通宇通讯首次覆盖报告：双轮驱动5／6G与卫星互联网产业未来可期

目录Catalog目录Catalog一、一、5G发展平台期拓展卫星+出海方向 3证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 二、二、估值分析及盈利预测 7证证证证证+证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 .证证证证证证证证证证证证证证 三、三、风险提示 10证证证证证证证证证证证证证证证证。18证证16证证14证证12证证10证证证证证证证证证证证证证证证证证证。18证证16证证14证证12证证10证证8证证6证证4证证2证证0证证-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00证证证证证证证证证证证证证证-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00一、5G发展平台期拓展卫星+出海方向一、5G发展平台期拓展卫星+出海方向（一）公司基本面情况公司自成立以来，始终专注于通信天线及射频器件的研发、生产与销售。（一）公司基本面情况公司自成立以来，始终专注于通信天线及射频器件的研发、生产与销售。证证20证证证证证证证证证证证证证证4/5G证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证708证证证证2025.6.30证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证70证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 6G证证证证证证证公司专业从事通信天线及射频器件产品的研发、生产及销售，产品主要包括基站天线、射频器公司专业从事通信天线及射频器件产品的研发、生产及销售，产品主要包括基站天线、射频器件、微波天线等。件、微波天线等。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2G证3G证4G证5G证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证公司是国内较早涉足移动通信基站天线研发与生产的企业，拥有较强的研发技术团队，研发团公司是国内较早涉足移动通信基站天线研发与生产的企业，拥有较强的研发技术团队，研发团队及关键技术人员团队稳健 队及关键技术人员团队稳健 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证75*40*40m 证证证证证证证证证证证证证证证证证证168证证证证证证证证证128证证证证证证 3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证营收及归母净利润：营收及归母净利润：证证证证证证证证证证证证证证证证5G证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证2019证证证证证证证证证证证证证证证证 2023证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1994证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证 5G证证证证证证证证证证证 AFU证证证证证证证证证证证证证证证证证证证6G证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证YoY证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证利润率及费用率情况：利润率及费用率情况：证证证证5G证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证2016证证证证证证证证证证证证2023证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2022证45.0040.0035.0030.0025.0020.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A3Q25-5.00证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证 证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证分板块方面：分板块方面：核心业务保持稳定，战略规划清晰。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证分区域方面：分区域方面：海外业务快速发展，渠道拓展卓有成效。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1H25证证证证证证证证证证证证证证266证证证证证47.77证证证证证证证 49.93证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证MTN证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证5证证证证证证证证证证证证证5证证证证证证证证证证证证证6证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证16证14证12证10证8证6证4证2证0证2021A2022A2023A2024A1H2518证证16证证14证证12证证10证证8证证6证证4证证2证证0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证分业务板块利润率方面：分业务板块利润率方面：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2022证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1H25证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证1H25证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2022证证证证证证证证35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002021A2022A2023A2024A1H25证证证证证证证证证证40.00证证证证证证证证证证10pcts20.000.002021A 2022A 2023A 2024A 1H25-10pcts-5pcts0pcts35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002021A2022A2023A2024A1H25证证证证证证证证证证40.00证证证证证证证证证证10pcts20.000.002021A 2022A 2023A 2024A 1H25-10pcts-5pcts0pcts5pcts证证证证证证证证证证证证证证证证80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002020202120222023202435.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002020202120222023202416证14证12证10证8证6证4证2证0证2019A2020A2021A2022A2023A2024A1H25-100-50050100150200证证证证证 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 1H25250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00(1.0)(0.5)证7证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证证8证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证客户及供应商方面：客户及供应商方面：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证9证证证证证证证证证证证证证9证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证 证证证证 证证证 证证证证 证证证证证证 证证证 证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证公司现金流情况：公司现金流情况：证证证证证证证证证证2023证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1H25证证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证12证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证YoY证证证证证证证证证证证YoY证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（二）公司股权情况（二）公司股权情况公司股权结构： 公司股权结构： 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证46.5346.53证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证13证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证二、估值分析及盈利预测二、估值分析及盈利预测（一）卫星+通信出海双轮驱动，看好公司所处行业快速发展从通信（一）卫星+通信出海双轮驱动，看好公司所处行业快速发展从通信5G基建发展来看，1证证证证证证证证证证5G证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证20306G证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 6G证证证证证证证证证证证证证证证证证6G证证证证证证证证证证证证证证证证截至截至2025年9月，5G基站总数达470.5万个，比上年末净增 45.4万个，5G网络建设持续推进。推进。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5G证证证证证证证证证证证证 5G证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 RedCap证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 4G证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证14证证证5G证证证证证证证证161412108161412108证6证4证2证0证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证 7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 2025证6证证证证证证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证G60证证证证证证证证SpaceX证证证证证证证 7证证证证证证证证证证证5G证证证证证证证证证证证证5004003002001000证证证证证证证证证证证证证证5G证证证证证证证证证证证证5004003002001000证证证证证证证证证证证证证证证证近地轨道资源相对较为稀缺，我国卫星申报数量超3万，带来千亿增量市场空间。 ITU证证证证证证证证证证证证证证我国卫星相关资本开支政府支出有望加速。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2023.102023.112023.122024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.82024.92024.102024.112024.122025.22025.32025.42025.52025.62025.72025.82025.9证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2024证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证60.0040.0020.000.00-40.00证证证证证证证证证证60.0040.0020.000.00-40.00证证证证证证证证证证证15证证证证证证证证证证证证证15证证证证证证证证证证证证73证16证证证证证证证证证证证证证证证证 证证 证证 证证证 证证 证证证2022 2023 2024证证2024.12证证证证证 证证 证证 证证证 证证 证证证2022 2023 2024证证2024.12证证证证证证证证1094证证证证证证证证证证证证证证证-20.00证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Statista证证证证证证证证证（二）关键假设核心假设：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证 证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证8/5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026/2027证证证证2025证证证证证证100/80 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4G/5G证证证证证证证证证证证证证证2026/2027证证证证证证70/50 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证GW 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026/20272026/2027证证证150/120 证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025/2026/2027 证证证证证证11.426.13证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证21.22/23.99/26.16 证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证2022A2023A2024A2025E2026E2027E基站天线证7.377.497.786.777.317.68YoY-9.571.633.87-13.008.005.00证证证21.3425.7826.0324.2326.2327.23YoY证pcts证-4.044.440.25-1.821微波天线证2.101.911.722.585.169.29YoY66.67-9.05-9.9550.00100.0080.00证证证31.2429.9426.2823.2827.2830.28YoY证pcts证-1.08-1.3-3.66-343射频器件证2.012.701.701.312.233.34YoY-8.2234.33-37.04-23.0070.0050.00证证证8.691.360.820.526.528.52YoY证pcts证6.3-7.33-0.54-0.362卫星通讯证0.430.441.112.44YoY3.00150.00120.00证证证25.3920.3927.3930.39YoY证pcts证-573光通信证1.910.660.060.100.120.13YoY7.30-65.45-90.9170.0015.0015.00证证证14.9013.5926.6320.6323.6326.63YoY证pcts证-3.35-1.3113.04-633证证证证证证证证证证证证（三）可比公司估值情况证证证证证证证证证证证（三）可比公司估值情况证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证+证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证 2025/2026/2027 证证证证证证证证证证0.34证证证18.02/18.02/230.33/101.88 证证证2025/2026/2027 证PE证证证281.13证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 证证证2证证证证证证证证EPSPE2025E2026E2027E2025E2026E2027E688387.SH-0.010.030.06223.67111.83002446.SZ0.170.220.2648.5337.5031.73300136.SZ0.770.891.0737.0432.0426.65均值42.7897.7456.74002792.SZ0.060.210.43281.1385.1042.16证证证证证证证证证证证证三、风险提示三、风险提示公司产品出海不及预期的风险： 公司产品出海不及预期的风险： 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证卫星互联网组网进程不及预期的风险： 卫星互联网组网进程不及预期的风险： 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证图表目录图表目录证2证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证5证证证证证证证证证证证证证6证证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证证8证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证12证证证证证证证证证证证证证证证证证145G证证证证证证证证证13证145G证证证证证证证证证证15证证证证证证证证证证证证73证证16证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证主要财务比率2024A2025E2026E2027E证证证证证证-7.7-4.341.543.2证证证证证-55.5-5.7229.2证证证证证证证证证证证证证证证证证主要财务比率2024A2025E2026E2027E证证证证证证-7.7-4.341.543.2证证证证证-55.5-5.7229.298.7证证证证证证-49.0-18.0230.3101.9证证证22.221.224.026.2证证证3.53.06.99.8ROE1.51.23.97.3ROIC1.10.83.57.0证证证证19.819.822.324.8证证证证24.624.728.733.0证证证证3.863.953.563.27证证证证3.303.383.002.73证证证证0.330.330.450.59证证证证证2.062.182.893.16证证证证证3.052.983.644.14证证证证0.080.060.210.43证证证证证0.000.240.050.19证证证证5.305.335.525.87P/E230.47281.1385.1042.16P/B3.433.413.293.10EV/E