医药生物行业JPM MNC肿瘤进展梳理-IO和ADC为焦点联用将迎突破-

旧金山举行，该大会是业内最大、最具信息量的医疗投资研讨会，汇聚了键信号，我们对JPM大会上肿瘤领域头部MNC的布局要点进行了梳理，并进一步ADC等为主，其中国产创新占据了重要地位，默沙ADC的联用探索正全面加速，默沙东已开展l“IO+ADC”联用确定之年，AD最早竞争激烈，仅EV联合K药获批，在研关键临床中最常联用TROP2看好（维持）看好（维持）国家/地区行业行业报告发布日期减脂保肌强协同，小核酸开启减重新纪元：—医药行业专题报告ESMO会议：中国源头创新唱响国际舞台：——2025ESMO部分重点研究梳理国产创新药具备全球竞争力，出海正盛：——医药行业周专题2026-01-142025-10-242025-08-01l相关标的包括：康方生物、三生制药、荣昌生物、信达生物、科伦博泰生物l创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。2目录 4 4 5 6 7 7 8 9 9 10 12 3 4 5 6 9 12 4 5 6 7 8 134一、二代IO和ADC仍为焦点，国产创新领衔1.1默沙东：sac-TMT为战略重心，27年催化密集默沙东在肿瘤领域核心管线为与科伦博泰合UNSCLC.妇科肿瘤a胃肠道肿瘤5151注：妇科肿瘤包括乳腺癌、子宫内膜癌、宫颈癌和卵巢癌数据来源：ClinicalT，东方证券研究所表1：2027年sac-TMT预计经治胃/胃食管/食管腺癌（3L+）sac-TMT±K药注：PCD：初步完成日期数据来源：ClinicalT，东方证券研究所辅助治疗、1L治疗、1L维持治疗，乳腺癌的新辅助治疗、辅助治疗、1L子宫内膜癌的1L维持/2L治疗和宫颈癌的1L维持治疗等。51.2阿斯利康：8款ADC和2款二代IO不可轻视），表2：2026年阿斯利康将有多项成熟产品的适应症拓展III期临床研究数据读出Imfinzi±ImjudoDatroway±Tagrisso数据来源：JPM2026，东方证券研究所数据来源：JPM2026，东方证券研究所），6双靶CAR-T和CD19TCE峰值预计超50亿美元。AZD0120（CD19/BCMACAR-T）和Camizestrant预计年内获批，26H2读出1L全人群数据。公司口服SERD数据来源：JPM2026，东方证券研究所1.3辉瑞：重点推进二代IO、ADC和CDK4i瑞研发代号PF-08634404）是其在肿瘤领域重点布局的分子，辉瑞认为SSGJ-707针对VEGF和PD-1独特的双价结构具备差异化优势，2026年将推进数据来源：JPM2026，东方证券研究所4ADC）和SV（整合素β6ADC其中：PADCEV将新增2项适应症（铂耐受&不耐受），7CDK4i是应对派柏西利专利到期的重要管线。公司在乳腺癌的核心管线派柏西利（IBRANCE）制剂头对头标准疗法1L治疗HR+/HER-乳腺癌的III期CARVYKTI（西达基奥仑赛）在2L治疗中总生存期超越当前标准治疗。TECVAYLI（BC与TALVEY（GPRC5D/CD3）形成互补，其中TECVAYLI联合DARZALEX的二线治疗数据极为亮眼，该联合疗法预计2026年获批。），作的体内CAR-T疗法，目标2030年该领肺癌、头颈癌和结直肠癌：重点推进EGFR/MET双抗。强生在肺癌领域的核心产品是：癌领域的临床数据优异，皮下制剂已获批，有望成为“多癌1.5BMS：PD-L1/VEGF和CELMoD为核心资产PD-L1/VEGF将新增3项注册临床，同时探索），此外，BMS计划推进Pumitamig的各种组合疗法，包括：ADC（如百利天恒iza-bren）、目前MM标准疗法中的ImiDs（免疫调节剂联用8Arlo-cel/T/Arlo-cel数据来源：JPM2026，东方证券研究所1.6罗氏：聚焦乳腺癌，口服SERD即将上市（约90亿瑞士法郎，折合113亿美元）。为了应对帕妥珠单抗生物正推动使用赫赛汀（曲妥珠单抗）联合帕捷特（帕妥珠单抗）的患者转换为固定剂量复方制剂Phesgo，计划在今年竞品上市前完成60%患者转换。最大的管线之一，有望替代当前标准疗法中的内分泌治疗。罗氏已于2025此外，罗氏在乳腺癌领域还布局了多种靶向关键信号通路的分子，包括：Itovebi（PI3Ki）、9数据来源：JPM2026，东方证券研究所整体来看，MNC在肿瘤领域的布局以二代IO和ADC为核心，来二、“IO+ADC”联用确定之年，ADC地位提升“IO+化疗”已在多种肿瘤治疗中取得突破，并成为标准疗2.1一代IO+ADC：sac-TMT地位突出，半年肺癌揭盲IO联用ADC竞争激烈，仅“EV+K药”获批。IO联用A计，目前已开展23项关键临床，其中EV联合K药方案已在围手术期/1L尿路上皮癌/膀胱癌中获联用以TROP2ADC为主，26H1绝对主导，其中sac-TMT虽然起步较晚，从催化看，今年“EV+K药”将有望获批尿路上皮癌/膀胱癌顺铂耐受患者的围手术期治疗，注：仅纳入III期关键国际多中心临床，排除已终止临床试验，实线框表示已获FDA批准，虚线框表示未获FDA批准，日期表示FDA获批/临床开始时间，右下角数字表示PCD（蓝底）/读数（红底）/预计获批年份，圆形表示PCD/读数，星型表示预计获批，下同。Dato：DATROWAY，TROP2ADC；DV：维迪西妥单抗，HER2ADC；EV：PADCEV，Nectin-4ADC；I：IMFINZI，PD-L1单抗；K：KEYTRUDA，PD-1单抗；sac-TMT：芦康沙妥珠单抗，TROP2ADC；SG：TRODELVY，TROP2ADC；T-DM1：KADCYLA，HER2ADC；T-DXd：ENHERTU，HER2ADC数据来源：Insight，JPM2026，东方证券研究所2.2二代IO+化疗：AK112领先，两年多个里程碑一线为主，AK112进度领先。二代IO联合化疗方案的探索起步相对较晚，适应症集中在：去年底向FDA递交BLA，26H2将迎来BLA结果；的HARMONi-3研究26H2和27H1将分别读出鳞注：二代IO泛指PD-(L)1双抗，下同。RV：Rilvegostomig，PD-1/TIGIT双抗；Vol：Volrustomig，PD-1/CTLA-4双抗数据来源：Insight，东方证券研究所2.3二代IO+ADC：初步探索中，适应症相对零散整体处于初期，阿斯利康显著领先。当前，二代I均为阿斯利康基于PD-1/TIGIT双抗联合方β6ADC的I/II期临床。注：灰色底色表示计划开展临床。SV：Sonesitatugvedotin，CLDN18.2ADC数据来源：Insight，JPM2026，东方证券研究所2.4路径确定性提升，ADC或为远期胜负手于K药单药（且仅纳入中国患者而26H2读出数据的HARMONi-3ADC需求大概率进一步提升。IO已开展和各种ADC的联用方案探索，其中TROP2ADC地位突出，主要由于其泛瘤种表达，尤其在NSCLC和乳腺癌两大瘤种中疗效确切。在MNC火热布局二批准临床/1133182（含TROP2）/34337/22831264/1/1//2/11/1注：仅纳入开发状态积极的管线，不包括无权益管线数据来源：Insight，东方证券研究所三、投资建议与投资标的JPM2026大会上肿瘤领域头部MNC将IO和ADC作为关键节点，未来ADC尤其是泛瘤种ADC的需求有望进一步提升。相关标的包括：康方生物(09926，未评级)、三生制药(01530，未评级)、荣昌生物(688331，未评级)、信达生物(01801，未评级)、科伦博泰生物-B(06990，未评级)、中国生物制药(01177，未评级)、迈威生物-U(688062，增持)、百利天恒(688506，未评级)、复宏汉霖(02696，未评级)、四、风险提示l创新药研发失败的风险。创新药的开发风险高，临床