轻工制造行业轻纺个护板块三季报业绩总结：海外映射产品升级与竞争加剧个护制造出海提速

内容目录海外：宝洁盈利优于收入，金佰利聚焦转型提效 3宝洁：盈利更优，财报映射国内卫生巾与北美纸尿裤竞争加剧 3金佰利：转型调整，营收转正 4国内：供应链出海提速、底部反转，品牌侧竞争激烈 7上游供应链：无纺布企业增速上台阶，出海加速、弹性可期 7下游品牌：竞争激烈，短期盈利承压 8风险提示 10原材料价格大幅上涨风险 10关税政策波动风险 10研报使用信息更新不及时风险 10竞争加剧风险 10图表目录宝洁收入及利润表现（亿美元） 3宝洁销售毛利率及净利率表现 3宝洁按区域收入拆分（FY25） 3宝洁品类收入和利润拆分（FY26Q1） 4金佰利收入及利润表现（亿美元） 4金佰利销售毛利率及净利率表现 4金佰利单季度收入和利润表现（亿美元） 5金佰利品类收入拆分（亿美元） 5金佰利分区域收入及利润拆分（亿美元） 5纸尿裤北美市场前五大公司份额（%） 63家无纺布公司营收及增速（亿元） 73家无纺布公司归母净利润及增速（亿元） 73家无纺布公司单季度业绩表现 73家无纺布公司毛利率对比 83家无纺布公司净利率对比 8无纺布头部公司海外产能规划 8个护品牌企业收入及利润增速 96家个护用品公司毛利率对比 96家个护用品公司净利率对比 96家个护用品公司单季度业绩增速 9海外：宝洁盈利优于收入，金佰利聚焦转型提效宝洁：盈利更优，财报映射国内卫生巾与北美纸尿裤竞争加剧业绩总览：盈利增速高于收入，北美纸尿裤业务承压。FY26Q1（对应2025.7-2025.9）223.93%47.5亿美元，20%。其中，毛利率/51.4%、21.4%，较去年同期分别） 现市场维度看，北美是宝洁核心市场，FY2552%收入。产品角度：/婴儿及女性护理/美护/健康护理/理容五大类目营收分别同比+1%/+1%/+6%/+2%/+5%；营收占比35%/23%/19%/15%/8%；利润分别同比-3%/+4%/+5%/-3%/+9%；利润占33%、23%、19%、15%、10%。公司财报整体下滑FY26Q1FY26Q1宝洁婴儿护理业务整体收入低单增长，20%增长，验产品力；拉丁美洲中个位数增长，而在核心市场北美受市场竞争影响，收入出现低单下滑。2）女性护理产品：大中华区下行、市场竞争加剧。FY26Q1IMEA地区销量下滑响。分品类收入（亿美元）YOY收入占比利润（亿美元）YOY利润占比织物及家庭护理77.931%35%15.79-3%33%婴儿及女性护理51.711%23%11.054%23%美护41.426%19%8.795%19%健康护理32.202%15%7.18-3%15%理容18.175%8%4.639%10%金佰利：转型调整，营收转正2025年6月金佰利宣布向ano（FPano预计1751%的合资公司股权。5年前三季度金佰利全球收入37-%，15.2亿美元，同比-27.5%。Q341.5亿美元，同比+0.1%4.5亿美元，同比-50.8%。25Q32024年转型计划相关支出及去年高基数相关（2024年同期包5.65亿美元收益25Q1-325Q321亿美元、6.83亿美元，同口径下，25Q3利润较去年同期基本持平。） 现）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3营业总收入51.4950.2949.5249.2848.441.6341.5收入yoy-0.9%-2.1%-3.5%-0.9%-6.0%-1.6%0.1%净利润6.475.449.074.475.675.094.46利润yoy14.3%433.3%54.5%-12.2%-12.4%-6.4%-50.8%销售毛利率(%)37.1%36.0%36.0%34.0%35.8%35.0%36.0%销售净利率(%)12.8%11.0%18.5%9.2%11.8%12.3%10.9%产品角度：婴儿、女性护理业务下滑。25Q1-3，金佰利婴儿/家庭/专业/成人/50.930.613.814.612.9-4.1%、+3.4%-17%）分品类25Q1-3YOY25Q3YOY婴儿护理50.9-4.1%16.85-2.7%家庭护理30.63.4%10.364.8%专业护理13.85-17.0%4.74-6.9%成人护理14.585.3%4.95.2%女性护理12.86-2.4%4.31-1.4%其他0.8837.5%0.3454.5%合计123.67-2.6%41.50.1%Q3北美：25Q1-32.2%，Q30.8%。营业利润上，25Q1-31%Q30.2%。2）国际个护市场：25Q1-32.5%，Q3单季1.9%。营业利润上，25Q1-39.7%，Q36.5%。）收入25Q1-3YOY25Q3YOY北美市场NA81.12-2.2%27.14-0.8%国际个护IPC42.55-2.5%14.361.9%营业利润25Q1-3YOY25Q3YOY北美市场NA19.73-1.0%6.4-0.2%国际个护IPC5.97-9.7%2.146.5%复盘北美个护市场，宝洁纸尿裤市场份额持续下行，近三年冲击尤为明显。2018-202141%左右；2022-2024年，份40.8%39.2%1.6pct。究其原因，2022年前为本土品牌竞（T5份额集中2（双龙头与T5份额均下行。图表10：纸尿裤北美市场前五大公司份额（%）公司2015201620172018201920202021202220232024P&G44.143.442.241.141.241.541.140.84039.2Kimberly-ClarkCorp3636.135.735.235.136.736.83635.736HonestCo,The1.21.51.82.22.42.42.52.42.62.5WalgreensBootsAlliance0.90.80.80.80.80.80.80.80.80.8SCJohnson&Son-0.30.30.30.30.30.30.30.30.3UnileverGroup-0.40.40.60.60.60.50.40.30.2TOP582.282.280.979.980.18281.780.479.478.8欧睿国内：供应链出海提速、底部反转，品牌侧竞争激烈上游供应链：无纺布企业增速上台阶，出海加速、弹性可期2025延江/洁雅/17%107%同期表现，海外订单放量初步验证。归母净利润角度：25Q3延江/洁雅/诺209%、336%、21%，海外市场空间打开同时，盈利水平亦好于国内。） ）图表13：3家无纺布公司单季度业绩表现营业收入同比增速（%）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3延江股份0.2423.047.3644.5638.5916.0516.60洁雅股份1.432.45-26.74-20.44-4.6219.97107.21诺邦股份9.9522.3813.4119.9639.1428.8923.18归母净利润同比增速（%）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3延江股份32.3917.38-30.3538.7420.68-20.89209.10洁雅股份-62.70-54.41-71.57-170.39-27.6177.51336.33诺邦股份98.7016.616.60-8.8648.5648.1320.92盈利能力：前期受行业竞争及资产减值压制，轻装上阵，逐步兑现弹性。延江：2025年前三季度，毛利率/16%、3.4%，营收稳步增长，利润弹性短期受资产减值、关税背景下突发运输成本增加等因素压制。&洁雅：2025/24.7%12.1%，伴随外销订比 比延江是国内无纺布头部企业中全球产能布局最全面的公司之图表16：无纺布头部公司海外产能规划公司 海公司 海产能延股份 埃，美，印度北大源 越（2025年8月立子司，划建无纺生产目，资不超3亿）诺股份 马西亚，2025年投产洁股份 美，2026年产，资6.16亿建设150亿湿巾目金股份 无能公司公告，下游品牌：竞争激烈，短期盈利承压30.1%、13%16.4%、19.4%、8.6%、33%32.4%、2.5%、15.2%、2%、330%、30.9%稳健医疗/百亚/登康/润本/洁柔/豪悦归母净利润收同比+42.1%、-3.9%、、-2.9%、+335%、-45%。图表17：个护品牌企业收入及利润增速营收入同增速（%） 归净利润比增速（%）20222023202425Q1-320222023202425Q1-3稳健医疗41.2-27.99.630.133.2-64.819.832.4百亚股份10.233.151.913.0-17.827.220.72.5登康口腔15.24.813.416.413.35.014.115.2润本股份47.320.827.319.432.741.232.82.0中顺洁柔-6.314.3-16.88.6-39.8-4.9-76.8329.6豪悦护理13.8-1.86.333.016.63.7-11.6-30.9我们预个护企业盈利有望环比修复。比 比图表20：6家个护用品公司单季度业绩增速营业收入同比增速（%）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3稳健医疗-18.8410.9616.8033.7236.4726.6627.71百亚股份46.4079.5650.6439.1030.100.188.33登康口腔5.225.681.5639.1219.3620.1110.49润本股份10.0235.0020.1034.0144.0013.4616.67中顺洁柔-10.45-17.09-9.54-26.2712.063.9511.09豪悦护理1.21-7.131.4530.1942.4226.0731.65归母净利润同比增速（%）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3稳健医疗-51.60-33.79-88.49109.0936.2620.6842.11百亚股份28.0749.3716.10-12.0027.27-25.50-3.89登康口腔15.604.199.1728.5815.6419.6611.43润本股份67.9346