机构行为专题二：从资管信托新规看银行理财变局

目录历史现状梳理：理财持有信托的规模和机制 4规模占比：理财持有信托规模不减，占比依然偏高 4平滑机制：信托应用的五种典型模式 5增厚收益：借助信托在非标投资与产品运营7资管信托新规：冲击信托传统投放路径，影响理财信托合作模式 9新规梳理：穿透审核减少嵌套，提升净值化管理水平 9集中度限制：80限制若从严实施，或重塑理财投资信托模式 11非标投资：存续和新增非标接续难度或将增加 133、风险提示 14图表目录图表1：理财委外投比已超50（亿元，） 4图表2：信托持仓占超70（亿元） 5图表3：非标占比有降但仍高于公募和益产 6图表4：自建估值模示 6图表5：收益调节账定净值模拟图示 6图表6：前十大持仓公司债中以上交所主只） 6图表7：T-1估值模拟示 7图表8：基础产业、企业和房地产领域托于证券投资信托 8图表9：银行机构理品发行数量庞大 8图表10：资管信托新主要条款及其影响 9图表11：信托传统TOT模式受到较大限制 10图表12：理财前十大仓信托中集合信托比九成（亿元） 11图表13：政策收紧后险业投资集合信托续降（亿元） 13图表14：2025年以来财产品收益率下滑显（） 13图表15：近年来国企标信托风险事件明增（次） 13图表16：资管信托新下信托产品结构将加杂 14）历史现状梳理：理财持有信托的规模和机制规模占比：理财持有信托规模不减，占比依然偏高理财的资管产品投资规模持续增长，占比已超一半。202220226.06202513.562025202217202220图表1：理财委外投资占比已超50（亿元，）2022202220232024年-规模 模 模2025年规模趋势2022占比2023年-2024年- 2025年占比占比Q2-权益类0.501.01固定83,979资管产品135,626银行存款和结算备付金 13,08220,18524,买入返售金融资产2,916金融衍生品127,562,97090,83561560,6587082,251870注：穿透前银行理财大类资产配置情况，根据理财机构定期披露业务报告统计2022735625%20252.6570%72.31%图表2：信托持仓占比超70（亿元）法询货币网平滑机制：信托应用的五种典型模式202230606图表3：非标占比有所下降但仍高于公募和权益资产图表4：自建估值模拟图示注：单位，万亿元，

中邮证券研究所”特别信托利益（或称风险准备金、风险保障金等，实现不同理财产品间的收10090%图表5：收益调节账户稳定净值模拟图示 图表6：前十大持仓私募公司债中以上交所为主（只） 中邮证券研究所 企业预警通图表7：T-1估值模拟图示中邮证券研究所增厚收益：借助信托在非标投资与产品运营中的优势20241.9270146.62%6.09%5.17%。图表8：基础产业、工商企业和房地产领域信托高于证券投资信托资金投资领域 资金投资领域 产品数量（款）平均募集规模（亿元）平均收益率基础产业29981.2347工商企业24321.房地产1584证券市场金融机构普益标准20252.571591.83万57161000图表9：银行机构理财产品发行数量庞大全部数量(只)平均发行数量（只）银行理财子公司18286571国有商业银行151151城市商业银行383259农村商业银行313859股份制商业银行137外资银行28428总计25704158作模式新规梳理：穿透审核减少嵌套，提升净值化管理水平（201号图表10：资管信托新规主要条款及其影响主要目主要目的 具体条款要求第十条信托产品接受上层信托产品投资，占比超过25的，信托公司应当对该上层信托产品穿透审查合格投资者资质，合并计算投资者数量，合并计算的投资者数量不得超过200人。穿透核查原则严格约束TOT模式第四十八条单个信托产品投资于同一资产的投资金额，不得超过该信托产品实收信托的百分之第九条单个投资者投资同一信托产品的金额，不得高于信托产品实收信托规模的50。单个机构投资者及其关联方投资同一信托产品的金额，合计不得高于信托产品实收信托规模的80。国第九条单个投资者投资同一信托产品的金额，不得高于信托产品实收信托规模的50。单个机构投资者及其关联方投资同一信托产品的金额，合计不得高于信托产品实收信托规模的80。国集中度要求大幅限制定制信托家金融监督管理总局另有规定的，从其规定。单个资产管理产品管理人管理的全部资产管理产品，投资基础资产涉及非标准化债权类资产的开放式信托产品的，投资金额合计不得超过该信托产品实收规模的50。限制嵌套资管产品投向

第四十七条信托产品可以再投资一层资产管理产品，但是所投资的资产管理产品不得再投资除公募证券投资基金以外的资产管理产品。第三十一条信托公司应当建立信托单位净值管理体系，按照企业会计准则、《指导意见》及相关监管规定，核算信托产品的净资产以及信托单位净值，并向投资者披露。信托单位净值应当及时、准确、完整地反映信托产品财产状况，不得脱离基础资产的实际收益水平和风险因素影响进第三十一条信托公司应当建立信托单位净值管理体系，按照企业会计准则、《指导意见》及相关监管规定，核算信托产品的净资产以及信托单位净值，并向投资者披露。信托单位净值应当及时、准确、完整地反映信托产品财产状况，不得脱离基础资产的实际收益水平和风险因素影响进净值化管理要求进一步提升行分离定价。第三十二条信托公司应当至少每年一次对同时符合下列条件的资产管理信托产品的净值生成进行逐产品外部审计：（一）基础资产涉及非标准化债权类资产和未上市企业股权；（二）直接投国家金融监管总局20025%（25%200人的信托产品（上层信托计划）购买下层信托计划投资非标产品，变相突破200投向，阻断了通过图表11：信托传统TOT模式受到较大限制国家金融监管总局50%80%50%营成本。集中度限制：80限制若从严实施，或重塑理财投资信托模式理财信托合作以集合信托模式为主。2023002590。图表12：理财前十大持仓信托中集合信托占比超九成（亿元）80%80%2019（2019144号（80201291（（2191号（201935号20202023年1.220201.655%图表13：政策收紧后保险业投资集合信托持续下降（亿元）中国保险资产管理业协会非标投资：存续和新增非标接续难度或将增加收益率面临下行压力，股份行理财纯固收类日开最短持有期产品收益率从33%20251.77%年份资金 赁合同其他图表14：2025年以来理财产品收益率下滑明显（）年份资金 赁合同其他 划划划划户财2017年2000200102018年2111513041122432020年841106408552021年8712471183052022年52114610301832023年88