非银金融行业专题研究：中国券商出海征途历史演进与全球机遇

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、中国券商出海发展史 41.1、探索期（20世纪90年代-2008年） 51.2、快速发展期（2009年-2019年） 51.3、深化布局期（2019年以后） 62、海外业务现状 6、中信证券 7、中金公司 93、券商出海的发展机遇 10、政策红利持续释放 10、实体经济催生金融需求 、全球资产配置将聚焦中国 13、新兴市场的崛起 154、风险提示 16图表目录图1：中信证券2005年-2024年海外业务发展情况 4图2：中信证券海外营收和总营收增速对比 5图3：2020-2025年各券商境外收入占比（%） 7图4：中信证券国际净利润情况 8图5：中信证券境外股权承销情况 8图6：中信证券并购交易以及境外债券承销情况 8图7：中金公司投行业务（亿美元） 9图8：中金公司境外利润（亿元）及占比 10图9：A股上市公司海外业务收入情况 图10：中资股在香港有较强的融资需求（截至2025年12月1日） 12图11：中国在一带一路非金融类的直接投资 12图12：中国在一带一路的新承包合同 13图13：外资通过债券北向通持有的规模（亿元） 14图14：北向资金交易金额与日内占比 14图15：香港资产及财富管理业务资金净流入情况（亿港元） 15图16：香港管理资产投资香港和中国内地的金额 15图17：2015年以来东南亚主要国家和香港地区指数走势 15图18：IMF预测东南亚国家2025-2030实际GDP增速（%） 16表1：2009-2019券商海外重要并购案例 6表2：支持券商出海的重要各类政策 101、中国券商出海发展史出海是中国券商从业务扩张向国际化能力构建的必经路径，经历了从政策导向探索期到并购快速发展期再到深耕当地进行深化布局的三阶段演进。以中信证券为例，中信证券在2005年开始起步发展海外业务，在2012年以前海外营收业务占比不到5%。2013年完成收购里昂证券之后，中信证券的海外业务占比大幅提升，境外营收占比一度超过20%。之后中信证券的海外营收占比进入震荡期，券商需要深耕当地，强化运营以保证发展。图1：中信证券2005年-2024年海外业务发展情况图2：中信证券海外营收和总营收增速对比1.1、探索期（20世纪90年代-2008年）探索期体现在中国券商主要在香港地区试探性的开展业务。中国券商最早的国际化尝试可以追溯到20世纪90年代初。1993年，上海万国证券收购香港上市公司王集团，被视为中资券商走出去的早期标志性事件。之后中金公司、中信证券等券商又相继在香港设立子公司。同时在2005年《<内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排>补充协议二》的内容中指出内地允许符合条件的内地创新试点类证券公司根据相关要求在香港设立分支机构，因此2006年-2007年又有部分证券公司在香港设立子公司。探索期这一阶段的特点是发展模式单一、总体规模较小。在这一阶段，券20081773亿元。QDII2006年，QDII1.2、快速发展期（2009年-2019年）快速发展期中资券商通过大量并购重组来迅速扩张版图，并且涉足地区已经不止香港。2009年，海通证券收购大福证券的股权。2012-2013中信收购里昂证券大幅提升了全球化的水平。2016年，收购了美国AssetMark，进军了美国市场。2017年，银河证券开始收购联昌证券的股权，进入了马来西亚市场。2019年，国泰君安收购越南投资证券股份公司，开拓了越南市场。表1：2009-2019券商海外重要并购案例证券公司并购时间并购事件海通证券2009收购了大福证券2013收购恒信金融2014收购Japaninvest2014收购葡萄牙圣灵投资银行中信证券2012收购里昂证券2015收购昆仑国际2016收购AssetMark银河证券2018收购联昌证券国际2019收购联昌控股国泰君安2019收购越南投资证券股份公司各公司公告快速发展期这一阶段的特点是出海地区多元化，收购标的多元化。在这一2019431亿元，海外收入为50亿元，相比2008年已经大幅提升。1.3、深化布局期（2019年以后）在深化布局期，过去跑马圈地式的扩张已不能满足发展需求，深化本地运营、实现业务协同成为核心议题；另一方面，通过国内市场的券商合并，打造一流投资银行以应对国际竞争，成为新的战略趋势。在这个阶段，国际化布局从点状走向网络化，中国香港仍为大本营，但在伦敦、纽约、新加坡、东京、中东加速设立分支机构，同时中东和东南亚成为中资券商发力市场，并且中资券商开始越来越多深耕当地。监管方面，证监会对券商的跨境业务监管也日趋成熟和规范，比如2023年3月31日生效的《境内企业境外发行证券和上2024年对跨境证券活动的整治都旨在引导券商在合规的前提下稳健开展国际业务。除此之外，随着2023年金融工作会议提出培育一流投资银行和投资机构之后，国内券商开始合并打造金融巨舰，比如国泰君安和海通证券合并为国泰海通。2、海外业务现状境外收入仍然有提升空间。2025Q3，境内证38资等间接子公司或海外分支机构，持有相应的国际牌照开展业务。近年来，境外子公司总资产、净资产均稳步提升。而A股上市券商中，截至2025年Q3，有20家涉足境外业务，绝大部分的券商境外收入占比呈现出逐步上升的趋势。除此之外，根据中政协的数据国际化程度较高的证券公司国际业务收入占比达到25%左右。就目前而言我国券商中仅仅只有中金公司的境外收入能到这个标准，和中信证券则略逊于20%，其他券商则基本不到10%。图3：2020-2025年各券商境外收入占比（%）中资券商以香港为支点辐射全球主要市场。比如中金公司在中国香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜等地设有子公司或分支机构。的公司业务进入到美国、英国、新加坡、越南、日本、中国香港等其他国家和地区。国泰海通则在在中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、日本等国家和地区设有机构。我们再用具体案例观察券商出海现状。、中信证券中信证券通过并购扩张，在出海方面交出了优秀的答卷。中信证券2005年开始进军海外，之后通过收购里昂证券，昆仑国际进一步加强了出海的版图。目前，中信证券业务覆盖13个国家，是一带一路沿线国家和地区拥有最多当地分支机构的中资投资银行。近5年中，中信证券国际的利润在逐步提升，占公司总利润的比例也越来越高。投行业务方面，中信证券在经历2022和2023年的低谷后，2024年快速反弹，其港股股权融资业务排名提升至市场第二、中资离岸债业务提升至市场第一，并且在美国、印度、菲律宾等诸多市场完成了IPO、配售、供股等多元化交易。财富管理方面，中信证券2024年境外财富管理产品销售规模和收入实现翻倍，同时积极参与跨境理财通业务。研究方面，境外举办大型论坛4场，为区域客户市场开发提供了有利支持。图4：中信证券国际净利润情况图5：中信证券境外股权承销情况 图6：中信证券并购交易以及境外债券承销情况中信证券公司公告 中信证券公司公告、中金公司中金公司凭借较早的国际化布局形成了突出的跨境业务能力，具有领先的跨境业务市场地位。年，中金38.359单，排名市场第二。股票方面，2024年积极布局互年中金公司不断加强国际化图7：中金公司投行业务（亿美元）图8：中金公司境外利润（亿元）及占比3、券商出海的发展机遇2025、政策红利持续释放在中国建设金融强国，支持人民币国际化，推进资本市场高水平双向开放20243于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，指出形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，明确了监管对券商国际化的支持。在具体行动上，随着互联互通机制的不断优化，沪股通及深股通每日额度将分别由130亿元人民币调整为520亿105亿元420亿元人民币。除此之外，QDII额度的规模也稳步增加。同时2023年《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》的颁布完善了境外上市时间政策名称/事件时间政策名称/事件内容2005年《<内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排>补充协议二》内地允许符合条件的内地创新试点类证券公司根据相关要求在香港设立分支机构2017年《证券公司分类监管规定》在券商分类评价中增加反映公司跨境服务能力的指标，并给予加分。从监管考核层面直接激励券商提升国际竞争力，引导其发展跨境业务2017年《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》明确了鼓励、限制和禁止的境外投资类别。为证券公司开展跨境投融资业务提供了国家层面的方向指引和合规框架2023年中央金融工作会议培育一流投资银行和投资机构2024年《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行》203523和投资机构中国政府网、人民银行、证监会、商务部、新华网、央广网、实体经济催生金融需求AA股上市69696202410705050%。企业的出海行为提升了全球范围内的投融资、并购重组、风险管理2023-2024年暂时的融资低谷后，2025年的首次招股募资和上市后的再融资需求有明显提升。图9：A股上市公司海外业务收入情况图10：中资股在香港有较强的融资需求（截至2025年12月1日）一带一路的政策给券商带来了充足的融资需求。一带一路沿线国家存在巨大的基础设施建设融资缺口，中国在一带一路上非金融类的直接投资每年都保持不错的增速，新签承包合同在2025年1-8月的同比增速也大幅提升。这些需求催生了大量的项目融资、债券发行、股权投资和并购机会。而中资券商凭借对中国企业和政策的深刻理解，在服务相关项目中具有天然优势。图11：中国在一带一路非金融类的直接投资图12：中国在一带一路的新承包合同、全球资产配置将聚焦中国6月以来，外资持有的规模就呈现上行的趋势，尽AA图13：外资通过债券北向通持有的规模（亿元）图14：北向资金交易金额与日内占比图15：香港资产及财富管理业务资金净流入情况（亿港元）

图16：香港管理资产投资香港和中国内地的金额 香港证监会 香港证监会、新兴市场的崛起新兴市场（尤其是东南亚）对出海券商的首要吸引力，源于其强劲的经济增长动能和与之相伴的资本市场扩容潜力，这为券商业务的规模化扩张提供了最根本的土壤。2015IMF的预测数据，越南、印5GDP5%以上，市场依然具有潜力。图17：2015年以来东南亚主要国家和香港地区指数走势图18：IMF预测东南亚国家2025-2030实际GDP增速（%）4、风险提示国内金融监管政策