社会服务行业定期报告：关注四季度海南封关主线

正文目录免税及景区 3免税 3公司及行业跟踪 3投资建议 4旅游景区 4行业跟踪 4行业及公司跟踪 5投资建议 5黄金珠宝 5餐饮 7风险提示 图表目录

图表1：国际航班恢复情况（截止2025.11.09） 5图表2：上海金交所黄金现货收盘价（元/g） 6图表3：COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司） 6图表4：巴奴发展历程 7图表5：巴奴大单品策略下的经典菜品 7图表6：华中和华东为巴奴门店重点市场 8图表7：巴奴门店主要布局在二线及以下城市 8图表8：巴奴门店经营利润率趋势上行 8图表9：25Q1二线城市门店利润率更高 8图表10：25Q1巴奴同店销售增速转正 9图表巴奴翻台率逐年提升（次/天） 9图表12：巴奴营业收入三年CAGR为26.9% 9图表13：经调整净利率非线性增长 9图表14：2024年中餐厅收入按菜系划分占比 10图表15：中国火锅市场规模 10图表16：中国火锅市场规模按城市等级划分 图表17：2024年中国火锅市场主要参与者收入排名与市场份额 免税及景区免税公司及行业跟踪免税数据催化：离岛免税新政实施首周，海南旅游消费市场持续升温，这是该政策实施以来第10次优化调整。据海口海关统计，111-7日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。其中，新增的宠物用品、可随身携带的乐器等品类（包括小家电、电子消费品类）共销售1488件，购物金额274.68万元。离境旅客购买离岛免税商品886件，购物人数255人，购物金额220.47万元。岛内居民即购即提购物人数138人，购物件数403件，购物金额35.61万元。免税行业新闻：封关预计大幅带动海南出入岛客流。85封关、扩大开放，海南将进一步增加免签国家、扩大免签事由，并实施更具吸引力的停居留政。货物通关效率将随着封关进一步提升。海南以现有8个对外开放口岸作为一线口岸，对符合条件的进口货物径予放行；设置海口新海港等10个二线口岸，采取多种便捷通行举措。51025亿元，14.6%809843.7%；176个国家和97%。这些数据印证了海南对全球资本的吸引力。免签政策更新：本周财政部等国家部委研究制定并出台《公告》，为激发海南消费市场潜能注入新动力、拓展新空间。根据《公告》，本次政策优化调整的主要内容可以概括为一个新增和三个优化，其中一个新增是指在原有离岛免税45个商品大类的基础上进一步扩大商品范围，具体包括2个方面：一是新增2个商品大类，即宠物用品、可随身携带的乐器。免税商品品类提高至47个大类。其中宠物用品品类包括宠物用具、玩具、食品；可随时携带的乐器包括长笛、吉他、小提琴、手风琴等19个乐器商品。二是新增3个商品细类。第一，将家用空气净化器及配件大类调整为小家电大类，并增加扫地机器人、加湿器、吸尘器等15种商品；第二，将穿戴设备等电子消费产品大类调整为电子消费产品大类，并增加数码摄影摄像器材及配件、微型无人机等2种商品；第三，在平板电脑大类中增加鼠标、键盘等数码配件1种商品。三个优化是指此次调整有3项内容突破了原有政策范围，对政策进行了全新的拓展和延伸，具体包括：6类国内商品在离岛免税店免税销售。《公告》明确，允许服装6类国内商品，进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税。目前，离岛免税店免税销售的均为进口商品。此次新增6类能够展现国货风尚和海岛特色的国内商品，可以入店免税销售，这拓宽了销售商品的性质，是本次政策范围的第一个优化。二是扩大政策适用人群，将离岛免税政策享惠对象扩大到涵盖离境旅客。《公告》明确，允许离岛且离境旅客享受离岛免税政策，这些旅客购买离岛免税商品的金额，计入其每年10万元人民币的免税购物额度，不限次数。将离岛且离境旅客纳入享惠主体，这拓宽了政策适用的对象，是本次政策范围的第二个优化。三是岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买即购即提商品。《公告》明确，对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，允许其在本自然年度内不限次数购买化妆品、香水、服装服饰、箱包等15类即购即提商品。以往，离岛免税政策制订了多种提货方式，其中针对岛内居民出台了返岛提取的便利化措施。但无论哪种提货方式，均按照一次离岛一次购物来管理。此次政策优化，放宽了岛内居民购买即购即提商品的购物次数限制，调整为一年内一次离岛不限次数购买，将大大提升岛内居民日常生活购物便利度；这是本次政策范围的第三个优化。投资建议建议关注海南封关相关信息对于海南离岛免税板块的催化，相关标的建议关注中国中免等免税运营商，以及海南机场等海南客流增长受益标的。旅游景区行业跟踪出境航班恢复数据：APP数据，20251109日中国内地-地区/国际2319201988.13%。图表1：国际航班恢复情况（截止2025.11.09）飞常准APP行业及公司跟踪2026年春节假期安排超预期：2026215日（农历腊月二十八、周日）23日（农历正月初七、周一9天。超出以往8天假期天数，超出市场预期。

2149.987.6118.0%。37.915.9%12.9亿，同比增长25.0%。前三季度，国内居民出游花费4.85万亿元，比上年同期增加0.50万亿元，同比增长11.5%。其中，城镇居民出游花费4.05万亿元，同比增长9.3%；农村居民出游花费0.80万亿元，同比增长24.0%。投资建议202689天，核心关注近期假期安排beta催化。主线方面关注：1）冰雪游（长白山，大连圣亚）、海南旅游、寺庙游（九华旅游，峨眉山）、出境游（众信旅游）等一季度旺季细分赛道；2）收并购逻辑（祥源文旅，西域旅游）等。黄金珠宝国际金价高位震荡。2025117日，上海金交918.03元/走强，民众对高金价逐步接受后终端消费有望回补。图表2：上海金交所黄金现货收盘价（元/g） 图表3：COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）、上海黄金交易所 、COMEX黄金税收新政发布，我们预计终端首饰价格将提升。20251029日，财政其中会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所（以下称交易所）交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割（1）会员单位购入标准黄金用于投资性用途的，交易所实行增值税即征即退，

同时免征城市维护建设税、教育费附加，并按照实际成交价格向买入方会员单位开具增值税专用发票。买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品（经中国人民银行批准发行的法定金质货币除外）并销售的，应按照现行规定缴纳增值税，并向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。经中国人民银行批准生产发行法定金质货币的会员单位，从交易所购入标准黄金，生产销售法定金质货币的（适用免征增值税政策的熊猫普制金币除外），按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。（2）实际成交价格向买入方会员单位开具普通发票。买入方会员单位为增值税一般纳税6%准黄金加工成非投资性用途黄金产品并销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向（3）客户购入标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方客户开具普通发票。客户为增值税一般纳税人的，以普通发6%投资建议：黄金税收新政发布后，针对黄金首饰产品，从上海金交所采购标准13%传导至终端，导致首饰产品价格提升。我们估计价格变动短期将影响终端克重产品销售，长期看民众对高金价逐步接受后终端消费有望回补，且水贝等渠道销售有望餐饮巴奴国际：中国品质火锅龙头企业，直营经营释放增长动能巴奴毛肚火锅是中国品质火锅的最大品牌、引领与先行者。2001年，首家巴奴火锅店在河南安阳开业，并以河南为中心向周边城市扩展，2009年在郑州开设首店，正式进军省会城市，2012年聚焦毛肚特色产品，品牌正式升级为巴奴毛肚火锅，并以无锡为切口开拓华东市场。2018、2019、2021年先后在北京、上海、深圳开设门店，加紧北上广直营门店布局。截止2024年底，公司在全国门店达145家，均为直营经营，覆盖全国39个城市。2024年公司营收为23.07亿元，同比+9.27%；净利润1.23亿元，同比+20.87%。图表4：巴奴发展历程 图表5：巴奴大单品策略下的经典菜品巴奴火锅官网 巴奴国际招股书立足河南模式，加快重点城市布局。截止2025年6月9日，巴奴在河南区域拥5392家门店。公司在深耕区域市场基础上，有效将河25Q121%，二线城市占比56%23%。图表6：华中和华东为巴奴门店重点市场 图表7：巴奴门店主要布局在二线及以下城市巴奴国际招股书 巴奴国际招股书 ；数据截止2025年3月31日20%+20222023202425Q115.2%、21.3%21.5%23.7%24.5%202569的餐厅投资回报期为14个月。图表8：巴奴门店经营利润率趋势上行 图表9：25Q1二线城市门店利润率更高巴奴国际招股书 巴奴国际招股书巴奴翻台率逐年提升，2025Q13.7次/202220232024年度整体3、3.1、3.2次/日，25Q13.7次/日，同比增长+0.7次/202320242025Q1同店增速分别为+22.6%-9.9%+2.1%业时间提升翻台率，并持续拉新，推出会员计划提升消费者复购、针对性的促销活动以及品牌上新，拉动同店增长，2025Q1出现拐点，实现了同店销售增速转正。图表10：25Q1巴奴同店销售增速转正 图表巴奴翻台率逐年提升（次/天）巴奴国际招股书 巴奴国际招股书CAGR26.9%成长性凸显，规模效应下利润率非线性增长。品类2022-2024年巴奴营收和经调整CAGR26.9%、117.4%。