司太立造影剂一体化头部供应商产能投放驱动成长

目录一、 公司概况 6(一)碘造影剂“API+制剂”一体化龙头企业，国际化战略稳步推进 6(二)股权结构清晰 6(三)四大生产基地产能扩张收尾，重心由“建设”转向“释放” 7(四)营收稳健增长，利润阶段性承压 9二、 碘造影剂行业：高壁垒细分市场，行业集中度较高 10三、 原料药：产能扩张蓄力成长，多因素共振改善盈利能力可期 14(一)公司碘造影剂API核心产品全覆盖，产能及质量体系认证国内领先 14(二)多因素共振，API业务毛利率改善可期 17(三)前瞻性产能布局将承接造影剂新增需求，公司市占率有望提升 19四、 制剂：产能瓶颈突破，国内+海外双轮驱动成长 22(一)造影剂全产业链布局，集采筑牢制剂基本盘 22(二)制剂产能落地，集采有望带动碘造影剂新产品放量 28(三)海外制剂业务限制因素打破，将开启快速增长新阶段 31(四)产能利用率提升将有效降低生产成本，改善制剂盈利水平 32五、 收入拆分与估值 33(一)关键假设 33(二)收入拆分与盈利预测 34(三)PE估值及投资建议 35六、 风险提示 36图表目录图表1：公司发展历程 6图表2：公司股权结构 7图表3：公司主要生产基地 8图表4：公司历年营业收入及增长情况 9图表5：公司历年分业务营收情况（亿元） 9图表6：公司历年归母净利润及增长情况 10图表7：公司历年毛利率及净利率（） 10图表8：公司历年期间费用率（） 10图表9：造影剂分类（按用途） 11图表10：全球造影剂市场规模及增速 12图表11：中国院端主要造影剂市场规模及增速 12图表12：2022年中国公立医疗机构终端造影剂产品TOP10 13图表13：2018-2024年中国CT设备保有量(台) 13图表14：主要国家人均CT设备保有量(台/百万人) 13图表15：2021年全球及中国碘造影剂原料药消耗量（吨） 14图表16：公司原料药及中间体产品 15图表17：预计2025年底主要产品产能及注册认证情况 16图表18：公司主要产品预估全球市占率（） 16图表1：公司造影剂AI发货量（吨（含自用） 17图表20：公司造影剂原料药及中间体收入及增速 17图表21：碘进口均价（美元/吨） 18图表22：2020-2025H1公司造影剂系列产品毛利率 18图表23：2025年SQM碘和硝酸盐业务资本开支计划 18图表24：2020-2025Q1-3公司固定资产及在建工程规模 19图表25：2020-2025H1海神制药及江西司太立净利率（） 19图表26：兄弟科技造影剂API产能情况 20图表27：海昌药业造影剂API产能情况 20图表28：2022-2024年公司前五大供应商 21图表29：GE预计未来10年全球碘造影剂需求量 22图表30：公司制剂主要产品情况 23图表31：公司近三年新增制剂产能情况 23图表32：2024年公司国采中标情况 24图表33：2020-2024年公司国内制剂销售收入及增速 24图表34：2024年公司国内制剂产品销售收入（亿元） 25图表35：碘克沙醇注射液国内核心医院销售情况 26图表36：碘克沙醇注射液国内核心医院竞争格局 26图表37：碘海醇注射液国内核心医院销售情况 26图表38：碘海醇注射液国内核心医院竞争格局 26图表39：碘帕醇注射液国内核心医院销售情况 27图表40：碘帕醇注射液国内核心医院竞争格局 27图表41：2022-2024年公司海外制剂销售收入及同比增速 28图表42：2024年公司国内制剂产品销售收入（亿元） 28图表43：碘佛醇注射液国内核心医院销售情况 29图表44：碘佛醇注射液国内核心医院竞争格局 29图表45：碘美普尔注射液国内核心医院销售情况.........................................30图表46：碘美普尔注射液国内核心医院竞争格局.........................................30图表47：碘普罗胺注射液国内核心医院销售情况.........................................30图表48：碘普罗胺注射液国内核心医院竞争格局.........................................30图表49：公司新疆二十六省联盟集采中标情况...........................................31图表50：公司广东二十二省联盟集采中标情况...........................................31图表51：2025年以前公司海外制剂业务增长限制因素.....................................32图表52：2022-2024年公司造影剂制剂毛利率（）.......................................33图表53：2020-2025H1上海司太立营收、利润、净利率情况................................33图表54：2022-2024公司制剂板块产能利用率情况........................................33图表55：公司收入及毛利率拆分.......................................................35图表56：盈利预测表.................................................................35图表57：估值对比...................................................................36一、 公司概况(一)碘造影剂“API+制剂”一体化龙头企业，国际化战略稳步推进浙江司太立制药股份有限公司（股票代码：603520）成立于1997年，于2016年在上海证券交易所上市，主营X-CT围绕“中间体-原料药-制剂”一体化战略，向产业链的前端和末端延伸。2011年，公司成立2020围绕国际化战略，加大海外销售布局。2018年-2019年，公司完成海神制药的收购，整合碘IMAX10，2024IMAX8,620.3图表1：公司发展历程太平洋证券整理(二)股权结构清晰先生接有司10.56的股锦先直持有司10.28股份其一行人鑫春辰1号募基直持公司1.49的份两合计有司22.33份。资公上海司太立为公司制剂生产及销售平台，江西司太立为中间体生产基地，海神制药主要生产碘海醇、碘帕醇原料药，其控股公司爱尔兰IMAX为海外制剂销售平台。图表2：公司股权结构太平洋证券整理(三)四大生产基地产能扩张收尾，重心由“建设”转向“释放”公司共有四大生产基地，分别为江西司太立、浙江司太立、海神制药、上海司太立厂区。其X-CTX-CT2，2020-20212022-2024API2024201910.91202419.94202582400180020253000250020002025图表3：公司主要生产基地生产基地占地面积资金来源主要产品厂区核心项目名称已建产能在建产能江西司太立520亩自筹+募投X-CT非造影诺酮间体一期项目X-CT非碘离子造影剂、喹诺酮类等药物中间体建设项目5-硝基间苯二甲酸二甲酯(酯化物)800t/a、碘化物1500t/a二期项目(2020定增)年1200吨三碘异酞酰氯项目三碘异酞酰氯60a期）三期项目(2020定增)3005吨年产195吨日本依度沙班抗凝血剂活性物ILC等产品技改项目碘佛醇300t/a5t/a、定制医药中间体195t/a四期项目150CIBA、10(-)PP、600解物建设项目年产7,710吨碘化合物及CMO/CDMO产品项目2,000t/a碘化物、4,950t/a呋喃二甲600t/a100t/a钠、60t/a浙江司太立A厂区（150+亩）C厂区（150+亩）自筹+募投X-CT非造影间体A厂区1540450星及100原料药项目1330t/a醇300t/a、碘帕醇500t/a、碘佛醇50t/a、50t/a沙星250t/a沙星200t/aB厂区(行政+新产品多功能车间)540JSQ、3kg线碘普罗胺5t/a、JSQ40t/a3kg/aC增)年产1,550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目250t/a100t/a100t/a100t/a、碘海醇600t/a、碘克沙醇400t/a海神制药149亩自筹+募投碘海帕醇新建项目(2020定增)年产400吨碘海醇、200吨碘帕醇项目碘海醇400t/a、碘帕醇200t/a、联产产品醋酸甲醋218t/a上海司太立70+亩自筹制剂制剂车间艾沙康唑生产线及公用工程设施建设年产1800万造影剂投资项目制剂1000万支/年碘造影剂全环节联动智能化改造项目制剂1500万支/年告，环评报告，太平洋证券整理(四)营收稳健增长，利润阶段性承压营业收入稳健增长，造影剂业务贡献80收入。从收入端来看，公司营业收入由2020年的13.67元长至2024的23.50亿，2020-2024复增为14.51，2025年Q1-3营收入为18.45亿，比长2.24实平增。分务看造剂务收占为80，由2020的12.14亿长至2024年的18.70复增为11.41年H1为11.14亿，比长4.33；诺务占为2，2025年H1入为0.21元同比滑38.00；CDMO务占为2，2025年H1收为0.34亿，下滑5.05。图表公司年业入增情况 图表公司年业营情（亿）5020.0021.3121.9623.5018.4513.6746.2950403020104.456.573.047.022.2401 3 1 3 17 101 41 3 1 3 17 101 41 41.12.18.78.17.57.41 151 105营业总入(亿元,左轴) 增率(,右轴

02020 2021 2022 2023 2024 2025H1造影剂 CDMO 喹诺酮告，太平洋证券整理 告，太平洋证券整理20202.3920213.24，2022-2024202211,474.782025Q1-30.29221.14。从盈能来年-2024年司利及率整呈降势毛率由43.99下降至19.43下滑24.56pct，利由18.55至-2.09，滑20.64pct，原料采2025比+1.07pct。图表公司年母利润及长情况 图表公司年利及利（）4.0

3.24

30003.02.3.02.2.39158.322.040.1635.621.00.290.0-211.001.0-0.76-0.492001000-10-20-30

50 18.5543.9940302010

24.04 2.03

19.43

20151050- 0归母净润(亿元,左轴) 增率(轴)

0 -3.37 -2.09 -52020 2021 2022 2023 20242025Q1-3售毛率(,左轴) 净率(轴)告，太平洋证券整理 告，太平洋证券整理20202024用由10.27至5.00，财费率由5.05至4.45，销费用呈升由0.71升至5.41发费率持稳约为2025年司费用为4.011.51pct。图表公司年间用（）1210864202020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3销售费用() 管理费用() 研发费用() 财务费用()告，太平洋证券整理二、 碘造影剂行业：高壁垒细分市场，行业集中度较高全球X射线造影剂市场规模占造影剂市场总规模的72.5。造影剂又称为对比剂、显影剂， 根据途要为X射造影碘类共振影钆声造（泡类， 根据IMS数，2022球X射造剂场占造剂场规的72.5磁振影剂占比20.2，声其造影占场的7.3。X线影剂主用神经统心管X31.518.0图表9：造影剂分类（按用途）告，IMS，太平洋证券整理2021年全球造影剂市场规模近67亿美元，新兴国家市场增速高于发达国家。IMS数据显示，201649.99202166.72Premium37.628.82021年中国院端造影剂市场规模约168亿元，5年复合增速约12。受益于政策红利及人均可支配收入的增加，中国CT、MRI等医学影像设备保有量快速增长，同时造影剂市场规模迅速扩2016202194.97167.9412.1。图表10：全球影市规及速 图表11：中国端要影市规模增速807060 49.99

58.16

61.03

54.37

66.722.719191

18.30

20.50135.38

149.20148.68

167.942552055040 3020100

9.08

4.93

-10.

50-10-15

0

94.97

112.35

10.2

1-0.31

50-52016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模(美元,左轴) (,右轴)

2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模(元,左轴) (,右轴)MS，兄弟科技定增说明书，太平洋证券整理 内网，兄弟科技定增说明书，太平洋证券整理集采短期影响出清，2024150亿元。2021H2，2022H2505620，20232024150图表12：2022年中国公立医疗机构终端造影剂产品TOP10排名产品名称销售额增长率1碘佛醇注射液24.362碘克沙醇注射液-58.743碘海醇注射液-55.854碘普罗胺注射液4.335碘帕醇注射液16.446钆喷酸葡胺注射液-4.037注射用六氟化硫微泡1.558钆特酸葡胺注射液7.779碘美普尔注射液21.8510钆双胺注射液0.32内网，太平洋证券整理2018CT2.220245.516，2021CT27202546，CT72图表13：2018-2024年国CT保有(台) 图表14：主要家均CT备量(台/百人)0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

澳大利亚德国中国

7047444170474441403736352724221818经产业研究院，太平洋证券整理 华有策，OECD，太平洋证券整理IMS10,00054,000NewportPremium20234,5416.6X碘类影原药场模为3,300，5年合增率为11.03中用最的碘海图表15：2021年全球及中国碘造影剂原料药消耗量（吨）中国全球0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000告，IMS，米内网，太平洋证券整理碘造影剂行业集中度较高，以原研为主导，司太立产能位居国内前列。造影剂属于医药市场GEGEGE三、原料药：产能扩张蓄力成长，多因素共振改善盈利能力可期(一)公司碘造影剂API核心产品全覆盖，产能及质量体系认证国内领先耕左氧氟沙星原料药和中间体多年，基于在特色原料药领域的竞争优势和客户资源，持续布局原料药和中间体CMO/CDMO业务。图表16：公司原料药及中间体产品产品类别治疗领域主要产品名称造影剂类原料药及中间体造影剂/诊断醇等喹诺酮类原料药及中间体抗生素/抗菌左氧氟沙星、盐酸左氧氟沙星CMO/CDMO类原料药及中间体消炎镇痛、抗病毒、抗血栓、抗高血糖、抗过敏等JSQ告，太平洋证券整理20253000API1/3。20258240018002025202530002025400t/a100t/a100t/a。18002026证。2024CEP2025H1A2024NAI（FDAcGMP2025818003002026H120020254002026Q12026图表17：预计2025年底主要产品产能及注册认证情况产品名称产能（t/a）注册认证碘海醇1500+GMP/CEP/US/EU/JDMF碘帕醇500+GMP/CEP/US/EU/JDMF碘克沙醇400GMP/CEP/US/EU/JDMF碘佛醇400GMP/DMF碘美普尔100碘普罗胺100+GMP/DMF钆贝葡胺5告，公司官网，太平洋证券整理1020246,8282,6162,598场份额17、10和11。司要品估球占率）产品名称2022年市场规模（百万美元）预计2028年市场规模（百万美元）公司2024年销售额（百万美元）市占率（预估）碘海醇407.3479.568.2817碘帕醇268.2287.826.1610碘克沙醇246.6274.525.9811碘佛醇387.8288.1/碘普罗胺374.6381.8/告，PBI，太平洋证券整理公司造影剂API发货量增速逐年提升，造影剂系列产品年末在手订单增速超20。2022-20243.384.215.372023202424.5627.55API20221,00020241,50020252,000202212.25202413.0320244.85图表1公司剂API发吨含用） 图表2公司影原药中体收及速25002000150010000

403315002533150025100012002030201002022 2023 2024 2025E

13.5013.0012.5012.0011.50

2022 2023 2024

5.0012.252.4412.252.443.002.001.000.00发货量(吨,左轴) 同比(,右轴) 销售收入(亿元,左轴) 同比(,右轴)告，太平洋证券整理 告，太平洋证券整理(二)多因素共振，API业务毛利率改善可期1、碘价有望随供应商扩产而下降，公司原材料成本压力将减轻202230-40，SQM（GDPCT20247X7.13/202112。2022年末至2025年9月碘口格于高波阶，据球主碘产商SQM202045.10202422.58，2025H118.02图表21：碘进均（元吨） 图表22：2020-2025H1司影系列品利率0

70,877.98

0.00

45.1045.1038.9125.9126.7322.5818.022020 2021 2022 2023 20242025H1造影剂系列产品 造影剂-原料药造影剂-中间体2020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09，SQM20241.459.68美元全市率为37前SQM碘有产约为年1.43万年SQM将续资3.51,5002,500SQM4,000图表23：2025年SQM碘和硝酸盐业务资本开支计划QM，太平洋证券整理2、大规模产能释放收尾，产能利用率提升将有效降低生产成本公司大规模产能扩张收尾，产能利用率的提升有望带动公司毛利率及净利率提升。公司前期图表25：2020-2025H1海神制药及江西司太立净利率（）202320245.823.232025图表25：2020-2025H1海神制药及江西司太立净利率（）图表24：2020-2025Q1-3公司固定资产及在建工程规模25.0020.0015.0010.005.00

18.90 19.94

20014214.51 14.1814214.51 14.1815.50716.36928.719.48733.711.534.53-29-62100500

18.2812.30

10.91

5.820.00

-50-100

5.00

2.23

5.052.42

3.232020 2021 2022 2023 2024固定资产(亿元,左轴)在建工程(亿元,左轴)在建工程同比增长(,右轴)

0.00

-0.42 2020 2021 2022 2023 20242025H1海神制药 江西司太立告，太平洋证券整理 告，太平洋证券整理3、降本增效持续进行，碘回收取得阶段性成效2025/16200611(三)前瞻性产能布局将承接造影剂新增需求，公司市占率有望提升API20253000API，18002026GE4001,1501,550850APIDivi's图表26：兄弟技剂API产情况 图表27：海昌业剂API产情况项目名称产品名称已建(t/a)项目名称产品名称已建(t/a)在建(t/a)400料药项目碘海醇100碘帕醇200碘克沙醇50碘佛醇50年产1,150吨碘造影剂原料药建设项目碘海醇600碘克沙醇200碘佛醇200碘普罗胺100碘美普尔50项目名称产品名称已建(t/a)850项目碘海醇250碘克沙醇100碘普罗胺150碘佛醇150碘帕醇150碘比醇50弟科技公告，太平洋证券整理 昌药业官网，环评报告书，太平洋证券整理SQMAPI2022SQM20253,0002022-2024SQM、ACFMineraAlgortaNorte图表28：2022-2024年公司前五大供应商年度供应商采购内容备注2024ArnoldSuhrNetherlandsB.V碘荷兰贸易公司INDEPENDENTIODINECHINALTD碘智利碘生产商ACFMineraNorte中建安装集团有限公司工程总包MARUZENCHEMICALSCO.,LTD碘日本贸易公司泰安汉威集团有限公司碘酸钾2023ArnoldSuhrNetherlandsB.V.碘SQMEUROPEN.V.碘碘生产商INDEPENDENTIODINECHINALTD碘香港朗坤公司水解物中间体MARUZENCHEMICALSCO.,LTD碘2022SQMEUROPEN.V碘香港朗坤公司水解物中间体、硝化物ArnoldSuhrNetherlandsB.V.碘INDEPENDENTIONINECOMPANY碘MaruzenChemicalsCo.,Ltd.碘告，太平洋证券整理，20241,500400上海司太立“碘造影剂全环节联动智能化改造项目”已于2025年年内转固，投产后将新增制剂年1,5003-4800IMS201649.99202166.722022GE图表29：GE预计未来10年全球碘造影剂需求量E，太平洋证券整理四、 制剂：产能瓶颈突破，国内+海外双轮驱动成长(一)造影剂全产业链布局，集采筑牢制剂基本盘公司制剂业务围绕一体化战略实现造影剂全产业链布局，同时围绕国际化战略实现制剂出海。30300020245IMAX图表30：公司制剂主要产品情况产品名称产品领域产品类型状态碘海醇注射液X-CT碘造影剂第二代非离子型低渗单体造影剂2020年6月国内获批碘帕醇注射液第二代非离子型低渗单体造影剂2020年5月国内获批碘克沙醇注射液第二代非离子型等渗二聚体对比剂2020年8月国内获批碘美普尔注射液第二代非离子型的等渗二聚体对比剂2023年2月国内获批碘佛醇注射液第二代非离子型低渗对比剂2023年10月国内获批碘普罗胺注射液第二代非离子型低渗性造影剂2025年6月国内获批钆贝葡胺注射液磁共振造影剂顺磁性对比剂2024年5月国内获批钆喷酸葡胺注射液顺磁性对比剂2024年3月递交国内上市申请钆塞酸二钠注射液顺磁性对比剂2025年4月递交国内上市申请钆特醇注射液非离子型顺磁性对比剂20254上市申请告，太平洋证券整理1,500万支/500202310“1,500/32024202582,500影剂产能约2,000万支，能够满足公司未来3-5年的制剂发展需求。图表31：公司近三年新增制剂产能情况主项目产线建设进度投资额对应产品及年产能上海司太立工程碘造影剂全环节联动智能化改造项目已投入使用，各产品的场地转移变更进行中1.03亿元1,500万支造影剂制剂告，太平洋证券整理2610，22.192022711-2024202522811139204年6“3+024910图表32：2024年公司国采中标情况产品名称中标价格区间（元/瓶）医疗机构实际采购量（万瓶）碘海醇注射液49.5-90.5294.95碘帕醇注射液140.4-297.061.72碘克沙醇注射液138.3-185.0148.34告，太平洋证券整理国内制剂收入5年复合增速达161，集采续采旧保持稳定增长。内制收由2020的0.12亿增至2024年的5.58元期间合速达161.13，2021年，碘醇注2售达3.44元同长57.26着2022底七集行碘醇射液2023542.44，2024集采采，剂售入实了13.75增达到5.58亿。图表33：2020-2024年公司国内制剂销售收入及增速

5.58

20001725.004.913.442.191725.004.913.442.1957.2642.4413.750.12100050000.00

2020 2021 2022 2023

-500销售收入(元,左轴) (,右轴)2020-2021202020213大国采产品贡献绝大部分收入，新产品销售体量较小。分产品来看，2024年公司碘克沙醇2.422.240.7643.2940.0715.602023图表34：2024年公司国内制剂产品销售收入（亿元）碘佛醇注射液,0.04

碘美普尔注射液,0.12碘克沙醇注射液,2.42

碘海醇注射液,2.24碘帕醇注射液,0.76碘海醇射液 碘帕醇射液 碘克沙注射碘佛醇射液 碘普罗注射液碘美普注射

告，太平洋证券整理10亿，公司市占率近19。2020-202436.9621.19702.051147.922025H19.47比滑售为552.66同滑4价格现幅争格来第GE30202022202419，图表35：碘克醇射国核医院售况 图表36：碘克醇射国核医院争局年度销售额(亿元)销售额YOY销售量(万盒)销售量YOY价格(元/盒)202036.96/702.05/526.46202140.5410878.5025461.43202216.21-60790.44-10205.13202319.56211044.7432187.21202421.1981147.9210184.592025H19.47-11552.66-4171.39药魔方，太平洋证券整理 药魔方，太平洋证券整理碘海醇注射液国内心院市场规模近15亿市占率超15据药方数202424.0014.741157.421742.982025H16.42847.4010研GE医，占超40，第大应为子药业市约25，司为三供商202417。图表37：碘海注液内心院销情况 图表38：碘海注液内心院竞格局年度销售额(亿元)年度销售额(亿元)销售额YOY销售量(万盒)销售量YOY价格(元/盒)202024.00/1157.42/207.34202123.57-21288.7711182.86202211.89-501220.96-597.40202312.99-91451.421989.50202414.74-141742.982084.592025H16.42-8847.40675.80药魔方，太平洋证券整理 药魔方，太平洋证券整理碘帕醇注射液国内心院市场规模超5公市占率约5据药方数碘醇20206.9220228.91202211 售额速升达5.68元比长心院售由269.26万增长 至544.63盒。2025H1，销售为2.71元同下滑4，售为261.40万，比4格持平稳争格来第大商为陆业占超35二供应为原研博莱科，市率约30，第三大应商正大晴，市占超25，为第四大应商2024年占约5。图表39：碘帕注液内心院销情况 图表40：碘帕注液内心院竞格局年度销售额(亿元)销售额YOY销售量(万盒)销售量YOY价格(元/盒)20206.92/269.26/256.9720218.9730354.1532253.2020228.91-1381.258233.7120234.90-45456.4320107.3620245.6816544.6319104.342025H12.71-4261.40-4103.62药魔方，太平洋证券整理 药魔方，太平洋证券整理爱尔兰IMAXIMAXIMAX20220.5320240.86202461.27爱尔兰IMAX平台：2022年公司依托海外爱尔兰IMAX平台实现碘海醇制剂出口，由于受限于产能和成本，制剂生产主要依靠当地代工，且发货量较小，目前碘海醇注射液已在欧洲及亚洲约20-30个国家完成注册。司太立在306280GMPIMAX图表41：2022-20241.000.530.530.530.531.27.60160.60

0.860.400.200.00

2022

2023

2024销售收入(亿元,左轴) 同比(,右轴)告，太平洋证券整理(二)制剂产能落地，集采有望带动碘造影剂新产品放量3个非国采新产品因产紧张收入占比不足1剂产能落地及商业的进将使新产品生产逐渐步入正轨。X32023220231020256液和佛注液2024销售仅为0.12亿和0.04元占剂收比例足13，2025图表42：2024年公司国内制剂产品销售收入（亿元）碘佛醇注射液,0.04

碘美普尔注射液,0.12碘克沙醇注射液,2.42

碘海醇注射液,2.24碘帕醇注射液,0.76碘海醇射液 碘帕醇射液 碘克沙注射碘佛醇射液 碘普罗注射液碘美普注射

告，太平洋证券整理202428202016.13202428.88888.981,495.0414达15.35比长售达864.56比长实快增竞格498图表43：碘佛注液内心院销情况 图表44：碘佛注液内心院竞格局年度销售额(亿元)年度销售额(亿元)销售额YOY销售量(万盒)销售量YOY价格(元/盒)202016.13/888.98/181.46202120.58281068.8620192.52202224.94211251.9717199.20202327.65111416.0413195.24202428.8851495.046193.162025H115.358864.5618177.56药魔方，太平洋证券整理 药魔方，太平洋证券整理602024年超1010020201.602024的10.27亿元，期间复合增速高达59，销售量由36.70万盒增长至242.53万盒，期间复合增速高达60。2025H1，销额达5.47元同长14，售量达129.96万盒同增长15，2100图表45：碘美尔射国核医院售况 图表46：碘美尔射国核医院争局年度销售额(亿元)年度销售额(亿元)销售额YOY销售量(万盒)销售量YOY价格(元/盒)20201.60/36.70/436.5120213.5612283.31127427.2020224.9840117.0841425.3820238.3067196.3868422.89202410.2724242.5324423.252025H15.4714129.9615420.68药魔方，太平洋证券整理 药魔方，太平洋证券整理2024159820209.55202415.0912308.26516.1714。8.159301.0018398图表47：碘普胺射国核医院售况 图表48：碘普胺射国核医院争局年度销售额(亿元)销售额YOY销售量(万盒)销售量YOY价格(元/盒)20209.55/308.26/309.91202111.6122377.1822307.93202211.882389.123305.25202313.5814464.7619292.29202415.0911516.1711292.382025H18.159301.0018270.88药魔方，太平洋证券整理 药魔方，太平洋证券整理20246+0243，224409379.01373.30168.55/210202510269.30311图表49：公司疆十省盟采中情况 图表50：公司东十省盟采中情况药品名规格中选企业药品名规格中选企业中选价格(元/支)备注碘美普尔注射剂100ml:30g(Ⅰ)正大维康346谈判议价100ml:35g(Ⅰ)成都倍特298.7最低价博莱科310.58100ml:40g(Ⅰ)成都倍特294复活克莱蒙386.45圣华曦药业295最低价博莱科医药374.8司太立379.01自主降价373.3钆贝葡胺注射剂15ml:7.935g钆贝葡胺北陆药业185.69司太立168.55海南倍特143.58复活博莱科144.58最低价药品名规格中选企业中选价格(元/支)碘普罗胺注射液100ml:62.34g拜耳224.39200ml:124.7g381.8420ml:12.47g63.250ml:31.17g131.85100ml:62.34g成都倍特223.9正大天晴196科伦药业224圣华曦药业19750ml:38.44g拜耳158.77100ml:76.89g拜耳270.2成都倍特269.98康臣药业266沐源生物210.12正大天晴230.14司太立269.3科伦药业269圣华曦药业219煜洋药业260疆医疗保障局，太平洋证券整理 东省药品交易中心，太平洋证券整理(三)海外制剂业务限制因素打破，将开启快速增长新阶段IMAX202220242IMAX有较大限制；②上海工厂受到产能及GMP限制，只能供应国内集采，无法实现海外发货。2023GMP2026Q1GMPIMAX图表51：2025年以前公司海外制剂业务增长限制因素海外制剂业务平台限制因素爱尔兰IMAX生产环节未完全打通，生产成本较高，排产受限上海司太立产能利用率较高，暂无欧洲GMP认证告，太平洋证券整理(四)产能利用率提升将有效降低生产成本，改善制剂盈利水平2022-2024年，公司造影剂制剂业务毛利率持续下降。2023年为31.84，同比下滑4.33pct，26.715.13pct当前，上海司太立尚未盈利，2024年净利率为-10。一方面，碘价自2022年持续攀升，达API20232024图表52：2022-2024年司影制剂利（） 图表53：2020-2025H1海太营收利净利率情况36.1731.844036.1731.84353025 26.712015

8640.120

-15.53-16.053.492.19

-6.444.81

5.8

200-200-400-60010 5

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1-0.74 -0.34 -0.56 -0.31 -0.58

-80002022 2023 2024

销售收入(元,左轴) 净利润(亿元,轴)率(,右轴)告，太平洋证券整理 告，太平洋证券整理2022-20247329，主要由于”202310于原有制剂产品场地变更阶段所致。剔除新产线后的产能利用率持续提升，2022-2024年基本实现满产满销，并在2024年打满产能。2025H1利润为-387.81万元同比亏2,273.46万，净利为-1.38，同比大幅7.58pct。图表54：2022-2024公司制剂板块产能利用率情况年度产销率总体产能利用率剔除新产线后的产能利用率202210073732023107538820249029100告，太平洋证券整理五、 收入拆分与估值(一)关键假设按公司各类业务分别进行关键假设：3,000IMAX，2025-202720.0922.98亿，26.74元分别比长7.41计着能利率逐提2025-2027年分别为22.00。0.51元亿别增长-10.00计着品构利有提，2025-2027年别为15.00，17.00，19.00。CMO/CDMO业务：CMO/CDMO，2025-20270.550.570.605.00，5