风格轮动月报202512：12月看好小盘成长风格

正文目录11月风格配置观点：看好小盘成长风格 4观点回顾：11月大小盘轮动超额1.6，价值成长轮动超额收益-1.8 4最新观点：12月看好小盘成长风格 6附录 8风险提示： 9图表目录图表1月大小盘轮动模型表现 4图表2月价值成长轮动模型表现 4图表3大小盘轮动策略净值走势 5图表4大小盘轮动策略分年度表现 5图表5价值成长风格轮动策略净值走势 6图表6价值成长风格轮动策略分年度表现 6图表712月风格轮动模型看好小盘成长 7图表812月大小盘分维度得分明细 7图表912月价值成长分维度得分明细 8图表10多层次的风格轮动框架示意图 811月风格配置观点：看好小盘成长风格月大小盘轮动超额1.6%，价值成长轮动超额收益-1.8%2025年11月，价值成长风格收益分化较大。总体来看，小盘价值风格占优。大小盘风格轮动模型看多小盘风格。以HA大小盘为代理变量，本月组合相对风格等权基准的超额收益为1.6%；以宽基指数为代理变量（大盘为沪深300指数，小盘为20%中证1000+80%中证2000），本月组合相对基准的超额收益为0.8%。图表111月大小盘轮动模型表现成长风格。以HA相（-1.6%。图表211月价值成长轮动模型表现截止至2025年11月28日，大小盘风格轮动策略相对基准的年化超额收益为11.1%，信息比为1.42，超额月胜率达64.5%。图表3大小盘轮动策略净值走势图表4大小盘轮动策略分年度表现年份基准策略超额收益信息比相对回撤跟踪误差月胜率201311.5%23.4%12.0%2.3594-2.2%5.1%66.7%201446.0%91.3%45.3%6.7613-3.0%6.7%75.0%201544.4%107.4%62.9%4.6008-11.7%13.7%91.7%2016-14.4%-13.8%0.5%0.0784-5.3%6.7%58.3%2017-4.2%13.6%17.8%2.8949-3.3%6.2%83.3%2018-30.3%-28.7%1.6%0.2670-7.7%6.1%41.7%201929.8%171-6.2%5.5%58.3%202020.3%27.8%7.5%1.2650-5.4%5.9%58.3%202116.6%37.1%20.5%2.5886-6.2%7.9%75.0%2022-16.2%-12.2%4.0%0.5426-6.2%7.4%50.0%2023-1.2%12.9%14.1%2.9028-1.7%4.9%83.3%20246.6%-13.7%-20.4%-1.5954-18.4%12.8%33.3%2025112825.0%37.0%12.0%1.7953-3.8%6.7%63.6%汇总8.3%19.5%11.1%1.4186-19.1%7.8%64.52%20252819.4%2.0770.3%。图表5价值成长风格轮动策略净值走势图表6价值成长风格轮动策略分年度表现年份基准策略超额收益信息比相对回撤跟踪误差月胜率201311.0%21.6%10.6%1.1641-9.4%9.1%58.3%201445.2%72.6%27.4%3.2529-5.7%8.4%66.7%201536.3%52.7%16.5%1.2072-13.9%13.6%66.7%2016-14.2%2172-6.9%8.2%83.3%20173.2%1003-4.3%6.8%66.7%2018-28.6%-10.3%18.3%2.5083-3.8%7.3%91.7%201940.7%57.7%17.0%2.8518-2.9%6.0%75.0%202028.4%65.4%37.0%3.9631-6.0%9.3%66.7%202111.0%58.7%47.7%3.9594-4.3%12.0%83.3%2022-18.0%1.5%19.5%1.6708-6.4%11.6%83.3%2023-7.4%3.5%10.8%1.7148-4.8%6.3%66.7%202411.6%12.9%1.3%0.1561-6.6%8.5%41.7%2025112828.3%45.4%17.1%1.5074-6.9%11.4%70.0%汇总9.3%28.7%19.4%2.0655-14.2%9.4%70.32%最新观点：12月看好小盘成长风格12月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，所有子模型均看好成长风格。图表712月风格轮动模型看好小盘成长市场风格宏观经济市场状态微观特征综合观点大小盘小盘大盘小盘小盘价值成长成长成长成长成长从细分子模型的得分来看：1宏观经济小盘M2成长2、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；由于市场近期红利指数处于相对高位，预期成长风格反弹；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向小盘和成长风格。图表812月大小盘分维度得分明细指标类型指标名称观点宏观经济固定资产投资完成额累计同比处于近期低位小盘PMI边际下降小盘信用利差创新低小盘房屋新开工面积累计同比处于近期低位小盘期限利差处于中期低位小盘新低小盘PPI-CPI处于历史高位大盘中债国债到期收益率创新低小盘CPI当月同比处于中期高位大盘工业增加值当月同比高于预期大盘全社会用电量当月同比处于近期高位大盘市场状态中证全指DRP大盘中证全指月波动率处于历史高位大盘中证全指BP低于预期大盘微观特征大单买入强度小盘20日改进反转小盘60日换手率大盘图表912月价值成长分维度得分明细指标类型指标名称观点宏观经济PPI-CPI剪刀差处于历史高位价值M1同比创新低价值5年美国国债收益率高于预期成长M2同比高于预期成长M2-M1创新低成长全社会用电量累计同比边际下降成长10年美国国债收益率低于预期成长PMI边际下降成长PPI全部工业品当月同比高于预期价值市场状态中证全指月换手率处于历史高位成长中证全指月波动率近期边际上升成长中证红利月超额收益边际上升成长微观特征均衡估值价值相对均衡估值价值换手率标准差成长月涨跌幅成长未预期毛利成长附录20231217以资产定价模型为基础研究风格轮动策略：对影响盈利预期、贴现率和投资者情绪图表10多层次的风格轮动框架示意图整理宏观经济层面，基于逻辑先导+统计后验的原则，使用事件驱动法来研究风格和宏观因素之间的关系，从经济增长、消费、货币、利率、汇率和地产六个维度挑选常见的对资产收益具有显著影响的宏观因子，同时定义5种事件模式，其中涵盖了处于历史高（低）位，边际改善趋势，是否超预期，以及创新高（新低）。逐个考察单一宏观事件触发后未来一个月内风格指数的相对收益、信息比、超额月胜率和事件信号之间的相关性来严