宏观经济专题：AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口

目 录1、AI设备等非存货投资支撑美国需求韧性 31.1、2024年月-2025年9月美国进口同比高增 3、美国库存并未呈现超额累库特征 3、美国进口与库存背离或有两重原因：统计问题与AI投资旺盛 42、近一年受益于AI投资及新兴地区工业化的产品拉动出口增长4个百分点 6、将出口按产品分类，并划分为三阶段 6、对等及转口关税落地后，对非美地区金属及部分消费品出口大幅回落 6、AI投资及工业化产品、存在抢出口现象产品对出口同比增速的贡献比为2.3：1 83、预计2026年全年出口同比在2%-4%区间内 10、对美国需求的预测是出口预测的初始假设 10、预计2026年出口同比在2%-4%区间内 3、风险提示 14图表目录图1：排除2021-2022年，美国近个月进口金额同比高增 3图2：近期美国库存增速表现平平 3图3：美国库销比处于历史中低位 3图4：美国库存金额同比变动滞后于美国进口同比变动1-4个季度不等 4图5：2025年一季度纽约商品交易所黄金库存暴增 4图6：2024年月以来，美国商品零售高增 5图7：2024年月以来，美国商品出口亦保持较高水平 5图8：2025年二季度AI相关投资对美国GDP的贡献已经超过消费支出 6图9：AI半导体产品是近期美国进口需求的主要支撑 6图10：第二、第三阶段我国对美出口同比降幅接近 7图金属及部分消费品受对等及转口关税影响，存在抢出口、抢转口行为 7图12：2024年月至2025年3月，对美抢出口金额或在100亿美元左右 8图13：2024年月至2025年8月，对非美地区抢出口及转口金额或在420亿美元左右 9图14：受益于AI投资与工业化产品出口增速维持相对稳定 10图15：2025年8月后，存在抢出口现象的商品对出口贡献由正转负 10图16：大多数非美地区进口需求基本与美国需求走势保持一致 10图17：东盟六国对中国进口景气度取决于其对美出口景气度 图18：欧盟对中国进口景气度同样与其对美出口景气度同向变化 图19：受益于AI投资及新兴国家工业化的产品在8月后增长趋势基本符合2023年同期季节性走势 图20：存在抢出口现象的产品自2025年7月起便开始单向回落 12图21：2025年10月汽车及其零部件出口趋势与2023年相近 12图22：预计ITC统计口径下2026年出口同比或在2.8%左右 13图23：ITC统计口径下出口金额同比2023年来与海关总署统计口径下出口金额同比平均相差0.7个百分点左右 131、AI设备等非存货投资支撑美国需求韧性、2024年月-2025年9月美国进口同比高增2021-20222024年1205年98203年的-5.3%20244.0%。图：排除2021-2022年，美国近% 9月美国商品进口金额同比9.29.29.29.28.14.00.2-4.6-5.31086420-2-4-6-8-10

-9.02016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2023年 2024年 2025年同比代替

；注：美国库存金额与库存销售2025年Q2同比数据以4-5月、美国库存并未呈现超额累库特征20242025年91.9%图近期美国库存增速现平 图美国库销比处于历中低位% 上一年1186.94.76.94.73.8 3.81.31.90.8-2.06420-2-4

1.601.551.501.451.401.351.301.25

美国库销比季节性图表 2017年2024年 2018年2025年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9 2017年2024年 2018年2025年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、美国进口与库存背离或有两重原因：统计问题与AI投资旺盛库存累库速度明显低于商品进口速度，或有两重原因：(1)库存变化滞后于进口变化，贵金属可能未纳入商业库存统计中。(2)下游AI投资旺盛，直接拉动进口。1-42023图4：美国库存金额同比变动滞后于美国进口同比变动1-4个季度不等% 美国商进口比 美国库存比(右轴) 美国库销售额同50403020100-10-20-30

35302520151050-5-10-15-20此外，2025HS7110图5：2025年一季度纽约商品交易所黄金库存暴增COMEX:库存量COMEX:库存量:黄金50004500400035003000250020002022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11224年1月至2025年9.3，(2021-2022年)图6：2024年月以来，美国商品零售1高增 图7：2024年月以来，美国商品出口亦保持较水平% 上一年1194.343.93 3.934.343.93 3.933.863.403.653.002.764.03.02.01.0

% 上一年1199.3 9.34.21.79.3 9.34.21.7-0.9-1.2-6.21050-5-100.0

20162017201820192020202320242025年

-15

-12.92016年2017年2018年2019年2020年2023年2024年2025年AI与电力设备等非存货投资未纳入库存统计：需要指出的是，消费与出口的表现虽有韧性，但并不足以解释美国进口与库存的差距，在过往传统外贸研究框架中，因美国为传统消费国，通常以美国消费以及库存(存货投资)表现判断未来外贸情况，而新建厂房、购置机器等非存货投资却被忽略，在会计统计中，购买非存货投资商品后其被计入固定资产或在建工程，而非库存商品。2025AIGDP2025GDPGDPAI20251-84.5202541将美国商品零售端的机动车辆及零部件店，家具、家用装饰、电子产品和电器店，建筑材料、园林设备和物料店，服装及服装配饰额图8：2025年二季度AI相关投资对美国GDP的贡献已经超过消费支出

图9：AI半导体产品是近期美国进口需求的主要支撑百分点

个人消费支出半年度环比贡献AI相关投资半年度环比贡献

百分点 美国进同比302520302520151050-510与AI半导体相关且豁免关税的产品对美国进口同比的贡献其他投资半年度环比贡献1.2 实际GDP(右轴)1.00.80.60.40.20.0-0.2

1.210.80.60.40.20-0.2 - 2、近一年受益于AI投资及新兴地区工业化的产品拉动出口增长4个百分点、将出口按产品分类，并划分为三阶段AI类生产资料，AI消费品生产资料2024：20242025320254-810%关税，9-10AI、对等及转口关税落地后，对非美地区金属及部分消费品出口大幅回落首先我们从同比增速变化视角进行观察：对美出口方面，由于美国对我国进口名义税率在2025年4月短暂冲高后回落，10图10：第二、第三阶段我国对美出口同比降幅接近品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月2025年9-10月矿物原燃料、药肥塑胶等化学制品3.3%-20.4%-18.6%金属及其制品5.1%-15.1%-20.8%生产型设备与零部件11.1%-21.4%-24.9%AI产业链产品4.5%-49.8%-36.0%电力产业链产品19.7%-10.0%-25.4%消费型设备与零部件9.0%-18.7%-24.1%家具、皮革鞋靴等一般消费品8.5%-22.0%-26.0%汽车及其零部件2.0%-24.9%-20.5%动植物产品10.3%-26.0%-6.5%总量 7.9% -25.4% -26.1%8等由此我们可以得知：金属及部分消费品受对等及转口关税影响，存在抢出口、AI图11：金属及部分消费品受对等及转口关税影响，存在抢出口、抢转口行为品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月2025年9-10月矿物原燃料、药肥塑胶等化学制品-1.8%2.2%2.7%金属及其制品13.7%10.6%5.8%生产型设备与零部件13.8%13.3%15.5%AI产业链产品5.4%15.3%15.5%电力产业链产品12.3%22.6%21.2%消费型设备与零部件10.3%7.6%1.7%家具、皮革鞋靴等一般消费品-3.2%汽车及其零部件-1.5%-3.1%-2.1%2.5%0.5%9.8% 8.0%、AI比为2.3：1AI2042025102023202410，对美出口方面，关税预期下，第一阶段对美抢出口约在100亿美元左右，而第二、第三阶段对美出口较理论值下降910亿美元，这其中包含抢出口的透支效应与关税提升对直接出口的削弱效应。图12：2024年11月至2025年3月，对美抢出口金额或在100亿美元左右品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月2025年9-10月矿物原燃料、药肥塑胶等化学制品1-54-19金属及其制品3-26-12生产型设备与零部件8-75-33AI产业链产品30-183-69电力产业链产品27-18-19消费型设备与零部件12-34-17家具、皮革鞋靴等一般消费品26-187-85汽车及其零部件-7-33-10动植物产品0-30-6总量 101 -632 -271AI2241025022312240月同比增速运行实际出口金额与理论出口金额的差值为以上表格内数据值460AI9-1040420AI680270。品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月2025品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月2025年9-10月矿物原燃料、药肥塑胶等化学制品3210743金属及其制品105768生产型设备与零部件-18-293AI产业链产品-16230106电力产业链产品13324091消费型设备与零部件298-16家具、皮革鞋靴等一般消费品53169-56汽车及其零部件-119-148-58动植物产品156-2总量 214 659 120AI2241025022312240月同比增速运行实际出口金额与理论出口金额的差值为以上表格内数据值通过2.2、2.3的拆分分析，我们可以得出以下结论：202420258一年增长速度下的出口金额为理论正常值，则抢出口金额约为420亿美元。AI产业链产品、20258680我们据此将以上产品进行重新归类合并，分为受益于AI投资及工业化的产品、存在抢出口现象的产品以及汽车及其零部件，由此可得到下列结论：2024202510AI3.61.6-0.2图14：受益于AI投资与工业化产品出口增速维持相对稳定% 受益于AI投资及工业化产品出口同比存在抢出口现象产品出口同比(2MMA)20 汽车及零件出口同比(2MMA)151050-5-10-15

图15：2025年8月后，存在抢出口现象的商品对出口贡献由正转负汽车及零件贡献存在抢出口现象商品贡献汽车及零件贡献存在抢出口现象商品贡献 投资及工业化贡献出口同比1050-5-10 3、预计2026年全年出口同比在2%-4%区间内、对美国需求的预测是出口预测的初始假设AI。图16：大多数非美地区进口需求基本与美国需求走势保持一致% 各地区进口同比美国东盟美国东盟欧盟撒哈拉以南非洲6040200-20-402002-032002-122002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09图17：东盟六国2对中国进口景气度取决于其对美出口景气度

图18：欧盟对中国进口景气度同样与其对美出口景气度同向变化4040 欧盟对美出口同比欧盟对中国进口同比30201001020403020100-10 -2011-032011-122012-092013-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-092025-062011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-112023-092024-072025-05;注：2021年为两年复合增速、预计2026年出口同比在2%-4%区间内在1.3中，我们得知：当前美国消费趋向下行，支撑其需求的最大动力来源于AI2026AI20252.4：AI20258202320252023年季节性走势运行，2026年按2024-2025年同期季节性环比增长动能的九成运行。图19：受益于AI投资及新兴国家工业化的产品在8月后增长趋势基本符合2023年同期季节性走势亿美元 受益于AI投资及新兴国家工业化产品出口金额2023年 2024年 2025年185017501650155014501350125011501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2包括泰国、越南、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、菲律宾205年7223024年、20258-105-780763332023-202478255122023年季节20262023-202432.3未来两个季度仍存在约165亿美元透支金额体现。图20：存在抢出口现象的产品自2025年7月起便开始单向回落亿美元 存在抢出口现象产品出口金额1400

2023年 2024年 2025年13001200110010009008007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月(3)汽车及其零部件出口在10月趋势与2023年相近，我们预计未来新能源汽车出口的优势仍将存在，假设其未来出口趋势符合2023年同期季节性，但我们同时提示，这一假设可能较为积极。图21：2025年10月汽车及其零部件出口趋势与2023年相近亿美元 汽车及其零部件出口金额

2023年 2024年 2025年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月3一季度采用2024年同期环比，二、三季度采用2023-2024年同期环比均值，四季度采用2023年同期环比。按照以上假