证券行业券商板块月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻

202510月券商板块行情回顾10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛2025年10月券商指数国庆节假日后尝试延续9月底的强势反弹进一步走高，但力度明显910中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数（平盘）0.73个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第22位，环比+5位。-4.009635图1：2025年10月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-0.73%12%10%8%6%4%2%0%

-0.73%ⅡⅡ

煤石有石金化属

用事业

钢交综铁通合运输

综建建家合材筑电金融

非轻消银工费行制者金造服融务

电基通商沪农力础信贸深林设化零牧300备工售渔及300新能源

证计机券算械机

医国房食药防地品军产饮工 料

电汽传子车媒、研究所10月券商板块跌多涨少，个股表现分化202510月，4217+1315（（（证券（4.94%）、（4.78%）；跌幅前5位分别为（-5.84%）、华林证券（-5.72%）、（-4.82%）、国元证券（-4.09%）、东方证券（-3.80%）。10月共24家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-2家，占比57.1%。1010图2：2025年10月券商板块个股涨跌幅10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%、研究所1.3.2025年10月券商板块平均P/B的震荡区间为1.510-1.580倍202510月券商板块的平均P/B1.5801.51020161.542025年10月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.510倍，再度回落至1.54倍之下。图3：2023年1月-2025年10月券商板块平均P/B12023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2024-09-01 2025-01-01 2025-05-01 2025-09-01、研究所202510月上市券商月度经营业绩的核心市场要素权益波动加大、固收低位反弹202510A10月权益市场在年内高位波动有所加大，科技成长类指数由前期的单边走强转入震荡整505030050指5050502000101.85%0.39%0.76%300A5000.62%1.56%505.33%20000.34%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证10009750101010月股债跷跷板现象有所弱化，中旬权益市场明显走弱，固收市场有所反弹但幅度及力度均相对有限；下旬后权益市场尝试再度转强，但固收市场非但没有转弱而是同步出现反弹。整体看，10月固收市场在前期悲观情绪阶段性出清后出现自发修复，叠加资金面保持平稳、宽松预期回归等因素的影响，固定收益类指数于年内低位向上反弹。其中，十年期国债期货指数走强相对较强，持续在3月的年内低点之上区间震荡，下旬反弹的幅度相对较大，全月收涨0.74%；中证全债（净）指数低斜率震荡反弹，走势相对偏弱，全月同步上涨0.52%，在连续三个月下跌后企稳回升。10月国债期货各品种、信用债市场均开启了温和反弹，行业固定收益类自营业务的经营环境企稳回暖，但景气度仍维持在年内的中低位水平，预计10月上市券商固定收益类自营业务环比将实现一定程度的改善。10图4：各主要权益类指数涨跌幅 图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅30%25%20%15%10%5%0%

上证综指深证综指上证50 沪深创业板指科创50 中证2000

十债主连 中证全债（净）1%1%0%0%1%1%0%0%0%0%2025年5月0%1%1%2025 月2025年9月年7-5%2025年5月 2025年7月 2025年9月-10%

--1%、研究所 、研究所经纪业务景气度出现明显回落2025年10月全市场日均股票成交量为21640亿元，环比-10.5%，同比+7.4%；月度股票9。10月国庆假期后各主要权益类指数冲高快速回落、市场振幅加大，全市场日均股票成交量922.581221.62102图6：月度全市场日均股票成交量（亿元） 图7：月度全市场股票成交总量（亿元）月度日均成交量环比月度日均成交量环比25000200001500010000500002024年10月 2025年3月 2025年8月

200%150%100%50%0%-50%

600000月度成交总量环比月度成交总量环比40000030000020000010000002024年10月 2025年3月 2025年8月

150%100%50%0%-50%、研究所 、研究所两融余额持续刷新历史新高截至2025年10月31日，全市场两融余额为24864亿元，环比+3.9%，同比+45.5%。截至10月底，2025年两融日均余额为19885亿，较2024年两融日均余额15671亿元+26.9%，增幅环比+2.8个百分点。102.452.402.50万1061020252024图8：月末两融余额（亿元） 图9：两融年度日均余额（亿元）两融余额环比两融余额环比25000200001500010000500002024年10月 2025年3月 2025年8月

20%15%10%5%0%-5%-10%

0

2014 2016 2018 2020 2022 2024

200%两融年度日均余额环比两融年度日均余额环比100%50%0%-50%、研究所 、研究所投行业务总量保持平稳5年045+295.5%。2025年01（-25.4%，同比+19.7%。IPO图10：月度股权融资规模（按上市日，亿元） 图月度各类债券承销金额（按发行日，亿元）月度股权融资规模环比月度股权融资规模环比80060040020002024年10月 2025年3月 2025年8月

1000%800%600%400%200%0%-200%

月度各类债券承销金额环比月度各类债券承销金额环比02024年10月 2025年3月 2025年8月

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%、研究所20256、研究所2025月业绩前瞻50300A475010501050505020001092000大，自8月中旬以来在近年来的高位形成区间震荡走势，短期格局仍未明显转强。、中证10005011月以来股债跷跷板效应持续弱化。临近年末，虽然供给面及资本面对固收市场有利，但受公募基金销售费用新规征求意见稿对产品户赎回以及自营类账户兑现等因素的影响，债券收益率下行将导致固收市场卖压加大。特别是下半月以来，全球权益市场风险偏好明显下降，A股市场向下调整的幅度明显扩大，但固收市场依然没有出现明显上涨，市场波动率收窄的程度超出市场的普遍预期。截至目前，十年期国债期货指数月初小幅回落后持续横向震荡，已创年内最低月度波动率水平；中证全债（净）指数波动率收敛的程度更为显著，已创近36个月来最低月度波动率水平。11月行业固定收益类自营业务的经营环境波澜不惊，不具备明显的操作空间，预计上市券商固定收益类自营业务的投资收益将趋于收敛，环比则存在下行压力。整体看，2025年11月权益自营的降幅将进一步扩大，固收自营的投资收益将趋于收敛，预计上市券商自营业务的月度投资收益将降至年内的中低位水平。21.7-22万2万2.492.5025065620252024IPO（债权融资规模环比重回升势的影响，预计11月行业投行业务总量将保持相对稳定。2025投资建议202599825P/B1.521.4020161.542025年10月31日，证监会主席吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上发表署名文章，提出六项提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措。一是积极发展股权、债券等直接融资。二是推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司。三是营造更具吸引力的长钱长投制度环境。四是着力提升资本市场监管的科学性、有效性。五是稳步扩大资本市场高水平制度型开放。六是共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态。十五五时期，资本市场将围绕健全投资和融资相协调的功能进一步全面深化改革，持续提高制度的包容性、适应性和吸引力、竞争力,努力开创资本市场高质量发展新局面，助力金融强国和中国式现代化建设。一是更大力度支持科技创新，加力实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，扎实做好金融五篇大文章。二是更好满足投资者多元化财富管理需求，持续拓宽中长期资金入市渠道，不断增强投资者获得感。三是更加精准高效加强监管和防控风险，持续稳定和活跃资本市场。作为十五五的开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济持续回升向好、抵御