租赁行业框架：监管推动行业高质量发展

分析师|孙寅S0800524120007陈静S0800524120006邮注：数据截至2025年12月26日o租赁基本情况•我国融资租赁行业分为金融租赁和商业性融资租赁（商租）两大类。其中，金融租赁公司属于持牌非银金融机构，始终由国家金融监管总局监管，监管标准严于商租；商租公司早期由商务部监管，2018年监管权正式划转至国家金融监管总局，实现监管统一。直租和回租是主流业务模式：直租聚焦解决企业设备购置资金需求，租赁公司购设备出租，租期结束后转移所有权，具有融资比例高、期限长、审批便捷等优势；售后回租主打盘活企业存量设备资产，企业售设备给租赁公司保留使用权，租期结束后赎回所有权，具备资金用途灵活、授信可循环、放款快等o发展阶段•2018年是我国租赁行业发展的关键分水岭。2018年前，受益于经济扩张、产业升级及城镇化加速，行业规模实现快速增长，从2006年的80亿元增长至2018年的6.65万亿元，年均复合增长率达75%，金融租赁、内资商租、外资商租规模均同步快速扩张。2018年后，伴随商租监管权划转，行业进入高质量发展阶段：金融租赁和内资商租规模保持相对稳定，外资租赁公司数量与规模则快速下降。展望未来，依托产业升级推进及经济修复带动的企业扩大再生产需求，租赁行业仍有较大渗透率提升空间。o行业格局•租赁业务属于重资本领域，利差净收入是行业主要收入来源，资产规模分层清晰反映企业差异化战略布局。头部企业呈现专业化与综合化并存的发展格局：国银金租、远东宏信凭借多元产业布局与全国性服务网络稳居行业前列；中银航空租赁、中国飞机租赁等企业聚焦航空细分赛道，构建核心竞争优势；江苏金租则深耕小微与普惠租赁领域，实现稳健增长，彰显细分2024-122025-032025-062025-092025-1 资料来源：政府网，《2025上半年中国融资租赁业发展报告》，西部证券研发中心，前瞻产业研究院，人民网，截至2025年6月30日请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4我国融资租赁行业包括金融租赁及商业性融资租赁（商租）两大类。金融租赁公司属于持牌非银金融机构，一直由国家金融监管总局监管，监管也较商租更严格。商租公司最早由商务部监管，2018年监管权划转至国家金融监管总局，现由国家金融监管总局管理。表1：商业租赁与金融租赁对比持牌非银行金融机构，名称须含“金融租赁《融资租赁公司监督管理暂行办法》杠杆限制各级资本净额与风险加权资产的比例不得低于资料来源：政府网，西部证券研发中心，截至2025年6月30日表2：金融租赁与融资租赁风险资本指标对比--核心一级资本充足率-杠杆率-风险资产总额不得超过净资产的8倍。风险资产总额按企100%--租赁应收款损失准备与租赁应收款余额之比不得低--对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资料来源：各公司官网、中国网财经、西部证券研发中心按照股东背景，租赁公司可以划分为银行,非银系租赁公司、厂商系租赁公司、独立系租赁公司、平台系租赁公司。表3：根据股东背景划分的租赁公司类型对比依赖母公司的营销网络拓展业资料来源：《民法典》，财政部，西部证券研发中心经营租赁：出租人将资产使用权短期转让给承租人，租赁期内资产所有权仍归出租人，且租赁期满后承租人无强制购买义务的交易模式。融资租赁：融资租赁是出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的交易模式。表4：经营租赁和融资租赁的区别在租赁期间，设备的所有权归出租人所有，短期使用，满足临时需求较短，通常远低于资产使用寿命，租赁期限不得超过20年资料来源：《民法典》，《最高人民法院关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释（2020修正）》，百度百科，南财快讯，西部证请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明8在融资租赁中，直租和回租是两种常见的业务模式。它们的核心区别在于所有权转移方式、参与方和主要目的，在具体流程、标的物、适用场景等方面也有明显的区别。表5：直租和回租的区别供融资租赁资料来源：远东宏信官网，西部证券研发中心设备直租能解决企业购置设备的资金需求，租赁公司先购买设备出租给企业，企业支付租金，租期结束后设备所有权转移给企业，该业务融资比例高、期限长、还款方式灵活且授信审批便捷。售后回租则可盘活企业现有设备资产，企业先售出现有设备给租赁公司以转移所有权并保留使用权，租赁公司支付设备款，企业再支付租金，租期结束后设备所有权转回企业，此业务能盘活存量资产、资金用途灵活、授信额度可循环使用且放款速度快。资料来源：中登网，西部证券研发中心从租赁合约登记数量看，2022-2025年10月直接租赁、售后回租和其他业务类型的登记数量均值分别为14.4%、82.6%和3.1%，目前行业仍以售后回租业务模式为主。2023年10月，国家金管局发布的《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》中，指出“力争在2026年实现年度新增直租业务占比不低于50%的目标”。资料来源：央行，国家金融监管总局，商务部，西部证券研发中心《金融租赁公《金融租赁公《金融租赁公司银行重新介入金办法》的通办法》的通《金融租赁公《金融租赁法》《金融租赁《关于金融租《融资租赁《关于促进《金融租赁公司管理办公司监督管金融租赁公1981年4月，我国第一家融资租赁公司中国东方租赁成立，揭开了我国现代融资租赁业发展的篇章；同年7月，首家金融租赁公司中国租赁有限公司成立。此后一段时期，融资租赁在我国得到发展；但由于合规问题也滋生很多乱象，直到1999年《合同法》中对于融资租赁进行相关规定，融资租赁开始不断发展。表6：2018年之前关于金融租赁与融资租赁的具体政策梳理《金融租赁公司管理办法》《商务部、国家税务总局关于从事融资租赁业《金融租赁公司管理办法》第二版修订发布《金融租赁公司管理办法》第三版修订《中国银监会非银行金融机构行政许可事项对于非银行金融机构等，除新设筹建、重组改制和终止事项、金融租赁公司等由于实际《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展的指出主要任务是改革制约融资租赁发展的体制机制、加快重点领域《关于金融租赁公司发行二级资本债券有关表7：2018年之后关于金融租赁与融资租赁的具体政策梳理《商务部办公厅关于融资租赁公司、商商务部已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业《融资租赁公司监督管理暂行办法》《金融租赁公司项目公司管理办法》《关于加强金融租赁公司融资租赁业务《银行保险机构公司治理监管评估办法》《关于促进金融租赁公司规范经营和合要求金租公司聚焦大型装备、大飞机、集成电路等实体经济重点领域，发挥严控乘用车外消费品租赁，力争在2026年实现年度新增直租业务占比不低于50%等举措优化业务结构；强化鼓励清单，支持27个产业设备租赁（新能源、船舶等）；负面清《金融租赁公司管理办法》要求主要出资人持股比例由30%提高至51%，区分基础业务（融资租赁）与专项业务（投资等限定设《金融租赁公司监管评级办法》 资料来源：Wind，西部证券研发中心纵观我国租赁行业发展，可以2018年为分水岭。2018年前，伴随中国经济的扩张、产业升级和城镇化加速，我国融资租赁业规模由2006年的80亿元快速提升至2018年的6.65万亿元，CAGR达到75%；金租、内资商租和外资商租的租赁规模均在快速扩张。2018年后商租公司由商务部监管转为国家金融监管总局监管，此后金租和内资商租融资租赁规模保持相对稳定，外资租赁公司数量和规模均快速下降，行业进入高质量发展阶段。截至2025上半年末，金租、内资商租和外资商租的规模占比分别为46.5%、38.2%和15.3%。0200620082010201220140.外资租赁期末合同余额.内资租赁期末合同余额■金融租赁期末合同余额2006200820102012资料来源：Wind，西部证券研发中心，租赁行业渗透率=租赁业务量,固定资产投资额从绝对规模来看，中国租赁行业规模位居全球第二，截至2023年末为3487亿美元，仅次于美国5083亿美元；但渗透率角度而言，我国融资租赁行业渗透率明显低于其他发达国家，尤其是欧洲国家；2023年我国租赁行业渗透率仅为12%，明显低于波兰45%、英国40%、加拿大38%、美国21%等。2023年租赁业务渗透率0利大斯牙利大斯牙2023年租赁业务量,GDP加拿大加拿大资料来源：Wind，Solifi，银行家杂志，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声银行信贷和租赁在满足客户资金需求上具有一定替代性；我们对比各国租赁业务量和银行总资产规模，以2023年数据为例，我国租赁业务规模与银行规模相比差距较大；租赁业务量/银行总资产为0.61%，而美国、英国、德国租赁业务量/银行总资产分别为2.18%、0.86%、0.87%。随着产业升级和未来经济修复下的企业扩大再生产，租赁行业仍有较大的渗透率提升空间。2.18%资料来源：中国租赁联盟，国家金融监管总局，租赁联合研究院，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部截至2025年中，我国共有70家金融租赁公司，450家内资融资租赁公司、6500家外资融资租赁公司。相较于2018年，金融租赁公司、内资融资租赁公司的数量变化不大，但外资融资租赁公司的数量快速下降，较2018年的1.13万家已经明显减少。在70家金融租赁公司中，仅有江苏金租在A股上市，国银金租在H股上市。0.外资融资租赁.内资融资租赁疊金融租赁家20182019202020212洛银金租哈银金租交银金租资料来源：Wind，各公司2025年中报，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾截至2025年中报，租赁公司中总资产排名前20中有13家为金融租赁公司，13家金租中除江苏金租外其余12家母公司均为中大型银行，可给予一定的资金支持；最大的商租公司为远东宏信，截至2025年中报总资产、净资产分别为3638、595亿元。1交银金租4,679.524,414.75689 资料来源：政府网，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部租赁业务为重资本业务，利差净收入为主要收入来源。按照杜邦模型，租赁公司ROE=ROA*杠杆，其中金租公司ROE高于商租公司，主要系杠杆有所分化，牌照限制下金租公司杠杆上限高于商租公司。而行业内公司经营的差异性主要体现在ROA即净息差上，尤其是体现在其资产端和运营管理能力上，包括资产定价能力、资金周转效率、人员管理等。风险控制良好下资产规模扩张和息差走阔是租赁公司利润增长的主要路径。,平均计息负债,平均计息负债,平均生息资产杠杆杠杆资料来源：Wind，西部证券研发中心，租赁余额=应收融资租赁款（融资租赁产生）+物业厂房及设备（经营租赁产生）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和我国租赁公司有8家上市，其中江苏金租和渤海租赁在A股上市，其余均在港股上市，江苏金租和国银金租为唯二的金租企业。2024年租赁余额排序为:国银金租（3357亿元）>远东宏信（2599亿元）>渤海租赁（2053亿元）>中银航空租赁（1700亿元）>江苏金租（1293亿元）>海通恒信（1099亿元）>中国飞机租赁（347亿元）>中国船舶租赁（339亿元）。资产规模分层反映了公司差异化战略布局。国银金租与远东宏信凭借多元产业布局与全国性网络位居前列；中银航空租赁、中国飞机租赁等公司通过聚焦航空赛道建立竞争优势；江苏金租则通过深耕小微与普惠领域实现稳定增长，展现专业化与综合化并存的发展格局。020192020资料来源：Wind，西部证券研发中心，江苏金租收益率=利息收入,应收融资租赁余额，中国船舶租赁,远东宏信,中银航空租赁,国银金租收益率=利息收入,（应收融资租赁余额+物业、厂房及设请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明备以及使用权资产），海通恒信、中国飞机租赁收益率为公司年报披露，渤海租赁收益率=（飞机租赁收入+集装箱租赁及销售收入）,飞机及集装箱账面平均余额因投放资产不同各公司资产收益率呈现显著分化。2024年排序为：渤海租赁（12.88%）>中国飞机租赁（11.1%）>中国船舶租赁（10.9%）>中银航空租赁（10.0%）>远东宏信（9.08%）>国银金租（7.6%）>江苏金租（6.53%）>海通恒信（6.37%）。收益水平的结构性差异反映了公司不同业务模式的影响。渤海租赁因集装箱业务收益率较高，收益率高于同业,中国飞机租赁、中国船舶租赁及中银航空租赁凭借资产稀缺性和全球化运营能力，收益率稳居中上游；江苏金租、海通恒信等普惠类机构收益率较低，体现其客户结构与定价特点。 资料来源：Wind，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明24各租赁公司因股东禀赋、经营模式、区域优势、公司战略等原因投向行业有所区别。89.11%资料来源：Wind，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明252024年负债端成本率排序为：中国飞机租赁（5.8%）>渤海租赁（5.21%）>中银航空租赁（4.5%）>国银金租（3.79%）>远东宏信（3.53%）>中国船舶租赁（3.5%）>海通恒信（3.37%）>江苏金租（2.78%）。融资成本存在显著差异。中银航空租赁、中国飞机租赁、中国船舶租赁因美元融资占比高，2021年后随着联储加息负债成本不断走高，江苏金租、海通恒信、远东宏信以境内融资为主，因此在国债收益率不断下降背景下负债端成本呈现下降趋势。 20192020资料来源：Wind，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明26因公司主体资质、所在地区借债利率及发债难度等原因，各公司负债结构有所区别。江苏金租以拆入资金为主，中国船舶租赁、国银金租、中应付债券拆入资金借款其他应付债券41%51%48%41%l其他2021A2022A2023A2024A202021A2022A20232021A2022A2023A2024资料来源：Wind，西部证券研发中心，净利差=资产端收益率-负债端成本率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明272024年净利差排序为：渤海租赁（7.67%）>中国船舶租赁（7.37%）>中银航空租赁（5.5%）>中国飞机租赁（5.33%）>远东宏信（4.48%）>国银金租（3.78%）>江苏金租（3.62%）>海通恒信（3.0%）。净利率水平呈现显著差异，反映出不同业务模式下的盈利特征差异。渤海租赁凭借以集装箱及飞机租赁和销售为主的业务模式，净利差处于领先地位；中国船舶租赁、中银航空租赁及中国飞机租赁依托全球化资产配置与专业经营性租赁，盈利水平稳居行业中上游；远东宏信、国银金租、江苏金租与海通恒信等以普惠与多元产业为主的公司，净利差表现相对平稳。 20192020资料来源：Wind，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明282024年不良率排序为：远东宏信（1.17%）＞渤海租赁（1.07%）＞江苏金租（0.91%）＞国银金租（0.56%）。国银金租不良率连续六年下降，资产质量持续优化；江苏金租保持稳定，展现稳健的风控能力；而远东宏信与渤海租赁不良率略高。2024年拨备覆盖率排序为：国银金租（551.24%江苏金租（430.27%海通恒信（316.17%远东宏信（227.78%）。201920202021202220232024江苏金租0.85%0.88%0.96%0.91%0.91%0.91%国银金租0.89%0.80%0.67%0.63%0.60%0.56%远东宏信1.11%1.10%1.06%1.05%1.04%1.07%海通恒信1.08%1.10%1.07%1.09%1.12%1.17%拨备覆盖率201920202021202220232024江苏金租436.64%459.73%431.97%457.10%448.39%430.27%国银金租296.61%625.95%847.80%573.07%547.72%551.24%远东宏信246.11%252.20%241.75%239.97%227.59%227.78%海通恒信265.19%255.16%258.80%252.02%265.82%316.17%请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.利率风险：租赁业务资金占用周期长、依赖负债融资，利率波动直接压缩利差净收入。利率上行推高融资成本、抑制租赁需求；下行则侵蚀存量高成本负债收益，“短借长用”模式下还会加剧资金周转压力。2.地缘政治冲突风险：跨境租赁业务易受冲击，冲突区域客户可能违约、资产遭管制；高端设备供应链断裂导致合同履约受阻；同时引发通胀、汇率波动，传导至宏观经济并抑制租赁需求。3.法律与会计政策风险：法律层面存在租赁物所有权界定模糊、跨境法律适用争议等问题；会计政策调整（如租赁分类、减值规则变化）会导致财务数据波动，监管合规检查趋严还可能增加企业处罚风险。资料来源：Wind，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明30证券简称总资产归母净资产归母净利润净利率ROE(平均)↓ROA杠杆证券简称总资产归母净资产归母净利润净利率ROE(平均)↓ROA杠杆浙江稠州金租211.522.74.154.5%18.3%9.3建信金租1,821.5295.926.870.7%9.9%6.2江南金租355.548.48.251.8%18.2%2.3%7.3中国外贸金租589.2139.471.4%9.5%2.1%4.2渝农商金租682.782.617.9%2.0%8.3浦银金租1,534.2162.614.3%9.4%0.9%9.4永赢金租1,365.5160.925.544.7%17.8%8.5太平石化金租599.181.67.524.9%9.3%7.3苏银金租1,180.5156.925.255.4%17.3%2.1%7.5交银金租4,436.0492.043.713.6%9.3%9.0青岛青银金租185.724.23.552.7%16.7%7.7信达金租809.997.98.121.2%8.6%8.3福建海西金租173.424.13.758.2%16.2%2.1%7.2贵阳贵银金租348.054.34.040.4%7.4%6.4甘肃兰银金租67.98.758.7%16.1%2.0%7.8华融金租1,396.1212.523.4%7.3%6.6重庆鈊渝金租478.754.68.216.0%8.8农银金租1,111.9130.67.816.7%6.2%0.7%8.5华夏金租1,898.6201.528.766.8%15.3%9.4北银金租643.381.84.927.9%6.0%0.8%7.9皖江金租267.929.54.4142.2%14.9%9.1天银金租151.221.725.6%5.9%0.8%7.0山东汇通金租405.956.17.632.3%14.4%7.2中铁建金租416.772.13.811.1%5.5%0.9%5.8浙江浙银金租783.378.443.8%14.1%河南九鼎金租351.739.92.115.5%5.2%0.6%8.8江苏金租1,372.5241.329.455.8%14.0%2.1%5.7昆仑金租726.2144.87.323.3%5.1%5.0长江联合金租448.053.86.949.6%13.4%8.3工银金租4,179.0515.124.08.0%5.1%0.6%8.1光大金租1,511.5168.420.267.2%12.7%9.0横琴华通金租120.028.439.1%5.1%4.2佛山海晟金租329.841.74.942.2%12.5%7.9四川天府金租90.416.90.636.0%3.7%0.7%5.3徽银金租668.087.225.7%12.4%7.7民生金租1,825.2240.87.311.7%3.1%0.4%7.6苏州金租370.448.95.543.3%11.7%7.6中煤科工金租68.012.30.314.4%2.5%0.5%5.5国银金租4,058.5402.645.028.9%11.6%中银金租699.8121.22.00.3%5.8山东通达金租310.941.84.540.8%11.3%7.4河北省金租489.674.75.243.0%6.6招银金租3,097.8370.037.417.0%10.7%8.4冀银金租317.147.76.153.7%6.7厦门金租103.412.642.7%10.6%8.2江西金租71.032.852.7%2.5%2.2兴业金租1,461.7261.525.572.9%10.2%5.6江苏法巴农科设备金租13.410.00.00.2%0.1%湖北金租711.782.57.635.9%10.0%8.6 3131行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%本人具有中国证券业协