良时正可用：2026年十大宏观趋势展望

宏观专题报告在新年到来之际，我们根据2026年宏观下的再平衡与新动力》的主要内容和经济与市场的最新变化，总结了2026续发挥促进内需的作用，其次是支持科技创新。消费品“以旧换新”政策资金商品消费的边际提振作用下降，但服务消费的拉动作用有金证券研究报ianquanshuiiuliuangyifaniweiwei@—海外政策周聚焦2025-12-28为何美联储降息后，长端利率不降反升？值可能不是一个短期现象，而是在实现内外部经济再平衡中的一种内在要趋势九：A股的机会好于债券。2025年A之年政策和经济环境不会差，更重要的是我们判断通胀有望温和回升。2）共同有望支撑慢牛叙事。3）科技资产价值重估与再通胀引导基本面修复是一、趋势一：中国经济修复式增长与地产的“L型”筑底 5二、趋势二：国内通胀温和回升，带动名义GDP增速加快 6三、趋势三：如何理解“更加积极的财政政策” 8四、趋势四：消费增长从商品消费向服务消费倾斜，居民消费率提升 10五、趋势五：投资有望企稳回升 六、趋势六：新旧动能转换，经济的“破旧”与“立新” 13七、趋势七：全球流动性依然保持宽松的环境 14八、趋势八：美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强 15九、趋势九：A股的机会好于债券 17十、趋势十：资源品继续面临机遇，战略价值提升 19十一、风险提示 图1：地产周期步入“L型”筑底阶段 5图2：房地产占经济权重已经下降 5图3：本轮PPI下跌可能接近尾声 6图4：同比增速转正仍然需要时间 6图5：CPI处于低位，核心CPI回升 7图6：能繁母猪存栏增速转负 7图7：预计2026年赤字率维持4%不变 8图8：财政“两本帐”支出增速回升 8图9：2025年财政对民生和科技支持力度较大（%） 9图10：此前十年社保就业支出占比大幅上升 9图11：“以旧换新”政策刺激部分商品零售增速加快 10图12：居民收入增速放缓 图13：近期投资增速快速下滑 图14：投资对经济增长贡献回落 图15：2025年基建相关财政支出下降 12图16：贷款实际利率仍然较高 图17：房地产与高技术服务业固定资产投资增速 13图18：A股房地产资本开支趋势下行（%） 13图19：科技龙头资本开支增速预计回落但保持高增长 13图20：SOFR-OIS回归到正常水平 图21：美国金融状况指数仍然处于低位 14图22：人民币升值预期上行带动银行代客结汇上行 15图23：我国银行结售汇差额上行（亿美元） 16图24：万得全A年度收益率拆解 17图25：债市压力逐步增加 图26：工业企业利润和PPI走势 图27：黄金占外国央行的外汇储备占比上行 19图28：全球主要国家M2增速上行 19长、行业发展和政策层面上的一些新变化。在2026年一、趋势一：中国经济修复式增长与地产的“L型”筑底20.5%，供给端持续收缩；销售面积同比下滑7.8%，伴随待售面积下降，显示地产正在产市场预期依然关乎消费信心。房价持续下跌或预0房屋竣工面积:累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%）987654321二、趋势二：国内通胀温和回升，带动名义GDP增速加快历次PPI下跌幅度跌幅中位数%0-2-6-8-6-8-10-12-14-16-4.9-7.2-9.8-9.8-9.6-14.2199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024资料来源：CEIC，西部证券研发中心PPI同比（右轴）%3PPI同比（右轴）%3202.52150.5000-5-10-0.5-1-5-10-1.52019202020212022202320242025资料来源：CEIC，西部证券研发中心CPI同比核心CPI同比%6543210-1-22016201720182019202020212022202320242025资料来源：CEIC，西部证券研发中心%500-50-100-150%-50能繁母猪存栏同比，8个月前（右轴，反转）-50-40-30-20-10020304050201020122014201620182020202220242026资料来源：CEIC，西部证券研发中心名义GDP增速有望加快。我们预计，整体通胀回升将带动名义GDP率稳定。通胀和名义GDP增速回升或将成为2026年最重要的边际变化。三、趋势三：如何理解“更加积极的财政政策”字率可能不再进一步提高，但可能也不会明显降低。我们预计，2026年一般公共预算赤般公共预算和政府性基金两本帐支出保持增长，但是都低于预算增速，受财政收入拖累。于2025年财政预算安排的增速9.3%，但是较前几年增速一般预算赤字率%43210199820002002200420062008201020122014201620182020202220242026F资料来源：CEIC，西部证券研发中心一般公共预算和政府性基金支出合计增速20%20实际数预算数实际数5前11个月0-520122013201420152016201720182019202020212022202320242025资料来源：CEIC，西部证券研发中心0.1%。总体上看，财政对民生和科技支持底全国财政工作会议没有提及“以旧换新”政策。我们预计，2026年“以旧换新”资金是优化结构，而不是增加财政补贴力度。2024年1-11月财政支出增速社会保障和就业支出科学技术支出节能环保支出卫生健康支出教育支出债务付息支出文化旅游体育与传媒支出交通运输支出城乡社区支出社会保障和就业支出科学技术支出节能环保支出卫生健康支出教育支出债务付息支出文化旅游体育与传媒支出交通运输支出城乡社区支出农林水支出资料来源：CEIC，西部证券研发中心%2014202486420文旅体育与传媒社会保障和就业卫生健康节能环文旅体育与传媒社会保障和就业卫生健康节能环保城乡社农林水事务交通运输债务付息资料来源：CEIC，西部证券研发中心四、趋势四：消费增长从商品消费向服务消费倾斜，居民消费率提升新”政策提振了家电、通信设备、家具等商品零售增长，这了两位数的增长。随着政策带来的高基数效应从2025年底和年轻家庭，而这些群体边际消费倾向更高，有利于居民部门消费率的提升。但这种外需拉动模式能持续多久？其不确定性决定了这难以成为经济长期稳定增长的基石，扩大内需是应对国际不确定性、实现发展自主性的根本。我们预测，2026年消费将限额以上商品零售同比%80806040200-20-40201720182019202020212022202320242025资料来源：CEIC，西部证券研发中心居民人均可支配收入同比名义GDP同比%2520151050-520182019202020212022202320242025资料来源：CEIC，西部证券研发中心五、趋势五：投资有望企稳回升固定资产投资累计同比基建投资%50制造业投资房地产开发投资504030200-10-20-30-4020182019202020212022202320242025资料来源：CEIC，西部证券研发中心2050-5-10%2019202020212022202320242025资料来源：CEIC，西部证券研发中心随着房地产支持政策力度进一步加大，2026年房地产市场和房地产投资下跌势头可能逐步缓解。外，还安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综资企稳。同比下跌2.2%。但是过去几个月PPI环比开基建相关财政支出累计同比%30252050-5-10-15-202019202020212022202320242025资料来源：CEIC，西部证券研发中心1年期LPR-PPI一般贷款加权平均利率-PPI%50-5-10-15200920112013201520172019202120232025资料来源：CEIC，西部证券研发中心六、趋势六：新旧动能转换，经济的“破旧”与“立新”“老经济”向高端制造、绿色转型与消费升级等“新经济”转移。政策层面，“十五五”规进一步收敛。球正处在新一轮技术创新与产业革命中，以AI为核心的资本开支周期增长引擎的新旧动能切换。5030-10-302019-012021-012023-012025-01资料来源：Wind，西部证券研发中心——房地产资本开支TTM增速0资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心七、趋势七：全球流动性依然保持宽松的环境数和芝加哥联储全国金融状况指数分别为-0.58和-0.57，流动性整体宽裕。025-1125-1123-1022-1220-11资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心210资料来源：Wind，西部证券研发中心八、趋势八：美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强全确定结束降息周期。欧央行行长拉加德近期重申将根据需要调整政策以确保通胀达标，美国经济或持续领先于其他发达国家。美国人工智能热年以来欧元区通胀整体平稳，逐步向2%的目标水平回落，但服务通胀从人民币来看，2025年人民币走势外部影响来自于美元民币升值预期上行，外贸企业结汇倾向的趋势性扭转，银行待客结汇25-1025-1024-1023-1022-1021-1020-10资料来源：Wind，西部证券研发中心银行结售汇差额025-1125-1124-1123-1122-1121-1120-11资料来源：Wind，西部证券研发中心九、趋势九：A股的机会好于债券2026年新年伊始，上证指数再度回升到4000点。2024年2月以来A股整体表现是非常亮眼的，且可以说领先经济基本面的表现（考虑到25利率下行与盈利驱动，而在2025年回报率主要由风险偏好所贡献，我们认为系缓和、中国AI科技股叙事和经济再平衡预期等利好影响80%60%40%20%0%-20%-40%-60%盈利影响无风险利率影响风险偏好影响涨跌幅2010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12资料来源：Wind，西部证券研发中心但2026年作为“十五五”的开局之年政策和经济环境不会差，更重要的是我们判断有望温和回升，这对资产回报信心提升很重要。2、从流动性和股债性价比来看，我们认为政策已经到了相对非常宽松的阶段，无风险利为代表的AI科技重估以及“反内卷”为代表的政策重心走向经济再平衡。不论是科技资产价值重估，还是再通胀的故事，都是引导新老经济基本面修复的重要线索。32125-1024-1023-1022-1025-1024-1023-1022-1021-1020-1050工业企业利润:当月同比（右，%）0十、趋势十：资源品继续面临机遇，战略价值提升智能等科技行业和高端装备制造等快速发展，有色金属的需求也资料来源：visualcapitalist，西部证券研发中心8642024-1224-1207-120资料来源：Wind，西部证券研发中心十一、风险提示2、政策执行力度不及预期，导致经济复苏节奏或产业发展不及预3、美联储降息落空引发流动性预期修正，从而对市场估值与风险偏好产生负4、中美关系反复，对中国出口产生负面影响，地缘政治风险导公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无本报告基于已公开的信息编制，