旅游行业市场前景及投资研究报告：入境游高景气主要机场国际客流回升

行业评级：优于大市评级变动：维持证券研究报告2025年11月24日入境游高景气延续，主要机场国际客流持续回升——旅游行业跟踪报告目录一、民航客运持续恢复，主要机场国际客流显著回升二、入境游热度高涨，亚太和欧洲是主要客源地三、服务业景气度延续向好态势四、重点公司跟踪2一、民航客运持续恢复，主要机场国际客流显著回升3民航客运量持续回暖，平均机票价格较去年同期回暖但尚不及2019年同期•

2025年9月，我国民航客运量约为6267万人，较2024年同期增长4.6%，较2019年同期增长14.5%。•

根据DAST数据，第45周民航境内经济舱平均票价达605.4元(含税票价)，同比2024年增长4.3%，同比2019年下降12.4%。2025年民航国内票价（元）趋势及同比民航客运量

万人国内经济舱平均票价(含税)同比2019年（右轴）同比2024年（右轴）8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001100900700500300100-10020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2018201920242025注：上图第1周至第11周仅展示变动趋势，不代指具体数据4资料：Wind、DAST交通数据速递、麦高证券研究发展部;国内航线客运量温和回升，国际航线客运量持续好于去年同期•

2025年9月，我国民航国内航线客运量约为5621万人，较2024年同期增长3.5%，较2019年同期增长15.4%。•

2025年9月，我国民航国际航线客运量约为646万人，较2024年同期增长14.8%，较2019年同期增长6.6%。民航客运量:国内航线

万人民航客运量:国际航线

万人8007507006506005505004504007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001月

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10月11月12月20242018201920252018201920255资料：Wind、麦高证券研究发展部主要机场国际客流显著回升，较去年同期持续改善•

在国际客流方面，上海浦东机场和北京首都机场国际旅客吞吐量自2023年以来持续恢复，2024年国际旅客吞吐量分别为2715.7万人次、1255.3万人次，均恢复至2019年的84%左右。•

2025年以来，浦东机场和首都机场国际旅客吞吐量继续回升，2025年9月浦东机场、首都机场国际旅客吞吐量分别为271.62、127.63万人次，较2024同期分别增长18.8%、12.5%。浦东国际机场:旅客吞吐量:国际（万人次）北京首都机场:客流量:国外航线（万人次）3102902702502302101901701501701501301109070501月

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12月201820192024202520182019202420256资料：Wind、麦高证券研究发展部二、入境游热度高涨，亚太和欧洲是主要客源地7上海入境游市场延续火热态势•

2025年9月，上海入境旅游人次为80.66万人，较2024年同期增长37.6%，恢复至2019年同期的104.59%，其中外国人入境增量（同比+43.1%）尤为显著，主要得益于免签政策的优化。•

2025年上半年上海入境游人数累计达415.8万人次，比2024年同期增加113万余人次，同比增长37.73%；过夜人数382.7万人次，同比增长47.09%。两项数据均大幅超过2024年同期水平，展现出上海入境游市场强劲的吸引力。上海入境旅游人次（万人）外国人入境旅游人次港澳同胞入境旅游人次台湾同胞入境旅游人次较2019年同期恢复(右轴）9080706050403020100110%90%70%50%30%10%-10%2023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-098资料：Wind、麦高证券研究发展部北京入境旅游人数持续攀升，亚太和欧洲是主要客源地•

2025年10月，北京入境旅游人次为539,833人，较2024年同期增长43.1%，恢复至2019年同期的159%。•

2025年1-10月，北京入境游人数累计达375.85万人次，同比增长45.1%；从客源来看，亚洲和欧洲是主要客源地区且增速较快，同比分别增长49.6%和48.6%，其中韩国、越南、缅甸等游客量同比增速较快。北京入境旅游接待外国人（人次）北京:入境游接待人次:外国人较2019年同期恢复(右轴）600,000500,000400,000300,000200,000100,0000180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%9数据：Wind、北京文旅局官网、麦高证券研究发展部假期出游热度延续，出游人次和总花费均较去年同期改善•

居民假期出游热情延续，今年以来假期期间国内出游人次和花费均较去年同期有所抬升。•

根据文旅部数据，国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元。国内游客出游总花费（亿元）全国国内出游（亿人次,右轴）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000109876543210201920202021202220232024202510资料：Wind、文旅部、麦高证券研究发展部每人次旅游支出有所回升•

根据文旅部数据，今年中秋国庆假期每人次旅游支出911元，超过2019年同期水平，但略逊于2023年同期水平。国庆中秋叠加市场热度攀升。各地红色旅游景区创新展陈方式和体验活动。城乡消费场景协同发力，湖南长沙商圈融合购物与演出，贵州三都水族自治县以“村马”赛事串联长桌宴与文创集市。入境旅游迎来热潮，重庆磁器口古镇、西安大唐不夜城等景区外国游客增多，文化游、购物游等受到外国游客喜爱。每人次旅游支出(元）16001400120010008006004002000201920202021202220232024202511资料：Wind、文旅部、麦高证券研究发展部中秋国庆假期期间，居民出游和游憩半径创历史新高•

今年中秋国庆假期，城乡居民出游意愿持续高涨，根据中国旅游研究院，出游半径、目的地游憩半径、入出境旅游人数等主要指标创下历史新高，游客平均出游半径212.66公里，游客目的地平均游憩半径23.04公里，同比分别增长14.8%和24.5%，这主要得益于交通基础设施和公共服务体系的完善，以及家庭乘用车的普及化。国内游客平均出游半径（公里）同比增长（右轴）100%

25目的地游憩半径（公里）同比增长（右轴）25020015010050200%150%100%50%80%60%2040%

1520%100%0%-20%-40%50-50%-100%02020

202120222023202420252020

2021202220232024202512资料：中国旅游研究院、麦高证券研究发展部三、服务业景气度延续向好态势13服务消费回暖，服务业生产指数继续抬升•

2025年10月，餐饮收入同比增长3.8%，商品零售同比增长2.8%，服务业生产指数同比增长4.6%，延续复苏态势。2025年1-9月，规模以上服务业企业营业收入累计同比增7.6%。中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比

%中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比

%10987654321014资料：Wind、麦高证券研究发展部服务业PMI维持荣枯线以上，新订单分项有所回落•

今年以来，服务业PMI始终维持荣枯线以上的水平，10月服务业PMI录得50.2%，较前值回升0.1pct，服务业新订单分项回落至46.0%，持续位于荣枯线以下，服务业需求动能仍有待继续改善；服务业业务活动预期整体保持景气，10月录得56.1%，表明服务业需求预期仍处于较好的状态。非制造业PMI:服务业非制造业PMI:服务业:新订单非制造业PMI:服务业:业务活动预期706560555045403530252015资料：Wind、麦高证券研究发展部今年以来海南客流量稳步攀升，旅游收入持续改善•

受益于出行的持续恢复，2024年海南接待游总数为9720.8万人次，创历史同期新高，较2019年同期增长17%.•

2025年1-9月海南接待游客总数为7,550.72万人次，继续创历史同期新高，同比增长8.0%。旅游总收入也继续改善，2025年1-9月海南旅游总收入1,647.10亿元，较2024年同期增长9.5%，且人均消费也较去年同期有所改善。海南:旅游总收入:当月值（亿元）1,6501,4501,2501,050850海南:接待游客总人数:当月值（万人次）350300250200150100506504501月

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10月11月12月2024201820192024202520182019202516资料：Wind、麦高证券研究发展部今年海南离岛免税购物人均消费较去年同期持续改善•

2024年购物人次以及人均消费均下滑，与离岛免税购物总金额趋势一致；2025年以来，购物人次仍呈下滑态势，但人均消费较2024年同期显著反弹，或受益于海南政府消费券及品类结构优化等因素。•

2025年1-10月离岛免税购物人次为376.48万人次，同比-22.4%，购物人均消费为6,531.47元，同比+21.2%。海南:离岛免税购物实际人次:当月值（万海南:离岛免税购物人均消费:累计值（元）1008060402008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000人次）1月

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10月11月12月2024202120232025202120232024202517资料：Wind、麦高证券研究发展部住宿和餐饮业供给仍在增加，但增速有所放缓•

2024年全年住宿和餐饮业固定资产投资完成额累计同比为34.1%，为近年来较高位水平；2025年1至10月住宿和餐饮业固定资产投资完成额累计同比录得10.5%，较去年同期回落23pct，表明住宿和餐饮业供给仍在增加，但增速有所放缓，去年以来受酒店供给增多影响，平均房价改善难度较大，未来伴随着供给逐步放缓，房价有望得到更好的表现。4030中国:固定资产投资完成额:住宿和餐饮业:累计同比

%20100(10)(20)(30)(40)18资料：Wind、麦高证券研究发展部上海星级、五星级客房出租率均回升，超过2019年同期水平•

2025年9月，上海星级饭店客房平均出租率为67.60%，较2024年同期回升9.7%，恢复至2019年同期的105.46%。•

2025年9月，上海五星级饭店客房平均出租率为73.10%，较2024年同期回升10.4%，恢复至2019年同期的108.30%。上海星级饭店客房平均出租率上海:星级饭店客房平均出租率星级饭店:较2019年同期恢复(右轴）上海:五星级饭店客房平均出租率五星级饭店:较2019年同期恢复(右轴）100%80%60%40%20%0%115%110%105%100%95%90%85%80%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0719资料：Wind、麦高证券研究发展部上海星级饭店和五星级饭店平均房价均上行•

2025年9月，上海星级饭店客房平均房价为771元，较2024年同期上行3.9%，恢复至2019年同期的100.52%。•

2025年9月，上海五星级饭店客房平均房价为993元，较2024年同期上行6.9%，恢复至2019年同期的101.22%。上海星级饭店平均房价（元/间天）上海:星级饭店平均房价上海:五星级饭店平均房价星级饭店:较2019年同期恢复(右轴）五星级饭店:较2019年同期恢复(右轴）108%106%104%102%100%98%1000800600400200096%94%92%90%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0720资料：Wind、麦高证券研究发展部四、重点公司跟踪21携程国际业务表现强劲，代际多样化需求表现亮眼•

【携程国际各业务板块表现强劲】1）国际OTA平台总预定同比增长约60%，亚太地区仍然是最大的贡献者，所有地区增长均超50%，移动端仍是核心增长驱动，目前已占总预订量的

70%以上。2）入境游预订同比增长超100%，亚太地区仍然是核心客源市场，欧洲和美国也有强劲增长。3）携程平台出境酒店和机票预订同比增长近20%，已攀升至2019年同期的140%水平。日本、韩国和东南亚仍是最受欢迎的目的地，得益于距离和签证便利性；伴随着更新颖和更丰富的体验，旅游半径也在继续扩大，得益于航班扩容及对深度体验的需求，欧洲市场增长喜人，反映出旅行者对高质量旅行体验需求增加，对出境游保持信心。•

【银发和年轻旅客需求强劲，呈现代际多样化趋势】根据携程2025Q3业绩发布会，三季度老友会用户数量及GMV增长超70%，富裕且活跃的银发旅客注重探索并且消费优质旅行。携程老友会也在定制更多产品和服务，上海推出第一家“老友会旗舰店”，与银发旅客面对面交流，并围绕其兴趣设计旅行主题。此外，年轻旅客偏好体验驱动型旅游，2025Q3受演唱会和现场体验热潮推动，该板块收入实现三位数增长，为满足日益增长的需求，携程宣布与全球领先的现场娱乐公司建立战略合作关系，方便用户无缝规划娱乐旅行，包括酒店和本地体验。22资料：携程2025Q3业绩发布会、公司公告、麦高证券研究发展部携程国内基本盘稳固，出海开拓新增量•

根据我们在2025年11月19日发布的报告《国际业务持续强劲，银发和年轻客群细分市场表现亮眼》中，我们预计携程2025-2027年净利润分别为319.21/205.84/238.55亿元，同比增速分别为+87.0%/-35.5%/+15.9%。•

携程国内业务基本盘优势显著，海外业务持续发力，有望贡献新增量，具备长