全球经济观察第21期：12月降息摇摆不定

内容目录全球资产价格表现 3主要央行货币政策 3美国经济动态 4其他地区经济动态 7下周重点关注 9图表目录图1： 全球资产表现概览 3图2： 美联储利率路径预（%） 4图3： 欧央行利率路径预（%） 4图4： 日央行利率路径预（%） 4图5： 美国SOFR-IORB（%） 4图6： 美国重点经济数据览 5图7： 美国初请和续请失金数（万人） 5图8： 芝加哥金融条件指数 5图9： 美国红皮书商业零同比 6图10： 美国房屋周度销售待同比（%） 6图11： 密歇根消费者信心数（%） 6图12： 各联储制造业调查资开支预期指数 6图13： 克利夫兰联储通胀期（%） 7图14： 亚特兰大联储GDP环折年率预测（%） 7图15： 欧日重点经济数据览 8图16： 主要国家制造业PMI（%） 8图17： 主要国家服务业PMI（%） 8图18： ZEW经济景气度指数 9图19： 日本、德国工业生指数 9图20： 下周重点关注数据会议 9全球资产价格表现图1：全球资产表现概览

0.19和7债市方面8bp商品I.5.304汇率方面，9。全球股市 全球股市 周涨跌幅() 月涨跌幅() 全球债市 周涨跌幅（bp）月涨跌幅（bp） 全球汇市 周涨跌幅() 月涨跌幅(标普500 -1.9 -3.5 美国国债收益率：2年 .0 -9.0 美元指数 0.9 2.5道琼斯 -1.9 -2.8 美国国债收益率：10年 0 -7.0 美元兑离岸人民币 0.0 纳斯达克 -2.7 -6.1 中国国债收益率：10年 0.2 2.2 英镑兑美元 -0.6 英国富时100 -1.6 -1.8 德国国债收益率：10年 -3.0 5.0 欧元兑美元 -0.9 德国-3.3 -3.6 日本国债收益率：10年 9.4 14.3 加元兑美元 -0.5 法国-2.3 -1.7 大宗商品 周涨跌幅（） 月涨跌幅（） 日元兑美元 -1.3 日经225 -3.5 -7.2 伦敦金 -0.4 1.7 韩元兑美元 -1.5 上证指数 -3.9 -3.0 WTI原油 0.5 -3.2 港币兑美元 -0.2 恒生指数 -5.1 -2.7 布伦特原油 -0.3 -3.5 新台币兑美元 -2.4 新加坡海峡 -1.7 0.9 LME铜 -1.5 -1.7 印度卢比兑美元 -1.0 印度Sensex30 0.8 1.5 CRB指数 -1.1 -2.2 比特币 -10.1 -8.-11，Bloomberg，主要央行货币政策121120对12122511212%，17威胁欧元区金融稳定与通胀前景，欧央行或将重估利率路径。图2：美联储利率路径预（%） 图3：欧央行利率路径预4.03.83.63.4

2.22025/11/072025/11/142025/11/072025/11/142025/112.03.2

25/12E 26/1E 26/3E 26/4E 26/6E

1.9

25/12E26/2E 26/3E 26/4E 26/6ECEIC， Bloomberg，图4：日央行利率路径预（%） 图5：美国SOFR-IORB（%）

25/12E26/01E26/03E26/04E26/06E

0.4 SOFR-IORB0.20.10.0-0.1-0.221/11 22/11 23/11 24/11 25/11Bloomberg， FRED，3 美国经济动态9月美国劳动力市场企稳。9月新增非农就业升至11.9万人，但前值再度小幅下783.394美国购房需求回暖。随着抵押贷款利率回落，购房需求回暖，美国10月成屋销售年化总数升至410万户，同比增速略降至1.7%。房价中位数同比增速录得15234.图6：美国重点经济数据一览美国领域主要指标（）较前值变化25/1125/1025/925/825/725/625/525/425/325/225/124/1224/1124/10通胀CPI同比核心CPI同比↑↓0.1-0.13.02.92.72.72.42.8 2.32.8 2.42.82.83.03.32.93.22.72.63.03.13.02.93.13.33.3就业失业率新增非农就业（万人）新增就业（万人）↑↑↑0.112.37.14.24.44.34.24.14.24.24.24.14.04.14.24.111.9-0.47.2-1.31.915.812.010.211.132.326.14.4-2.9-0.310.4-2.32.96.014.78.418.617.620.422.1消费零售销售同比密歇根消费者信心指数↑↓0.9-1.55.04.14.43.45.05.13.94.64.63.93.151.053.655.158.261.760.752.252.257.064.771.774.071.870.5制造制造业PMI标普制造业PMI制造业库销比↓↑↑-0.40.50.048.749.148.748.049.048.548.749.050.350.949.248.446.948.552.552.053.049.852.952.050.250.252.751.21.5749.449.71.561.561.571.571.581.571.571.581.581.58信贷工商业贷款同比↓-0.2-3.1-2.9-3.0-3.2-2.9-2.9-3.0-2.8-3.4-3.40.21.00.7房地产新建私人住宅开工同比新房销量同比成屋销量同比标普/CS房价指数同比↓↑↓↓-19.021.9-2.1-0.1-6.013.04.1-2.60.94.3-3.6-1.3-2.82.3-3.4-14.2-1.015.4-6.50.7-5.7-1.8-4.6-2.411.710.7-8.81.73.81.80.80.0-0.52.3-2.0-2.4-0.910.66.64.71.51.61.92.83.44.04.24.03.83.6，Bloomberg，图7：美国初请和续请失金数（万人） 图8：芝加哥金融条件指数 当周初次申请失业金人数 当周初次申请失业金人数持续领取失业金人数（右）25 19023 18521 19 16517 16015515 15023/523/1024/324/825/125/625/11

0.2风险杠杆信贷风险杠杆信贷NFCI-0.2-0.4-0.6-0.819/11 21/11 23/11 25/11CEIC， CEIC，图9：美国红皮书商业零同比 图10：美国房屋周度销售待同比（%）12 美国红皮书商业零售销售同比（%）1086420-2

30房屋成交量新待售房屋20房屋成交量新待售房屋100-10-20-30-40-5022/1123/523/1124/524/1125/525/11CEIC， Redfin，图11：密歇根消费者信心数（%） 图12：各联储制造业调查资开支预期指数14012010080604020

0

纽约 费城 里士满堪萨斯 达拉斯 均值信心指数信心指数19/1120/1121/1122/1123/1124/1125/11

-3019/1120/1121/1122/1123/1124/1125/11CEIC， CEIC，图13：克利夫兰联储通胀期（%） 图14：亚特兰大联储GDP环折年率预测（%）10 CPI同比同比8 同比预期核心CPI同比预期64 3.023.0020/1121/1122/1123/1124/1125/11

3.02.52.01.51.0

8/1 8/23 9/14 10/6 10/28 11/19CEIC， CEIC，4 其他地区经济动态欧元区通胀降温。10月CPI1%心CI4.4.3、.813.。11月142026-2028汽车制造等能源密集型行业设定每千瓦时约0.05欧元电价上限，以支持用电量大且面临国际竞争的公司。此外，同步推进8吉瓦燃气电厂建设。二是，降低空中交通管制费用，为航空业节省3.5亿欧元。三是，启动德国基金，政府出资100900日政府推出财政刺激计划。11月21日，日本内阁正式批准总额21.3万亿日元17.72.742.81128图15：欧日重点经济数据一览欧元区领域主要指标（%）较前值变化25/1125/1025/925/825/725/625/525/425/325/225/124/1224/1124/10通胀CPI同比核心CPI同比↓→-0.10.02.12.22.02.02.01.92.22.22.32.52.42.22.02.42.42.32.32.32.32.72.42.62.7 2.7 2.7 2.7就业失业率→0.06.36.36.36.46.46.36.46.3 6.3 6.36.2 6.2制造制造业PMI↑0.149.849.750.449.649.249.249.148.647.846.745.345.546.3消费零售数据同比OECD消费者信心指数↓↑-0.60.11.01.62.43.62.02.82.02.01.92.31.92.498.598.498.298.097.997.797.797.998.198.398.598.698.6经济信心ZEW经济景气指数↓-3.425.022.726.125.136.135.311.6-18.539.824.218.017.012.520.1日本领域主要指标（%）较前值变化25/1025/925/825/725/625/525/425/325/225/124/1224/1124/1024/9CPI同比↑0.23.02.92.73.13.33.53.63.63.74.03.62.92.32.5通胀CPI(除生鲜食品)同比↓-0.33.13.03.33.43.43.33.02.92.62.52.4 2.42.32.1核心CPI同比↑0.23.02.92.73.13.33.73.53.23.03.23.02.72.32.4就业失业率→0.02.62.62.32.52.52.52.52.42.5 2.5 2.5 2.52.4制造制造业PMI↓-1.248.248.549.748.950.149.448.748.449.048.749.649.049.249.7消费销售数据同比↑1.30.2-1.10.31.91.83.33.04.54.53.92.51.40.4，Bloomberg，图16：主要国家制造业PMI（%） 图17：主要国家服务业PMI（%） 美国日本 印度 美国Markit 欧盟中国65605550454022/1023/423/1024/424/1025/425/10

70 美国ISM 印度日本美国Markit 中国605550454022/10 23/10 24/10 25/10CEIC， CEIC，图18：ZEW经济景气度指数 图19：日本、德国工业生指数 美国欧元区德国80604020-20-40-60-8019/1020/1021/1022/1023/1024/1025/10

115105958575

日本工业生产指数日本工业生产指数德国工业生产指数23/9 24/3 24/9 25/3 25/9CEIC， CEIC，5 下周重点关注图20：下周重点关注数据和会议周一周二周三周四周五11月24日11月25日11