爱博医疗创新破局重塑“视”界

正文目录一、创新为本深耕眼科器械，多产品矩阵助力发展 5深耕眼科器械领域，国产替代助力增长 5高毛利产品收入为基本盘，隐形眼镜处于快速爬坡期 7二、人工晶体——构筑视业护城河 9龙晶®PR——晶准有度、华光闪耀 9人工晶体——眼科诊疗需求持续增长，高端人工晶体有望放量 三、角膜塑形镜——技术构筑壁垒，产销量稳定增长 14四、隐形眼镜——并购整合打造新增长点，业务完成跨越式发展 16五、盈利预测和估值评级 17盈利预测 相对估值和评级 六、风险提示 18图表目录图表1爱博医疗历史发展沿革 5图表2爱博医疗股权结构示意图（更新至2025年10月） 6图表3爱博医疗主要产品 7图表4公司各项目收入（亿元） 8图表52025H1公司各项目收入占比（%） 8图表6公司各项目毛利率（%） 8图表7公司收入（亿元）、归母净利润（亿元）及增速（%） 8图表8公司费用率情况（%） 9图表9公司毛利率（%）及净利率（%） 9图表10ICL手术原理示意图 9图表11Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料示意图 9图表12龙晶产品图 图表13龙晶与EVOICL的材料与生物相容性对比 图表14龙晶与EVOICL光学设计与术后视觉质量对比 图表15龙晶与EVOICL的矫正范围与型号选择对比 图表16龙晶与EVOICL的临床数据与术后效果及长期稳定性对比 图表17公司人工晶状体生产和销售量（万片）及增速（%） 图表18人工晶体不同焦点分类 图表19非球面人工晶体A2-UV（单焦点） 图表20高次非球面人工晶体AW-UV（单焦点） 图表21肝素非球面散光矫正型人工晶体 图表22预装式非球面人工晶体 图表23非球面衍射多焦人工晶体 图表24景深延长晶体作用原理 图表25不同焦点镜片的视觉质量曲线 图表26角膜塑形镜矫正近视原理示意图 图表27普诺瞳®设计概念图 图表28公司角膜塑形镜收入（万元）及增速（%） 图表29公司角膜塑形镜产销量(万片)及出厂价（元） 图表30M环带微结构离焦镜 图表31仿生复眼多焦点离焦镜 图表32公司隐形眼镜产品线示意图 图表33公司视力保健业务收入（万元）及增速（%） 图表34公司彩瞳产品示意 图表35公司隐形眼镜产品示意 图表36公司分业务收入（亿元）及毛利率（%） 图表37可比公司估值（PE） 一、创新为本深耕眼科器械，多产品矩阵助力发展深耕眼科器械领域，自主开发助力增长,定了其在国内市场的领先地位。从2019年开始，爱博医疗通过战略性业务拓展，将角膜塑形镜和隐形眼镜纳入产品矩阵，（OK镜年1®PR图表1爱博医疗历史发展沿革、公司官网、公司招股书、公司公告、爱博诺德公众号、2024年年报、眼未来公众10（）图表爱博医疗股结构示图（新至年10月）公司三线并进，全方位布局眼科医疗器械。手术治疗领域，公司旗下普诺明品牌系列人工晶状体产品涵盖从用于基础白内障手术的球面和非球面单焦点人工晶状体，到用于屈光性白内障手术的功能性人工晶状体（包括多焦点人工晶状体）。公司旗下普诺特品牌还提供一系列预装式人工晶状体，为医生和患者提供更加便捷的手术体验。2025年1月，公司自主研发的龙晶®PR型有晶体眼人工晶状体获准注册，用于成人有晶状体眼的近视矫正/降低。这不仅丰富了公司的产品管线，更为患者提供了更多、更优的选择，极大地提升了治疗效果与满意度，推动了我国的眼科医疗事业不断向前发展。近视防控领域，公司于2019年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业，公司旗下普诺瞳角膜塑形镜在上市后快速渗透市场。在开发角膜塑形镜的基础上，公司研制了日用硬性接触镜，并开发了离焦镜，为患者的近视管理提供入眼和不入眼两种不同方式的选择。同时，公司陆续推出了冲洗液、护理液、润眼液、酶清洁剂等硬镜配套护理产品。视力保健领域，公司提供消费者视力保健产品，如透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片）、框架眼镜片及隐形眼镜护理产品。控股子公司天眼医药拥有多款彩色隐形眼镜注册证，控股子公司爱博维康已获得包括硅水凝胶隐形眼镜在内的多款隐形眼镜注册证。图表爱博医疗主产品高毛利产品收入为基本盘，隐形眼镜处于快速爬坡期比为2为..%1为.%，84.76%。图表公司各项目入（亿） 图表公司各项目收入比图表公司各项目利率图表公司收入（元、归母利润亿元）增速至.3年和4.和.，.4.%9.%3营收.8图表公司费用率况图表公司毛利率及净率二、人工晶体——构筑视业护城河龙晶®PR——晶准有度、华光闪耀（眼球。预图表ICL手术原示意图 图表Balacrylic™衡型烯酸酯料示意图 Surgical官 博医疗公众 图表12龙晶产品图龙晶®PR获批上市，有望实现自主开发。2025年1月6日，爱博诺德公司自主研发的龙晶®PR型有晶体眼人工晶状体通过国家药品监督管理局创新医疗器械特别审查获准注册，用于成人有晶状体眼的近视矫正/降低，是公司在守护全生命周期眼健康产品管线上的又一丰富，更为广大近视人群提供了具有优势的屈光手术新选择。此前，STAARSurgicalCompany为国内ICL人工晶体的主要供应商，而其ICL人工晶体产品是一种同时经过美国FDA和中国CFDA批准上市销售的后房型人工晶体，龙晶在我国获批上市，有望实现自主开发。®PR整体特点包括：折射率高，体积纤薄：龙晶®光学区直径为8%~18%。®PRSurgical的图表龙晶与ICL的材与生物容性比 图表龙晶与光学计与术视觉量对比 未来公众 未来公众 EVOL采用llm®®PR则选用Blcylc™EOL®PR®的V4。虽然EVO的V5®®PR的中央孔设计也更大，对房水循环更友好，且双凹面设计进一步降低了与自身晶状体接触的可能，减少了白内障的风险。图表龙晶与ICL的矫范围与号选对比 图表龙晶与的临数据与后效及长期稳定性对比 未来公众 未来公众 EVO®1020®PR510®PR总体来看，龙晶®PR作为国产首款高端后房型屈光镜片，在材质优化、超大光学区、精细度数递增及丰富型号选择上，对标并超越了部分EVOICL的设计短板，为高要求或角膜条件受限的患者提供了有力的自主开发方案。人工晶体——眼科诊疗需求持续增长，高端人工晶体有望放量老龄化趋势下白内障人工晶体市场前景广阔。随着我国人口老龄化程度的持续加深，白内障患者基数将不断扩大。另一方面，随着经济的发展，白内障手术已不再仅仅是复明手术，越来越多的患者追求术后能获得更佳的视觉质量，例如看远、看、散光矫正型等）219.757%和45%，均保持高速增长态势。公司旗下普诺明系列人工晶状体产品包括用于基础白内障手术的球面和非球面单焦点人工晶状体，以及散光等功能性人工晶状体，普诺特系列人工晶状体提供一系列预装式人工晶状体，全视系列人工晶状体提供多焦等高端屈光性白内障手术的功能性人工晶状体，为医生和患者提供更丰富、更便捷的手术产品。图表17公司人工晶状体生产和销售量（万片）及增速

图表人工晶体不焦点分类 博医疗年 公司产品品类分层明确，覆盖广泛市场：（如A1-UV图表非球面人工体单点） 图表高次非球面工晶体单焦点） 散光矫正型人工晶状体(普诺明Toric)：这是一款功能性单焦点晶体，专为同时患有白内障和角膜散光的患者设计，能够在一次手术中解决两个视力问题。其核心产品普诺明Toric于2016年通过国家药监局（NMPA）创新医疗器械特别审批程序获批上市。图表肝素非球面光矫正人工体 图表预装式非球人工晶体 普诺特系列（如AQBHL非球面衍图表23非球面衍射多焦人工晶体非球面三焦散光矫正人工晶状体(AsphericTrifocalToricIOL)：这款集三焦点、散光矫正、非球面于一体的三合一晶体正处于临床试验阶段。它旨在一次手术中同时解决白内障、老花、近视和散光问题，代表了当前人工晶状体的尖端技术。peicFILEDoF1为单焦点增强型E2（多焦点复合型EEFEDoF焦点的EDoF产品已经获批。图表景深延长晶作用原理 图表不同焦点镜的视觉量曲线 lueFinVision2023年11月30日，第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购（以下简称国家集采）开标，人工晶体类耗材中选产品平均降价60%。此次国采有126家企业中选，涉及30个产品类别，中选产品平均降价70%，其中，人工晶体全部采购量为191.7万片，合计中标金额为25.6亿元，于2024年在全国生效执行。公司中标量最多，为31.7万片，其余依次为强生视力康，蔡司，豪雅，爱尔康，占据总采购量的43%，且产品涉及双焦点，三焦点，景深延长，国内品牌仅有公司的高端晶体产品中标。三、角膜塑形镜——技术构筑壁垒，产销量稳定增长20人数持续增长，预测2025年将达到1.87亿人。教育部、卫健委等八部门联合印发的《综合防控儿童青少年近视实施方案》及后续的《十四五全国眼健康规划（2021-2025年）》等一系列高级别政策文件，均明确将角膜塑形镜列为科学、有效的近视防控手段之一。近视防控需求市场空间广阔，角膜塑形镜使用量仍有望保持一定增速。图表角膜塑形镜正近视理示图 图表普诺瞳设计概图 股 众 图表公司角膜塑镜收入万元及增速图表公司角膜塑镜产销万片及出价（） 2.3621.5240.29497.59年的586.77的增长，达3.33亿元，其中其他近视防控产品收入9700万元，增速69%。图表M环带微结离焦镜 图表仿生复眼多点离焦镜 四、隐形眼镜——并购整合打造新增长点，业务完成跨越式发展触镜厂商端市场规模由2018年的76亿人民币增长为2022年的122亿人民币，复合年均增长率为12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为8.9%、彩色隐形眼镜复合年均增长率为18.8%，并预测未来数年仍将保持较快的增长。隐形眼镜材料、抛期、色彩对消费者在产品选择方面影响较大，具体来说也就是隐形眼镜的透氧性、抛期和油墨技术的应用。其中，彩色隐形眼镜（俗称美瞳）作为兼具视力矫正与彩妆功能的快消品，已成为中国年轻消费者，特别是Z世代女性日常妆容的重要组成部分。公司通过并购天眼医药、福建优你康，战略性地快速切入美瞳市场。2024年公司隐形眼镜业务收入为4.30亿元，同比增长211.84%，收入占比为30.21%。图表公司隐形眼产品线意图 图表公司视力保业务收（万）及增 图表公司彩瞳产示意 图表公司隐形眼产品示意 五、盈利预测和估值评级盈利预测关键假设：假设1：由于公司手术类产品人工晶体受DRG以及国采影响，2025年收入增速放缓，但随着新品龙晶持续放量，预计2025-2027年手术类产品收入增速为0%/15%/15%，毛利率方面在集采后将企稳，预计保持不变；假设/年增速为假设3：视光产品方面，预计随着消费回暖、消费者对近视防控意识的增强，需求不断释放，预计2025-2027年增速为%/%/%图表公司分业务入（亿）及利率202320242025E2026E2027E收入9.5114.115.1317.8421.18yoy48.267.3117.9318.70手术类产品5.216.166.167.088.15yoy18.230.0015.0015.00隐形眼镜1.374.265.116.658.64yoy210.9520.0030.0030.00视光类产品2.192.362.552.803.08yoy7.768.0010.0010.00其他近视防控0.570.970.970.970.97其他视力保健0.130.240.240.240.24其他收入0.050.10.10.10.1毛利7.239.349.5711.0012.69手术类产品4.545.355.226.006.90隐形眼镜0.361.121.421.842.40视光类产品1.862.032.162.382.61其他近视防控0.390.710.680.680.68其他视力保健0.030.070.050.050.05其他收入0.030.060.050.050.05毛利率（）76.0166.2363.2861.6459.92手术类产品（）87.2686.9184.7584.7584.75隐形眼镜（）26.6326.1827.7627.7627.76视光类产品（）85.1385.6884.7684.7684.76其他近视防控（）68.7773.4669.6569.6569.65其他视力保健（）25.128.8218.8818.8818.88其他收入（）68.6459.2553.4753.4753.47相对估值和评级我们选取业务涉及眼科医疗器械的公司欧普康视、昊海生科作为可比公司。公司作为国内优质医疗器械企业，具备研发实力与创新性，近年业绩稳健增长，故选取同样具备创新能力，业绩稳健增长的医疗器械标的惠泰医疗作为可比公司。2026年可比公司平均估值26倍，由于公司人工晶体集采风险已逐步出清，且新品龙晶、edof晶体未来预计逐步放量，首次覆盖给予推荐评级。图表37可比公司估值（PE）证券代码可比公司股价（元）市值（亿元）归母净利润(亿元)PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E300595.SZ欧普康视15.751415.606.537.65252218688366.SH昊海生科49.331154.234.735.28272422688617.SH惠泰医疗251.083548.6711.3014.60413124平均值312621688050.SH爱博医疗60.671174.054.625.63292521备注：按2025年月24市值算，比公盈利测来于 一致期六、风险提示经济修复不及预期：公司部分产品如角膜塑形镜、美瞳等与消费能力有一定相关性，若经济修复不及预期则可能影响销量。医疗事故风险：公司人工晶体产品、龙晶产品为手术操作产品，手术过程中有医疗事故带来的风险。政策风险：新品放量不及预期：公司新品龙晶等有放量不及预期风险。行业竞争格局加剧风险：行业内公司有新品上市、价格内卷等竞争格局加剧风险。爱博医疗·公司首次覆盖报告资产负债表 单位百万元 利润表 单位：百元会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E会计年度 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E现金 364 1,027 1,503 2,043应收票据及应收账款 353 329 其他应收款 5 8 10 12预付账款 24 48 57 67存货 273 418 其他流动资产 161 172 非流动资产 2,316 2,035 1,750 1,475长期投资 3 3 3 3固定资产 1,450 1,230 1,009 无形资产 190 175 其他非流动资产 673 627 资产总计 3,497 4,038 4,402 4,885流动负债 299 673 826 1,018短期借款 0 0 0 0应付票据及应付账款 56 91 其他流动负债 243 582 非流动负债 564 415 长期借款 494 345 48其他非流动负债 70 70 70 70负债合计 863 1,088 1,092 1,136少数股东权益 225 213 股本 190 193 资本公积 1,197 1,193 1,193 1,193留存收益 1,023 1,350 1,724 2,179归属母公司东权益 2,409 2,737 3,111 3,566负债和股东益 3,497 4,038 4,402 4,885会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E现金会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E经营活动现流 343 911 净利润 387 393 折旧摊销 141 281 财务费用 17 21 10 0投资损失 1 0 0 0营运资金变动 -206 215 -20 -26其他经营现金流 3 2 2 2投资活动现流 -614 -2 -2 -2资本支出 315 0 -0 0长期投资 -285 0 0 0其他投资现金流 -643 -2 -2 -2筹资活动现流 98 -247 -248 -256短期借款 -26 0 0 0长期借款 221 -149 -150 -148其他筹资现金流 -97 -98 -99 -108现金净增加额 -173 663

营业收入 1,410 1,513 1,784 2,118营业成本 476 556 税金及附加 14 21 24 29营业费用 199 197 管理费用 171 166 研发费用 107 106 财务费用 17 21 1