银行业理财持仓全景扫描系列：理财投资权益的当下与未来

目 录1、理财的权益投资，仍坚守“绝对收益”定位 4、行业总览：权益占比仍低，负债端风偏提升遇现实阻碍 4、竞争格局：马太效应明显“平台化”投资方式普遍 52、含权资产拆解“类固收”资产为主，纯权益占比小 6、权益类资产：优先股转债愈显稀缺，一级投资迎政策暖风 6、优先股：存量占比高、赎回压力大 7、可转债：银行转债陆续强赎，存量减少 8、个股：目前持仓规模小且分散 9、含权基金：二级债基为“盾、股票型ETF为“矛” 、二级债基：严控回撤、看重历史业绩 、股票型ETF：偏好宽基&红利低波 3、海外资管镜鉴：TF空间广阔“内外兼修”提升质效 12、案例：从“固收为王”到“含权起舞”的欧洲银行系资管 12、东方汇理Amundi：外部收购+内部增效，做大权益投资 13、德意志银行DWS：低费率ETF+高费率另类投资“双轮驱动” 14、启示：创设权益ETF+拓展代销渠道或为可行路径 164、权益增量测算：监管压力不大，增配节奏或仍较慢 175、风险提示 18图表目录图1：截至2025年9月末，全市场理财持有的权益资产约7200亿元，占全部持仓的2.1%（万亿元） 4图2：目前理财客户的风险偏好尚未大幅上升到混合类、权益类理财 4图3：2025Q3末混合类理财规模约8300亿元（万亿元） 5图4：2025Q3末权益类理财规模仅约700亿元（万亿元） 5图5：理财产品中的优先股被允许使用现金流折现等模型 8图6：2025Q3末理财前十持仓中出现的权益ETF，宽基＞科技＞周期＞金融 12图7：2015年末到2025H1末，东方汇理AUM中权益资产从13%升至30%、固收类资产从51%降至40% 13图8：2024年，东方汇理各类产品中AUM增加较多的产品为债券型、ETFs&ETCs、合资公司 14图9：东方汇理产品面向的客户中，机构客户占比超50%，为其提供了较多中长期资金 14图10：DWS在管产品中，被动投资占比不断上升，主动型固收占比持续下降 15图1：WS以低费率的T+高费率的另类投资“双轮驱动，使得总体费率稳定在3BP上下（B） 1512（包含母行）TOP3的理财子为兴银理财、杭银理财、信银理财（2025-11-26）16表1：按投资方式，理财公司更多通过间接投资方式投资权益类资产 5表2：理财公司投资权益资产的规模分化较大 6表3：理财前十持仓中的权益类资产，优先股占多数 6表4：2025Q3末理财前十持仓的含权基金中，二级债基、股票型ETF环比增加较多 7表5：理财持有的优先股存量较大，但面临赎回不续发的问题 7表6：2025Q3末理财前十持仓中的可转债，持有规模总体较小，涉及的行业较广泛 8表7：2025Q3理财前十持仓中的股票持仓呈现“规模小且分散”的特点（表中仅展示规模TOP30） 9表8：2025年上半年个股调研次数：宁银理财＞招银理财＞兴银理财＞杭银理财＞汇华理财 10表9：理财在打新、定增、举牌方面的政策待遇与公募基金拉平 10表10：2025Q3末理财前十持仓中的二级债基，主要呈现收益高、回撤小的特点 表2025Q3末理财前十持仓中权益ETF，行业较为分散 12表12：多家理财子公司已创设混合类、权益类指数产品，风险等级为R3~R5（统计日为2025-11-26） 17表13：若所有理财公司要使混合类+权益类产品占比排名前30%，有望增加权益类资产644亿元 181、理财的权益投资，仍坚守绝对收益定位、行业总览：权益占比仍低，负债端风偏提升遇现实阻碍截至2025Q37200亿元，占2.1%。20212025Q3）72002.1%图1：截至2025年9月末，全市场理财持有的权益资产约7200亿元，占全部持仓的2.1%（万亿元）银行业理财登记托管中心混合类、权益类产品增长较慢，固收+为含权主要方式。受制于理财客户较低的风险偏好，近年混合类、权益类产品规模均未有明显增长，截至2025Q3末分别仅8300亿元、700亿元。固收+产品为理财含权的主要方式，一方面是理财客户风险偏好决定的，另一方面是目前理财客户首次购买R4-R5理财产品需前往银行柜台进行面签，且理财产品尚无法在互联网、券商渠道销售，客群较为同质化。图2：目前理财客户的风险偏好尚未大幅上升到混合类、权益类理财研究所图3：2025Q3末混合类理财规模约8300亿元（万亿元）图4：2025Q3末权益类理财规模仅约700亿元（万亿元5.050.836 5.050.835 4 32 1 5%2019-122020-122019-122020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-09

0.10.080.060.040.020

0.08

0.07

0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2019-122020-122021-062021-122019-122020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-09

权益类 占比（右轴）银行业理财登记托管中心 银行业理财登记托管中心、竞争格局：马太效应明显，平台化投资方式普遍理财投资权益更强调团队化分工，不依靠单一的投资经理。我们拆解投资方式发现，权益资产间接投资的比例达90%以上，而直接投资不足10%，这可能是理财公司内部平台化运作方式导致的，即理财公司内部将多只权益资产遴选出来之后放入某只资管产品（信托/券商资管计划等），该资管产品即为一个资产包，供公司内部各投资经理选用。这样做的好处是能依靠团队分工快速选定资产并建仓，减少出错概率，但也易出现单家的权益投资风格趋同的现象，不如公募基金特色鲜明、标签化。表1：按投资方式，理财公司更多通过间接投资方式投资权益类资产权益（分投资方式） 直接投资（亿元） 间接投资（亿元）2021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06国有南银理财-85.3854.56南银理财-85.3854.5661.2343.9372.4145.7274.31-15.0714.5116.1112.51217.60234.24211.84苏银理财-143.98142.44219.68231.58289.18254.36252.32-92.2777.3291.81154.95200.54306.51368.97城商

---0.003.89---32.60-------

--0.285.95-26.680.00-28.152.660.00-----

--0.003.77-20.660.00---42.44-

--0.002.04-23.062.0716.0420.7125.260.00-0.008.57-

--0.000.888.132.150.006.26-0.001.3267.440.00

4.50--0.001.262.721.420.445.420.000.000.000.440.00

4.41 0.00 - 0.00 0.00 117.77 1.32 1.46 11.25 15.621.53 0.79 14.51 11.3713.33 11.0313.99 12.810.14 0.00 0.00 7.71 58.17 -0.00

------58.86-------

--1139.7996.39120.06481.30--87.640.00-----

--1098.23152.03151.25402.10-99.84---51.65-

--1019.49201.22114.60447.11-94.02105.08182.0383.7913.38178.85-0.79-

--143.9074.12504.55732.33143.33123.8757.7489.7028.97169.07-52.261.1057.80114.904.38

--0.704.42

-0.674.94

-0.470.004.30 青银理财5.1112.4725.1617.55青银理财5.1112.4725.1617.5517.153.012.752.7930.4942.2132.6431.7121.4236.6437.1737.930.000.000.000.000.004.0013.3265.9163.7056.6055.5354.0453.72---0.000.00---30.1478.6779.6680.0582.29农商 渝农商理财0.000.000.000.000.100.000.000.000.010.050.380.372.171.594.312.80汇华理财25.8351.757.9912.585.491.771.170.8325.719.740.010.000.001.990.230.49贝莱7.0916.4614.970.000.000.000.000.000.000.331.25合资施罗0.050.030.00-0.000.070.280.630.430.480.00高盛工银理财--1.422.381.931.661.141.02--0.000.000.000.000.000.00法巴农银理财-----0.000.000.00----0.000.000.00合计1205876716516486625685391,3042,5103,0302,9163,4204,0284,9375,050直接/间接投资占比8.45%18.96%18.14%18.25%15.94%14.12%10.32%9.64%91.55%81.04%81.86%81.75%84.06%85.88%89.68%90.36%各公司理财业务报告 （注：间接投资指通过公募基金以外的资管产品投资的权益资产；表中直接投资+间接投资=穿透后的权益资产总额）权益投资的马太效应明显，头部国股行理财子规模较大。截至2025年6月末，权益资产规模居前的5家理财公司为农银理财＞招银理财＞苏银理财＞工银理财＞光大理财，5家权益规模之和占全部理财公司的57%，马太效应显著，其中苏银理财、工银理财为后起之秀，权益资产在2022年以来实现了数倍的增长，而其余三家则规模始终较大。国有光大理财 634.21 487.25 405.87 449.14 505.43 514.95 543.68 585.48 5.93% 4.02% 3.47% 3.63% 3.67% 3.33% 3.25% 3.06%招银理财 1293.68 1070.12 961.54 832.87 740.46 700.51 718.22 667.68 4.14% 3.28% 3.19% 2.86% 2.58% 2.60% 2.63% 2.45%股份信银理财广银理财浦银理财民生理财91.46 115.79 120.55 104.49 115.69 106.63 115.03 116.62- 2.66 52.60 38.64 57.02 63.26 57.08 51.02- 25.06 179.64 178.85 175.33 176.35 176.45 174.04- - 187.25 200.38 175.87 132.44 114.22 112.661.05%国有光大理财 634.21 487.25 405.87 449.14 505.43 514.95 543.68 585.48 5.93% 4.02% 3.47% 3.63% 3.67% 3.33% 3.25% 3.06%招银理财 1293.68 1070.12 961.54 832.87 740.46 700.51 718.22 667.68 4.14% 3.28% 3.19% 2.86% 2.58% 2.60% 2.63% 2.45%股份信银理财广银理财浦银理财民生理财91.46 115.79 120.55 104.49 115.69 106.63 115.03 116.62- 2.66 52.60 38.64 57.02 63.26 57.08 51.02- 25.06 179.64 178.85 175.33 176.35 176.45 174.04- - 187.25 200.38 175.87 132.44 114.22 112.661.05%---0.97% 0.77% 0.64% 0.64% 0.53% 0.55% 0.51%0.22% 2.95% 2.29% 3.21% 3.19% 3.01% 2.75%0.74%---2.01%1.98%2.24%2.47%1.73% 1.39% 1.31% 1.27%1.90% 1.35% 1.08%- 0.00% 3.70% 1.76% 1.62%-0.13%0.08%0.04%- 2.46% 1.72% 1.38% 1.29% 4.99% 5.32% 5.59% 4.34% 0.03% 0.02%1.57% 1.31%3.69% -0.25% 0.20%城商5.45% 4.93%8.39% 7.74%1.81% 2.06%1.58% 1.45%农商 渝农商理财0.01 0.05 0.38 0.37 2.27 1.59 4.31 2.80 0.00% 0.00% 0.03% 0.03% 0.18% 0.12%1.26% 3.29% 1.74% 1.40%27.63%16.89% 11.89% 12.57% 5.56% 3.94%- 1.09%- -- -0.44% 0.29% 0.64% 0.33% 0.28%93.98% 72.76% 4.37% 1.33% 0.40%- - - 0.00% 0.00% 0.00%0.23%0.00%1.29%0.96%2021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06占比（占穿透后总资产）穿透后（直接投资+间接投资，亿元）权益（总额）建信理财150.81203.64204.34193.08117.1466.6751.7177.210.66%0.90%1.00%1.23%0.76%0.43%0.31%0.51%中银理财-172.96214.38210.24181.46181.02213.34379.64-1.04%1.21%1.33%1.09%0.98%1.10%1.94%交银理财552.67524.48488.89367.45353.09352.01351.19350.554.03%4.13%4.21%2.95%2.62%2.26%2.05%1.96%农银理财-1139.791098.231019.49690.06916.05893.95885.69- 6.37% 5.72% 6.58% 4.02% 5.12% 4.29%4.67%工银理财119.8996.67152.03201.22143.90126.90626.88606.270.57% 0.47% 0.81% 1.22% 0.84% 0.70% 3.10%3.16%中邮理财64.54296.01323.17277.89229.06266.19325.15347.490.91% 3.10% 3.66% 3.43% 2.78% 2.60% 2.79%2.57%兴银理财239.73209.50120.50117.08166.22183.07178.02200.001.55%1.18%0.53% 0.49% 0.66% 0.77% 0.73% 0.78%平安理财-20.0097.06107.15126.02108.0688.3590.85-0.68%1.03%1.10%1.15%0.95%0.66%0.72%华夏理财80.5188.22400.58198.0757.7472.6972.1381.961.33%1.42%6.49%3.76%0.91%0.95%0.82%0.76%渤银理财- - -0.0052.2629.0227.9228.37-恒丰理财- - -0.791.100.700.670.47-杭- - 94.0967.9859.1257-宁 192.07 208.70199.68182.35184-徽银理财7.526.13徽银理财7.526.136.136.734.384.424.944.300.32%0.24% 0.28% 0.37% 0.24% 0.23% 南银理财29.43100.4569.0777.3456.44290.01279.96286.150.83%2.48% 1.89% 2.10% 1.45% 6.37%苏银理财-236.26219.76311.49386.54489.72560.87621.29-6.13%5.86%6.69%7.28%7.72%青银理财35.6054.6757.8149.2638.5739.6639.9340.722.22%2.71%2.53%1.91%1.56%1.75%上银理财4.0013.3265.9163.7056.6055.5354.0453.720.09%1.70%1.63%1.88%1.95%1.74%北银理财---66.6778.6779.6680.0582.29---2.44%2.70%2.54%2.06%1.90%0.30%0.16%0.86%0.54%合资施罗德交银理财-0.471.030.440.760.470.510.00高盛661.141.02法巴000.000.00汇华理财51.5461.498.0012.585.493.761.401.324.83%汇华理财51.5461.498.0012.585.493.761.401.324.83%6.25%贝莱德建信理财24.7627.5322.9721.8917.9917.0916.7916.2294.43%91.25%2、含权资产拆解：类固收资产为主，纯权益占比小、权益类资产：优先股/转债愈显稀缺，一级投资迎政策暖风表3：理财前十持仓中的权益类资产，优先股占多数全市场理财前十持仓前十持仓中的规模（亿元）（不区分穿透前、后）2020-122021-122022-122023-122024-122025-032025-062025-09可转债0.785.99.209.547.0314.4114.92优先股253.901000.51139.11430.831762.941672.981716.62296.01股票6.3191.0461.3649.9564.65107.40134.5444.81股权33.9432.4232.2150.1842.7035.0636.72（前十持仓中）权益类资产2951,1301,3511,2461,5482,1111,8301,903（全部资产中）权益类资产13,69910,2939,2888,4278,3008,1047,8007,209普益标准、各理财产品季度投资报告 （注：前十持仓仅供参考，不代表全部持仓中的分布）此外，部分权益资产存在于公募基金项中而非权益类资产项。拆解全市场理财前十持仓并估算，截至2025Q3末全部持仓中二级债基、股票型ETF或分别约893亿元、335亿元，较2025Q2末分别增加596亿元、182亿元，成为理财增配权益资产的主要方式。估算在全部持仓中的规模（亿元，最后一行为披露值）2020-122021-122022-122023-122024-122025-032025-062025-09货币市场型基金债券型基金短期纯债型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金估算在全部持仓中的规模（亿元，最后一行为披露值）2020-122021-122022-122023-122024-122025-032025-062025-09货币市场型基金债券型基金短期纯债型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金被动指数型债券基金增强指数型债券基金可转换债券型基金债基估值方法：20.13%12.65%14.93%9.54%9.05%42.10%66.78%1.51%13.01%6.49%18.55%2.41%0.00%0.14%42.10%7.39%25.73%8.73%21.48%3.41%0.00%0.03%66.78%%8.48%31.55%11.39%11.62%1.66%0.00%0.03%64.74%%%%%%0.00%0.05%77.51%%%%%%0.00%0.20%75.24%18.41%6.66%9.09%2.43%10.38%0.00%0.23%77.19%%%6.28%2.15%14.96%0.00%0.30%81.04%16.43%33.00%5.61%6.67%14.77%0.00%0.26%76.74%2025Q3环比1631 1579 1207 505 1410 892 1157 1212 553412 8331 5237 4730 7011 7218 1122210275 -947122 922 686 1508 2649 1722 3189 2200 -9891054 3210 2552 1949 2682 3428 4753 4418 -334526 1089 922 795 716 850 869 751 -1181503 2680 940 365 235 227 297 893 596195 426 135 111 710 970 2072 1977 -950 0 0 0 0 0 0 0 011 4 3 3 18 22 41 35 -63412 8331 5237 4730 7011 7218 11222 10275 7混合型基金股票型基金国际(QDII)基金国际(QDI国际(QDI国际(QDII)混合型基金国际(QDII)另类投资基金另类投资基金REITsFOF基金未分类公募基金25.59%15.28%12.18%4.18%2.74%0.03%8.34%2.04%1.06%0.74%0.24%1.46%1.03%0.32%0.11%0.00%1.54%0.16%0.07%0.00%3.13%1.96%0.00%7.08%5.92%0.85%4.53%0.54%1.26%0.70%0.54%0.03%0.00%0.62%0.27%0.09%0.00%7.22%2.75%1.63% 0.54%1.55% 0.67%0.00% 0.00%4.04% 1.53%4.15%2.14%0.77% 0.34%2.98% 1.75%0.40% 0.05%1.86%2.27%1.49% 1.40%0.36% 0.64%0.01% 0.01%0.00% 0.00%0.81%0.54%0.12%0.14%0.04%0.01%0.00%1.77%2.26%0.27%0.64%0.00%1.34%2.02%0.37%1.58%0.07%7.33%6.930.390.01%0.00%1.31%0.20%0.01%0.14%1.56%1.73%0.18% 0.24%0.36% 0.51%0.00% 0.00%1.02% 0.98%1.31%2.72%0.18% 0.14%1.10% 2.50%0.03% 0.08%4.35%6.46%0.01%0.00%1.00%0.09%0.00%2.29%0.07%0.00%2.67%0.06%0.00%0.57%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%2074 1907 985370 521 253713 342 15936 3 955 1040 573369 255 479172 133 69194 93 3673 30 44206 182 10253 129 5748 40 434.16 13.65 2.130.00 0.00 0.00392 193 500.00 20.0421.6620.31 9.35 6.940.00 0.00 0.008104 12476 808944199950247253471822411491220.710.00507.582.170.00610325650630143200311635211131600.860.005013.420.96165.3121126600125189351486685648360.770.0212318.870.6013.04935121725500141182251534602564371.490.0813912.200.59316.602313268013136418335108646841718.710.053588.290.4176.2613389144.57%8.80%0.44%11.78%4.55%2.12%2.39%0.04%2.54%0.05%0.00%4.84%0.00%0.25%0.00%7170-10182-71826262121134722-003219-3.91-0.19-240.34-459779-1611-115288481531852208485315773161111698153638277844012800摊余成本法 0.80% 1.03%10.44%13.35% 7.85%23.61%20.83%27.36%市值法41.31%65.75%54.31%59.61%65.58%51.90%58.87%48.86%混合估值法 0.00% 0.00% 0.00% 4.55% 1.81% 1.68% 1.34% -9413847931876.74%377.19%64.74理财前十持仓中的公募 在前十持仓中的占比基金 2020-122021-122022-122023-122024-122025-032025-062025-098.28%77.51%24.718.28%77.51%24.7131.9313.025.991.8215.13%75.24%28.4328.787.692.537.628.36%81.04%23.0334.32普益标准、各理财产品季度投资报告2025Q33.40%~5.37%发行满5年后，银行有权（但非义务）赎回，如杭州银行、宁波银行、上海银行、长沙银行均宣布拟赎回优先股，银行赎回主要为降低资本成本，用票面利率更低的新资本工具（如永续债）替换。考虑市场存量有限，到期后需考虑其余资产进行承接。序号资产代码25Q3前十持仓中前十持仓中的规模（亿序号资产代码25Q3前十持仓中前十持仓中的规模（亿元） （2024年，%）股息率 序号资产代码25Q3前十持仓中的前十持仓中的规模股息率的优先股优先股（亿元） （2024年，%）1360033.SH中行优3318.114.4117140002.SZ平银优0133.074.232360030.SH建行优1271.453.4018360003.SH浦发优129.785.373360036.SH工行优2154.224.2119360011.SH工行优125.854.404360021.SH交行优192.673.9920140007.SZ宁行优02(退市)23.494.325360013.SH光大优187.744.3521360019.SH南银优114.394.656360001.SH农行优185.534.9522360038.SH长银优113.515.1473苏银优174.663022.SH光大优29.183.938360029.SH上银优172.383.8824360024.SH南银优26.983.989360023.SH北银优261.304.1125360031.SH贵银优14.644.2510360035.SH中行优461.014.2826360008.SH浦发优24.344.8111360037.SH民生优156.384.2527360046.SH五资优5(退市)2.604.5412360025.SH中信优149.083.9328140001.SZ宁行优012.174.5113360034.SH光大优345.034.5929360044.SH五资优3(退市)1.784.4614360028.SH招银优142.323.5630360018.SH北银优11.574.481536331360010.SH中行优2(退市)0.60-1638632360002.SH中行优1(退市)0.53-普益标准、各理财产品季度投资报告图5：理财产品中的优先股被允许使用现金流折现等模型中国银行业协会2025Q32025表6：2025Q3末理财前十持仓中的可转债，持有规模总体较小，涉及的行业较广泛序号 资产代码益资产名称25Q3前十持仓中的权序号 资产代码益资产名称25Q3前十持仓中的权资产类型（亿元）所属行业（二级） 前十持仓中的规模转股溢价率（）区间涨跌幅（）正股区间涨跌幅（）1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 33 34 35 36

通22保利定转国投转债兴业转债上银转债华安转债希望转2华发定转温氏转债青农转债晶澳转债浦发转债(退市)重银转债烽火转债常银转债闻泰转债金能转债(退市)本钢转债和邦转债山路转债天23晶能转债欧22平煤转债恒逸转2韵达转债牧原转债贵燃转债爱玛转债欧通转债洋丰转债爱迪转债立讯转债冠宇转债

可转债 半导体与半导体生产设可转债 房地产Ⅱ可转债 多元金融可转债 银行可转债 银行可转债 多元金融可转债 食品、饮料与烟可转债 房地产Ⅱ可转债 食品、饮料与烟可转债 银行可转债 半导体与半导体生产设可转债 银行可转债 银行可转债 技术硬件与设可转债 银行可转债 技术硬件与设可转债 能源Ⅱ可转债 材料Ⅱ可转债 材料Ⅱ可转债 资本货物可转债半导体与半导体生产设备可转债半导体与半导体生产设备可转债耐用消费品与服装可转债 能源Ⅱ可转债 材料Ⅱ可转债 运输可转债 食品、饮料与烟可转债 公用事业Ⅱ可转债 汽车与汽车零部件可转债 技术硬车零部件Ⅱ可转债 材料Ⅱ可转债 汽车与汽车零部件可转债 技术硬件与设备可转债 技术硬件与设备

88.6945.0429.0221.4622.6930.75-42.0514.5516.4531.873.0511.1020.9319.3137.0621.5548.7416.4030.0731.9180.3388.5516.6230.1738.629.2510.0332.4251.5811.6024.5628.38

9.93-7.092.204.9115.68-0.9029.351.633.2413.442.6613.251.810.5214.296.3023.1715.7214.612.319.377.7621.641.931.6424.067.618.2515.9520.9018.39

0.816.728.436.079.350.6314.115.5719.150.3042.334.6119.8627.118.751.966.045.491.6139.7449.539.5542.1259.6051.15普益标准各理财产品季度投资报告 （注浦发转债金能转债摘牌日分别为2025-10-282025-10-14）2.1.3、个股：目前持仓规模小且分散由于理财定位于绝对收益，理财的个股持仓更为分散。不同于公募基金的标签化特点，理财持仓更加分散，以此减小个别行业影响带来的净值波动。拆解2025Q3末前十持仓，我们发现。规模居前的个股主要分布在化工、电气设备、非银、银行等行业，除少数个股外，其余均呈现规模小且分散的特点。表7：2025Q3理财前十持仓中的股票持仓呈现规模小且分散的特点（表中仅展示规模TOP30）序号 资产代码 25Q3前十持仓中的权益资产名称 资产类型 序号资产代码25Q3前十持仓中的权益资产名称 资产类型前十持仓中的规模（亿元）所属行业（一级）所属行业（二级）1 2 3 4 5 6 7 8 881.SH9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

东方盛虹 股票中金公司 股票通威股份 股票江苏银行 股票恒力石化 股票宁德时代 股票腾讯控股 股中国银河美的集团 股票恒逸石化 股票越秀地产 股票贵州茅台 股票中船防务 股票中集安瑞科 股票国泰海通 股票广州酒家 股票新易盛 股票尚太科技 股票紫金矿业 股票阿里巴巴-W 股票中通快递-W 股票东航物流 股票海尔智家 股票青岛啤酒股份 股票成都银行 股票江苏索普 股票长江电力 股票中际旭创 股票江苏金租 股股

3.901.541.531.361.321.261.251.191.171.101.071.031.030.970.970.840.840.830.830.730.730.670.660.630.62

材料 化工金融 非银金融工业 电气设备金融 银行能源 石油石化工业 电气设备信息技术 软件服务金融 非银金融可选消费 家电Ⅱ材料 化工房地产 房地产Ⅱ日常消费 食品饮料工业 机械能源 石油石化金融 非银金融日常消费 食品饮料信息技术 硬件设备材料 化工材料 有色金属可选消费 可选消费零售工业 交通运输工业 交通运输可选消费 家电Ⅱ日常消费 食品饮料金融 银行材料 化工公用事业 公用事业Ⅱ信息技术 硬件设备金融 非银金融日常消费 食品饮料普益标准、各理财产品季度投资报告 （注：表中仅展示规模TOP30）20252025年上半年理财公司普遍对于工业机械、集成电路、电子元件的关注度较高，此外也有部分理财子对区域性银行有一定的关注度。1 宁银理财 677 587 213 379 365 162 工业机械 1 宁银理财 677 587 213 379 365 162 工业机械 瑞迈特 新天绿能 中控技术 2 招银理财 653 474 206 427 333 162 工业机械 普蕊斯 中控技术 海大集团 3 兴银理财 620 420 182 377 292 151 集成电路 汇川技术 东芯股份 小商品城 杭银理财 436 341 131 272 216 111 汽车零配件与设备 中控技术 华阳集团 德赛西威 汇华理财 502 365 115 313 256 103 电子元件 伟星新材 中控技术 晶丰明源 5工银理财 113 172 108 91 121 100 信息科技咨询与其它服务 宇信科技 天孚通信 齐鲁银行 建信理财 367 250 104 269 190 88 区域性银行 汇川技术 天孚通信 杭州银行 光大理财 136 80 62 111 61 43 煤炭与消费用燃料 新集能源 汇川技术 斯莱克 中银理财 81 69 54 71 60 52 集成电路、区域性银行、信息科技上海银行 渝农商行 厦钨新能 浦银理财 69 48 48 59 37 46 电子元件、商业化工 祥生医疗 中农立华 杭州园林 平安理财 193 83 48 149 74 48 医疗保健设备 飞亚达 中科创达 海南华铁 农银理财 121 58 38 89 52 32 电子元件 陕西华达 天孚通信 蓝思科技 南银理财 236 64 30 170 57 28 汽车零配件与设备、应用软件 冠盛股份 塔牌集团 利元亨 苏银理财 149 25 26 116 23 20 环境与设施服务 军信股份 永顺泰 中科创达 广银理财 251 63 23 177 56 22 电子元件、食品加工与肉类 涪陵榨菜 华锐精密 萤石网络 北银理财 1 30 21 1 29 21 工业机械 厦钨新能 中石科技 宏华数科 交银理财 63 79 19 60 67 16 工业机械 斯莱克 奥来德 萃华珠宝 信银理财 105 45 19 85 40 17 电子设备和仪器 唯科科技 海新能科 迅捷兴 青银理财 3 21 10 3 18 9 电气部件与设备 汇川技术 深南电路 皖能电力 民生理财 15 4 10 15 4 10 工业机械 道通科技 华锐精密 美芯晟 21 中邮理财 216 129 9 185 114 9 - 甘肃能化 京北方 成都华微 22 华夏理财 143 22 7 120 21 7 - 利元亨 中科创达 翔宇医疗 高盛工银理财 22 16 6 22 12 6 集成电路 东方电热 耐普矿机 江河集团 2上银理财 0 1 1 0 1 1 电子元件 和而泰 11-11No.3 2023-122024-122025-06No.2No.12025H1调研次数最多的行业2023A2024A2025H12023A2024A2025H12025H1关注度最高的TOP3个股 权益投资规模（亿元）调研个股数-合计调研总次数序号机构名称7420251IPO对象范围。沪深交易所同步新增银行理财公司作为IPO网下投资者主体资格，并将银行理财产品、保险资管产品纳入A类配售对象范畴，与公募基金拉平。2025IPO表9：理财在打新、定增、举牌方面的政策待遇与公募基金拉平日期机构政策文件内容2025-01-22证监会《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。2025-03-28证监会《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》发行人和主承销商应当安排不低于本次网下发行证券数量的一定比例的证银行理财产品券交易所规则规定的其他资金等配售，网下优先配售比例下限遵守证券交易所相关规定。2025-03-28上交所《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2025年修订）》70%银行理财产品、2025-03-28深交所《深圳证券交易所首次公开发行证券发行与承销（2025年修订》理财公司基金管理人等专业机构投资者询价。证监会、上海交易所、深圳交易所、含权基金：二级债基为盾、股票型ETF为矛ETF、ETF。理财青睐业绩靠前、回撤小、有历史业绩印证的二级债基。由于二级债基可直2025Q3（220只17.86%，2025Q30.8（1.4.97.62025Q3（亿元） 类，%）2025Q3（亿元） 类，%）2025-09 2025Q3仓中的规模益率（）名（二级分最大回撤(%)类平均(二级夏普比率理财前十持区间年化收收益同类排（年）比（） 基金成立均从业年限基金经理平股票投资占序号最大回撤同最大回撤同基金代码 混合二级债基简称 2025Q3 分类，%)2025Q3 2025Q3 基金代码混合二级债基简称2025Q3分类，%)2025Q32025Q32025Q3（年）1 2 3 4 5 6 7 8 0019 01410 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 002

睿远稳益增强30天持有债券A华安乾煜债券发起式A景顺长城景颐双利债券A类广发集轩债券A中欧丰利债券A易方达稳健收益债券B永赢稳健增强债券A兴业收益增强债券A博时恒乐债券A易方达稳健收益债券A景顺长城景颐双利债券C类富国裕利债券A景顺长城景盛双息收益债券A类汇添富添添乐双盈债券A景顺长城景颐丰利债券F类永赢稳健增强债券C富国优化增强债券博时稳健增利债券广发集源债券E易方达裕祥回报债券A博时恒乐债券C招商安本增利债券富国裕利债券E兴业收益增强债券富国宝利增强债券景顺长城景盛双息收益债券C类中邮睿信增强债券广发聚鑫债券A汇添富双享回报债券A

13.6812.2812.108.637.667.586.906.085.014.804.754.454.384.063.793.643.593.523.173.042.862.822.732.692.682.582.442.442.33

17.21 616.61 720.65 516.72 718.39 67.71 32.62 37.43 19.78 612.50 20.06 513.84 973.96 132.12 328.32 319.13 619.25 612.72 916.84 731.19 312.47 23.94 421.45 519.62 631.92 320.92 532.46 324.13 4

-0.44-1.06-0.77-0.59-0.68-0.75-1.41-0.71-0.58-0.77-0.81-0.73-0.84-0.52-1.84-1.42-2.18-0.56-0.70-0.62-0.58-1.50-0.73-0.67-0.95-0.87-1.82-0.84-1.30-0.99

5.623.994.416.154.252.474.284.834.352.344.213.824.094.366.254.213.835.494.963.354.243.823.794.814.133.913.675.124.575.63

15.16 2 617.95 4 518.91 12 10.01 2 17.98 4 813.45 20 21.23 4 518.53 10 14.53 3 13.45 20 18.91 12 6.43 4 17.53 10 812.82 3 618.40 1 921.23 4 519.53 2 412.57 2 620.01 4 919.49 10 814.53 3 20.18 19 86.43 2 18.53 10 19.67 8 817.53 10 820.02 9 618.69 12 20.20 4 618.09 9 6（共220只，此表仅展示TOP30)中位数：普益标准、各理财产品季度投资报告

14.94

-0.80

3.82 17.86 4.92 7.602.2.2、股票型ETF：偏好宽基&红利低波理财偏好宽基基金与红利低波ETF，偏好右侧布局、严控回撤。ETF费率低、持仓透明、回撤相对可控且避免个股风险，能有效帮助理财公司分散投资，对于投研能力刚刚起步的公司更为友好。我们拆解理财前十持仓发现，理财持有ETF偏好宽基指数（如上证50），2025Q3配置科技行业基金较多，反映理财跟随者的风格、偏好右侧布局。基金代码被动指数型基金简称仓中的规模收益率名（二级分（亿元） （%） 类，基金代码被动指数型基金简称仓中的规模收益率名（二级分（亿元） （%） 类，%） (%)理财前十持区间年化收益同类排最大回撤基金成立（年）基金经理平均从业年限（年）所属行业序号2025-09 2025Q3 2025Q3 2025Q31 2025-09 2025Q3 2025Q3 2025Q32 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

易方达上证50ETF富国中证港股通互联网大成中证A500ETF华泰柏瑞沪深300ETF国泰中证全指证券公司国泰中证全指证券公司富国中证军工龙头ETF有色金属永赢中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A国泰中证军工ETF易方达中证科创创业50ETF易方达沪深300非银ETF华宝中证全指证券公司ETF创新药国泰中证A500ETF华泰柏瑞沪深300ETF华夏中证动漫游戏易方达上证科创板50ETF景顺长城中证港股通科技嘉实上证科创板芯片ETF南方中证科创创业50ETF华夏沪港通恒生ETF联接C华宝中证全指证券公司广发创业板ETF南方中证A500ETF景顺长城中证红利低波动100ETF光伏ETF易方达深证100ETF易方达创业板ETF券商ETF

4

53.11 116.80 120.89 99.76 53.61 53.61 21.02 318.51 190.56 34.08 641.14 128.15 53.67 123.92 121.87 99.76 145.27 389.85 8134.12 635.11 1631.22 155.95 53.67 404.54 8121.73 8.15 298.47 201.16 409.06 753.34

-2.71 6-4.67 4-4.13 1-3.51 996-5.58 4-6.34 19-8.07 49-6.27 5-4.17-3.51 -5.78 45-4.73 43-8.08 4-3.97 79-6.09 8-4.18 1-4.40 5-4.99 5-4.87 -6.10 4

14 宽基基金(事后)6 科技行业基金(事后)5 宽基基金(事后)16 宽基基金(事后)12 金融地产行业基金(事后)12 金融地产行业基金(事后)10 周期制造行业基金(事后)4 周期制造行业基金(事后)2 宽基基金(事后)12 周期制造行业基金(事后)7 科技行业基金(事后)14 金融地产行业基金(事后)12 金融地产行业基金(事后)10 医药行业基金(事后)宽基基金(事后)16 宽基基金(事后)科技行业基金(事后)11 科技行业基金(事后)6 宽基基金(事后)5 科技行业基金(事后)科技行业基金(事后)宽基基金(事后)12 金融地产行业基金(事后)12 宽基基金(事后)5 宽基基金(事后)8 宽基基金(事后)5 周期制造行业基金(事后)9 宽基基金(事后)宽基基金(事后)金融地产行业基金(事后)普益标准、各理财产品季度投资报告 （注：此表仅展示规模TOP30）图6：2025Q3末理财前十持仓中出现的权益ETF，宽基＞科技＞周期＞金融(事后1.59%

(事后2.04%

稳定行业基金(事后0.02%科技行业基金(事后),业基金(事后11.80%

宽基基金(事后),47.50%周期制造行业基金(事后),15.14%普益标准、各理财产品季度投资报告3、海外资管镜鉴：ETF空间广阔，内外兼修提升质效我国理财公司成立时间短、权益投资经验不足，权益资产占比目前明显低于一些海外的银行系资管机构。海外银行系资管机构通常发展时间长于我国，且具有更为市场化的机制，从而探索出了从固收为王向权益转型的可行之路。、案例：从固收为王到含权起舞的欧洲银行系资管、东方汇理Amundi欧洲最大资管机构——东方汇理（Amundi）可视为欧洲版理财子。2010年，法国农业信贷银行资管部与法国兴业银行的资产管理部门合并，正式成立东方汇理（Aund8UM在202Q12.252017年收购Pioneer后迅速做大混合类产品。20173Poneernetens2017年混合类产品占比迅速提升至18%，同比上升6pct。通过固收+等多元资产满足其母行零售客户对稳健收益的需求，作为进入权益市场的过渡。2021年收购迅速做大ETF202112100%ETF20217pctETF2025630%，较201513%图7：2015年末到2025H1末，东方汇理AUM中权益资产从13%升至30%、固收类资产从51%降至40%100%0%

38%38%38%40%40%45% 48%46%38%45%51% 50%19% 18%16%15% 15%18% 18%16%16%12%12%29% 30%13%14%16% 16%17%18%25% 25% 27%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

现金固收2017年收购Pioneer 2017年收购Pioneer2021年收购LyxorAmundi官网、图8：2024年，东方汇理各类产品中AUM增加较多的产品为债券型、ETFs&ETCs、合资公司1000100008206105601101705030-70-10权 混 固益 合 收类 类 类结构化产品指数实物资产另类资产-230现金合资公司主动管理结构化产品被动投资实物&另类现金合资公司&SmartβETFs&ETCsAmundi官网、&SmartβETFs&ETCs通过外部收购ETF图9：东方汇理产品面向的客户中，机构客户占比超50%，为其提供了较多中长期资金7.417.41%9.15%9.02%11.08%14.16%13.82%13.86%15.55%16.65%16.61%18.39%13.84%13.26%11.74%10.70%15.71%15.07%17.95%17.90%15.43%6.70% 7.76%90%0%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

其他：合资企业、Victory-US机构：CA&SG机构：雇员储蓄机构：公司机构：机构和主权基金(含FOF)零售：第三方分销商零售：国外零售：法国国内Amundi官网、、德意志银行DWS：低费率ETF+高费率另类投资双轮驱动德国DWS亦为成功转型权益的案例。德意志银行的资管子公司为DWS（Deuheeah&uns，224年其UM1DS被动投资和另类投资作为两大增长极，2022年报中曾明确设定两者未来3年CAGR分别不低于12%、10%。（DS曾收购房地产投资公司REE2024图10：DWS在管产品中，被动投资占比不断上升，主动型固收占比持续下降11.01%11.61%11.01%11.61%10.40%12.20%12.50%11.73%12.39%14.37%12.39%10.97%13.56%13.88%16.38%16.87%20.31%22.57%25.65%24.24%27.57%33.10%37.05%37.39%35.19%34.19%30.47%27.74%24.46%23.63%22.77%21.25%0%

另类投资被动型（X-trackers）主动型现金2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024德意志银行官网低费率的ETF+高费率的另类投资双轮驱动，实现规模、质效齐升。初期DWS通过低费率ETF迅速扩大了规模，形成规模效应，但ETF本身费率较低且市场竞争下不断下降，于是同时发展费率相对较高的另类投资，从而保持总体费率基本稳定在30BP左右。图11：DWS以低费率的ETF+高费率的另类投资双轮驱动，使得总体费率稳定在30BP上下（BP）535553555354504950474530273124312530222828282726191818171670主动型权益60 主动型固收50 主动型混合40 主动型量化主动型现金30 2010

被动型（X-trackers）另类投资合计02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024德意志银行官网、启示：创设权益ETF+拓展代销渠道或为可行路径回顾东方汇理和DWS的权益发展之路，我们发现两者有一定的共同点，比如都通过收购获得了外部投研资源、产品上大力发展权益ETF、不断拓展全球代销网络等等，这为我国理财子发展权益投资提供了可贵的经验。从外部与内部两方面来看：1、外部：网平台、券商平台销售，仅能在银行渠道销售。但理财子仍可通过与中小银行合作图12：目前代销机构（包含母行）数量TOP3的理财子为兴银理财、杭银理财、信银理财（统计日为2025-11-26）0

兴 杭 银 银 理 理 财 财

苏南平华渝银银安夏农理理理理商财财财财理财

中 渤 银 银 理 理 财 财

宁 北 银 银 理 理 财 财

民上中浦光工生银邮银大银理理理理理理财财财财财财

6000代销机构（家）被代销产品（款，右轴）代销机构（家）被代销产品（款，右轴）40003000200010000普益标准 （注：仅展示代销机构数量TOP20）2、内部：+、权益ETF；同时培养优势特色领域。++ETF的入手或ETF，如跟踪宽基指数或行业指数（红利、水电等）。但由于监管规定首次购买R4-R5风险等级的产品必须线下临柜面签，这给部分权益类产品的销售带来一定阻碍。同时，由于ETF费率较低且未来若趋于同质化竞争，不排除打价格战的可能性，因此理财子需形成优势特色领域，如主动管理型权益产品、私募股权投资等，从而在管理费率上建立议价权，避免费率内卷。平台建设：通过委外实现平台化、模块化运作提升效率。参考东方汇理建设内部投研平台ALTO提升效率，我国不少理财子也已形成内部平台化模块化（modularinvestmentplatform）运作模式，即按照资产收益、回撤属性建立不同的资产包供内部投资经理选用。此外也可通过委外实现矩阵式下单，这种工业化的流程将一定程度弥补人员不足的问题。表12：多家理财子公司已创设混合类、权益类指数产品，风险等级为R3~R5（统计日为2025-11-26）序号 产品名称 风险等级 投资性质2025年以来年化收益率中银理财-智富指数跟踪策略180天持有期02华夏理财天工日开理财产品25号(智能驾驶指数)华夏理财天工日开理财产品26号(悦己经济指数)华夏理财天工日开理财产品27号(低空经济指数)华夏理财天工日开理财产品28号(充电桩指数)华夏理财天工日开理财产品29号(化工精选指数)华夏理财天工日开理财产品30号(大飞机指数)华夏理财天工日开理财产品31号(旅游产业指数)华夏理财天工日开理财产品32号(中药精选指数)华夏理财天工日开理财产品22号(智能机器人指数)华夏理财天工日开理财产品24号(小金属指数)华夏理财天工日开理财产品23号(创新药指数)华夏理财天工日开理财产品21号(中诚信中国科技十巨头指数)中银理财-智富指数轮动策略180天持有期中银理财-智富指数跟踪策略180天持有期华夏理财天工日开理财产品19号(中诚信自由现金流精选50指数)华夏理财天工日开理财产品16号(港股通高股息指数)华夏理财天工日开理财产品17号(军工电子指数)华夏理财天工日开理财产品18号(中诚信A500高分红指数)华夏理财天工日开理财产品15号云计算指数)华夏理财天工日开理财产品12号(中诚信公募REITs精选指数)富利股债指数主题1个月最短持有期1号混合类理财产品(MSCI红利股票)华夏理财天工日开理财产品20号(中诚信股东回报优选指数)中银理财-智富指数跟踪策略60天持有期02中银理财-智