2003年2月2003年6月2006年2月2006年6月2015年3月2015年7月2009年2月2009年7月2002年10月2010年11月2011年11月2012年11月2001年10月2013年11月2004年10月2005年10月2006年10月2015年11月2003年10月2016年12月2017年11月2014年11月2018年11月2019年10月2007年10月2008年10月2009年11月2019年4月2017年6月2018年5月30个月24个月20个月45个月3个月

进入大选，

包括中国国内商品在内的各大类资

产价格走势相对，甚至

比前一个时期表现更好。

中美经贸领域开启对话，

这也是我们判断明年钢铁等

国内大宗商品需求可能上升

的重要原因。28/15

站在全球视野来看，在美国进入大选后，中美竞争出现阶段性缓和。

这是国内搞经济建设，特

别是政策刺激的窗口期。从现在至今年年底，预计

仍有重要积极信号持续释

放。重点关注11月APEC会

议和12月底中央经济工作

会议。

中美关系缓和有利于各大类资产价格有更好的表现上海某著名企业

28

请阅读尾页免责声明-40-200204060200150100500-50-100-150-200——

花旗欧洲经济意外指数

——

花旗美国经济意外指数2022年1月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年4月2022年5月2022年6月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2022年12月来源：Mysteel2023年10月

在年内高利率环境或将持续；

流动性可能会边际改善，但不足以促成商品价格形成趋势性反弹；这也是我们认为需求恢复缓慢（包括房地产

不大可能出现“V型”底）

，价格有顶的重要原因。120100806040200-20-40-60-80-100ZEW短期利率指数:美国

CRB同比

右轴来源：欧洲经济研究中心，Mysteel

花旗中国经济意外指数

不能盲目乐观：高利率环境对付通胀的大环境尚未改变上海某著名企业