南向资金跟踪：核心稳固边际灵活增量加速与定价权提升下的南向资金配置格局

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、南向资金的规模扩张与行为进化 4资金模持占的构性升 4配置奏著速市话语持提升 5从“绪出到价驱动” 62、南向资金行业配置的长期演进 8一级业示向金“方性择” 8二级业示金“子化好” 9净流视的业置化 103、2025年以来南向资金配置格局 12总量面净入速成交比续升 12行业面配主仍强化 14个股面核龙被续增，级的散化 164、近期南向资金动向 225、风险分析 23图目录图1：向金计净入 4图2：向股值及比 4图3：向金年度计净入亿元） 5图4：向金度净入额成额比 6图5：生深通AH溢价数-2024年来 6图6：生深通AH溢价数-2016年来 7图7：盈：生沪港通AH股价数） 7图8：10期债收与离人币率 7图9：生数盈率（TTM） 7图10：向金史配置-生级业 8图11：向金史配置-生级业 9图12：向金史净流-恒一行业 10图13：向金史净流-恒二行业 11图14：2025以南资金度交况 13图15：2025以南资金业度流入 14图16：2025以南资金业度流入 14图17：向金业规模 15图18：2025年11月资金业流排名 15图19：向金十仓股中度 16图20：向金五持仓集度 16图21：至2025年11南向金股中度 20图22：期向金总额占比 22图23：期向金净买额 22表目录表1：2025年来向金成一览 12表2：2025年来向金月净入 13表3：2025年来向金净入出TOP10个股 17表4：2025年来度向资净入TOP517表5：2025年来向金持占上幅较的个股 18表6：2025年来向金持占下幅变较大个股 19表7：2025年来向金季持占增较的个股 19表8：2025年11月南资金十重股 20表9：2025年11月南资金买出TOP1021表10：2025年12月南向金十活股 231、南向资金的规模扩张与行为进化作为内地投资者配置港股的重要通道，截至2025年11月末，自沪深港通开通以来，南向资金累计净流入50797.0亿港元，其中，沪股通（港）净流入28311.8亿港元、深股通（港）净流入22485.2亿港元。从存量视角看，截至2025年11月末，南向资金持股市值已升至6.27万亿港元，占港股总市值的比重提升至13.05%，较2016年末仅1.47%的初始水平提升近九倍，同时也创下南向资金持股占比新高。资金规模及持股市值占比的持续上升，不仅体现了境内资金通过南向通道进行跨境资产配置的长期意愿，也在一定程度上推动了港股市场的流动性改善和价格发现效率，南向资金俨然已成为港股市场的重要力量。图1：南向资金累计净流入；注：数据统计区间为2014.11.17-2025.11.30图2：南向持股市值及占比；注：数据统计区间为2016.12.30-2025.11.30；注：沪深港通全面开通日期为2016.11.17，故南向持股市值占比计算起始点设置为2016年末2025年以来南向资金的配置节奏显著提速，资金净买入额仅历时三个季度即达上年全年总量。从年度维度观察，与此前温和的净买入力度相比，2025年以来南向资金净流入斜率明显变陡，截至2025年三季度末，累计净流入规模已基本追平甚至略超2024年全年水平。这意味着仅用三个季度便完成前一年的总量，配置节奏之快为近年少见，显示内地资金通过南向渠道配置港股的意愿持续增强。图3：南向资金分年度累计净流入（亿港元）；注：数据截至2025.11.30从季度维度观察，自24Q2起南向资金话语权加速上升，南向资金对港股市场的影响力正持续上升。2021年前南向资金对港股市场的影响力整体较低，成交额占比在20%以下小幅震荡。2020Q3-2021Q1南向资金放量流入，其中21Q1单季度净流入接近4000亿元，成交额占比亦首次突破20%，达到26.51%。2021Q2—2023Q4期间，南向资金净买入规模整体维持在相对低位震荡，成交额占比（指南向资金成交额占港股市场总成交额的比例，下同）亦围绕20%–30%区间小幅波动，显示彼时内地资金对港股配置仍偏谨慎。进入2024年后，随着政策预期改善与港股估值吸引力增强，南向资金配置力度明显提升，季度净买入额呈现阶梯式抬升，2024Q2更迎来两千亿港元级别的增量流入，刷新21Q2以来的记录。与此同时，成交额占比也呈现出稳步抬升的趋势。2024年南向资金成交额占比上行至超30%。进入2025年后，随着市场风险偏好回暖、互联互通制度持续优化以及国内资金跨境配置需求进一步增强，南向资金成交额占比出现显著跃升，快速攀升至50%以上的新高水平，南向资金已成为港股市场不可忽视的边际定价力量。图4：南向资金季度净买入额与成交额占比；注：数据统计区间为2017.01.01-2025.09.30整体来看，南向资金的规模扩张与成交额占比提升同步发生，体现出内地投资者通过互联互通机制进行跨境资产配置的结构性加强。这一趋势将持续强化南向资金在行业流向、板块轮动及市场情绪修复中的主导作用。从情绪溢出到价值驱动2024年以来，南向资金行为逻辑发生了从情绪溢出向价值驱动的结构性切换，其与AH溢价的关系正从顺势共振转向逆势校准，成为重塑港股估值体系的关键力量。2024年以来，南向资金规模持续扩张，净买入规模保持正值区间震荡，持股市值与成交额占比均呈现结构性抬升趋势。同时，恒生沪深港通AH股溢价指数经历了一次完整的过山车式行情，从历史极端高溢价（近160）筑顶后出现趋势性逆转，当前已显著回落至近五年中枢水平（约120），形成在115-125内宽幅震荡的走势。图5：恒生沪深港通AH股溢价指数-2024年以来；注：数据统计区间为2024.01.01-2025.12.26从历史经验看，南向资金流入与AH溢价走势并不总是同步。在2017、2020年A股趋势性上升行情时，南向资金大幅净买入港股，AH溢价指数亦同步上升，这表明，这一时期的南向资金的行为更多体现为情绪溢出，并未具备定价力量。然而自2024年以来，这一结构逐步发生变化：南向资金持续净流入与AH溢价指数的下行同步出现。这种南向增配—溢价收敛的新组合，或意味着南向资金的市场角色已发生深刻转变，从情绪溢出者转为独立定价者，从博弈交易转向价值发现，南向资金成为港股估值体系中的定价锚。图6：恒生沪深港通AH股价指数-2016年以来 图7：市盈率：恒生沪深港通AH股溢价指数（倍）；注：数据统计区间：2016.01.01-2025.12.26 ；注：数据统计区间：2016.01.01-2025.12.26图8：10年期美债收益率与离岸人民币汇率 图9：恒生指数市盈率（TTM）；注：数据统计区间：2016.01.01-2025.12.26 ；注：数据统计区间：2016.01.01-2025.12.262、南向资金行业配置的长期演进在南向资金角色从情绪溢出向价值发现切换的背景下，其行业配置结构也呈现出显著的机构化、长期化与收益—风险比改善的特征。一级行业揭示南向资金的方向性选择从恒生一级行业的配置演变来看，南向资金自开通以来呈现出由集中式配置向均衡式配置的长期结构性变化。2016–2018年，南向资金配置集中度较高，资金主要围绕金融、地产建筑等传统权重行业布局，金融业长期占比在45%–49%区间，为最核心的权重行业；同时，地产建筑、非必需消费等传统港股权重行业占比较高，持仓结构与港股整体市值结构的相关性更强。2019–2021年，随着科技、消费、医疗等新经济标的逐步纳入南向投资范围，行业结构开始出现明显的重心迁移：信息科技业权重在2020年攀升至21%，非必需消费行业权重也在2020年升至18%，金融行业占比则首次跌破30%。南向资金的配置逻辑从便宜大盘股转向结构性成长，行业权重与基本面景气度的相关性显著增强。2022年以来，随着估值回调与市场风险偏好变化，南向资金行业配置进一步均衡化，金融、科技、消费三大板块合计占比稳定在60%左右；医疗保健、能源、电讯等行业权重有所上行，反映出投资者在成熟阶段逐渐形成核心+卫星的行业组合模式。整体来看，随着南向资金规模的扩大与配置行为的成熟化，其行业配置已逐步从早期的金融与地产主导型向金融+科技+消费为核心、辅以医疗、能源及电讯板块的多元化结构演进。一级行业结构的变化反映南向资金从复制市场转向自上而下的结构性判断，配置框架日益成熟。图10：南向资金历史行业配置比例-恒生一级行业HKEX， ，；数据统计区间2016.01.01-2025.11.30二级行业揭示资金的因子化偏好如果说一级行业刻画了南向资金的配置方向性，那么二级行业的演变则进一步揭示了其内在的风格因子。在2016–2018年，南向持股主要集中于银行、保险、地产建筑、能源开采等典型低估值板块，其中银行与地产链条在多个年度合计占比超过50%。这一时期的行业结构高度契合资金早期特征——以高股息、低波动、估值安全垫为核心的价值因子暴露。2019–2021年，南向资金行业配置风格发生切换。以恒生二级行业视角看，南向资金配置重心明显从低估值板块转向科技与新消费方向，软件服务、专业零售、电讯等行业的权重持续上升，成为驱动行业结构变化的核心力量。值得注意的是，2019年以来，与一级行业相比，二级行业中科技类板块的占比提升更加迅速，尤其是软件服务和半导体领域，增配幅度显著超出其对应一级行业的权重变化。二级行业口径下各子行业占比更频繁的变化意味着南向资金并非被动跟随板块行情，而是在内部主动提升科技成长因子暴露，呈现出从价值向成长的主动风格迁移。2022年以来，伴随成长行业经历阶段性调整，南向资金的行业结构进一步演变为成长+防御+资源并存的复合配置格局。一方面，药品及生物科技、专业零售、电讯等稳健行业权重有所回升，强化防御特征；另一方面，油气、煤炭等资源品受益于周期与分红属性，权重维持在相对高位；软件服务行业虽未重现此前的快速上升，但依然保持较高的权重。整体来看，二级行业的细分变化在微观层面验证了南向资金由低估值向成长，再向均衡化扩散的风格路径。图11：南向资金历史行业配置比例-恒生二级行业HKEX， ，；数据统计区间2016.01.01-2025.11.30南向资金年度净流入的行业配置变化则提供了增量视角，强化了行业权重变化背后的资金逻辑。2016–2018年南向资金的净流入主要集中于金融与地产链条，其中金融业三年累计流入超过2100亿港元，印证早期的价值因子主导特征。大幅度的行业增量推动其在持仓中的占比快速上升，也构成南向配置的初始结构。2019–2021年的净流入数据则呈现结构性断点，南向资金主动大幅增配科技、消费与医疗等新经济板块。从净流入结果上看，科技、消费、医疗等行业在2020–2021年录得显著的年度高流入，信息科技业两年合计流入超过3000亿港元，明显领先传统行业，反映资金主动增配成长因子的配置行为。2022年以来，南向资金进入再均衡阶段，净流入对象在成长、防御与资源板块之间多点分布。医疗、公用事业、电讯等稳健行业获得持续净流入，能源等高分红资源品亦维持正向增量，金融在估值修复逻辑下重新成为增配重点。净流入节奏与行业权重变化一致，且对市场景气度变化更为敏感。图12：南向资金历史行业净流入-恒生一级行业2025202420232022202120202019201820172016非必需性消费4007.21176.3535.91156.4 880.9 989.9362.2 179.0 265.32.3金融业3154.21974.5286.2-210.3-307.71800.51162.0543.71567.4158.0 145.2 206.377.3医疗保健业1499.71393.1558.1 729.8 754.5 643.71044.60.78.20.73.50.32.95.60.0-0.40.7信息科技业845.2738.8645.5219.9381.9147.1965.51206.81813.9395.8-228.6557.929.3 17.0能源业622.2592.6566.9555.1291.7 359.8 213.379.7工业105.988.5148.7117.9 119.169.531.427.45.621.2338.1原材料业216.6298.8547.8113.4250.9133.8-22.838.9地产建筑业551.9 312.7 390.724.2246.6公用事业339.9316.0246.036.9286.549.1 60.0 73.393.870.2必需性消费215.936.5-83.9107.3482.044.429.925.986.7电讯业644.3347.4 176.7793.0120.89.2 -15.97.9 22.2综合企业91.163.317.2 11.7 -10.449.7HKEX， ，；数据统计区间2016.01.01-2025.11.30；单位：亿港元结合一级与二级行业的配置轨迹以及年度净流入的结构特征，南向资金已经形成区别于港股整体市值结构的更成熟、更具机构化特征的配置体系。金融、科技、消费三大行业在不同周期中虽有轮动，但始终构成南向资金最稳固的核心三角组合，分别对应稳定收益、成长弹性与稳定需求三类长期因子；而医疗保健、能源、电讯、公用事业等行业则在不同市场环境下形成补充，通过分红稳定性、政策预期与资源周期性提供额外因子暴露，推动整体组合持续均衡化。从风格演进的视角看，南向资金已从早期强调高股息与低估值的价值风格，逐步扩展至科技与新消费驱动的成长风格，并在近三年叠加防御与估值修复因素，最终形成价值—成长—防御并存的多因子组合。图13：南向资金历史行业净流入-恒生二级行业2025202420232022202120202019201820172016专业零售2493.3526.1 353.8 437.6-9.9442.6146.6-12.6 -2.8 0.0银行1949.11565.71.7-286.9 -291.01335.5723.9483.7998.871.4药品及生物科技1236.1485.5 586.4 648.3 489.3820.4149.3 109.1 178.40.63.51.31.32.04.6-0.20.3-0.15.63.50.00.00.40.1-0.40.23.01.70.40.40.70.40.90.10.00.10.1软件服务975.0415.4341.3301.6126.1237.0952.2 1016.8-24.5-118.21402.8288.1261.2-193.8398.9408.0保险737.9680.4117.7-79.9汽车-34.6165.9 216.448.5 49.8 47.7 75.8地产514.6467.1409.1209.0 212.567.4 47.5519.1265.2 255.4-5.4 14.7244.7160.6其他金融101.0 101.5347.3176.9 139.9黄金及贵金属67.812.1 11.4-52.632.5 20.1 8.7 14.9石油及天然气357.5 482.8253.5 261.1 303.5 171.131.231.25.1 -14.0媒体及娱乐344.5339.9302.5273.2268.2264.6263.6246.0245.9229.0189.160.9 198.7 221.3 187.160.517.349.093.8公用事业Ⅱ547.8133.8 36.988.4 33.7286.549.1 60.0 73.3工业工程387.499.5 81.8 109.715.1317.4食物饮品198.0 20.0-83.481.841.656.3154.4458.737.142.2224.3120.8158.233.0378.174.4 49.9 67.3工用运输258.0255.952.4 59.7128.4 30.611.7 10.4 21.4煤炭48.524.2 31.036.1 27.9其他医疗保健72.5 143.4 106.28.7电讯644.3347.4176.7793.029.99.2-15.9家庭电器及用品44.4125.8-39.612.7307.2-4.146.9 31.1半导体64.229.627.9-10.5124.765.361.323.0-39.7102.556.453.3资讯科技器材304.023.8126.584.74.9旅游及消闲设施152.9 147.9141.1 114.691.1 63.375.7 72.740.5 89.870.9 29.0 28.8一般金属及矿石67.2 69.1-16.0-10.427.149.7129.1135.214.35.1 -9.425.9 7.914.522.2综合企业Ⅱ17.2 11.7纺织及服饰-2.2168.4 87.187.329.63.66.50.81.937.1建筑38.4 32.7 47.51.92.1-0.79.4农业产品32.4 15.3 13.7 -0.5 13.7-5.4工用支援21.816.714.410.30.1 6.3 12.6 7.6 -1.0 -2.2原材料34.3 34.1 8.022.8 31.7 24.12.7 2.7 -0.145.831.810.0 6.2 6.4支援服务80.122.447.336.121.8消费者主要零售商11.8 9.0-24.60.8 0.0HKEX， ，；数据统计区间2016.01.01-2025.11.30；单位：亿港元行业配置与净流入结构的共同变化表明，南向资金已从最初的套利型跨境资金，成长为更具稳定性与前瞻性的长期配置力量。其行业配置轨迹不仅映射港股市场机会结构的变化，也体现境内机构投资者跨市场配置能力的系统性提升。3、2025年以来南向资金配置格局自2025年以来，南向资金的流向呈现出年度结构性偏好与月度战术轮动并行的特征。年度数据反映资金总体由集中向均衡的长期趋势，而季度、月度口径揭示其在不同市场环境下的灵活调整：总量层面体现整体风险偏好变化，行业间的流入轮动刻画战术层面的配置切换，而个股层面的集中流入，则常常与公司基本面催化、事件驱动或估值修复预期相关。3.1 2025年以来南向资金在波动中保持强劲净流入，整体定价权进一步上移。截至2025年11月30日，2025年以来南向资金累计净买入13819.1亿港元，两地通道分别贡献沪股通（港）8119.7亿港元、深股通（港）5699.4亿港元；全年日均成交额达到1247.2亿港元，占港股市场日均成交额的47.97%，已成为支撑年内港股流动性与资金面结构的关键力量。从季度表现来看，2025年以来南向资金整体呈现出净流入规模稳定、成交活跃度不断提升的特征。2025年Q1至Q3南向资金单季净买入额均超过2900亿港元，其中Q1与Q3分别达到4386.5亿港元和4363.2亿港元，反映资金持续加仓的意愿较强。Q4前两个月已累计净买入2144.0亿港元，预计25Q4季度净流入额仍有3000亿港元左右的水平。成交端呈现出更为明显的扩张态势。南向资金季度成交总额由25Q1的62619.6亿港元增长至25Q3的99098.1亿港元，对应季度日均成交额从1098.6亿港元提升至1524.6亿港元；其中Q3南向成交额占港股整体成交的53.57%，创下近年高点，显示其市场影响力进一步增强。额（额（港）额（港）（亿元） （亿元） 额 额占比沪港通净买入深港通净买入南向净买入额南向成交总额南向日均成交南向日均成交日期2025Q13026.41360.14386.562619.61098.643.58%2025Q22112.2813.22925.464984.81120.446.71%2025Q31911.42451.84363.299098.11524.653.57%2025Q41069.71074.32144.042692.01185.946.41%2025年以来合计8119.75699.413819.1269394.51247.247.97%，数据截至2025.11.30从月度数据看，2025年11月，南向资金虽在成交端出现温和回落，但整体加仓节奏未见放缓，加仓力度依然维持在历史高位。2025年11月南向资金实现净买入1218.95亿港元，其中沪股通（港）与深股通（港）分别净买入545.01亿港元与673.94亿港元。从更长周期看，南向资金2025年以来持续呈现强势净流入特征。以2025年9月为例，当月南向资金净买入1885.18亿港元，日均成交额达1579.29亿港元，占港股市场成交额的49.90%，无论月度成交规模还是净买入规模均创下自2021年2月以来的新高。按月度净流入口径统计，2025年已有七个月份跻身南向资金历史月度净买入前十，显示境内投资者对港股配置需求的显著提升。14：2025，数据截至2025.11.302025/01979.962025/01979.96275.961255.92811126.10618.1241.36%2025/03981.41621.421602.82425253.921202.5742.98%2025/05559.27-103.10456.174117951.20944.8044.14%2025/07714.24642.241356.48731772.311444.2054.99%2025/09793.401091.781885.18234744.321579.2949.90%2025/11545.01673.941218.951019583.63979.1844.37%月份 沪市股净流入深市股净流入 南向金流入 净流历排名 南向度交额 南向均交额南向均交额（亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元）2025/02 1065.04 462.74 1527.78 5 26239.59 1457.76 46.52%2025/04 1102.85 563.88 1666.72 3 22866.25 1203.49 44.37%2025/06 450.07 352.44 802.51 19 24167.33 1208.37 51.38%2025/08 403.80 717.77 1121.56 11 32581.51 1551.50 55.92%2025/10 524.67 400.35 925.02 13 23108.35 1444.27 47.68%，数据截至2025.11.30从整体表现看，2025年以来南向资金行业配置呈现出高度集中的结构特征。季度与月度数据均显示，非必需消费与金融行业是全年最核心的净流入方向，二者在各季度均维持显著正流入，构成南向资金配置的稳定底盘。与此同时，医疗保健等成长与防御兼具的行业在前三季度亦获得持续资金增量，表明南向资金并非单一押注，而是在核心行业基础上进行结构性扩展。从配置节奏看，南向资金在季度与月度层面的行为分化明显。季度数据反映的是中期配置方向的稳定性，而月度数据则体现出更强的节奏性调节特征。非必需消费的季度放量主要由关键月份集中流入驱动，而金融行业更多依靠多数月份持续小幅流入完成配置。相比之下，信息科技与医疗保健在月度层面波动更大，反映其对市场情绪与估值变化的敏感度相对更高。整体而言，2025年以来南向资金已形成核心行业稳定配置、边际行业动态调整的配置模式。金融与消费构成长期配置中枢，科技、医疗、能源等行业承担阶段性增强与再平衡功能，反映南向资金配置逻辑正由交易驱动向中长期资产配置进一步转化。图15：2025年以来南向资金行业季度净流入HKEX， ，；数据截至2025.11.30；注：按照恒生一级行业分类，单位：亿港元图16：2025年以来南向资金行业月度净流入行业名称2025/112025/102025/092025/082025/072025/062025/052025/042025/032025/022025/01非必需性消费355.884.1984.0265.8275.9137.4118.4531.2550.2667.836.3金融业290.5284.6106.0155.6256.4505.7409.0270.2 264.4317.5221.2251.9312.3231.0219.9医疗保健业42.7-47.4137.184.0173.2184.5138.9160.929.1信息科技业160.7-21.6221.4312.3150.9-6.2601.9能源业89.0113.39.410.331.7.042.9-7.421.417.20.072.426.827.145.944.224.5工业18.752.867.585.8129.5109.050.337.9 82.6 88.311.85.83.216.48.754.543.733.768.3103.3102.3原材料业125.694.052.256.1-7.723.145.927.832.6地产建筑业38.1公用事业32.734.816.851.319.775.59.128.6-11.472.356.755.5必需性消费38.64.59.37.5电讯业41.190.2-49.6 -28.8-74.7-23.174.1 41.3125.2-7.53.557.8综合企业7.43.15.49.514.118.65.710.07.16.6HKEX， ，；数据截至2025.11.30；注：按照恒生一级行业分类，单位：亿港元2025年11月，南向资金的配置行为依旧呈现出核心稳固+边际加仓的特征。当月金融与非必需消费均实现正向净流入，与年内以来反复出现的核心配置方向保持一致，显示南向资金在阶段性波动中并未调整主要配置主线。从配置结构来看，截至2025年11月30日，南向资金持股规模较高的行业为金融业（15596.2亿港元，占比24.9%，环比+0.8pct）、信息科技业（11995.8亿港元，占比19.1%，环比-0.98pct）、非必需性消费（10216.7亿港元，占比16.3%，环比-0.29pct）。从配置动向上看，2025年11月，南向资金净买入较多行业为非必需性消费（355.8亿港元，-4.43%（指行业涨跌幅，下同））、金融业（290.5亿港元，+2.52%）、信息科技业（160.7亿港元，-4.39%）；净买入靠后的行业为：综合工业（7.4亿港元，+4.59%）、工业（18.7亿港元，-3.64%）、公用事业（32.7亿港元，+2.09%）。图17：南向资金行业持股规模HKEX， ，，数据截至2025.11.30；按照恒生一级行业分类，单位：亿港元图18：2025年11月南向资金行业净流入排名HKEX， ，，数据截至2025.11.30；按照恒生一级行业分类持股集中度演进：规模扩张下的集中度再平衡。从规模变化看，南向资金对核心龙头的持仓市值持续抬升。前十大重仓股市值自2023Q4的近1万亿港元升至2025Q3的约2.6万亿港元；同期前五十大持仓股的增幅更大，从约1.5万亿港元提升至超4.2万亿港元。这表明，随着整体配置规模扩张，增量资金仍优先流向高流动性、基本面稳健的龙头标的。从集中度结构看，南向资金的头部集中、内部再平衡特征较为明显。近一年十大重仓股占比出现缓慢回落，2025Q3前十大重仓股占比为41.6%，同比降低7.1pct。前五十大持仓股占比亦小幅回落至67%左右。表明在规模扩张背景下资金更倾向于在核心资产池内部向次级龙头分散，而非进一步向少数超大市值个股集中。整体而言，南向资金的持仓结构呈现出强龙头、低极端集中的配置特征。核心资产的权重保持稳定，而组合内部的分散化程度有所提升，这有助于在维持确定性收益来源的同时降低单一标的波动风险。这一变化与前文所述的行业均衡化与个股集中于龙头但不过度集中的趋势相呼应，进一步印证南向资金已具备成熟机构投资者的配置特征。图19：南向资金前十大持仓股集中度 图20：南向资金前五十大持仓股集中度HKEX， ，，数据统计区间：2023.12.31-2025.09.30 HKEX， ，，数据统计区间：2023.12.31-2025.09.30年度与月度个股净流入分析：阿里巴巴-W、美团-W及金融股领跑。2025年以来南向资金年度净流入主要集中于非必需消费、金融及信息科技等行业的核心龙头个股。前十大净流入个股中既包括零售龙头阿里巴巴-W和美团-W，也涵盖新能源车企比亚迪、理想汽车及大型银行。截至2025年11月30日，2025年以来南向资金净买入较多个股为：阿里巴巴-W、美团-W、建设银行、、比亚迪股份，分别净买入1811.66、718.85、541.61、348.15、339.76亿港元。整体来看，年度净流入集中于行业龙头，但不同个股涨跌幅差异表明，资金在追求核心资产确定性的同时，也存在短期轮动与流动性参与特征。表3：2025年以来南向资金净买入卖出TOP10个股年度流入 月涨幅 今年来跌截止收价截止系持南向股比股票码 股票称 （亿元） （%） 幅（%） （港） 股市（港 (%) PE-TTM（倍）恒生级业元）9988.HK阿里巴巴-W1811.66-8.2490.16151.503335.7111.5321.0非必需性消费3690.HK美团-W718.850.49-32.50102.501212.9519.36-287.6非必需性消费0939.HK建设银行541.616.1029.288.172776.5914.145.9金融业3968.HK348.157.5233.3452.30641.1926.708.4金融业1211.HK比亚迪股份339.76-3.0812.0797.50303.038.4421.2非必需性消费1398.HK工商银行287.186.9828.186.442248.3540.226.0金融业0700.HK腾讯控股264.75-2.7849.01611.506202.0011.0923.4信息科技业0941.HK中国移动263.772.4017.9187.302712.3314.9812.1电讯业2015.HK理想汽车-W258.24-9.78-30.1871.95347.1822.5430.3非必需性消费3988.HK中国银行251.536.3621.864.681219.1731.156.2金融业2020.HK安踏体育-18.554.758.3684.85191.688.0814.6非必需性消费0175.HK吉利汽车-24.11-7.9318.3616.94210.6112.299.5非必需性消费1910.HK新秀丽-24.1918.19-9.3519.234.981.7612.0非必需性消费1558.HK东阳光长江药业(退市)-25.310.0066.110.000.00-0.0医疗保健业2382.HK舜宇光学科技-26.08-15.56-1.1663.50118.0316.9819.4工业1585.HK雅迪控股-28.501.56-3.2712.3430.347.9018.6非必需性消费2269.HK药明生物-48.55-13.9290.6631.16317.7024.7028.0医疗保健业0291.HK华润啤酒-51.404.519.5227.8059.716.6214.1必需性消费6837.HK海通证券(退市)-86.120.00-5.840.000.00-0.0金融业0788.HK中国铁塔-94.049.6213.5912.31109.355.0517.7电讯业HKEX， ，，数据统计区间：2025.01.01-2025.11.30；注：持股占比为南向持股量占港股总股数比从月度净流入靠前的个股看，阿里巴巴-W在多数月份持续位列净流入榜首或前列，单月最高净买入达753.7亿港元，显示其长期流动性和确定性偏好突出。美团-W、建设银行、中国移动、比亚迪股份、、腾讯控股等也多次出现在月度净流入前五，反映资金对非必需消费、金融、信息科技及新能源车板块的持续关注。另一方面，月度资金流入表现出阶段性波动特点。部分个股如阿里巴巴-W、美团-W在4月、9月及11月等净流入资金出现大额放量，而其他个股如建设银行、比亚迪股份则呈现稳步累积的流入趋势，体现了南向资金在核心资产上的长期配置与短期交易参与并存的特征。整体来看，月度资金流向虽存在波动，但集中于高流动性、基本面稳健的龙头标的。2025-01月净流入（亿港元）2025-01月净流入（亿港元）2025-02月净流入（亿港元）2025-03月净流入（亿港元）2025Q1阿里巴巴-W21.0阿里巴巴-W186.5中国海洋石油76.0美团-W15.0小米集团-W131.8美团-W70.1小米集团-W13.5万国黄金集团120.1中国移动67.7中兴通讯6.4中国海洋石油55.8小米集团-W59.4泡泡玛特5.5招商银行52.4紫金黄金国际59.22025-04月净流入（亿港元）2025-05月净流入（亿港元）2025-06月净流入（亿港元）2025Q2阿里巴巴-W753.7阿里巴巴-W111.9比亚迪股份172.8地平线机器人-W72.1腾讯控股107.6建设银行112.8腾讯控股68.8中国人寿71.7美团-W86.0美团-W63.0美团-W69.6中国人寿77.6比亚迪股份56.8友邦保险52.6中芯国际57.32025-07月净流入（亿港元）2025-08月净流入（亿港元）2025-09月净流入（亿港元）2025Q3建设银行141.6美团-W150.2阿里巴巴-W184.1美团-W127.0建设银行120.8美团-W120.5比亚迪股份72.0中国移动57.8腾讯控股117.461.6中国银行46.2建设银行68.6信达生物60.642.7泡泡玛特46.82025-10月净流入（亿港元）2025-11月净流入（亿港元）2025-12月净流入（亿港元）2025Q4阿里巴巴-W235.5阿里巴巴-W515.2中国移动107.7中国移动62.4国泰海通100.6中国银行61.3小米集团-W90.555.6贝壳-W78.2中芯国际52.4HKEX， ，，数据统计区间：2025.01.01-2025.11.30持股占比变动分析：工业与科技股被显著增持，中小市值股票持仓波动较大。从持股占比变动上看，2025年1-11月，南向资金持股占比增长幅度较大的个股集中在工业和信息科技业：包括昊天国际建投（较24Q4+60.12pct）、长飞光纤光缆（较24Q4+42.72pct）、顺丰控股（较24Q4+37.56pct）、黑芝麻智能（较24Q4+37.13pct）、沧港铁路（较24Q4+35.46pct）。持股占比降幅最大的为保利物业（较24Q4下降30.94pct）；东风集团股份（较24Q4下降14.02pct）、凯莱英（较24Q4下降10.88pct）次之。股票代码股票名称股票代码股票名称持股占比较24Q4变化持股占比（%）截止日持股市值（亿港元）恒生一级行业2025Q12025Q22025Q32025Q41341.HK昊天国际建投60.1211.3123.0959.8068.569.2工业6869.HK长飞光纤光缆42.7222.6428.7270.0059.9979.3信息科技业6936.HK顺丰控股37.5615.9932.0835.1739.2133.7工业2533.HK黑芝麻智能37.1322.1725.3331.1837.3946.7信息科技业2169.HK沧港铁路35.469.8410.7242.5343.2612.5工业1635.HK大众公用34.5933.6135.0659.0768.6015.6公用事业2228.HK晶泰控股28.4123.0233.4642.3341.90180.5医疗保健业1709.HK德林控股27.493.045.9524.9629.6915.2金融业0598.HK中国外运26.7024.9434.8941.2245.7848.0工业9688.HK再鼎医药25.9714.2721.9933.4635.9563.7医疗保健业HKEX， ，，数据统计区间：2025.01.01-2025.11.30；注：持股占比为南向持股量占港股总股数比股票代码股票名称股票代码股票名称持股占比较24Q4变化持股占比（%）截止日持股市值（亿港元）恒生一级行业2025Q12025Q22025Q32025Q41585.HK雅迪控股-6.7914.4312.417.327.8930.3非必需性消费0525.HK广深铁路股份-7.4346.9045.5442.9437.7911.8非必需性消费1071.HK华电国际电力股份-7.8261.2459.0554.9748.5637.1公用事业0568.HK山东墨龙-9.0064.6560.3555.6455.845.6能源业0719.HK山东新华制药股份-9.0847.0742.7041.0539.945.6医疗保健业2013.HK微盟集团-9.7929.6327.7329.8727.9722.0信息科技业1910.HK新秀丽-10.308.684.551.851.765.0非必需性消费6821.HK凯莱英-10.8851.7244.9043.0940.548.9医疗保健业0489.HK东风集团股份-14.0247.0048.1047.0845.45104.2工业6049.HK保利物业-30.9448.9220.7818.9217.7921.7地产建筑业HKEX， ，，数据统计区间：2025.01.01-2025.11.30；注：持股占比为南向持股量占港股总股数比从季度持股占比变化上看，高市值股票更容易获得持续增持，而中小市值股票季度持股占比波动较大，显示阶段性资金集中流入特征。公用事业、原材料及部分消费类股票在25Q3–25Q4开始获得资金关注，体现资金在组合中寻求防御及多元化配置。2025Q12025Q22025Q12025Q2股票代码股票名称持股占比变化（pct）截止日持股市值（亿港元）恒生一级行业股票代码股票名称持股占比变化（pct）截止日持股市值（亿港元）恒生一级行业2533.HK黑芝麻智能21.9146.7信息科技业1057.HK浙江世宝20.894.9非必需性消费9880.HK优必选16.95133.0信息科技业2218.HK安德利果汁16.612.2必需性消费2498.HK速腾聚创16.9156.3信息科技业6936.HK顺丰控股16.0933.7工业6936.HK顺丰控股14.3433.7工业9995.HK荣昌生物14.7096.1医疗保健业3347.HK泰格医药13.2722.4医疗保健业2419.HK德康农牧14.3731.5必需性消费2556.HK迈富时13.1820.4信息科技业6955.HK博安生物12.6813.6医疗保健业0187.HK京城机电股份12.862.2工业6060.HK众安在线12.5860.3金融业0956.HK新天绿色能源12.3653.6公用事业0553.HK南京熊猫电子股份11.924.3信息科技业1787.HK山东黄金12.33190.2原材料业1341.HK昊天国际建投11.789.2工业1385.HK上海复旦11.4941.7信息科技业1530.HK三生制药11.63344.1医疗保健业2025Q32025Q4股票代码股票名称持股占比变化（pct）截止日持股市值（亿港元）恒生一级行业股票代码股票名称持股占比变化（pct）截止日持股市值（亿港元）恒生一级行业6869.HK长飞光纤光缆41.2879.3信息科技业3866.HK青岛银行11.7617.3金融业1341.HK昊天国际建投36.719.2工业1635.HK大众公用9.5315.6公用事业2169.HK沧港铁路31.8112.5工业1341.HK昊天国际建投8.769.2工业1635.HK大众公用24.0115.6公用事业6616.HK环球新材国际8.7631.8原材料业1709.HK德林控股19.0115.2金融业2202.HK万科企业8.4547.0地产建筑业6806.HK申万宏源13.4632.8金融业0666.HK瑞浦兰钧8.0615.8工业1877.HK君实生物13.0936.0医疗保健业6680.HK金力永磁6.6312.3原材料业2157.HK乐普生物-B12.4325.8医疗保健业0168.HK青岛啤酒股份6.61162.3必需性消费3996.HK中国能源建设11.9722.1工业1528.HK红星美凯龙6.474.2地产建筑业3759.HK康龙化成11.7338.1医疗保健业2533.HK黑芝麻智能6.2146.7信息科技业HKEX， ，，数据统计区间：2025.01.01-2025.11.30；注：持股占比为南向持股量占港股总股数比；占比变化为较上一期末增长的百分点南向资金最新月度观察（2025年11月）：持股规模及占比方面，截至2025年11月，南向资金持股规模前十大重仓股合计25776.2亿港元，占比41.4%，CR50为67.5%。前三大重仓股为：腾讯控股（南向资金持仓市值6202.0亿港元，持股占比11.08）、阿里巴巴-W（南向资金持仓市值3335.7亿港元，持股占比11.53）、建设银行（南向资金持仓市值2776.6亿港元，持股占比14.13%）。图21：截至2025年11月南向资金持股集中度HKEX， ，，数据截至2025.11.30；注：横轴按照持股市值从大到小的排名股票代码股票名称截止日系统持股市值持股占比股票代码股票名称截止日系统持股市值持股占比恒生一级行业恒生二级行业（亿港元）（%）0700.HK腾讯控股6202.0011.08信息科技业软件服务9988.HK阿里巴巴-W3335.7111.53非必需性消费专业零售0939.HK建设银行2776.5914.13金融业银行0941.HK中国移动2712.3314.35电讯业电讯1398.HK工商银行2248.3540.21金融业银行0883.HK中国海洋石油2170.2121.55能源业石油及天然气1810.HK小米集团-W1752.3116.39信息科技业资讯科技器材0005.HK汇丰控股1706.129.08金融业银行0981.HK中芯国际1653.4530.03信息科技业半导体3988.HK中国银行1219.1731.15金融业银行合计25776.24HKEX， ，，数据截至2025.11.30；注：持股占比为南向持股量占港股总股数比净流入方面，2025年11月，净买入较多个股为阿里巴巴-W（186.50亿港元）、小米集团-W（131.77亿港元）、万国黄金集团（120.14亿港元）、中国海洋石油（55.8亿港元）、（52.