建筑建材行业年度沉潜与时近古韵焕新声

正文目录2026年筑材资略：潜时近韵声 6板块基面行回顾 7基本面顾固产投下，产续压 7板块行回：生产转企表亮眼 9十五五资线望新经、点程出、反卷条线 主线一新济好AI机人低经等产发展 AI及导体业：技进步政助，向星大海 机器人应场加速地 14低空经：策望逐出，建模千亿 17主线二重工看好利电运、部开等点程 19水体系目望持较景度 20看好十五部区交枢建提速 21深地经：家源安压石 23主线三一一路海外展 24主线四内握大建阶性格性好费材马期价值归 27建筑行投建议 30推荐建央企前估处历低值管政二线展有望一推估修复 30推荐掘、破土等景赛企业 35推荐积布机、算AI等质产转型的 38建材行投建议 45看好积拓展AI器人新生力转新锐 45看好消建白期价回归 45看好“反卷”背大宗材先业格性修复 48风险提示 50图表目录图表1：城固单及同比 7图表2：基投累比 7图表3：水管业同比速 7图表4：铁运业同比速 7图表5：制业资同比速 8图表6：地开投计值同增速 8图表7：房新工及同增速 8图表8：房竣面计值同增速 9图表9：2025以筑板全A指表现 9图表10：2025年来材板全A指表现 9图表2025初建筑业幅名 10图表12：2025年至建材业幅名 10图表13：2024-2030全球工能场模亿美） 图表14：国能规模测（EFLOPS） 12图表15：国用规模测（EFLOPS） 12图表16：国能和通算规及测 12图表17：湖区中心设速 13图表18：国建中心目 13图表19：国业人产量 14图表20：2024年国业机人量构测 14图表21：国业人出口 14图表22：产器场份额 14图表23：典Husqvarna司DXR-310号BIM机人 15图表24：2024年球能建区市占（%） 15图表25：2023年球筑机人域场比 15图表26：作器接平台 15图表27：机作接缝别程 15图表28：影Lite3场巡机人 16图表29：纳技自进称机人 16图表30：器用学实场景 16图表31：家导器人 17图表32：器引客上车 17图表33：国空市场模 17图表34：2023年空济主赛占体模重 17图表35：国空顶层计策变 18图表36：京口智联服中信息 18图表37：国管投资模 19图表38：2022年国管自化统件场额 19图表39：斯息管理统利较高 19图表40：鲁布游水枢工开仪式 20图表41：2009-2023国内电资变化 20图表42：2013-2023国内电机量化 20图表43：路河位置图 21图表44：藏治区“四五”中期路规示意图 22图表45：藏路五VS十四前年强度 22图表46：藏路里程 22图表47：川路五VS十四建强度 23图表48：川速五VS十四建强度 23图表49：层下与深地空分示图 24图表50：2013-2023中国陆资的排变化 25图表51：2025年南各国计建资十美元） 25图表52：南地道交建空测算 25图表53：两来中标点特目理 26图表54：年部企签阿酋目 26图表55：威国场二航楼 27图表56：2025年泥业错生计于2024年 28图表57：2025年季峰措有趋严 28图表58：费材减值收比重 29图表59：大企“中估”行复（至2025年7月11日） 30图表60：2024年建央企价现至2025年7月日） 31图表6110号——31图表62：企值政策理标题 32图表63：国条内容标题 33图表64：2022年八大企值理施 33图表65：2018年以来八大央企及建筑板块PB（2025113......................................................................................................................34图表66：2018年以来八大央企及建筑板块PE（截至2025年11月3日）......................................................................................................................34图表67：大筑企银行PB值截至2025年11月3日） 34图表68：大筑企银行PE值截至2025年11月3日） 34图表69：大企提升划中“二线”关表图标题 35图表70：断隧进机量增速 36图表71：断隧进机售额 36图表72：2022年断掘进市份额 36图表73：TBM隧掘机市份（2022） 36图表74：年民业政梳理 37图表75：爆业逐年降 37图表76：年民业利实较增长 37图表77：SJT旋技示意图 38图表78：岩地岩土化剂 38图表79：阵智人张星 38图表80：形机人 39图表81：形机人 39图表82：识豹品示意 39图表83：桐整务器品 40图表84：曦份2024年五客列表 40图表85：飞House41图表86：子算及融呈增趋势 42图表87：进空入 42图表88：进空归母利润 42图表89：江器能产线 43图表90：州腾科技限司牌式 44图表91：于腾OS的广塔慧铁范站 44图表92：2020-25Q1-3三棵营收及比速 46图表93：2020-25Q1-3三棵归净润同增速 46图表94：2020-25Q1-3东方虹业入同增速 46图表95：2020-25Q1-3东方虹母利及比增速 46图表96：2020-25Q1-3北新材业入同增速 47图表97：2020-25Q1-3北新材母利及比增速 47图表98：2020-25Q1-3伟星材业入同增速 47图表99：2020-25Q1-3伟星材母利及比增速 47图表100：2020-25Q1-3兔宝业入同增速 48图表101：2020-25Q1-3兔宝母利及比增速 48图表102：2019-2025年水主城价走（元/48图表103：动力价走（元吨） 48图表104：推荐司表 481.20262026此外，相比于十四五，我们认为十五五国家发展战略的重心已有所改变，：积极布局新经济的建筑建材企业：略往往更加灵活，而另一方面，2025AIfrSi半（拓（（看好传统方向建筑建材白马长期价值回归，坚守静待复苏：板块基本面及行情回顾基本面回顾：固定资产投资下滑，地产持续承压2025年前9-0.5%202120259-12.9%（（图表城镇固投单月值及比 图表基建投资累计同比0

（亿元单月同（）

-10-30

50.040.030.020.010.00.0

2014-04-012014-11-012015-06-012016-01-012016-08-012017-03-012017-10-012018-05-012018-12-012019-07-012020-02-012020-09-012021-04-012021-11-012022-06-012023-01-012023-08-012024-03-012014-04-012014-11-012015-06-012016-01-012016-08-012017-03-012017-10-012018-05-012018-12-012019-07-012020-02-012020-09-012021-04-012021-11-012022-06-012023-01-012023-08-012024-03-012024-10-012025-05-01资料源：Choice宏数，方富证研所 资料源：Choice宏数，方富证研所+3.0%2025中景250，增速图表水利管理业累计同比增速 图表铁路运输业累计同增速60.0050.0040.0030.0020.0010.002015-022015-072015-022015-072015-122016-062016-112017-052017-102018-042018-092019-032019-082020-022020-072020-122021-062021-112022-052022-102023-042023-092024-032024-082025-022025-07-10.00-20.00-30.00-40.00

80.0060.0040.0020.002015-032015-082015-032015-082016-022016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-042019-092020-032020-082021-022021-072021-122022-062022-112023-052023-102024-042024-092025-032025-08-20.00-40.00中国城镇固定资产投资水利管理业:累计同比（%） 中国城镇固定资产投资铁路运输业:累计同比（%）资料源：Choice宏数，方富证研所 资料源：Choice宏数，方富证研所图表5：制造业投资累计同比增速50.0040.0030.0020.0010.002015-022015-052015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-102021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-072023-102024-022024-052024-082024-112025-032025-062025-09-10.00-20.00-30.00-40.00中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所202467,7064.53.1-15.3%购政策的放松，地产有望企稳。图表地产开发投资累计及比增速 图表房屋新开工面积及比速0

房地产开发投资完成额:累计值（亿元）

20151050-5-10-15

0

2020 2021 2022 2023 2024

806040200-20-40-60产发投完成额:计同（）

房屋新工面（万米） 累计同（）资料源：Choice宏数，方富证研所 资料源：Choice宏数，方富证研所图表8：房屋竣工面积累计值及同比增速120,000 80100,000 6080,000 4060,000 2040,000 020,000 -2002020 2021 2022 2023 2024

-40房屋竣面积万平） 累计同（）资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所板块行情回顾：新质生产力转型企业表现亮眼1.04pctChoice数据，2024112024102213.56%/21.02%A（000002.SH）-6.42/+1.04（2025—2026年图表9：2025年以来建筑板全A指数表现 图表10：2025年以来建材板全A指数表现2,300.002,200.002,100.002,000.001,900.001,800.001,700.001,600.002025-01-022025-01-162025-01-022025-01-162025-02-072025-02-212025-03-072025-03-212025-04-072025-04-212025-05-082025-05-222025-06-062025-06-202025-07-042025-07-182025-08-012025-08-152025-08-292025-09-122025-09-262025-10-20

4,200.004,000.003,800.003,600.003,400.003,200.003,000.00

5,600.005,400.005,200.005,000.004,800.004,600.004,400.004,200.002025-01-022025-01-162025-01-022025-01-162025-02-072025-02-212025-03-072025-03-212025-04-072025-04-212025-05-082025-05-222025-06-062025-06-202025-07-042025-07-182025-08-012025-08-152025-08-292025-09-122025-09-262025-10-20

4,200.004,000.003,800.003,600.003,400.003,200.003,000.00SW建筑装饰板块指数 全指数 SW建筑材料板块指数 全指数资料源：Choice宏数，方富证研所 资料源：Choice宏数，方富证研所202510月23部分建筑企业灵活转型高景气度新质生产力业务，例如罗曼股份收购武桐树科技转型算力业务，宏润建设与矩阵超智达成战略合作并成立合资公司、全面转型机器人业务等，因此实现了较优的行情表现。涨幅排序证券代码证券名称区间涨幅（%涨幅排序证券代码证券名称区间涨幅（%）涨幅排序证券代码证券名称区间涨幅（%）1600629.SH华建集团259.6511002062.SZ宏润建设120.352603257.SH中国瑞林236.1112605287.SH德才股份117.283603316.SH诚邦股份190.8513002564.SZ天沃科技110.794605289.SH罗曼股份179.5714603828.SHST柯利达107.595605178.SH时空科技174.2515300948.SZ冠中生态100.856605303.SH园林股份153.3016920873.BJ中设咨询83.487600234.SH科新发展135.5017603955.SH大千生态82.108002713.SZ*ST东易133.7518603163.SH圣晖集成75.359001267.SZ汇绿生态133.3819920892.BJ广咨国际70.0110603815.SH交建股份121.1420301024.SZ霍普股份69.33资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所AI（Low-DkLowCTE）AI涨幅排序证券代码证券名称区间涨幅（%涨幅排序证券代码证券名称区间涨幅（%）涨幅排序证券代码证券名称区间涨幅（%）1603256.SH宏和科技283.5911002205.SZ国统股份63.642605318.SH法狮龙213.0612301526.SZ国际复材61.623002080.SZ中材科技133.1813002201.SZ九鼎新材57.614002718.SZ友邦吊顶112.5914603616.SH韩建河山56.415001212.SZ中旗新材106.8415600802.SH福建水泥52.776002392.SZ北京利尔88.1416002066.SZ瑞泰科技51.467600326.SH西藏天路87.6217920792.BJ东和新材47.468920580.BJ科创新材69.2518600819.SH耀皮玻璃45.629600801.SH华新建材67.3619603601.SH再升科技44.3510300715.SZ凯伦股份66.1720000672.SZ上峰水泥43.01资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所内卷四条主线（AI1A（34主线一：新经济：看好、机器人、低空经济等产业发展AI+中国iResearch测算，2025AI35222029年年均复合增长率锁定32.1%，技术红利释放斜率持续陡峭化。2025DeepSeekAI图表13：2024-2030年全球人工智能市场规模（）50000

30773.225751.625751.621567.518078.415166.412734.2107016382.37575.8900020242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E资料来源：PrecedenceResearch，东方财富证券研究所AI2024年市场规模同比+86.9%。2024725.3EFLOPS，同比+74.1%190亿（20253E（同比9603ES2024337年CAGR33.1%。AI-图表中国智能算力规模测（EFLOPS） 图表15：中国通用算力规模测（EFLOPS）3000 16025002000

1401201001500 8060100040500200202020212022202320242025202620272028智能算力（基于FP16计算）

0202020212022202320242025202620272028通用算力（基于FP64计算）IDC《2025

IDC《2025智算中心规模有望实现快速增长。AIDC主要提供智能算力，智能算力驱动数据中心需求持续高增。伴随人工智能、大数据、云计算等技术的演进，特别是2023年以来，生成式人工智能的迅猛崛起，智算中心产业正迎来快速发（2024年87920282886亿元，2023-202827%（2026-2027年2027300032图表16：中国智能算力和通用算力规模及预测35003000250020001500100050002020

2021

2022

2023

2024E 2025E 2026E 2027E 2028E中国智算中心市场规模及预测（亿元）（2024年注：智算中心市场规模包含算力(A1服务器)、存储+网络设备、软件平台、数据服务领域的投资。图表17：芜湖地区数据中心建设加速资料来源：FinancialTimes，东方财富证券研究所简介楚雄智算中心厦门-闽宁双智算中心青海海南州智算中心安康智算中心项目名称简介楚雄智算中心厦门-闽宁双智算中心青海海南州智算中心安康智算中心项目名称20000P47一，建成后将成为“陕西唯一，西部第一，国内领先”区域算力中心。2010000Pops（Int8）43Pflops(FP32)单2010000Pops（Int8）43Pflops(FP32)单100006KWAAA可靠级数据中心、5A级数据中心服务能力及信息系统安全等级三级备案认证。11000PFLOPS6000PFLOPS35达到25亿元以上。资料来源：各政府官网，澎湃新闻，东方财富证券研究所AI（AIDC算+AIforscience1172025年202455.64万1790614.95%50%52.45%2024年55.63%。图表我国工业机器人产量 图表20：2024年中国工业机人量结构预测60 60%50 50%40 40%30%3020%20 10%10 0%0 -10%

10.70%2.23%23.83%

63.24%2020 2021 2022 2023 2024工业机人产（万） 同比增速

六轴机器人 SCARA机器人协作机器人 并联机器人资料源：中情网东财券研所 资料源：中情网东财券研所图表我国工业机器人出口 图表22：国产机器人市场份额300002500020000150001000050000

2020 2021 2022 20232024M9工业机器人出口量（台）

02020 2021 2022 2023 2024E国产机器人市场份额（%）资料源：中情网东财券研所 资料源：中情网东财券研所应用场景拓宽，未来机器人需求有望保持较快增长。随着技术进步，目前工业机器人已经初步应用于以下场景：8PCBMBIM模图表23：瑞典Husqvarna公司DXR-310型号BIM机器人BIM图表24：2024年全球智能建区市场占图表25：2023年全球建筑机人域市场占比25273531北美地区欧洲地区亚太地区拉丁美洲25273531

264628北美地区亚太地区其他地区264628资料源：PrecedenceResearch，东方富券究所 资料源：前产研院东富证研所如果将BIM（机械臂末端增加新型传感器来对机械臂进行引导，再现时机器人调用存储程图表协作机器人焊接平台 图表27：人机协作下焊接缝别程

巡检：随着大模型技术的持续发展与突破，多模态大模型已具备类人化的感知与认知能力，此外，由于多模态技术的成熟，通过整合视觉、听觉、触觉等多源感知数据，大模型能够构建更为细致的环境认知，为复杂场景下的智能决策提供支持，因此目前巡检机器人已在低空经济、矿洞、隧道等多个场景实现了部分人工替代。图表28：绝影Lite3机场巡检机器人资料来源：杭州网，东方财富证券研究所在AI（图表戴纳科技自进化称机器人 图表30：机器人用于化学实场景资料源：戴科爱艺频东方富券究所 资料源：戴科优视号方财证研所景区：根据公开新闻报道，目前在多个重点景区内，机器人已提供导游、负重、安防、清洁等多种任务。图表张家界导游机器人 图表32：机器人引导乘客上车资料源：央网东财证究所 资料源：央网东财证究所推荐机器人转型企业。我们认为，由于人口红利逐渐褪去，机器人在经济活动中的重要性日益提升，而随着未来机器人技术的进一步提升，下游场景也有望进一步丰富，从而带动需求增长，推荐宏润建设（投资机器人本体及机器（等。低空经济：年市场空间5000亿元，2025-20262010320235059.510000/60000年CAGR22.9%。图表我国低空经济市场模 图表34：2023年低空经济主要赛占整体规模重0

2021 2022 2023 2024E2025E2026E低空经规模亿元） 增速

间接经济活动40%

飞行保障5%低空飞行营服务资料源：赛顾，方富研究所 资料源：赛顾，方富研究所图表35：我国低空经济顶层设计政策演变资料来源：前瞻产业研究院，东方财富证券研究所我们测算低空新基建市场空间超1048（不同能级城市（分为一线&新一线，二线&三线，四线&五线三个能级）按照不同基建强度进行测算。/中2000-5000/1000-2000/1002&1&13.8/1.9/0.75G1-33/2/1亿元/397531.2/0.8/0.4亿元/图表36：南京浦口低空智联网服务中标信息资料来源：寻标宝，东方财富证券研究所/8/4.7/2.1亿元15&100&218&/10482图表我国空管系统投资模 图表38：2022年我国空管自动化统软件市场额300250200150

华泰英翔18%

司6%

川大智胜2% 英德拉2%Telephonics1%0

2006-20102011-20152016-2020 2021 2022

成都空管29%

莱斯信息42%空管系统投资规模（亿元）

资料来源：莱斯信息招股书，三胜咨询，东方财富证券研究所图表39：莱斯信息民航管理系统毛利率较高39.00%38.00%37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%31.00%30.00%2020 2021 2022毛利率资料来源：莱斯信息招股书，东方财富证券研究所AI收2025年72024127191.2图表40：雅鲁藏布江下游水电枢纽工程开工仪式资料来源：中国政府网，新华社，东方财富证券研究所图表41：2009-2023年国内水电投资额变化 图表42：2013-2023年国内水电装机容量变化900800700600500

40.000030.000020.000010.00000.0000-10.0000-20.000020092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

45,000 1440,000 121035,000 830,000 6425,000 220,000 0水电投资额/亿元 AVG 同比/（右） 我国水电装机/万KW 同比/（右）资料源：Choice中宏经数库，方富券究所 资料源：Choice中宏经数库，方富券究所8000亿元。2023（6802026（3200（748亿（1500亿（1416亿（491亿68000亿。图表43：平路运河地理位置图资料来源：国民经略，澎湃新闻，东方财富证券研究所2022CR270%+从而使得高景气地区供需格局往往保持较好状态。推荐盾构机企业铁建重工、中铁工业及民爆企业易普力、高争民爆。西藏：十五五铁路建设强度或同比提升。20254000203550001000318136%。图表44：西藏自治区“十四五”及中长期铁路网规划示意图资料来源：路桥网微信公众号，东方财富证券研究所图表：西藏铁路十五五VS强度400300200100

图表46：西藏铁路运营里程1500西藏铁路运营里程（公路）1000西藏铁路运营里程（公路）500200920102011200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023十四五年均投运里程 未来年均投运里投运里程对比（公里）资料源：Choice宏经数库东方富券究所 资料源：Choice宏经数库东方富券究所25.6%/23%2035（县、1231小时23123流圈”(123)现乡镇15分钟上普通国省道，县级行政中心30分钟上高速公路、60分钟上铁路、90分钟到机场，地级行政中心30分钟上铁路、60分钟到机场。20351.3万（2019—203520351.8&20351.3万公里的规划，我们测算十五五年均铁路/高速公路新增运营里程534.3/682.925.6%/23.0%升。图表四川铁路十五五VS十五建设强度 图表48：四川高速十五五VS十五建设强度0

十四五前三年 十五建设强度对比（公里）

0

十四五前三年 十五五建设强度对比（公里）资料源：Choice宏经数库东方富券究所 资料源：Choice宏经数库东方富券究所（2025“深地空间”指地下超过50米深的空间。0到050自然资源标准化工作将深化自然资源标准体系评估与整合，强化对耕地、涵盖深()图表4967134%36“”104”主线三：一带一路+海外拓展东南亚有望成为“一带一路”重点战略地区。东南亚地区拥有总人口40%32013图表50：2013-2023年中国大陆投资目的地排名变化60PWC2025（2.72030间约2.9万亿元。图表51：2025年东南亚各国预计基建投资（十亿美元）菲律宾,27 新加坡,18马来西亚,45越南,56

印度尼西亚,165泰国,58.5资料来源：普华永道，东方财富证券研究所中企参与规模（亿元）中企参与度投资规模中企参与规模（亿元）中企参与度投资规模（亿元）潜在城市轨交建设空间（km）潜在铁路建设空间（km）项目落地比例结果保守 50% 7,072.25 666.53 20,809.75 45% 9364.39中性70%9,901.15933.1429,133.6555%16,023.51乐观90%12,730.051,199.7537,457.5565%24,347.41资料来源：中国对外承包工程商会，世界银行，东方财富证券研究所风险提示：潜在建设空间不及预期、投资规模不及预期、中期参与度不及预期近年来，西亚国家努力推动经济多元化，加强制造业、服务业等产业的发展，以提高经济的整体竞争力和抗风险能力。对于出海企业而言，这意味着在西亚市场，除了传统的油气产业外，还有更多新兴产业领域值得探索。20303约合15002030承建中企项目名称项目规模签约时间承建中企项目名称项目规模签约时间中国建筑沙特阿拉伯萨勒曼国王知识区项目20.8亿美元2024年7月中国交建OXAGON港T167.58亿元2024年中国能建沙特PIF四期Haden2GW光伏项目EPC合同9.72亿美元2024年8月中材国际联想项目设计、建造、采购和施工总承包合同2.63亿美元2025年4月江河集团JEDDAHTOWER幕墙工程项目20.12亿元2025年6月资料来源：各公司公告，东方财富证券研究所年份项目参与中企2025年份项目参与中企2025阿联酋迪拜蓝水长堤高层住宅项目中建中东公司2024阿联酋达玛克湾一号住宅项目中建中东公司2024阿联酋迪拜萨法二号住宅项目中建中东公司2023迪拜哈勃图尔豪华公寓项目中铁十八局（迪拜）有限公司2022阿联酋巴尼亚斯三期项目施工总承包中建中东公司2021艾尔达芙拉PV2太阳能电站中国机械设备工程股份有限公司2020阿联酋迪拜700MW光热发电项目施工A标工程中国建筑第三工程局有限公司2020迪拜马克图姆太阳能发电园区四期700兆瓦光热及250兆瓦光伏混合发电站项目上海电气集团股份有限公司2020迪拜哈斯彦清洁燃煤电站一期工程(4X600MWNet,含临建标段)中国建筑第三工程局有限公司2020阿联酋迪拜700MW光热发电项目中国建筑集团有限公司2020承建阿联酋铝业623MW自备电站项目山东电力建设第三工程有限公司有限公司2020阿联酋迪拜aweer四期燃气电厂中国建筑第三工程局有限公司2020迪拜950MW光热光伏发电工程中建钢构有限公司资料来源：中国对外承包工程商会《“一带一路”基建指数国别报告--阿联酋》，各公司公告，东方财富证券研究所图表55DextraGroup推荐国际四大工程企业与建材出口企业。我们认为由于项目经验丰富，且海外布局较早，四大国际工程企业（中钢国际、中工国际、北方国际、中材国际）是一带一路的重点受益标的。同时建议关注科达制造等海外布局较早、海外业务占比较大的建材企业。白马长期价值回归2025建材行业稳增长工作方案发布，继续关注板块周期底部向上机会。近期，（2025—20262）20263000Q3图表56：2025年水泥行业错峰生产计划强于2024年区域2023-2024年错峰生产安排2024-2025年错峰生产安排华东地区江苏省 全年错峰生产80天，一季度40天，其中2月份不少于20天；梅雨高温6-8月20天，其他时间段20天。

一季度停窑40天浙江省全年错峰生产80天。一季度错峰生产40天。一季度错峰生产45天安徽省 环巢湖地区一季度错峰生产35天。 一季度错峰生产45天福建省福建全年错峰生产140，一季度50天。全年175天，一季度55天江西省 全年错峰生产115天。其中一季度40天。 一季度50天，其中1-2月不少于40天中南地区河南省

A级企业自2023年11月15日至2024年3月15日实施自主减排；B级企业按照2023年11月15日至2024年1月20日、2024年2月10日至3月15日两个时间段实施错峰停产；C级企业按照2023年11月15日至2024年1月31日、2024年2月11日至3月15日两个时间段实施错峰停产；D级企业自2023年11月15日至2024年3月15日实施错峰停产。

采暖季A级130天，B级140天，C级150天湖北省湖北地区水泥熟料生产线错峰生产实施差异化管控，基础停窑天数70天，其中A级水泥生产全年错峰生产天数不得少于40天；B级不得少于52天执行；绿色工厂水泥生产企业不得少于65天执行；其他水泥生产企业的水泥熟料生产线，按全年错峰生产天数不得少于70天执行。全年A级不少于45天，B级不少于65天，C级不少于100天广东省 广东全年80天，1-4月份40天，其中1-2月份不少于20天。 全年95天，1-4月50天广西区全年160天，其中1月15-19天。西南地区重庆市

川渝地区每条水泥、熟料生产线年度错峰生产基准天数140天+X天（X为跟进环保、能耗、减碳、环境敏感时期等因素实时调整的停窑天数）。

全年190天，其中一季度55天四川省川渝地区每条水泥、熟料生产线年度错峰生产基准天数140天+X天（X为跟进环保、能耗、减碳、环境敏感时期等因素实时调整的停窑天数）。一季度60天贵州省

2024年总计停窑时间为180天，其中一季度不少于60天，二季度不少于30天，三季度不少于30天，四季度不少于60天。省级水泥协会要密切跟踪、分析全省水泥市场，根据环保、能耗、减排、环境敏感时期一季度70+N，其中1/2月分别不低于21/28天云南省 云南省 全年错峰生产150-180天。 全年180-215天，其中一季度60天资料来源：数字水泥网，东方财富证券研究所2025年旺季推涨措施7.21-8.10错峰20天9/10月分别错峰15/18天错峰10天左右9月底-10月底错峰12天，减产402024年旺季推涨措施河南2025年旺季推涨措施7.21-8.10错峰20天9/10月分别错峰15/18天错峰10天左右9月底-10月底错峰12天，减产402024年旺季推涨措施河南重庆湖北长三角地区81550888-12（8业12天）8月15日开始错峰20天7.20-9.202208月15日开始错峰20天资料来源：数字水泥网，东方财富证券研究所2025H292527.84916016%1%4%（52和3图表58：消费建材企业减值占收入比重3.02.52.01.51.00.50.02019 2020 2021 2022 2023 2024减值占收入比重资料来源：Choice股票数据，东方财富证券研究所建筑行业投资建议曲线拓展有望进一步推动估值修复当前央国企估值处于历史低位，有望受益市值管理政策和第二曲线加速拓展，【北方国际】、【中工国际】，另外推荐布局高景气区域的地方国企【四川路桥】、【隧道股份】、【安徽建工】等。202220221820235176%、71%66%。图表59：八大央企“中特估”行情复盘（截至2025年7月11日）2023/01602023/0140200-20-40-602022/01

2023/07中国建筑 中国交建 中国中铁 中国铁建中国电建 中国能建 中国中冶 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所20242024120246040200-20-40-602022/012022/072023/012023/072024/016040200-20-40-602022/012022/072023/012023/072024/012024/07中国建筑 中国交建 中国中铁 中国电建 中国能建 中国中冶 中国化学资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所2024年底再提破净企业市值管理重要性，预计央企多管齐下维护市值。2024月1510管理》业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会2014图表61：《上市公司监管指引第10号——市值管理》内容梳理表内容 意义内容 意义信心，让投资价值合理反映公司的质量。市公司投资价值，合理反映上市公司质量：（一）并购重组；（二）励、员工持股计划；（三）现金分红；（四）投资者关系管理；（五）披露；（六）股份回购；（七）其他合法合规的方式优化分红节奏，提高分红率，增强投资者的获得感。度。市场信心。长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。资料来源：中国证监会官网，东方财富证券研究所

鼓励上市公司合理运用股权激鼓励上市公司保护投资者利益，提振投资者信心鼓励上市公司改善信息披露，保护投资者利益鼓励上市公司股东及实控人长期控股，稳定股价长期破净公司有望实现估值提升图表62：央企市值管理政策梳理表标时间 会时间 会议政策 主要内容2005年9月 《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》2014年5月 《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》2019年11月 《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》2022年5月 《提高央企控股上市公司质量工方》2024年1月 2024年央、方资委考核分配工作会议2024年11月 《上市公司监管指引第10号——市值管理》2024年12月 《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》资料来源：国资报告微信公众号，新华社，东方财富证券研究所

对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的上市公司市值指标明确提出鼓励上市公司建立并完善市值管理制度，进一步健全市场稳定机制。提出“加强上市公司市值管理，提高股东回报”的工作要求鼓励央企将价值实现因素纳入上市公司考核体系，引导上市公司依法合规、科学合理推动市场价值实现。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值2024122024年4（要求 细则要求 细则总体要求 更好发挥资本市场功能作用推进金融强国建设服务中国式现代化大局实现资本市场稳定健康发展。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。严把发行上市准入关 严把发行上市准入关进一步完善发行上市制度强化发行上市全链条责任加发行承销监管力度。严格上市公司持续监管 加强信息披露和公司治理监管全面完善减持规则体系强化上市公司现金分红管。推动上市公司提升投资价值。加大退市监管力度 深化退市制度改革加快形成应退尽退及时出清的常态化退市格局进一步严强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系场内在稳定性大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展推动形成促进资本市场高质量发展的合力

盈利性关系。积极培育良好的行业文化和投资文化。促进市场平稳运行。强化股市风险综合研判。加强战略性力量储备和稳定机制建资料来源：国务院官方文件，东方财富证券研究所八大建筑央企估值处于历史低位，市值管理背景下修复空间充足。我们注意到，自国家相关政策发布以来，多家建筑央企已经发布公告，应用相应手段加强市值管理，而未来建筑央企通过回购、股权激励等手段提升市值的空间仍20253P/BP/E0.52x6.66x，20183.2%/66.9%P/BP/E0.740.91101.4%13.1%分红率202220232024中国建筑是是20.80%分红率202220232024中国建筑是是20.80%20.82%24.29%中国交建是是是18.22%20.00%21.00%中国中铁是是是15.83%15.52%15.79%中国铁建是14.25%18.21%18.34%中国能建是13.43%13.57%19.22%中国电建是是18.09%18.16%18.20%中国中冶16.74%17.21%17.20%中国化学是是是19.97%20.04%19.98%证券名称增持 回购股权激励资料来源：Choice深度资料，公司公告，东方财富证券研究所至2025年11月3日） 至2025年11月3日）2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.202018-01-052018-05-042018-01-052018-05-042018-08-312019-01-042019-05-102019-09-062020-01-032020-05-082020-09-042020-12-312021-04-302021-08-272021-12-242022-04-292022-08-262022-12-302023-05-052023-09-012024-01-052024-05-102024-09-062025-01-032025-04-302025-08-29

18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002018-01-052018-05-042018-01-052018-05-042018-08-312019-01-042019-05-102019-09-062020-01-032020-05-082020-09-042020-12-312021-04-302021-08-272021-12-242022-04-292022-08-262022-12-302023-05-052023-09-012024-01-052024-05-102024-09-062025-01-032025-04-302025-08-29SW建筑装饰PB(整体法) 八大建筑央企PB(整体法八大央企PB四分位数

SW建筑装饰PE(TTM,整体法）八大建筑央企PE(TTM,整体法）八大央企PE四分位数资料源：Choice板数浏器东方富券究所 资料源：Choice板数浏器东方富券究所67：八大建筑央企/银行PB（202511月3日）

图表68：八大建筑央企/银行PE比值（截至2025年11月3日）2.001.501.000.502018-01-052018-05-042018-01-052018-05-042018-08-312019-01-042019-05-102019-09-062020-01-032020-05-082020-09-042020-12-312021-04-302021-08-272021-12-242022-04-292022-08-262022-12-302023-05-052023-09-012024-01-052024-05-102024-09-062025-01-032025-04-302025-08-29

14.0012.0010.008.006.004.002.002018-01-052018-05-042018-01-052018-05-042018-08-312019-01-042019-05-102019-09-062020-01-032020-05-082020-09-042020-12-312021-04-302021-08-272021-12-242022-04-292022-08-262022-12-302023-05-052023-09-012024-01-052024-05-102024-09-062025-01-032025-04-302025-08-29SW银行PB(整体法) 八大建筑央企PB(整体法)

SW银行PE(TTM,整体法）八大建筑央企PE(TTM,整体法）八大建筑央企/银行PB比值 八大建筑央企/银行PE比值资料源：Choice板数浏器东方富券究所 资料源：Choice板数浏器东方富券究所2024年1速放缓的情况下，开辟业绩的“第二增长曲线”将会成为重要战略路径。4,2577,05346%37.49%。20243826.83%203050%4企业名称 “第二曲线”相关企业名称 “第二曲线”相关述中国建 落实中发展科技新固传统筑业，培育大略新产，开新建新备新材、能、服“五赛”，加快端、能、色化精化数化国际“化型。中国建 超前划领新向重点育展远风、氢、型能地能、资与环境、壤复工软（工软）工行人工能高装制等战业，和深部下间深地资源发用海能生物能未产极开光业，研究进空济务。中国冶 公司极伸业条逐步成以金设“核心房和政设施“体矿产程务型材高装和环保特“心两体特”为主的业务结构和技术优势。到2030年进一步提升核心业务冶金建设与特色业务占比，争取达到50%右。中国学 大力拓细学和工新料一大海市经力力推科创，提升术发化模式新定实着力动益管理，面升益率以高量展基前，稳提经效和利能。资料来源：各公司公告，东方财富证券研究所建】、【中国中冶】，推荐受益“一带一路”出海的四大国际工程【中材国际】、【中钢国际】、【北方国际】、【中工国际】，另外推荐布局高景气区域的地方国企【四川路桥】、【隧道股份】、【安徽建工】。推荐掘进、爆破、岩土等高景气赛道企业引水隧洞、交通洞、电器洞的挖掘以及矿山项目中巷道的挖掘。除下TBM88%8007006005004003002001000

201520162017201820192020202120222023产量（台） 同比增速

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

250240230220210200190

2020 2021 2022销售额（亿元）2022

资料来源：来中意等《中国全断面隧道掘进机制造行业2022年度数据统计》，东方财富证券研究所图表72：2022年全断面掘进机市份额 图表73：TBM隧道掘进机场份（2022）13.8736.2013.8736.2016.0633.87123256中铁工装备 铁建重工 中交天和 其他

中铁工装备 铁建重工 其他2022

资料来源：来中意等《中国全断面隧道掘进机制造行业2022年度数据统计》，东方财富证券研究所图表74：近年来民爆行业政策梳理发布时间政策主要内容2006年7月《民爆器材行业“十一五”规划200纲要》进度。2011年12月《民用爆炸物品行业“十二五”要求培育3-5家龙头企业，打造20家左右跨地区、跨领发展规划》域具备一体化服务能力的骨干企业，引领民爆行业实现跨越式发展。2014年12月《有关放开民爆器材出厂价加快行业市场化和资源整合，尽快取消对民爆器材流通费格、取消对民爆器材流通费率率的管理，流通环节价格由市场竞争形成。管理和切实加强行业和市场监管的通知》2016年9月《民用爆炸物品行业“十三五”发展规划》3~515业生产总值占比突破60%。2018年9月《民爆物品管理审批突出问题加强民爆物品管理，消除安全隐患，淘汰落后产能，加强专项治理工作》行业规范化管理。2018年11月《关于推进民爆行业高质量发淘汰落后产能，推进形成规划科学、政策合理、标准完善展意见》的民爆行业高质量发展保障体系。2020年4月《民爆行业安全生产专项整治完善和落实重在从根本上消除民爆生产安全事故隐患，推三年行动工作方案》进民爆行业安全治理体系和治理能力现代化。2021年11月《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》民爆行业生产企业数量下降至50家，排名前十的民爆企业生产总值占比提升至60%左右；混装炸药许可产能占比提升至35%以上。2022年7月《工业和信息化部安全生产司2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数关于进一步做好数码电子雷管码电子雷管外的其他工业雷管，按期对普通工业雷管实施推广应用工作的通知》停产、停售。2023年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》2025立本单位采掘（剥）施工队伍或者委托具备相应条件的企业整体管理”。2023年9月《关于认定露天煤矿重大事故“采煤工程”不得作为独立工程对外承包，不得使用劳务隐患情形的通知》派遣工，承包单位完全实现无人驾驶运输的除外。资料来源：工业和信息化部官网，国家发改委，国家矿山安全监察局，前瞻产业研究院，东方财富证券研究所图表民爆企业数量逐年降 图表76：近年来民爆企业利实现较快增长5004003002001000

421

41146 145

4976

806040200

600.00400.00200.000.00

2019 2020 2021 2022 2023

60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%2005 2010 2015 2020 2025E

生产企业主营业务收入（亿元）生产企业利润总额（亿元）营收增速（%）民爆企业数量（家） CR10占比（） 利润增速（%）资料源：工与息部网方财证研所 资料源：中协众，方证券究所岩土赛道：图表77：SJT旋喷技术示意图 图表78：中岩大地自研岩土化剂资料源中大公资料，财富券究所 资料源中大官网，方证券究所推荐积极布局机器人、算力、等新质生产力转型标的的转型及受益标的。建议关注【苏州规划】。202598专门从事人形机器人的研发、生产和商业落地业务，卡位“智能时代颠覆性革命”先机。矩阵超智创始人张海星是原特斯拉中国设计中心负责人，核心团队来自特斯拉、英伟达、OpenAI等科技巨头，深度参与机器人与算法研究。图表79：矩阵超智创始人张海星资料来源：上海证券报，新浪财经，东方财富证券研究所定制的AI16计算和推理能力是上一代Figure0132025-20271千/1万/5-10技术制图表人形机器人 图表人形机器人资料源：中电报信众东方富券究所 资料源：宏建微公号方财证研所1）20253II10.4m/s（8.8m/s202610m/s2027202513.847.2%，图表82：镜识黑豹Ⅱ产品示意资料来源：镜识科技官方公众号，东方财富证券研究所集成服务优势明显。20258AIDC39.2%（9月222025-2027AI打造的千卡集群服务器GPU，且兼容2）CDUCDU，实现100%1.2-1.25；2025H1毛利率/净利率分别达到25.2%/15.2%，高于多数同业上市公司盈利水平；4）50.57.7方合作的信心，公司有望成为AIDC图表83：武桐树整机服务器产品资料来源：武桐树科技公众号，东方财富证券研究所政策助力+内部协同，看好武桐树科技长期发展空间。除受益于行业发展2）DeepSeek2024能（如有如算力序号客户名称销售金额占主营业务收（万元）入比例（%）1序号客户名称销售金额占主营业务收（万元）入比例（%）1新华三信息技术有限公司15,095.1520.35%2苏州瑞芯智能科技有限公司13,046.0217.58%3香港算丰信息有限公司10,733.3414.47%4汇天网络科技有限公司7,332.189.88%5浙江武珞智慧城市技术有限公司6,532.668.81%合计52,739.3571.09%资料来源：沐曦股份招股说明书，东方财富证券研究所HolovisIPEPCIP2024HolovisP（HseP图表85：奈飞House外景资料来源：新浪VR，东方财富证券研究所+AIforscience。2233000图表86：量子计算科研及融资呈现增长趋势（2024年2025721100%2001关产品及服务广泛应用于通用航空、军事航空和民航运输航空等领域。2023/20245562.88/5940.14-651.93/673图表东进航空收入 图表88：东进航空扣非归母利润0

2023 2024 2025H1

20242025H120242025H120230收入（万元）

扣非归母净利润（万元）资料源：苏规公公，财富券究所 资料源：苏规公公，财富券究所。20255月22出资0（AI20244钱江机器人有限公司与鸿路钢构正式签订80020237202312QJR6-2000H图表89：钱江机器人智能产线资料来源：高工机器人微信公众号，东方财富证券研究所2024-边-多智能体的城市轨道交通服务系统及AI服务每个站级边缘云配置有小型AIAIOS2023OS“平台OS公司所在轨道交通领域实际运用的相关互联互通的数字底座数据系统和数字OS图表广州穗腾数字科技限司揭牌仪式 图表91：基于穗腾OS的广州塔慧地铁示范车站资料源：广地公号东富证研所 资料源：地设官，方证券究所建材行业投资建议2026年，面对周期行业投资逻辑变化，我们建议把握以下三条主线：主线一：积极拓展新兴产业链的转型新锐。推荐【石英股份】、【中材科技】、【宏和科技】，建议关注【青鸟消防】、【天安新材】、【中旗新材】等。主线二：看好消费建材白马长期价值回归。推荐【三棵树】、【东方雨虹】、【北新建材】、【伟星新材】、【兔宝宝】，关注【坚朗五金】。看好积极拓展、机器人等新质生产力的转型新锐2025944.835002400AIPCB布需求的拉动作用，同时高端电子布行业壁垒较高，能够获得认证且量产的企业较少，因此我们认为公司相关业务的发展有望使得公司抢占AI产业发展先机，进一步打开整体成长空间。宏和科技：公司拟发行募投高性能玻纤纱项目，看好高端电子布业务发展。2025年10月公司公告向特定对象发行A股股票已通过交易所审核。根据相关9.95金主要用于高性能玻纤纱产线建设，待该项目建成后预计年产高性能电子纱1254AI14.4%8.26AI看好消费建材白马长期价值回归家装漆销量同增近2025度，公司实现收入93.92亿元，同比+2.69%，归母净利润7.44+81.22%Q335.75+5.62%3.08CCB端B图表92：2020-25Q1-3三棵树营业收入及同比增速

图表93：2020-25Q1-3三棵树归母净利润及同比增速140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

2020 2021 2022 2023 2024

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0

200.0%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3150.0%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%-250.0%营业总收入（亿元） YoY（%） 归母净利润（亿元） YoY（%）资料源：Choice公深资，方财证研所 资料源：Choice公深资，方财证研所2025206.01-5.06%8.10-36.61%；对应325。我们认为伴随行业集中度提升，公司渠道拓展以及海外拓展加速，公司长期成长空间依然充足。同时，伴随公司民建端发展，公司产品结构及现金流也有望进一步优化。看好公司长期价值回归。图表94：2020-25Q1-3东方雨虹营业收入及同比增速

图表95：2020-25Q1-3东方雨虹归母净利润及同比增速350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

2020 2021 2022 2023 2024 营业总收入（亿元） YoY（%）

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%

45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

2020 2021 2022 2023 2024

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%-120.0%归母净利润（亿元） YoY（%）资料源：Choice公深资，方财证研所 资料源：Choice公深资，方财证研所2025199.05-2.25%25.86亿-17.77%Q363.47-6.20%6.57-29.47%Q3年，公司国际化取得良好进展，2025H1，4,000图表96：2020-25Q1-3北新建材营业收入及同比增速

图表97：2020-25Q1-3北新建材归母净利润及同比增速300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

2020 2021 2022 2023 2024 营业总收入（亿元） YoY（%）

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

40.035.030.025.020.015.010.05.00.0

2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3归母净利润（亿元）

600.0%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%资料源：Choice公深资，方财证研所 资料源：Choice公深资，方财证研所202533.67-10.78%5.40-13.52%399。图表98：2020-25Q1-3伟星新材营业收入及同比增速

图表99：2020-25Q1-3伟星新材归母净利润及同比增速80.070.060.050.040.030.020.010.00.0

2020 2021 2022 2023 2024 营业总收入（亿元） YoY（%）

30.0%25.0%20.0%15