2026年家电行业红利、科技与出海2026家电投资三主线

目录板块顾：显著改，估底反弹 7白电板块：25Q3内销增速放缓，出口基数压力渐显 7厨电板块：以换新政策下，传统品类拉动效果显著，新兴品类化 行情回顾：板块值回落，具备较高配置性价比 机构持仓：Q3板配置热度回落，主动基金布局多子板块 122026景气共振14地产：二手房成显著回暖，新开工/竣工数据仍承压 14消费刺激：以旧新成效显著，多品类零售高增 16出口需求：出口季走淡，多品类出口增速回落 1922大宗价格：铜价初以来震荡上行，Q3铝钢价格分化 23板块荐：、科技出海重点关注 24白电板块：家空25Q1高基数下仍维持景气，Q2-3增长稳健 24厨电板块：25Q3烟灶基数压力渐显，洗碗机零售亮眼 26清洁小电：国补+自补显著拉动销售，头部效应增强 27个护小电：剃刀结构升级带动均价提升，高速电吹风份额趋于和 智能投影：DLP投影份额同比回暖，高端技术路径销量快速增长3.6家电不同产品生周期驱动因素不同 3.7家电企业转型，点开花 33金股荐 344.1白电 34科技零部件 37小家电 40风险示 44图表目录图1：25Q3空调内销增速逐月放缓（万台/%） 7图2：空调外销高基数压力渐显（万台/%） 7图3：空调总销量CR3持续回升（%） 7图4：2025年9月空调渠道库存环比回落（万台） 7图5：以旧换新政策拉动效果显著（万台/%） 8图6：25年开年来空调双线零售逐步升温（亿元/%） 8图7：25Q3家空线上均价上行，线下略有波动（元/%） 8图8：25Q3洗衣机外销环比提速（万台/%) 9图9：25Q3冰箱内外销延续增长势头（万台/%） 9图10：24年-25H1国补拉动烟灶品类销售（亿元/%） 10图11：集成灶销售仍承压（亿元/%） 10图12：洗碗机销售回暖（亿元/%） 10图13：2025年以来白电板块估值有所回落 11图14：25Q1-3白电整体业绩稳健增长，美国关税政策及基数压力扰动板块估值11图15：25Q3家电板块配置环比下降，公募超配（%） 图16：25年以来白电板块配置逐季回落（%） 12图17：25Q3零部件板块仍超配（%） 12图18：25Q3商品房住宅现期房销售回落（万平方米/%） 14图19：25Q3住宅新开工降幅收窄，竣工仍承压（万平方米/%） 14图20：25Q2以来多地二手房成交开始回落（万平方米/%） 14图21：后疫情时代随着更新占据主导地位，空调内销逐渐与地产脱敏（%） 15图22：24年全国家电以旧换新日均拉动消费金额超20亿元 16图23：25年Q2末以旧换新日均拉动购买量创新高（万台） 17图24：25Q1后线上空调、洗护等品类销额提速 17图25：25年以来线下大厨电品类增速持续领跑 17图26：25Q3空调出口降幅扩大，冰洗增长稳健 19图27：家电出口景气逐季回落 19图28：三大白电各地区出口额增速情况（%） 20图29：相较于其他白电，洗衣机出口韧性凸显（万台/%） 20图30：白电品类出口中，洗衣机对美依赖度较低（万台/%） 20图31：FBX运价指数开年来震荡下行，11月略有回升 23图32：美元兑人民币汇率近期略有回落 23图33：铜价再度冲高，目前较年初上涨近20%（元/吨） 23图34：近期铝价小幅上行，钢价仍回调（元/吨） 23图35：空调出货具有周期性，25Q1-3内销出货仍保持景气 24图36：白电板块估值仍处于2012年以来中枢以下 24图37：2019-2025H1年中央空调市场规模及增速（亿元/%） 25图38：油烟机25Q3双线零售增速回落（万台/%） 26图39：25Q3洗碗机线下延续双位数增长（亿元/%） 26图40：洗碗机线下均价仍然坚挺（元/%） 27图41：扫地机22-23年内销进入平台期，24年快速增长 27图42：扫地机以价换量带来明显效果 27图43：洗地机线上销售持续增长 28图44：25年扫地机行业头部效应增强（销额份额） 29图45：电吹风高速化趋势带动销量增长 31图46：剃须刀均价持续提升 31图47：飞科品牌回归核心价格带推新 31图48：智能投影市场分技术销量结构 32图49：25Q3变焦、4K路径投影产品份额同比快速提升 32图50：家电品类对应不同的产品生命周期 33图51：2025年前三季度卡萨帝高端市场份额持续引领 34图52：公司治理及管理效率提升带动盈利能力持续向好 34图53：在T+3的基础上实现C2M全价值链拉通 35图54：美的品牌矩阵初步成型 35图55：2023年以来格力/美的空调内销出货份额均有所回落 36图56：公司维持稳健高分红水平 36图57：海信日立2011年以来规模稳健（亿元/%） 36图58：空冰洗主营业务毛利率水平持续修复 36图59：国内彩电大屏化趋势显著，75寸+份额快速增长（%） 37图60：海信视像海外收入稳健增长（亿元/%） 37图61：三花汽零业务持续增长 38图62：盾安汽零电子膨胀阀产品系列 38图63：公司业务板块收入占比 38图64：公司净利率水平持续提升 38图65：南孚电池收入稳健增长（亿元/%） 39图66：公司净利率保持在20%上下 39图67：科沃斯2025年内国内市场份额提升 40图68：科沃斯在割草机器人等领域布局早、收入转化速度快 40图69：石头科技扫地机内销线上市占率快速提升 41图70：石头科技在欧洲搜索声量领先 41图71：公司EPS电机业务快速贡献收入 41图72：公司品牌授权与ODM业务占比稳定 42图73：公司护理机器人已实现小批量出货 42表1：今年以来，多地关于好房子标准文件陆续出台 15表2：各地家电以旧换新政策延续情况（截止2025年9月11日） 18表3：海尔智家海外工厂布局情况 21表4：美的集团海外工厂布局情况 21表5：2025年H1中央空调市场品牌销售情况 26表6：25年扫地机重要新品功能对比 29表7：家电企业加速转型 33表8：德昌股份汽车电机订单统计 42表9：家用电器行业重点公司估值表 45板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹白电板块：25Q3内销增速放缓，出口基数压力渐显内销：25Q3家空回落至个位数增长，增速逐月放缓。根据产业在线数据，25年1-9月空调累计实现内销量9081万台，同比+8.4%，24年以旧换新政策于7月底落地，1-8月具备一定低基数优势。25Q1/Q2/Q3单季度空调内销同比+6.2%/+11.6%/+6.0%，其中7/8/9月同比+14.3%/+1.2%/-2.5%，进入25Q3，家空内销增速逐步放缓。外销：出口基数压力渐显，25Q3外销降幅扩大。根据产业在线数据，25年Q1家空外销出货量为3152万台，同比+24.5%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响，4月起外销增速回落，25Q2/Q3家空出口同比分别-8.2%/-12.9%，降幅持续扩大，我们预计出口主要受到中美此前互加关税及去年同期高基数等因素影响，251-97264万台，同比+2.2%。图1：25Q3空内增逐月缓万台图2：空外高数力渐（台0

100%80%60%40%20%0%-20%月月月月月月月月月月月月月

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80%60%40%20%0%-20%月月月月月月月月月月月月月2023 2024 20252023yoy 2024yoy 2025yoy

2023 2024 20252023yoy 2024yoy 2025yoy产业在线空调数据 产业在线空调数据格局：CR3同比仍有回落，二三线整体份额提升。根据产业在线数据，20251-9月CR359.6%，同比-0.6pcts，集中度同比略有回落，其中格力/美20.1%/28.9%，同比-0.4/-1.2pcts10.6%，同比+1.0pct。库存：渠道库存环比持续下行。截至2025年9月，空调累计库存5761万台，其中渠道库存4335万台，环比8月下降147万台，家空渠道库存自5月达到年内峰值后持续下行。目前，家空渠道库存仍处于15年至今中枢水平以上，9月渠道库存/销量比为41%，略高于15年至今的中枢水平（35%），目前整体库存风险仍处于相对可控位置。图3：空总量CR3续回图4：2025年9空道库环回（台）Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25

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Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22Apr-23Jan-24Oct-24Jul-250%Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22Apr-23Jan-24Oct-24Jul-25格力 美的 海尔 其他 渠道库存 工业库存 中枢产业在线空调数据 产业在线空调数据空调：25年Q1-3延续增长势头，双线销售均实现双位数增长。总量方面，根据奥维云网数据，25年1-9月空调线下零售量同比+15.9%，线上同比+19.4%，Q1/Q2/Q3线下同比+10.5%/+31.1%/+2.1%，线上同比+1.3%/+34.8%/+7.9%，双线延续增长趋势。均价方面，202412月，空调线下市场均价同比+7.69%4756元，线上均价同比+4.40%至3136元，自以旧换新政策落地以来，国家对于空冰洗等多品类的换新实行大力补贴，一定程度上促进消费产品结构升级，带动均价提升。25年以来，空调线上同比略有回落，线下较为坚挺；进入Q3，线上均价同比上涨，线下售价月度间略有波动。25年9月，空调线下市场均价同比-7.52%至4300元，线上均价同比+0.36%至2878元。图5：以换政拉效果著万台图6：25年开年来空调双线零售逐步升温（亿元/%）0

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

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140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 线上零售量 线下零售量线上零售量同比 线下零售量同比

线上零售额 线下零售额线上零售额同比 线下零售额同比奥维云网空调数据 奥维云网空调数据图7：25Q3家线均上行线略波（元0

15%10%5%0%-5%-10%-15%线上零售均价 线下零售均价 线上均价同比 线下均价同比奥维云网空调数据冰洗内销整体保持稳健，25Q3外销提速。洗衣机：25Q3内销转负，外销再提速。根据产业在线数据，25年1-9月洗衣机分别实现累计内/外销量3253/3694万台，同比分别+4.6%/+11.0%，其中，Q1/Q2/Q3内销同比+8.5%/+8.3%/-1.9%，外销同比+2.8%/+12.0%/+17.6%，Q3内销同比转负，外销环比加速。冰箱：25Q3内销增保持稳健，出口加速增长。根据产业在线数据，25年1-9月冰箱分别实现累计内/外销量3275/4052万台，同比分别+2.4%/+3.3%，其中，Q1/Q2/Q3内销同比-2.1%/+8.4%/+1.2%，外销同比+13.3%/-4.3%/+3.1%，Q3内销保持增长势头但整体呈现降速趋势，外销环比提速。图8：25Q3洗机销比提（台图9：25Q3冰内销续增势（台0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

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80%60%40%20%0%-20%-40% 内销量 外销量 内销yoy 外销yoy 内销量 外销量 内销yoy 外销yoy产业在线洗衣机数据 产业在线冰箱数据厨电板块：以旧换新政策下，传统品类拉动效果显著，新兴品类分化传统厨电：国补显著拉动销售，25H1延续增长势头。根据奥维云网数据，24362亿元，同比+14.9%204亿元，同比+15.7%；电热/燃热零售额236/296亿元，同比+1.3%/+8.8%，以旧换新政策对传统刚需厨电拉动效果显著。25H1油烟机/167/93亿元，同比+11.8%/+10.1%，在25年以旧换新政策延续下，传统厨电零售数据依然亮眼。图10：24年-25H1补动烟品销（元/%） 0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 零售额（亿元）：燃气灶 零售额（亿元）：油烟同比增速：燃气灶 同比增速：油烟机奥维云网厨电数据

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%新兴厨电：品类表现分化，集成灶承压，洗碗机回暖。根据奥维云网数据，24灶实现零售额173亿元，同比-30.6%，仍有承压；洗碗机实现零售量229万台，同比+18.0%，零售额132亿元，同比+17.2%。25H1集成灶实现零售额65.7亿元，同比-27.6%61.9亿元，同比+7.5%，品类间表现分化。图成销仍（亿元图12：碗销回亿元0

80%60%40%20%0%-20%-40%

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140%120%100%80%60%40%20%0%零售额（亿元） 同比增速：零售额（%） 零售额（亿元） 同比增速：零售额（%）奥维云网厨电数据 奥维云网厨电数据板块估值底部修复，配置性价比凸显。25Q1白电板块在海外市场抢出口带动下实现业绩高增，前三季度家电及白电板块业绩均稳健增长。但美国关税政策反复，北美市场受此影响显著，外部冲击及不确定性加大；同时，进入25H2，24年以旧换新政策刺激下带来的高基数压力渐显，白电排产走弱，板块整体估值回落，但目前估值处于近年底部，板块配置性价比凸显。图13：2025年来板块值所落 322620142020-01-022020-04-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-022024-01-022024-04-022024-07-022024-10-022025-01-022025-04-022025-07-022025-10-02市盈率:白色家电（申万） 市盈率:家用电器（申）图14：25Q1-3电业绩健长美关政策基压扰板估值 机构持仓：Q3板块25Q3板块配置回落，多子板块超配。截至2025Q3，公募基金重仓总市值39377亿元，家电股重仓占比2.45%，家电板块配置环比连续4个季度回落。其中，主动基金白电标的超配0.38%，黑电低配0.02%，厨卫低配0.02%，小家电超配0.11%，零部件超配0.02%，照明低配0.04%；白电板块配置比例领先，但超配比例同样有所回落，零部件依旧延续超配势头，小家电超配。图15：25Q3电块置环下，募配8%6%4%2%0%2013Q12013Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3超低配比例 家电流通市值/A股通市值 公募基金重仓家电市值/总重市值注：细分板块只考虑主动基金重仓情况图16：25年来电块配逐回图17：25Q3部板仍超8%6%4%2%0%-2%1.0%0.8%0.6%8%6%4%2%0%-2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%第13页共46注：细分板块只考虑主动基金重仓情况注：细分板块只考虑主动基金重仓情况超低配比例白电流通市值超低配比例白电流通市值/A股流通市值公募基金重仓白电市值/总重仓市值注：细分板块只考虑主动基金重仓情况注：细分板块只考虑主动基金重仓情况超低配比例零部件流通市值超低配比例零部件流通市值/A股流通市值公募基金重仓零部件市值/总重仓市值趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026气共振/竣工数据仍承压25Q3住宅新开工降幅收窄，竣工数据仍低迷。25年Q1/Q2/Q3住宅新开工面积同比-24%/-16%/-15%，降幅环比收窄，竣工面积同比-15%/-17%/-22%，整体数据仍偏低迷。现房销售稳健，多一线城市二手房Q3销售显著回落。25Q3住宅现房销售面积同比+8%，仍保持高个位数增长；期房销售面积同比-17%，环比降幅有所扩大。24年深圳/北京/广州二手房成交面积同比+68%/+13%/+11%；25年1-9月深圳二手房累计成交实现同比+33%，北京同比+13%，广州同比+15%，Q3三地同比+18%/-3%/+1%，成交数据环比回落。图18：25Q3商品房住宅现期房销售回落（万平方米/%）

图19：25Q3住宅新开工降幅收窄，竣工仍承压（万平方米/%）0

150%100%50%0%-50%2021-022021-062021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06

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--22房屋新开工面积:住宅房屋竣工面积:住宅--22

100%50%0%-50%2021-022021-062021-022021-062021-1002202022062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06商品房住宅销售面积:房 商品房住宅销售面积:yoy:现房 yoy:期房

房屋新开工面积:住宅yoy房屋竣工面积:住宅yoy图20：25Q2来地手房交始落万方米0

1000%800%600%400%200%0%2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10深圳:二手房成交面积:住宅 北京:二手房成交面积:住宅 广州:二手房成交面积:住宅深圳yoy 北京yoy 广州yoy空调内销与商品房销售周期有一定相关性，后疫情时代换新比例提升。空调作为最主要的白电品类之一，目前对标海外每百户保有量尚未达到饱和水平，与地产销售数据相关性较大。2008年底，商品房销售数据逐步回暖，空调内销增速回升节点约滞后地产销售数据4个月；2012年，空调内销增速企稳回升节奏约滞后地产销售数据5个月；2015-2016年，滞后期进一步拉长至14个月；2020-2021年在疫情影响下趋于同频；2022年以来商品房现/期房销售增速分化，疫情影响下空调需求疲软。2023年在夏季高温行情及渠道补库等因素影响下，空调销售强劲反弹；2024年在年初铜价急涨背景下排产高企，随着Q2终端需求低迷叠加去库存，内销快速下滑；直至新一轮以旧换新政策拉动终端需求复苏，带动批发数据急剧反转，全年走出一轮过山车行情。图21：疫时随新占主地，调销逐与产敏多重利好政策有望带动需市场改善。24年下半年，地产政策力度、频次有所上升，转向托举并用，9月26日中央政治局会议，中央定调止跌回稳，成为行业转折点；一系列政策加持下，市场显著改善。年末中央政治局会议及中央经济工作会议再次强调2025年房地产市场走向，政策基调转向化风险、稳主体、稳市场。25年《政府工作报告》：实施适度宽松的货币政策，实施更加积极的财政政策，持续用力推动房地产市场止跌回稳；同时首次写入好房子标准，住建部于25年7月发布《好房子建设经验做法（第一批）》，推广北京保障性住房产业化、江苏住宅工程品质提升等地方实践经验，多地也陆续出台相关政策及文件，好房子标准有望引领行业趋势，激发房地产市场新活力。表1：今年以来，多地关于好房子标准文件陆续出台发布发布间 地区 政策点2025年2月 宁

居住建筑不封闭阳台进深不大于2.4米的，按水平投影面积的1/2计入容积率(进深由1.8米放宽至2.4米)。因高速公路、高架1/22025年2月 北

每户阳台水平投影面积不大于套内建筑面积的10%，进深不大于1.8米。封闭阳台按照围护结构外表面所围空间的水平投影面积的1/2计入容积率，按照投影面积收取地价款；开敞阳台按照围护结构外表面所围空间的水平投影面积的1/2计入容积率，按照投影面积的1/2收取地价款(原规定高层住宅不得设置开敞式阳台)。2025年2月 河南 住宅高应于3.1m；有暖管道新或中中空系住宅高应于3.15m。2025年3月 贵州 明确品住需足康适全耐等求提高现标硬性标包每户不超4二层上电梯、小≥3.0等强智科技用安韧，化控老化康测要。从规划、设计、建造、交付、运维全过程考虑，构建高品质住房建设体系。对建设、购买好房子给予金融、财政政策支2025年4月 山2025年5月 北2025年5月 湖持，使用住房公积金贷款购买高品质住宅的，贷款额度可按一定比例上浮。新建好房子执行二星级以上绿色建筑标准，绿色建材应用比例不低于50%，推广智能化设施设备。围绕优化住房用地供应、支持合理住房需求、加强住房保障等八个方面，持续推进房地产市场回稳向好。大力建设好房子，更好满足多样化住房需求；加大新开发居住区配套设施建设力度，稳定市场预期。完善房地产全过程监管，持续整治房地产市场秩序，切实维护群众合法权益。2025年供应商品住房用地240公顷至300公顷，建设筹集保障性租赁住房5万套、竣工各类保障房8万套，加快好房子建设步伐。扩大阳台、飘窗及设备平台面积，提高空间利用率；强化小区绿化与公共空间建设，鼓励首层架空空间复合利用，增设便民功能区；将社区五分钟生活圈公共服务设施配建标准从8项增至35项，覆盖教育、养老托幼等民生领域；优化停车配比规则，部分配套设施不计算容积率，为企业降本；通过政企协同推出购房优惠与品质升级服务，同步供应优质地块，同时严格执行相关技术标准与分户验收制度，防范工程质量问题。2025年5月 江苏 明确支住品改提，居住地可中置构高于4.5的层空台平下的停空不纳入容率算多规。明确好房子标准聚焦阳台、层高、电梯、社区空间及外立面等方面。例如，层高不低于3米且不高于3.6米，卧室、起2025年9月 上2025年10 成月

居室净高不低于2.6米；3层及以上住宅需设电梯或预留条件，4层及以上每单元至少1台，12层及以上至少2台；外立面采用干挂石材、金属板等高品质材料时，饰面层不计容积率；住宅智能化系统需满足智能家居应用需求等。围绕好房子、好小区、好社区、好城区建设，从完善小区项目配套设施、提升室内居住品质、推动公共服务优质共享、优化城市住宅空间布局等方面提出15条支持高品质住宅规划建设管理措施。在阳台附属空间、建筑立面、屋顶设计、产品迭代、电动自行车停车、适用范围等方面进行了明确细化。财联社，各地方政府公告24年以旧换新拉动显著，25年政策延续，补贴加力扩围。24年7月底以旧换新政策落地，对个人消费者购买2级及以上能效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予售价15%的以旧换新补贴，购买1级及以上标准产品额外再给予售价5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。我们通过复盘及对比，发现相较于09年，此次以旧换新政策力度显著加大，主要体现在：1）覆盖品类更广；2）补贴比例更高；3）补贴限价放宽；4）补贴资金中央支持力度更大等方面；25年政策加力扩围，再增加净水器、洗碗机、电饭煲和微波炉4种品类，空调每位消费者最多可补贴3件，24年已经享受过补贴的消费者仍可在25年购买同类产品时继续享受补贴。根据商务部公开信息，24年中央加力支持以旧换新8大类家电产品实现销售量6000多万台，直接拉动消费超2600亿元；25年截至9月，共有超7600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.26亿台。图22：24年国电旧换日拉消金超20亿元 0

45854585日均拉动消费22.9亿元3045.8日均拉动消费28.6亿元2019.7日均拉动消费20.9亿元1462.41377.9711690.93352024/9/28 2024/10/15 2024/11/8 2024/12/6购买8大类家电（万台) 带动消费金额（亿元)商务部图23：25年Q2末以旧换新日均拉动购买量创新高（万台）104.685.9104.685.972.152.818.51300011000

120100809000 607000 405000 203000

02025/4/8 2025/4/27 2025/4/30 2025/5/31 2025/6/30 2025/9/30购买8大类家电（万台) 日均带动购买量（万台)-右轴商务部24年以旧换新成效显著，多品类销售表现亮眼。24年在以旧换新政策拉动下，涉及补贴的多个家电品类销售数据高增。根据奥维云网数据，2435-52周（826日-12月29日）彩电、空调、冰洗、热水器、烟灶七大品类线上零售量/额同比+19.1%/+25.0%，线下量/额同比+49.1%/+66.5%。25年1-10月，多品类销售亮眼。根据奥维云网数据显示，25Q1销额仅个位数增长，1-10月累计同比+14.8%25Q1销额同比-0.6%，1-10月累计+3.8%1-10月累计实现正增长，电热累计-5.4%Q1降幅显著收窄。线下渠道方面，1-10月空调累计销额同比+7.8%，维持高单个位数增长；油烟机、燃气灶增速均近30%，新兴厨电洗碗机同比+27.3%，保持双位数增长；电热、燃热同比+13.6%/+12.9%，厨电大类相较于其他品类表现亮眼。图24：25Q1线空、洗等类额速 图25：25年来下厨电类速续跑

2.2%

14.8%

3.8%

11.0%

5.1%-3.2%-5.4%

28.9%27.3%27.3%13.6%12.9%-20%-30%-40%

-12.3%

-10.4%

1.5%

7.8%

-3.6%

0.1%25Q1 25.01-10 25Q1 25.01-10奥维云网数据 奥维云网数据25H1多地涌现停补潮，H2部分区域更改国补方式。2025年5月起多地开始进入国补限额模式，有地方甚至直接暂停；如广东佛山、甘肃肃州、辽宁营口等地此前已出现断补情况。9月多地国补方式改为抢券模式，江西、河南、新疆等地陆续官宣国补暂停，上海也宣布9月20日起改为报名—公证摇号—中签的新方式。下半年两批国补资金已经下放。2025年，中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新，上半年已分两批共计下达1620亿元资金，第三批690亿元、第四批690亿元国补资金分别于7月下旬及10月正式下放。表2：各地家电以旧换新政策延续情况（截止2025年9月11日）补贴延续情况 省份 最新政策细则补贴延续情况 省份 最新政策细则政策延续 北京 政策正常延续西藏 政策正常延续天津 自9月8日零时起，家电以换新和手机等数码产品购新活动补贴调整为定期发放消费券的方式进行。上海 自2025年9月20日起，按消费者报名摇号的方式开展以旧换新补贴活动，每两周开展一轮报名。山西 自2025年8月31日起，按配置以旧换新补贴资金额度，消费时补贴先到先得辽宁 每日各端口补贴资格限额发放、先到先得、领完当日即止。吉林 2025年7月4日起，每日午12:00发放家电和数码产品补贴券，数量有限，先到先得。黑龙 8月23日起，按日配置换新贴资金，增设每日补贴金额上限，用完即止江限额发放/摇号

江苏 各地限额管理模式。浙江 先领取补贴资格、再申领所在地区优惠名额，每月分两次发放。安徽 2025年8月18日起按照消费者报名、摇号公证、中签领取资格的方式实施。福建 2025年9月12日起，每周发券，当天领完即止，消费券到账后7个自然日有效山东 部分地区每日投放消费券，每日额度有限。湖北 部分地区采用集中发券模式，先到先得，领完即止。湖南 2025年7月8日起，以旧新活动实行每日限额领券。海南 2025年8月9日起，先到得，每周配置的补贴资金额度用完即停止当周补贴。四川 2025年8月29到12月31日，每周五上午10点集中次性发券，先到先得，领完即止。贵州 2025年8月1日0时起，行限额限时发放补贴券。云南 2025年7月10日起，每日子抵用券先到先得，领完即止。甘肃 2025甘肃 2025年8月11日起，每日到先得。广西 每日按照各板块核销比例设定资金额度，家电以旧换新400万元，当日资金额度用完当日活动即止。青海 2025年9月1日起，以旧新活动实行每周限额补贴，先到先得，用完即止。陕西 2025年8月11日起，部分区，按周定额发放，额度有限。各地方政府官网基数压力下家电出口景气逐季回落，冰洗品类保持稳健。行业整体：25年以来家电出口景气逐季走淡。根据海关总署数据，24年全年家电实现累计出口量44.86亿台，同比+19.5%7130亿元，同比+14.1%。25年Q110.72亿台，出口额达1736亿元，同比分别+13%/+10%；Q2/Q3出口量同比-4%/-7%，出口额同比-6%/-6%Q3稳健增长，多品类出口同比下滑。根据海关总署数据，24年全年空调/冰箱/洗衣机分别实现累计出口额639/717/268亿元，同比+23%/+22%/+10%；25Q1单季度出口额同比分别+22%/+12%/+1%，Q2出口额同比-4%/-6%/+8%，Q3出口额同比-12%/+4%/+13%，空调降幅扩大，洗衣机保持稳健增长，冰箱Q3出口转正。除三大白电品类以外，吸尘器、微波炉、液晶电视机等其他家电品类出口均同比下滑图26：25Q3调口幅扩，洗长健 图27：电口气回落Apr-22Jul-22Oct-22Apr-22Jul-22Oct-22Apr-23Jul-23Oct-23Apr-24Jul-24Oct-24Apr-25Jul-25

0%金额：空调（亿元） 金额：冰箱（亿元金额：洗衣机（亿元） 同比：空调（%）同比：冰箱（%） 同比：洗衣机（%）

同比：出口量（%） 同比：出口额（%）海关总署 海关总署新兴市场空间广阔，出口持续高增，或有望弥补北美市场缺口。分地区看：根据海关总署数据，9月我国向北美（美、加）地区出口空调/冰箱/洗衣机/吸尘器金额同比-40.3%/-15.2%/-16.4%/-29.6%，多品类增速自4月起开始转负，我们预计与美国高关税政策落地及高基数等因素相关。同时，我们观察到出口到拉丁美洲、非洲、欧洲及东南亚其他区域等地的空调金额持续保持正增长。根据产业在线，目前中国大家电出口对美依存度已降至10%以下；同时，拉丁美洲、非洲等新兴市场包括三大白电在内的家电渗透率仍较低，整体市场空间广阔，我们预计新兴市场的增量仍有望弥补短期内北美市场下滑的缺口。海关总署 ，注：分地区出口额采用4位海关编码统计三大白电出口表现分化，对美依赖度低品类韧性凸显。根据产业在线最新排产数据，2510-12月家空出口排产同比增速分别为-9.4%/-13.8%/-2.3%，冰箱出口排产同比增速分别为-1.0%/-1.5%/-4.1%，洗衣机出口排产同比增速分别为+1.9%/+5.0%/-0.9%。三大白电品类出口表现分化，洗衣机增速显著领跑。参照海关数据，2024空调、冰箱、洗衣机三种品类出口至美国的台量占整体出口量的7.8%、16.1%和4.8%，其中洗衣机出口对美依赖度为三大白电品类中最低，可见在关税政策反复的背景下，对美依赖度较低的品类受基数波动影响更小，具备更强的韧性。图29：相较于其他白电，洗衣机出口韧性凸显（万台/%）

图30：白电品类出口中，洗衣机对美依赖度较低（万台/%）0

30%20%1.9%5.0%10%1.9%5.0%-0.9%0%Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25家空 冰箱 洗衣机yoy：家空 yoy：冰箱 yoy：洗衣机

0

16.1%16.1%7.8%4.8%空调 冰箱 洗衣机出口总量 出口美国台量 占

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%产业在线 海关总署海尔、美的全球多地工厂布局，淡化潜在关税冲击。在北美关税政策不确定性的影响下，4月中国对北美家电出口出现明显下滑。而国内众多家电企业已在东南亚、北美等地布局大量产能，避免直接从中国发货至北美，淡化潜在高额关税的影响。如海尔智家已在全球布局35个工业园、163个制造中心；美的集团则在全球布局44个主要制造基地，其中海外23个。表3：海尔智家海外工厂布局情况地区 工厂情况 产能地区 工厂情况 产能印度 浦那工业园，涵盖冰箱、洗衣机、空调、电视和电热水器产品 年产量380万邦大诺伊达地区北部工业园，涵盖冰箱、洗衣机、空调产品 年产能550万俄罗斯 鞑靼斯坦工业园，涵盖冰箱、洗衣机、电视、冷柜等 其中冰箱、冷柜总产能超100万台，洗衣机产能50万台泰国巴真武里府 巴真武里府工业区，涵盖冰箱、洗衣机、空调等 年产能150万印尼 海尔、AQUA印尼工厂，涵冰箱、洗衣机等 /越南同奈省 AQUA越南4家工厂，涵盖衣机、冰箱、空调 其中洗衣机年产能50万美国 海尔美国冰箱工厂；GEA美国9家工厂 /委内瑞拉 委内瑞拉工业园，涵盖冰箱、洗衣机、空调等产品 年产量约80.5万尼日利亚 涵盖冰箱、冷柜、空调、洗衣机、电视等 年产量约30万台突尼斯 涵盖冰箱、冷柜、空调、洗衣机、电视等 年产量约20万台土耳其 5家工厂（干衣机2、洗碗机2、灶具），厨电工厂在建 21年新增干衣机+洗碗机工厂新增250万台产能埃及 埃及生态园，一期涵盖空调、洗衣机、电视，2024年上半年产；二期涵盖冰箱、冷柜视、微波炉等罗马尼亚罗马尼亚冰箱工厂，涵盖Candy、Hoover、Haier品牌视、微波炉等罗马尼亚罗马尼亚冰箱工厂，涵盖Candy、Hoover、Haier品牌年产能超100万台意大利意大利洗衣机工厂/阿尔及利亚空调生产基地/

二期总产能超100万台产能超240万台其他（斐雪派克）

新西兰、美国、意大利、墨西哥及泰国五大生产基地其他（Mabe） 半数产能位于墨西哥，其他还包括哥伦比亚、厄瓜多尔、阿廷、巴西官网表4：美的集团海外工厂布局情况地区 工厂情况 产能地区 工厂情况 产能印度 印度开利美的合资公司制造工厂，2012年10月投产 一期空调年组装能力70万套，二期扩大到100万套印度马哈拉施特拉邦苏巴帕勒美的科技园，2020年初投入运营日本 2016年3月美的收购东芝电业务80.1%的股份，获得东芝家电在本、中国、东南亚的市场、渠道和制造基地

5015025万台，空调压缩机450万台的年产能/越南 美的集团越南工厂，2007年1月投产，首家海外生产基地 年产500万-800万台小家泰国 美的泰国智能化工厂，21Q4投产，东南亚地区最大的家用空调生产基地 年产能400万套大电器埃及德国2010年收购埃及Miraco公司32.5%股权，建立埃及生产基地2010年时产能约220万台空调美的埃及厨热公司制造生产基地，21年8月开工年产150万台洗碗机2017年1月美的集团收购库卡约94.55%的股份，2022年11月完成对库卡100%股权收购/白俄 2007年与白俄罗斯地平线集团联合成立了美的-地平线合资公司罗斯

微波炉年产量100万台，热水器年产量有望达50万台，并计划生产冰箱和洗衣机等家用电器以色 2017年2月，美的收购以列运动控制系统解决方案提供商Servotronix列 愈50%股份 /意大 2016年6月收购意大利著的中央空调企业Clivet80%股权 2015年Clivet实现销售收约1.2亿欧元利 美的楼宇科技在欧洲投资新建的生产研发基地，预计24Q2投产 热泵年产能30万台美国 设有研发中心及新兴技术中心，北美建工厂探索中，有信心建厂 /阿根 2011年11月收购开利拉美调业务公司，合资公司原有巴西南部廷 CANOAS的商用空调工厂，以及位于阿根廷火地岛的家用空调工厂年9月美的开利拉美合资公司巴西玛瑙斯工业区的新工厂一期投产

家用空调产能160万套（包括分体机及窗机）巴西 2024年12月9日，美的巴新工厂在包索市实现量产，投资超7亿元新工厂年产能超过100万台官网

冰洗100万套出口成本：出口成本：集运指数较年初回落集运：FBX集运指数开年来震荡下行，11月略有回升。根据FBX数据，2025年11月14日，FBX全球集装箱指数为2171.60，较年初回落49.4%，同比回落39.9%，环比10月同期提升30.6%，自24Q4以来震荡下行，11月略有回升。汇率：美元兑人民币汇率近期略有回落，仍高于15年以来中枢水平。2023年5人民币再度快速贬值，美元兑人民币汇率年内最高水平达7.2258（6月30日），此后基本维持在高位震荡；254月达到年内高点后（7.2133）202511月17日，美元兑人民币汇率为7.0816，较年初下跌1.5%，整体水平仍高于2015年以来的中枢水平（6.8291）。图31：FBX价数来震下略有升 图32：元人币近期有落0

7.47.27.06.86.66.46.22021-01-012021-04-012021-07-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-012025-07-012025-10-012015-01-052015-07-052016-01-052016-07-052017-01-052017-07-052018-01-052018-07-052019-01-052019-07-052020-01-052020-07-052021-01-052021-07-052022-01-052022-07-052023-01-052023-07-052024-01-052024-07-052025-01-052025-07-05FBX官网Q3铝钢价格分化铜价：25年开年以来震荡上行。25年开年，铜矿供应增速下滑，叠加特朗普对进口至美国的铜加征25%关税预期，铜价持续上行，Q2开始略有回落，Q3再度冲高。截至2025年11月14日，铜价同比+17.0%，较年初+17.8%，环比+2.0%，较年内峰值-2.0%。铝钢价格：Q3以来铝价小幅上行，钢价仍有回调。20251114日，铝价同比+6.2%，环比+4.6%，较年初+10.1%，仍有上行；不锈钢价格同比-7.5%，环比-3.6%，较年初-3.4%，价格仍处于下行状态。图33：铜价再度冲高，目前较年初上涨近20%（元/吨）

图34：近期铝价小幅上行，钢价仍回调（元/吨）100000元/吨9000080000700006000050000400002019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/22024/7/22024/10/22025/1/22025/4/22025/7/22025/10/2

元元/吨2019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/12024/7/12024/10/12025/1/12025/4/12025/7/12025/10/1经销价:不锈钢板:冷轧304/2B:1.012192438板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注白电板块：家空25Q1Q2-3长稳健空调需求具有周期性，25Q1-3内销出货仍景气。根据产业在线，06-18年空调内销在8-10个季度增长后，会经历约4个季度左右的调整，呈一定周期性。24Q1销同比+17.04%，Q2-3单季度回落至-1.86%/-9.88%，Q4内销同比+24.24%，我们预计系以旧换新政策拉动终端排产等因素所致。25Q1家空内销在23Q1、24Q1连续两年同期高基数基础上同比+6.24%，维持较高景气度；25Q2/Q3分别+11.59%/+5.98%，整体内销出货保持稳健。展望后续排产，根据产业在线数据，25年11-12月家空总排产预计同比-23.7%/-12.8；261月预计+16.1%，有望重回双位数增长。白电板块估值仍处于历史中枢以下，长期配置价值凸显。截至2025年11月17日，PE10.97X201213.57X2012年11%分位左右，年初以来有所回落，处于历史极低位，具备极高的长期配置价值。图35：调货有性，25Q1-3内出仍持景气 -

100%80%60%40%20%0%-20%-40%2005Q12005Q42005Q12005Q42006Q32007Q22008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q32025Q2内销量（万台） 同比增长（%）产业在线空调数据图36：白电板块估值仍处于2012年以来中枢以下3530252015105申万行业指数:市盈率:白家电 2012年以来白电市盈率中枢央空品类出口亮眼，头部优势凸显。根据产业在线数据，中央空调市场规模由2019991.85亿元提升至2024年的1446.9亿元，CAGR8%。24年央空市场整体规1.2%，其中内/1214.9/232.0亿元，同比分别-3.8%/+39.8%；24年央空出口表现不俗，北美市场销额同比实现翻倍以上增长，亚欧、南美及非洲等区域均实现双位数增长；内销方面下滑主要受行业库存高企、项目投资收紧等因素影响。2025H1央空内/564.1/126.8亿元，同比-10.1%/+22.2%，内销市场项目投资收紧，需求承压，出口得益于新兴市场需求旺盛及国内企业出口布局，整体延续高景气度。图37：2019-2025H1年央空市规及速亿元0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 中央空调市场规模 YOY

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%产业在线空调数据重点公司：格力美的位于第一梯队，品牌优势地位依旧。根据艾肯网数据，2025年H1格力、美的央空整体销售排名位于行业前列，销售规模均达100亿元以上；大金、日立及海尔销售规模处于40-100亿元区间；东芝、海信品牌销售规模亦达20-40亿元。表5：2025年H1中央空调市场品牌销售情况区间 品牌区间 品牌100亿元以上 格力、美的40亿元-100亿元 大金、日立、海尔20亿元-40亿元 东芝、海信10亿元-20亿元 麦克维尔、江森自控约克、三菱重工海尔、天加、开利、申菱、三菱重工、约克VRF特灵、国祥、欧博、荏原、顿汉布什、奥克斯、EK、盾安、松下、三10亿元以下艾肯网

星、LG、同方、克莱门特、积微GCHV、双良、科龙、iCongo、远大、三菱电机、富士通将军、环都拓普、江森自控日立万宝、中广欧特斯、西屋康达、Smardt、思科、镁刻阳光、璀璨、SFP、西屋空调……厨电板块：25Q3烟灶基数压力渐显，洗碗机零售亮眼厨电与地产相关性强，品类间分化较大。传统厨电：国补显著拉动销售。根据奥维云网数据，24年油烟机实现零售额362亿元，同比+14.9%；燃气灶零售额204亿元，同比+15.7%；电热/燃热零售额236/296亿元，同比+1.3%/+8.8%，以旧换新政策对传统刚需厨电拉动效果显著。新兴厨电：品类分化，集成灶承压，洗碗机回暖。根据奥维云网数据，24年集成灶实现零售额173亿元，同比-30.6%，仍有承压；洗碗机实现零售量229万台，同比+18.0%，零售额132亿元，同比+17.2%，品类间表现分化。油烟机：基数压力渐显，25Q3双线增速回落。根据奥维云网数据，25Q1/Q2/Q3油烟机线上同比+21%/+15%/-1%，线下同比+33%/+38%/+3%，线上增速转负，线下延续增长势头。洗碗机：零售表现亮眼，线下均价仍坚挺。25Q1/Q2/Q3洗碗机线上同比+1.2%/+6.3%/+6.0%，线下同比+27.4%/+37.2%/+11.0%，线上零售平稳，线下延续双位数增长势头。均价方面，25年9月洗碗机品类线上/下均价同比-0.7%/+2.7%至4392元/8512元，线下价格整体仍较为坚挺。图38：烟机25Q3双零售速落万台图39：25Q3洗碗机线下延续双位数增长（亿元/%）0

150% 100% 50% 0% 4-50% 2-100% 0

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100% 线上零售量 线下零售量线上同比 线下同比

线上零售额 线下零售额线上零售额同比 线下零售额同比奥维云网厨电数据 奥维云网厨电数据图40：碗线均然坚（元0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%线上零售均价 线下零售均价 线上均价同比 线下均价同比奥维云网厨电数据+自补显著拉动销售，头部效应增强扫地机：以价补量+国补效果良好，行业头部效应增强，Q4基数压力显现。内销：2024年扫地机行业快速增长，线上销额同比+47%，251-9月增速延续，销额同比+47%，均价同比+1.3%22-23年的微增后，以价换量带来明显效果，均价止涨带动销量回升；年内石头P20系列、科沃斯T80价格带（高性价比机型）迅速提升份额；结构上，行业头部效应增强，科沃斯（首推滚筒活水洗）1-9月累计份额均有提升。海外仍为高成长性蓝海市场。4122-2324

图42：扫地机以价换量带来明显效果0

120%元/元/千台80%60%40%20%0%-20%-40%单价 销量单价yoy（右轴） 销量yoy（右轴）奥维云网清洁电器数据 奥维云网清洁电器数据注：2024年部分采用线上数据代替全渠道洗地机：三年规模破百亿，25年均价下降幅度明显收窄。且更为刚需（电动拖把）3年高速增长，洗地机行业规模已破百亿，24年洗地机线上销额/量同比分别+15%/33%，增长延续；25年1-9月销额同比+44%，均价同比-0.8%，价格战虽仍有影响但均价降幅收窄，整体亦更为明显受益于国补。图43：地线销续增长 亿元/亿元/万台80 400%70 350%60 300%50 250%40 150%30 100%20 50%10 0%销额 销量 销额yoy（右轴） 销量yoy（右轴）奥维云网清洁电器数据扫地机行业头部效应增强，CR2份额提升。内销结构上，行业头部效应增强，科沃斯（首推滚筒活水洗）、石头科技1-9月累计份额均有提升。一方面，行业处于渗透初期，对费用投入的要求仍然较高，叠加年内国补有一定退坡，上市公司提前进行自补，整体投入较高，部分非上市公司多年持续高额投入，本年延续费用策略+自补在资金侧面有一定困难，因此份额持续出让给上市公司。根据奥维云网数据，2025年1-9月科沃斯/石头科技线上份额同比+3.10/3.23pcts。新品方面，年初科沃斯首发推出新品滚筒活水洗带动内外销份额提升，后云鲸、追觅等相继推出类似功能，石头科技在9P20筒功能方面跟进，该类功能产品多定位于高性价比价格带。高端价位段方面，科沃斯X11Pro定价偏高端，在瞬时超充、强压滚筒活水洗等方面均进行了创新升级，产品周期强劲。图44：25年地行头部应强销份） 40%40%35%30%25%20%15%10%5%0%科沃斯 石头科技 云鲸 追觅科技奥维云网清洁电器数据表6：25年扫地机重要新品功能对比P20P20（头）P20UltraPlus（石头）G30（石头）X11Pro(科沃斯)T80（科沃斯）X50sPRO履带版觅）J6（云鲸）发售价（未优惠）

3999 4299 5499 5999 4299 9599 4249上市时上市时间2025/9/292025/8/152025/1/82025/8/20-2025/9/52025/2/152025/8/15-2025/8/302025/8/25光导航80°升降4cm激光导航飓风拔尘plus，光导航80°升降4cm激光导航飓风拔尘plus，75°C45°C风烘干，16光雷达履带恒温热活水洗地30倍清洁力，20000pa0困；7.98cm超薄18L/sx19500pa强，首款滚筒活水洗45℃恒温热水洗地；履带边刷动机身，RRmind风量吸力，地机器人，水路除菌活水拖地态双外扩，9.5cm机GPT智慧交互，自100w大风机，消毒、风路持久抗100℃高温灭身，4cm越障；隐藏动集尘，自动添加四驱越障菌，自动集尘，150菌洗，6cm式DTOF雷达，不受清洁液，自动补24/40，天免维护清洁槽，自越障，基站主光线干扰。高温自清水，标配污水箱除6400mah动力动上下水，自动添加机免拆卸维洁全能净洗基站，八臭模块，按压式集电池无限续航，清洁液，基站自清护，全能自清合一全能自清洁；动尘仓门，UV灯除洁，机身水箱自动换洁；母婴级全态热水洗布；机身水菌水，智能污水检测，链路除菌箱130ML；全链路基站全能自基站全能自洁基 100℃高温自清站，75°高温洗 洁基站、60°C布+55°热风烘 拖、55°C烘干，滚活水 尘袋新系统+洗，270mm滚 沸水洗布+筒超宽地， 洗模式。7.98cm15N触地强。 超薄机，底盘清污水立航 离地到3cm，道，排、吸 跨越4cm门污、刮一站式 自净。 除菌率动态双

LDS

全嵌入式dToF

dToF激导航 自升降景

隐藏式dTof雷达臂扫拖100%边98mm超薄机身，滚6重抑菌系统。自动角覆盖筒10mm灵活抬升，上下水版19.8cm超36.8cm超低上下水基薄。站ReactiveAI避障，RGB避障 识别200+种物体

+RGB度测距模AIVI3D3.0自清洁 √AIVI3D3.0自清洁 √√√√√√√语音控 √√√√√√√制智能拖布拆装，45°恒温热活0缠绕计，高 动态双扫拖，扫地 速双旋刷+双 多边角盖，先 对刷边双0边刷 扫后拖干湿分离角落清扫、旋转擦地、震动擦地、沿边清洗45°V形斜直，V型 水拖地，30 双外扩零缠单悬螺旋滚，V阵列 倍清洁。混 臂锥形刷+主动梳齿 合式0缠毛 解缠边刷双滚刷，旋风0缠毛边刷220转/+15N 12N加压+60°C 8N增压拖，擦地 压力 热水拖地 区双震擦地4000次/分16N强压拖地18N下压履带式拖布设计、热滚筒活水洗地。滚筒力，13150活水实时溶污刮洗，200转/分，3700Pa平方毫米触地16孔均匀出水喷压强，8孔喷淋 面积 淋，10mm布抬升，12N下压力吸力(Pa) 20000250002200018L/sx19500pa180002500020000电池容 5200640064006400动力电池64006400

三线结构光与竖线激光和视觉传感器等协同运行，精准识别26类108种物体

+AI

全嵌式dToF3D<8.6mm，滚筒10mm灵活抬升，

主动式双目+面阵散斑投射器+侧向线激光+LED夜视补光

AI单目红外补光+线性结构光：150种+物体识别，双向结构光；机械足式越障，4cm越障量(mAh)算法 RRmindGPT RRmindGPT RRmindGPT AlSage智能算法

NarGPT2.0AI全智能语音助手噪音(dB) 52 62.9 主机65dB 静音扫≤56dB；拖同时60dB淘宝，京东额趋于饱和25年重回增长：根据久谦数据显示，251-91007.53万台，同比+4.5%；线上销额21.16亿元，同比+12.7%。尽管剃须刀单价较低，但以及换新补贴对于消费仍有一定拉动效果，同时便携式产品渗透率持续提升、产品结构升级，共同带动行业销量、均价有所回暖。高速电吹风份额趋于饱和，电吹风行业量、额有所下滑：根据久谦数据显示，25年1-9月电吹风线上销量1010.33万台，同比下降6.4%；线上销售额24.56亿元，同比下降1.5%。根据奥维云网数据，2025年上半年高速电吹风零售额份额达74.7%，同比降低2.5pcts。随着高速电吹风技术愈发成熟，行业趋于饱和，量、额有所下滑。图45：吹高化带动量长 图46：须均持升久谦个护 久谦个护飞科电器重回核心价格段布局，拓展海外带来增量：24H2起公司调整战略，顺应市场环境，放缓提价节奏，推出多款更契合原有优势价格带的产品（飞科159-199元、博锐49元），提升营销效率，并弥补小飞碟剃须刀下滑带来的缺口。2025年公司加强海外渠道布局，有望把便携式剃须刀产品推向东南亚市场，给公司带来收入、业绩增量。图47：科牌归价格推新 天猫，京东智能投影：DLP速增长DLP技术路线份额止跌：根据洛图科技数据，2025Q3，中国智能投影市场销量为112.411.5%16.910.6%。市场结构上，DLP技27.3%5pcts。高亮度、高分辨率等高端细分市场持续增长：亮度方面，2025Q3，3000流明以上销量份额为2.3%2024年同期+1.7pcts。分辨率方面，2025Q3，4KUHD线上销量9.6%，较去年同期+2.5pcts。光学技术方面，2025Q3，变焦产品的销量占6.0%2024年同期+2.5pcts23.4%，同比+16.3pcts，头部品牌纷纷加大对高分辨率产品的布局。极米科技爆品play系列迭代升级，公司利润高增：20243月极米推出爆品play5，20253月迭代至play6，2024play30万台。今年公司还推出全球首款0.78DMD电影机极米T10，带动公司盈利能力提升。25Q1-3公司实现归母净利润0.80亿元，去年同期为亏损0.40亿元。同时，公司积极布局车载投影、商用投影等新赛道，打开第二增长曲线。图48：能影场术销结构 图49：25Q3焦、4K径投产份同快速提升 洛图科技 洛图科技多家电品类领跑，家庭服务机器人布局加速推进。初期阶段：机器人相关应用领域已萌生出较为前沿的家庭服务机器人，如海尔等企业正在加速布局研发。保有量提升：代表品类为空调、扫地机、家用投影仪、洗碗机等，一类是品类尚未到达饱和的家电，另一类是能够拥有解放消费者双手或改变娱乐方式等的产品，渗透率持续提升为该阶段的主要驱动因素。存量更新：代表品类为冰洗、烟灶、热水器、电视等，主要是保有量已基本饱和，政策刺激为该阶段主要的驱动因素。图50：电类应的产生周期 海尔、格力、万和、石头科技等官方信息表7：家电企业加速转型转型方向 公司名称 具体业务转型方向 公司名称 具体业务机器人零部件

三花智控 特斯拉人形机器人机电执行器核心供应商莱克电气 协作机器人无框力矩电机2月项目确德昌股份 无框力矩电机已经送样华翔股份 美的人形机器人潜在供应链为Ali机器人整机代工，体外有较多机器人公司布局科沃斯机器人整机光峰科技 ALPD为Ali机器人整机代工，体外有较多机器人公司布局科沃斯机器人整机欧圣电气 护理机器人布局多年已更新到5代，上海卫健委三部门联合发布智慧健康产品发展目录公司护理机器人入选10单店配置10台设备荣泰健康VR/AR

爱仕达 2016-2017年，公司先后收购钱江机器人、江宸智能、松盛机器人、劳博物20232023ARA1创维数字比依股份于2024年5月16日对AR眼镜研发商理湃光晶进行战略投资，比依股份 理湃光晶专注于应用于领域的AR眼镜研发，目前已投产10万级规模的生产线，并已启动投建100万级生产产能,应对快速增长的AR消费市场算力 亿田智储能 富佳股各公司公告

公司全资子公司甘肃亿算于2024年11月28日与上海无问芯穹智能科技有限公司在上海签署了《算力服务项目合同》，甘肃亿算向无问芯穹提供算力服务项目及相关配套设施，合同服务期为五年，合同金额为1.13亿元2023年公司储能业务实现销售收入近3亿元，2024年9月，公司战略合作伙伴华夏智慧（浙江）能源有限公司携山东中隆能源集团有限公司投建的宁阳县伏山镇400MW/800MWh电网侧电化学储能项目与伏山镇人民政府签约，项目金额高达13亿元，并于同年10月正式开工金股推荐白电海尔智家：家电全球化领导者，高端品牌引领多家电品类领跑，家庭服务机器人布局加速推进。公司拥有全球家电品牌集群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Candy、Fisher&Paykel及AQUA。08-24年，海尔品牌冰洗零售量在全球大家电品牌中分别连续17年和16年蝉联第一。在高端化、套系化、国际化销售政策带动下，国内外市场份额持续提升。25Q1-3：公司冰箱市场份额达47.2%，同比提升3.1pcts，份额增量第一；洗衣机份47.1%1.4pcts，稳居第一；空调31%；水产业线下32.2%2.63pcts；卡萨帝厨电39%；机器人产业公司围绕家庭应用场景综合布局家庭服务机器人赛道，目前外骨骼机器人跻身细分赛道TOP3，洗地机器人品类视频好渠道市占率90%，稳居行业第一，同时，公司还推出了家。图51：2025领

图52：公司治理及管理效率提升带动盈利能力持续向好32% 7%31%30%6%29%28%年年年年年年年年年年年毛利率 净利率-右轴公告，GfK中怡康，W研究 ，公司公告美的集团：进击的全品类家电航母ToC业务稳健增长：T+3低库存高周转模式带来终端市场快速反应成本变化的优势，根据公司公告，25年Q1-3公司ToC业务营收同比+13%；持续推动COLMO+东芝双高端品牌战略，同期双品牌零售额同比增长超45%，海外自有品牌（OBM）业务收入在ToC业务海外收入占比超45%，主要以东芝、美的及Comfee品牌为主。ToB业务引擎动力强劲：根据公司公告，25Q1-3ToB业务营收同比+18%，其中，新能源及工业技术业务收入306亿元，同比+21%，公司积极布局工业自动化领域核心零部件技术，已具备年产8万台谐波减速机和年产12万台机器人伺服电机的智能制造能力；智能建筑科技业务收入281亿元，同比+25%，在国内中央空调市场销售续位居行业第一，并在单元机、模块机等核心产品市场份额处在行业首位；机器人业务收入226亿元，同比+9%，25H1库卡工业机器人国内市场销量份额提升至9.4%，库卡中国收入在全球占比提升至近30%。图53：在T+3的础现C2M价链通 图54：的牌阵成型年报 年报格力电器：空调领军企业，空调&内销占比高短期消费降级因素扰动份额，长期看家空格局稳定。自20H2行业开启涨价周期以来，公司产品价格领涨行业，在消费较为疲软背景下，二线企业依靠产品性价比优势持续跑赢市场。根据产业在线数据，2024年格力、美的内销市占率分别为26.9%/29.4%，同比-3.0/-0.7pcts，25年前三季度格力、美的累计内销市占率分别为25.2%/28.8%，同比-0.9/-0.2pcts，内销份额均有不同幅度下滑。但综合考虑整体规模差距，目前二线企业仍不构成巨大冲击，行业竞争格局仍相对稳定。格力同步推进渠道改革，但依然保持稳健高分红属性：当前在以旧换新造成的高基数以及内需市场景气度低迷的背景下，公司同步推进渠道改革，下行压力较大。分红率方面，格力自上市以来保持稳健的分红比例，具有较高的红利属性，24年公司分红总额达167.6亿元，股利支付率超50%，自公司上市以来分红比例近50%。图55：2023年以来格力/美的空调内销出货份额均有所回落

图56：公司维持稳健高分红水平

Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-250Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-25

12010080604020年年年年年年年年年年年年年年年年格力 美的

现金分红总额(万元) 股利支付率(%)产业在线空调数据海信家电：治理改善带来盈利极大弹性海信+日立+约克构成央空品牌矩阵，市场份额行业领跑。海信日立营收从16年的65.18亿元增长至24年的207.44亿元，CAGR高达15.6%。自18年收购约克中国多联机业务，公司已形成海信+日立+约克三大央空品牌矩阵，合计市场份额持续领跑。利润率方面，公司央空为优质资产，其利润率始终保持高水平。25H1年海信日立净利率达17.46%，盈利能力加速提升。空冰洗利润率持续修复。在消费降级背景下，家空二线品牌性价比凸显。24年公司空调/28.55%/17.56%，25H127.12%/18.74%。图57：信立以来模健亿元图58：冰主业利率平续复0

营业收入（亿元）

50%40%30%20%10%0%年年年年年年年年年年年年年年年

35%30%25%20%15%空调 冰洗年报 年报海信视像：Mini-LED及大屏化带动增长，国际化打开成长空间Mini-LED渗透率提升及大屏化趋势。奥维云网数据显示，2025H1，41.65%48.66%，蝉联中国第一；同时75英寸及以上、85英寸及以上产品市场占有率均保持行业第一。中国内地高端电视市场，海信系线下高端额占有率为43.15%（同比+3.03pcts），海信系线上高端额占有率34.88%（同比+7.19pcts）；Mini-