11月进出口数据点评：出口强在中游

目 录一、出口强在中游 5（一总来，需性强 5（二品来，在电（游） 5（三区来，在兴市场 6（四未出韧或支撑稳外需+强电 8二、进出口分项数据 9（一出口 101、口体反幅预期 102、口价价因速修复 103、口域美、边际落欧、洲幅反弹 4、口品集电车、双数增 13（二进口 151、口体回幅及预期 152、口域拉拉动2个点欧累1.1个点 153、口品集电动2.2个点 16（三贸差：易差扩大 17图表目录图表1 出两合增至6.2% 5图表2 滑动，国出环基与史期平持平 5图表3 口要品看：在电弱劳密 6图表4 要类口额：电，密降 6图表5 电部强集成路车船稳机电间品 6图表6 国主地出口计比 7图表7 国主区出口比：2025年月vs2024年 7图表8 美出份已止企稳 8图表9 OECD合指标示年Q1中口或中升 8图表10 领指显至年2国ISM制业PMI或于行 8图表领指显至年2全半体期或于行 9图表12 货宽的或支全工生周复苏 9图表13 月贸一览 9图表14 月元出口比5.9%，10为-1.1% 10图表15 月口比8.2%，高历同均值 10图表16 月关出口运增大降至-9.7% 图表17 月要出口量均速至9% 图表18 出数：、肥、土液平录得位增速 图表19 出价：、集电双数增 图表20 出区：、东边回，盟非洲幅弹 12图表21 中对要出口比节图 13图表22 出商：电路车船位高增 14图表23 月元进口比1.9%，10为15图表24 月口持平过两同均，大低过十同均值 15图表25 进区：拉动2个点 16图表26 主进商比增及动 17图表27 月元贸易差比至14.7% 18图表28 月民价贸顺同至14.5% 18一、出口强在中游（一）总量来看，外需韧性强1（7个点5个点左右5年/10年/20146~5.316.（图。105.5%4.4%（10月-1.1%5.5。PMI（月PMI。图2月，我国出口三个月移动平均环比1.1%1.4%0.4%1.4%。图表2 平滑波动后，国出口环比基本与史期平图表1 月出口两年合增速升至6.2%

均持平（二）（中游）。出口增速方面图3，117.9，2247.41-4.7个点，20244.3-4.3%20242.1%0.7（20240.4。机电产品内部，机电三样（车、船、集成电路）出口景气度高，增速均在15%以上（图5）。1-11月机电三样合计占我国机电产品出口比例17.1%(2024年占比15.1%)，出口同比达22%，2024年同比为20.8%。1-11月机电三样拉动我国出口同比2个百分点，2024年拉动1.6个点。1-11月，我国汽车包括底盘出口累计同比高达16.7%、集成电路出口累计同比24.5%、船舶出口累计同比27.1%，2024年该三样产品出口同比分别为15.5%、17.3%、57.3%。其余机电产品出口韧性也较为突出。1-11月，其他机电产品出口累计同比5.4%，与2024年5.4%基本持平。出口占比方面.5图。115609（224年为59.437（24年为3.35.3（20244.515（204年为12111.615.1（02416.24%附近。图表3 出口主要商品看：强在机电，弱劳密图表4 主要品类出口额：机电升，劳密降注：其他=100%－劳密产品－机电。汽车包括底盘、集成电路、船舶属于机电商品

图表5 机电内部：强集成电路、车和船稳机中间品注：其他=机电产品－集成电路－汽车包括底盘－船舶；机电三样=集成电路、汽车包括底盘、船舶（三）区域来看，强在新兴市场分区域来看，强在新兴市场，主要弱在美国。图61111.12024年为5.24.7月0.21.1-2.80.73.4%出口占比来看（图，美国份额的下滑，主要由东盟、非洲、欧盟、中西亚国家填补。113.4个点至1.3202414.1.11.5（2041.40.959024044.9（0244.40.4个点至1.3（22410.8。就美国份额而言，目前看或已止跌企稳。从中国视角看（图8左图），中国对美国出口占比5月触底9.1%后震荡回升，6-11月中枢10.8%左右，9-11月平均份额10.7%。从美国视角看（图8右图），美国从中国进口占比6月触底7.1%，随后两个月持续回升，最新8月占比9.6%，略高于4月9.2%（4月对等关税初公布，美国进口统计中或有提前抢出口的部分）。=+1-820243.628个3.2。图表7 中国对主要区出口占比：2025年月vs图表6 中国对主要地出口累计同比

2024年注：中西亚国家=整体出口扣减掉对图上其他区域出口图表8 对美国出口份已止跌企稳（四）未来出口韧性或有支撑：稳定外需+强机电2（1276%s5.51212比可能回落至3%-4%区间。②季度视角下图9100，图2指标2图2。③半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境+机电出口景气，或支撑出口维持偏强韧性。总量来看，货币宽松的累积效应领先于工业生产周期（图12），或支撑外需环境整体平稳；结构来看，机电出口或在机电三样（电子、车、船）高景气+其他机电出口稳定的支撑下，维持偏强韧性，继续助力中国出口增长（详见《存款落谁家，春水向中游——2026年宏观展望报告》）。图表9 OECD综合领指标显示明年Q1中国口或稳中有升

图表10 领先指标显示至明年2月美国ISM制造业PMI或趋于上行图表领先指标显示至明年2月全球半导体或趋于上行二、进出口分项数据图表13 月外贸数一览

图表12 货币宽松的环或支撑全球工业生周苏注：1）劳动密集型包括塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及制品，服装及衣着附件，鞋靴，家具及其零件，玩具。2）化工与贱金属及建材用品包括成品油、稀土、肥料、陶瓷产品、钢材和未锻轧铝及铝材。3）主要耐用品包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家用电器、音视频设备及其零件、集成电路、汽车零配件、船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械、灯具照明装置及其零件。4）大宗商品包括铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气、初级形状的塑料、钢材。5）分区域和分商品出口当月同比使用累计值和累计同比倒算（一）出口1、出口整体：反弹幅度超预期5.9%，-1.1%5年/10年/205.6%/6.3%/5.8%5.4%，105.3%，2024年累5.8%。图表14 月美元计出口同比5.9%，10月为-1.1% 图表15 月出口环比8.2%，略高于历史同期3月环比=3月出口/12值-1，2月环比=12月出口均值/12月出口-12、出口量价：价格因素加速修复计快讯15种主要商品23.7%）6.7%，105.2%，2024-1.9%7.9%月为-1.5%回顾10月，人民币计价-2.7%10量指数同比则降至3.2%，9月为11.4%。出915个1016（总15个，94个15个2图表16 月海关监出口货运量增速大降至-9.7% 图表17 月主要商出口数量平均增速至9%出口金额同比（美元计价）-海关监管出口货运量同比表示价格因素

主要商品指统计快讯公布数量的15种商品，9月占我国总出口约23.2%图表18 出口数量：汽、肥料、稀土、液平录得双位数增速 图表19 出口价格：船、集成电路双位数3、出口区域：美国、东盟边际回落，欧盟、非洲大幅反弹1.7（10月拉动.5.2个百分点（10月拉动1.5%）1-28.8%-4.4%10月-25.2%，10-3.8%。14.3%，101.4%100.2%1.9%月为10月-1.6%月+1.3%，边际多拉动2.9个点，解释中国对欧盟出口同比升幅（10pp）的近三成。主要新兴市场方面8.6%，1010.4%101.6%1笔者人为划分发达与新兴和发展中经济体，主要发达经济体包括美国、加拿大、欧盟、英国、日本、韩国、中国台湾、中国香港、新西兰，新兴和发展中经济体=总体－发达经济体1.5%。28.2%，109%100.5%1.5%。16.3%，10-5.2%10月-0.6%1.7%。对于重点区域，综合同环比观察（图21），东盟、欧盟剔除基数影响后，增长动能边际有所修复；非洲仍然强劲；美国边际趋弱。①对美国出口小幅走弱背后可能有前期透支（5.8201333%分位vs1025%。(去年910（0s95.8%0.3%图表20 出口区域：美、东盟边际回落，盟非洲大幅反弹注：分区域出口同比计算中，利用累计值和累计同比倒算去年同期图表21 中国对主要区出口环比季节性图其他地区=总体出口-美国、欧盟、拉美、东盟、非洲、中西亚地区。4、出口商品：集成电路、车、船双位数高增分最终用途看，各类商品拉动均有所改善，仍以中间品和资本品拉动为主。11月，统计3.5%，100.4%。0.7%-2.6%月1.1%，100.6%34.2%，1027.6%16.6%，10月12.9%。1.6%，10116101.2%，113.5%，100.4%。145.（1060.20124.3%（10351101，01210.06%，10月拉动-0.01%。、1-1.3%，10-1.7%。52.3%，1034.8%，111.5%，101.2%，1118.5%1018.4%图表22 出口商品：集电路、车、船双位数高增注：分商品出口同比计算中，利用累计值和累计同比倒算去年同期；2月为1-2月累计同比（二）进口1、进口整体：回升幅度不及预期1.0%1.6%5年/10年/206.9%/8.6%/8.2%2023-24（20232.4024年10.7110.6100.9，2024年累计同比1%。图表23 月美元计进口同比1.9%，10月为1% 图表24 月进口环持平于过去两年同均，大幅低于过去十年同期均值3月环比=3月出口/12值-1，2月环比=12月出口均值/12月出口-12、进口区域：拉美拉动2个点，欧美拖累1.1个点将主要进口区域拆分类别来看，拉美、制造型和资源型经济体是主要拉动，消费型和其他未列明区域构成拖累。11月，我国从消费型、制造型和资源型经济体的进口，对我国整体同比拉动分别为-1.1%、0.9%、0.7%，10月拉动分别为-1.1%、-1%、-0.3%。11月，我国从拉美进口同比23.1%，10月同比15.4%，对我国进口同比拉动由10月1.3%升至11月2%。图表25 进口区域：拉拉动2个点2月为1-2月累计值3、进口商品：集成电路拉动2.2个点13.9%6.9%，1010.2%2.3%，101.7%。288.7%，10月