农林牧渔行业2025年三季报总结：猪价下行拖累盈利后周期景气延续

正文目录一、猪殖猪稳下行上猪盈分化 41、营顾猪稳行，市企栏持增 42、报析上猪利分，产债维高位 5二、养：价迷利润压好Q4修复 101、顾供需致承压，Q3景逐修复 2、望白种迎拐点黄价逐回暖 133、资议 14三、周（料动：需边修，头外维高增 151、料原价企盈利际善 152、保：25Q3盈改，关新表现 16四、资议去能抬升价枢龙饲出海开长间 18五、险示 18图表目录图1：2016-2025年国猪季走图 4图2：2021-2025年国仔价季走图 4图3：2013-2025年国生均走图 4图4：2021以全及龙猪出量度化情况 5图5：2021以龙企季出量及占情况 5图6：2018以主市猪的度入其比变化 7图7：2018以主市猪的度利其比变化 7图8：2018以主市猪的度金情况 7图9：2023Q1至2025Q3龙头企现流况 7图10：2019年来市猪的度产债情况 8图11：2025Q3主上猪企产债情况 8图12：2020年来猪企季生性物产变化 8图13：2020年来上市企季固产YOY 9图14：2020年来上市企季在程YOY 9图15：2020年来上市企季资支YOY 9图16：国肉格与CPI同变密相关 10图17：肉格占CPI权重化 10图18：2021年来统计能母存月环比化 10图19：家计统能繁猪栏度比化 10图20：2010年来养殖润化况 10图21：品出均化情况 10图22：要市司鸡鸡走势 12图23：要市司鸡鸡走势 12图24：要市司鸡苗格势 12图25：鸡料格势 12图26：羽鸡鸡走势化 13图27：苗格毛殖利润 13图28：羽祖种栏（位万） 14图29：羽父代存栏单：套） 14图30：羽行祖鸡存情（&备） 14图31：羽行父种鸡栏况在&后） 14图32：2011-2025年米/豆现价势图 15图33：2015-2025年猪/肉料价势图 15图34：18Q1至25Q3保上公收及比化情况 17图35：18Q1至25Q3保上公盈及比化情况 17图36：18Q1至25Q3保上公毛率同变化况 18表1：2025前季主要市企入盈情况 6表2：25Q3，要市企收及利况 6表3：2025前季及2025Q3板营及非净润现况 11表4：主禽殖业利率现 12表5：主禽殖业利率化况 13表6：2025前季要饲企收、润况 16表7：2025Q3主饲业经情况 16表8：2025三度企业营况 17表9：25Q3动企经情况 17一、生猪养殖：猪价稳步下行，上市猪企盈利分化 1、经营回顾：猪价稳步下行，上市猪企出栏维持高增猪价：供给端整体宽松，猪价稳步下行。24表现较为低迷，供强需弱，猪价稳步下行。1）肥猪价格：根据博雅和讯数据，2514.5元-14%15.0元/+3.9%-9.6%；25Q214.6元/-11%13.8元/-29%、环比-5.1%15kg559元/-11%25Q115kg593元/比+19%616元-16%+3.9%；25Q3，全国仔猪均价469元/头，同比-27%、环比-24%。图1：2016-2025年，全国猪价季度走势图 图2：2021-2025年，全国仔猪价格季度走势图元/公斤 全国生猪均价4035302520151050

元/头 15kg仔猪均价0 博亚和讯 博亚和讯图3：2013-2025年，全国生猪均价走势图元/公斤 全国生猪均价454035302520151050博亚和讯出栏量：产能仍处释放期，上市猪企集中度进一步提升。1）250825，1.95+0.1%+6.9%；25Q21.71亿头，同比+1.2%、环比-12%；25Q3，全国生猪出栏1.64亿头，同比+4.7%、环比-4.5%25181.565156+26%-4.1%153市猪企出栏同比转负。18家上市猪企出栏量占全国生猪出栏量的比重从21Q125Q331%图4：2021年以来全国以及龙头猪企出栏量季度变化情况 图5：2021年以来龙头猪企季度出栏量以及市占率情况18家合计YOY全国出栏量YOY万头 18家上猪企栏量 全国出量18家合计YOY全国出栏量YOY0

80%60%40%20%0%-20%

万头 18家上猪企栏量 占全国重6000 5000 304000 2530002000 101000 50 021Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3统股份、神农集团、京基智农、傲农生物、金新农、东瑞股份。

统股份、神农集团、京基智农、傲农生物、金新农、东瑞股份。2、财报分析：上市猪企盈利分化，资产负债率维持高位营收同比-5.7%20251837467.5%18079（462170。盈利：25Q3-71%。202518226+12%55.4-71%-38%。2025年前三季度经营情况出栏量出栏量YOY2025年前三季度经营情况出栏量出栏量YOY收入收入YOY毛利率盈利盈利YOY牧原股份691238%111816%19%14841%温氏股份276728%7580.0%13%52.6-18%新希望12480.5%8054.3%7.4%7.6396%德康农牧75523%-----大北农31626%2073.0%13%2.693%天邦食品4643.0%67.2-6.0%15%2.6-81%唐人神37133%1868.9%6%-3.6转亏新五丰35614%53.92.3%8.1%-0.1转亏正邦科技573131%10783%12%0.1-97%中粮家佳康43274%-----天康生物2286.5%1364.0%11%4.1-27%巨星农牧29364%56.443%10%1.1-59%华统股份187-3.8%60.9-6.1%7.0%0.733%神农集团21127%39.2-3.8%21%4.6-3.9%京基智农1682.5%36.7-20%17%3.0-501%傲农生物124-30%63.4-8.5%7.5%4.1151%金新农93.04.9%35.43.0%6.7%-0.9转亏东瑞股份10886%16.050%18%0.1115%合计1560729%37467.5%13%22612%公告 。注：单位：亿元、万头25Q3经营情况出栏量同比环比收入25Q3经营情况出栏量同比环比收入收入YOY收入环比毛利率盈利盈利YOY盈利环比牧原股份222125%-8.4%353-11%-13%18%42.5-56%-30%温氏股份97435%4.3%259-9.8%1.6%11%17.8-65%21%新希望4038%-5.3%2894.5%6.1%6.5%0.1-100%-98%德康农牧24314%-7.2%-------大北农10230%-7.4%71.81.9%7.3%11%0.2-93%-79%天邦食品16813%14%20.3-28%-10%9.5%-0.9转亏转亏唐人神11223%-16%61.2-1.9%-5.8%4.7%-3.0转亏转亏新五丰112-1.2%-3.8%17.0-16%-6.7%4.9%-0.6转亏转亏正邦科技216143%12%38.246%-0.4%8.1%-1.9转亏转亏中粮家佳康14259%-0.9%-------天康生物75.41.6%5.1%47.6-6.5%2.1%8.7%0.7-75%-61%巨星农牧10248%-4.8%19.212%-7.2%4.1%-0.7转亏转亏华统股份60.3-1.4%-0.9%18.4-21%-15%6.4%-0.1转亏转亏神农集团57.0-0.2%-16%11.3-29%-15%18%0.7-79%-53%京基智农61.44.3%7.5%12.8-32%0.4%14%0.7-80%-37%傲农生物45.717%6.0%23.84.8%9.4%6.1%0.5扭亏-63%金新农29.73.6%-0.8%11.7-9.3%-3.5%5.2%-0.7转亏转亏东瑞股份31.538%-30%5.117%-16%20%0.1-75%-8.2%合计515626%-4.1%1260-5.7%-2.9%11%55.4-71%-38%公告 。注：单位：亿元、万头图6：2018年以来主要上市猪企的季度收入及其同比变化 图7：2018年以来主要上市猪企的季度盈利及其同比变化亿元 18家收入合计 YOY018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1

80%60%40%20%0%

亿元 18家盈利合计 YOY18Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q10

1500%1000%500%0%-500%-1000%-1500%

经营性现金流环比改善放缓，资产负债率维持高位。整体来看，25Q3，受猪价在较低水平，上市猪企资产负债率保持基本稳定。具体来看：180.325Q3，181811056.125Q27.0-125图8：2018年以来主要上市猪企的季度现金流情况 图9：2023Q1至2025Q3龙头猪企的现金流情况亿元 经营性净现金流 投资性净现金流

经营性净现金流 投资性净现金流500300100(100)(300)(500)

融资性净现金流

现金及现金等价物净增加额

0

融资性净现金流 现金及现金等价物净增加额2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望。注：样本公司包括牧原股份、温2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望牧原股份温氏股份新希望1858%0.1737（负债率均维持在7以上，仅温氏股份（%、天康生物（48、正邦科技（4745（7等550%图10：2019年以来的上市猪企的季度资产负债率情况 图11：2025Q3主要上市猪企资产负债率情况180%160%140%120%100%80%60%40%20%

新希望 正邦科技 牧原股份温氏股份 18家平均温氏股份 18家平均

主要上市猪企资产负债率。注：样本公司包括牧原股份、温正邦科技、中粮家佳康、天康生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、京基智农、傲农生物、金新农、东瑞股份。25Q318244-8.9%（26（8（2同比增幅超过20；牧原股份（2%、新希望（2、新五丰（5）同比降10%。图12：2020年以来上市猪企的季度生产性生物资产变化亿元 牧原股份 18家合计 牧原YOY 18家合计500 400400 300300 200200 100100 00 -100。注：样本公司包括牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧、大北农、天邦食品、唐人神、新五丰、正邦科技、中粮家佳康、天康生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、京基智农、傲农生物、金新农、东瑞股份。25Q318家27031.3%3（1（4固10%25Q3末，1873（7（+51%）20%。图13：2020年以来主要上市猪企的季度固定资产YOY 图14：2020年以来主要上市猪企的季度在建工程YOY18家合计YOY 牧原YOY 温氏YOY 新希望YOY 18家合计YOY 牧原YOY 温氏YOY 新希望YOY250%250%

资本开支维持低位。受现金流偏紧影响，上市猪企仍维持较低的资本开支水平，25Q3，18家上市猪企资本开支72亿元，同比-25%、环比增长8.8%，继续保持近年来的低位水平，主要系头部猪企资本开支恢复性增长所致。其中，天邦食品（97、正邦科技（135%、巨星农牧（%、华统股份（23）资图15：2020年以来主要上市猪企的季度资本开支YOY亿元 牧原股份 18家合计 18家合计YOY 牧原0

600%400%200%0%-200%。注：样本公司包括牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧、大北农、天邦食品、唐人神、新五丰、正邦科技、中粮家佳康、天康生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、京基智农、傲农生物、金新农、东瑞股份。去产能&2625Q3图16：全国猪肉价格与CPI同比变化密切相关 图17：猪肉价格占CPI的权重变化CPI:当月同比 全国猪价

元/公斤8.0%6.0%4.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%60 40 20

CPI权重:猪肉0国家统计局、农业农村部 国家统计局图18：2021年以来各方统计的能繁母猪存栏月度环比变化 图19：国家统计局统计的能繁母猪存栏季度环比变化国统局+农业农村部 涌益咨询 中国畜牧业协4%4%2%0%-2%-4%-6%

万头 能繁母存栏 环比4700 4500 104300 4100 43900 3700 -23500 农业农村部、涌益咨询、中国畜牧业协会 国家统计局图20：2010年以来行业养殖利润变化情况 图21：商品猪出栏均重变化情况元/头 自繁自养生猪养殖利润 外购仔猪养殖利润

公斤 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年2024年2022年2023年2024年2025年130120400040000100涌益咨询二、禽养殖：鸡价低迷致利润承压，看好二、禽养殖：鸡价低迷致利润承压，看好Q4盈利修复2025年前三季度禽板块收入增加，盈利端承压。2025年前三季度禽养殖板块营11%13%14%75%88%。单位：亿元营收规模及增速扣非净利润规模及增速25前三2025Q3 252025Q325前三单位：亿元营收规模及增速扣非净利润规模及增速25前三2025Q3 252025Q325前三2025Q3 252025Q3益生股份20.47.2-5%-8%0.40.4-87%-70%民和股份15.45.6-2%6%-2.4-0.2-7%46%圣农发展147.158.57%19%6.32.672%-7%仙坛股份41.416.09%15%1.70.4189%-40%禾丰股份280.7106.717%18%0.3-1.1-91%-134%湘佳股份32.711.410%1%0.20.2-82%-72%立华股份134.951.46%5%2.91.4-74%-76%晓鸣股份10.22.759%6%1.80.0925%-124%合计68325911%13%11.083.66-45%-75%，公司公告1、回顾：供强需弱致鸡价承压，Q3末景气逐步修复元/8845元/7.07/-7.2%20251～915.38%，（0257元9；7.18元/-11%top29.3%，同时需求端缺乏强支撑，黄羽鸡价承压下行，至年中行业绝大部分养殖主体已现亏损，预计落后产能或加速出清。Q32.71元/8620元/2%6.91元/7%6%6～7月期间种鸡淘汰增加、高温影响产蛋率等多方面因素影响，导致9月出苗量偏紧，（2）4.83元7.98元/-14%，环比+7%。25Q389图22：主要上市公司白鸡鸡价走势 图23：主要上市公司黄鸡鸡价走势9000

仙坛鸡肉价格：元/吨 圣农鸡肉价格：元/吨

温氏股份鸡价：元/克 元/20 湘佳股份鸡价：元/千克 德康农牧鸡价：元/12842019-102020-022020-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062019-102020-022019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06图24：主要上市公司白鸡苗价格走势 图25：肉鸡饲料价格走势15 益生股份商品苗价：/羽 民和股份商品苗价：元/羽1296

4.5 肉鸡饲料均价：元/千克4.03.53.03 2.5019-10020-02020-06020-10021-02021-062021-10019-10020-02020-06020-10021-02021-062021-102022-022022-06022-10023-02023-06023-102024-022024-062024-102025-022025-06公告、 博亚和讯、20前三 2120前三 21前三 22前三 23前三 24前三 25前三2025Q3益生股份 17% 25% -11% 38% 28% 14% 18%民和股份 23% 25% -14% 11% 6% 4% 10%圣农发展 24% 9% 7% 12% 10% 12% 12%仙坛股份13%3%2%6%4%6%4%禾丰股份10%6%6%5%6%6%5%湘佳股份35%18%19%13%18%14%16%立华股份8%6%15%4%16%10%10%晓鸣股份31%30%12%7%10%28%12%合计15%9%8%8%10%9%9%，公司公告表5：主要禽养殖企业净利率变化情况20前三 21前三22前三23前三24前三25前三2025Q3益生股份10% 13%-29%26%14%1%3%民和股份6% 11%-31%-8%-14%-15%-3%圣农发展18% 4%2%5%3%8%4%仙坛股份14% 6%3%7%4%5%4%禾丰股份6% 0%2%0%1%0%-1%湘佳股份12% 0%4%-2%3%1%2%立华股份2% -8%6%-3%9%2%3%晓鸣股份12% 14%3%-13%-1%18%-1%合计9% 1%1%2%3%3%1%，公司公告2、展望：白鸡种禽迎景气拐点，黄鸡价格逐步回暖白羽鸡：种禽供应收紧，看好后期苗价景气。虽然2024年祖代种鸡进口同比增202520251~10AA+30842.73202422.39%4.49%14.27%2026Q42025Q35.8元/斤左右，立华黄羽鸡出栏成本已降至5.7元/斤以下；四季度消费改善带来的鸡价回暖，或有望释放较好盈利弹性。图26：白羽肉鸡和鸡产走势变化 图27：鸡苗价格和毛鸡殖利润20 白羽鸡价:元/克 鸡产品:元/吨 151610128 54 02025-092025-032024-092024-032025-092025-032024-092024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-032020-092020-032019-092019-032018-092018-032017-092017-032016-092016-03

鸡苗:元/羽 毛鸡养殖利润:元/羽2009/102010/102011/102009/102010/102011/102012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/102023/102024/102025/10博亚和讯、 博亚和讯、 图28：白羽鸡祖代种鸡栏（单位：万套） 图29：白羽鸡父母代种存栏（单位：万套）2014-012014-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-09

在产祖代：万套 后备祖：万套

0

在产父代：套 后备父代：套图30：黄羽鸡行业祖代鸡存栏情况（在产&后） 图31：黄羽鸡行业父母种鸡存栏情况（在产&备）在产祖种鸡栏:万套 后备祖种鸡栏:万

在产父代种存栏:万套 后备父代种存栏:万套

80

1,3001,100900700500100

2025-022024-092024-042025-022024-092024-042023-112023-062023-012022-082022-032021-102021-052020-122020-072020-022019-092019-042018-112018-062018-01

2025-022024-092024-042025-022024-092024-042023-112023-062023-012022-082022-032021-102021-052020-122020-072020-022019-092019-042018-112018-062018-01 中国畜牧业协会 中国畜牧业协会 3、投资建议1）白羽鸡：20242025年优20252026三、后周期（三、后周期（饲料、动保：需求边际修复，龙头海外维持高增1、饲料：原料价格企稳，盈利边际改善202525Q1-Q32109元/2274元0元142、+7.8%3364元/3162元/3018元/、-2.3%+12%、-6.0%、-4.6%。2.70/公斤、2.71元/2.70元/-16%-15%-9.9%+0.4%3.18元/3.18元/3.16元/-10%、-9.5%、-9.6%，环比变化分别为-4.4%、+0.03%、-0.6%。此外，25Q1-Q3，鱼粉均价10538元/10859元/11429元/-19%-13%、-3.3%，环比变化分别为+0.1%、+3.0%、+5.2%。图32：2011-2025年，玉米/豆粕现货价走势图 图33：2015-2025年，生猪/肉鸡料均价走势图元/吨 玉米现货价 豆粕现货价5500500045004000350030002500200015001000

元/公斤 生猪饲料平均价 肉鸡饲料平均价4.54.03.53.02.52.0国家发改委猪料2598.6%5%953.4+46%41.414%。0.12.476.6%2.306.8%9540.2%707.5%3外销量658万吨（+16%），禽料、猪料、水产料销量分别为419万吨（+10%）、猪料150万吨（+43%）、水产料73万吨（+18%）、反刍料13万吨（+27%）。收入YOY毛利率盈利YOY海大集团收入YOY毛利率盈利YOY海大集团96113%11%41.414%新希望8054.3%7.4%7.6396%唐人神1868.9%6.0%(3.6)转亏大北农2073.0%13%2.693%禾丰股份28117%5.8%1.3-55%傲农生物63.4-8.5%7.5%4.1151%天马科技45.00.1%10%0.72.0%粤海饲料50.012%10%0.3139%金新农35.43.0%6.7%(0.9)转亏合计26348.6%9.0%53.446%公告。注：单位：亿元2025Q3经营情况收入YOY环比毛利率2025Q3经营情况收入YOY环比毛利率同比环比盈利YOY环比海大集团37314%12%10%-1.4%-0.8%15.00.3%11%新希望2894.5%6.1%6.5%-5.1%-0.9%0.1-100%-98%唐人神61.2-1.9%-5.8%4.7%-6.8%-2.9%-3.0转亏转亏大北农71.81.9%7.3%11%-4.5%-3.0%0.2-93%-79%禾丰股份10718%10%4.8%-3.3%-0.7%(1.0)转亏转亏傲农生物23.84.8%9.4%6.1%-1.8%-2.1%0.5扭亏-63%天马科技15.32.7%3.5%9.3%-1.7%-3.2%0.1-21%-75%粤海饲料23.311%34%11%-0.7%0.4%0.2216%-20%金新农11.7-9.3%-3.5%5.2%-10%-2.2%-0.7转亏转亏合计9758.8%8.5%8.1%-3.4%-1.1%11.4-68%-46%公告 。注：单位：亿元202525Q42、动保：25Q3盈利改善，关注新品表现25Q3收入同比增长681910（1（+59%）10%638.67.1%6.2%（184（325司收入端压力有所缓解。25Q3盈利同比增长96%：2025614.3