2025年12月通胀数据点评：物价回顾2025展望2026

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、物价：回顾2025 5（一）体势低底 5（二）CPI：从遍弱到构改善 5（三）PPI：速滑的企稳 7二、物价：展望2026 8（一）体势同和回升 8（二）格比善索 8三、2025年12月份通数据述评 9（一）CPI：同继行，心胀位平 9（二）PPI：比续涨，比幅窄 四、2025年12月份涨扩散情况 12（一）CPI比价目比回升 12（二）PPI环涨的业比持平 12（三）产料比的品比回落 13图表目录图表1 国CPI心CPI和PPI同年走势 5图表2 国GDP平数季走势 5图表3 2021-2024，大类对CPI比动拆分 5图表4 CPI类的涨幅比 6图表5 行条PPI年度比值势 7图表6 造中供持续善中游PPI止跌近 8图表7 2025年12月CPI的同和比览 9图表8 CPI比拉拆分 9图表9 心CPI的分项比 9图表10 各品项比 10图表核商价比 10图表12 金品格继续涨 图表13 医服价比持上涨 图表14 各业条对PPI环的动 12图表15 各业条对PPI环拉的总 12图表16 CPI二项比上的例 12图表17 历年月份CPI环比价例 12图表18 PPI业比涨的例 13图表19 PPI业比涨的例 13图表20 生资价比上的例 13图表21 生资价比上的例分域） 13一、物价：回顾2025（一）整体形势：低位筑底2025年12CPI0.7%CPI2022-2.2%-2%。从季度来看，2025年CPI同比前低后高，核心CPI同比逐季度上行，PPI同比呈V形走势1-4-0.1%0%-0.2%CPI0.3%、0.6%0.9%1.2%，PPI-2.3%-3.2%-2.9%-2.1%20254CPI同比和PPI4季度的GDP-0.4%，1-3季度分别为-0.8%、-1.2%、-1%。从年度来看，2025CPI0%20232024年的0.2%CPI20230.7%20240.5%PPI-2.6%，2024年的-2.2%2023-3%。图表1 我国CPI、核心CPI和PPI同比年度走势 图表2 我国GDP平减数季度走势 （二）CPI：从普遍性走弱到结构性改善为更深入和结构性地从供需角度理解CPI的变化，我们对CPI将CI（9约26（约19（约15约21图表3 2021-2024年，各大类分项对CPI同比的动拆分注：橙色为公布数据的CPI项目，其余项目未公布月度数据。为了剔除基数的影响，我们统计和比较每类CPI从年初到年末的累计涨幅，而不是同比（。2023-2024年，CPI累计涨幅平均为-0.1%（2020-22年平均为1.1%，2016-19年平均为2.6国内供需失衡的共振。以畜肉、蛋为代表的产能周期扩张，拖累食品转跌（23-24年平均-2.1%，20-22年平均1.6（23240.0220.5（2343.32020（23-24（23-24年平均1.2%，20-22年平均1.4%）涨幅趋弱，比如出行旅游等领域量增价不涨、餐饮涨价乏力。所有品类中，价格表现最好的主要是金饰品（23-24年平均22.2%，20-22年平均7.5%）和中药。2025年CPI累计涨幅为0.8%，较2023-24年明显回升。细分来看，是结构性的改善或走强，尚未全面回升。价格改善或走强的是哪些？其一（1.1%）其二其三（08（0（1.5）涨幅回升，但酒类价格跌幅仍在扩大。其四，政府（1.3%，23-241%）8.（0.3324-0.1（08图表4 CPI各类别的涨幅对比，国家统计 算注：三大样耐用品是指交通工具、通信工具和家用器具。（三）PPI：加速下滑后的企稳PPIPPI2025。整体来看，2025年上半年，PPI环比加速下行，月均-0.3%，2023和2024年均为-0.2%。2025年下半年，PPI环比止跌企稳，月均0%，最近三个月则连续上涨。将PPI（12.3%(7.3%)(9.6%)(40.1%)(15.2%)从行业链条来看，相比于2024年，20251）大宗品需求预期恶化；2）国内房地产市场持续调整，中游装备制造供过于求、内卷式竞争进一步恶化物价预期；3）供给端，国际油价下行的输入性因素、煤炭超产、新能源上网电价对公用事业价格的拖累；4）有色链条仍能上涨，因有黄金带动和铜的关税及AI需求叙事支撑。2025AI4）图表5 各行业链条PPI年度环比均值走势算注：括号内为行业链条的估算权重。二、物价：展望2026（一）整体形势：同比温和回升CPI和PPICPI0.8%0.1202512月CPIPPI0.40.2PPI中枢。（二）价格环比改善的线索相较于同比，环比涨价对市场更有意义。就CPI（就PPIAI钢材和非金属建材准财政、地方意愿）以评估需求是否会持续好转。图表6 制造业中游供持续改善—>中游PPI环比止跌临近注：制造业中游需求增速为机电出口+设备购置+耐用品消费的同比三、2025年12月份通胀数据述评（一）CPI：同比继续上行，核心通胀高位持平CPI同比从0.7%升至0.8%0.2%CPI持平于1.2%，保持在2022年以来的高位。核心CPI中，核心商品同比从2.1%升至2.5%，涨幅连续8个月扩大，其中金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%；家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2%；燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅分别收窄至2.4%和2.2%。房租同比从-0.2%下行至0.311112，2.9%2.1%0.6%。图表7 2025年12月CPI的同比和环比概览，国家统计 注：1）所有权数据为估算值，存在误差；食品项的权波动较大。2）蓝色底纹的价格数据为估算值，其余价格数据为统计局公布值。3）上表并未涵盖CPI所有分项。4）房租的权重中，包含了自有住房折算年租金的权重。图表8 CPI同比的拉拆分 图表9 核心CPI的三分项同比算 算CPI环比从下跌0.1%转为上涨上涨主要受核心商品（非能源工业消费品）价格上涨的影响。从大类来看CPI食品价格涨幅从0.5%收窄至0.3%，过去五年同期均值为0.6%，弱于季节性。节前消费需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%；天气条件相对较好，鲜菜价格上涨0.8%，涨幅低于季节性水平3.3个百分点；生猪产能较为充足，猪肉价格下降1.7%。能源层面，1.1%核心CPI上涨0.2%，过去五年同期均值为0.1%，分类来看：0.1%。核心商品价格涨幅从0.3%扩大至0.6%，耐用品中，受政策推动和季节性需求增加影响，汽车、家电和手机价格均上涨；此外金饰品价格继续大涨。酒类、药品等非耐用品价格表现偏弱。耐用品中，提振消费政策效果持续显现，叠加元旦临近，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在1.4%-3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%。非耐用品中，酒类价格下跌0.5%，明显弱于季节性；衣着价格季节性持平；中药价格继续下跌，西药价格持平。9个月上涨0.2%，最近9个月，月均上涨0.33%。图表10 各食品分项的比 图表核心商品价格算图表12 金饰品价格环继续上涨 图表13 医疗服务价格比持续上涨（二）PPI：环比继续上涨，同比降幅收窄环比来看，供需结构改善带动部分行业价格上涨（环比上涨同比降幅从2.2%收窄至1.9%。环比来看，PPI的行业价格主要有四条线索：一是，供需结构改善带动部分行业价格上涨。一方面是产能治理和市场竞争秩序优化，主要是煤炭、水泥、锂电池和新能源车；另一方面是需求季节性增加，主要是燃气、电热的生产和供应。据统计局的解读，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%。需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%，羽绒加工、毛纺织染整精加工价格分别上涨1.2%和1.0%。二是，输入性因素影响国内石油相关行业价格下降、有色相关行业价格上涨。据统计局解读，国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%。国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%。0.1%0.1%。四是，需求淡季，钢材价格偏弱。黑色金属冶炼加工业下跌0.1%。图表14 各行业链条对PPI环比的拉动 图表15 各行业链条对PPI环比拉动的汇总 算，注：1）括号内为权重估算； 算2）原油：油气开采、石油煤炭加工、化学原料和制品、化纤、塑料橡胶；有色：有色采选和冶炼；中游出口：金属制品、通用和专用设备、电气、仪器仪表；煤炭和电热：煤炭采选和加工、电热生产、化学原料和制品；钢材和非金属建材：黑色采选和冶炼、非金属矿制品；非耐用品：11个消费品制造业；耐用品：汽车、电子、家具；公用事业：电热、水、燃气。3）数据公布不全，估算存在误差。四、2025年12月份涨价扩散情况（一）CPI环比涨价的项目比例回升CPI21个CPI24%43%201652%48%20165%图表16 CPI二级项目比上涨的比例 图表17 历年月份CPI环比涨价比例算 算（二）PPI