2025年前三季度对外经济部门体检报告：经常项目顺差扩大内资流出加快外资仍然低迷

图表3.旅行和运输服务收入与支出规模 图表4.三大需求对实际GDP累计同比增速拉动作用家外汇管理内外资齐流出推动线上资本项目逆差创历史新高（87%5453（105%5705中民间部门对外投资（非储备性质金融账户资产端，即内资）净流出规模由上年同期3356亿增至5615亿美元，为历史同期新高，外来投资（金融账户负债端，即外资）则由上年同期净流入571亿转为小幅净流出90亿美元（见图表5、6）。总体来看，近年来内外资流动规模从同步并行转向分化。例如，2022年一季度至2024年一季度，受新冠疫情等因素影响，内外资均陷入低迷态势，期间线上资本项目逆差总体稳定，单季逆差均值5742154亿美元，为历史第四高，但外资流动形势未见好转，流入流出交替出现，2025767亿美元，2015786逆差升至2522亿美元，创下历史新高（见图表5、6）。图表5.资本项目和线上资本项目差额 图表6.对外投资和外来投资规模外汇理 外汇理对外债务类和股权类资金净流出规模均升至历史高位从项目构成看，内资流出加快的主要贡献项是证券投资和其他投资。前三季度，对外证券投资净流2632113317051186亿美元，为近五年来同期新低（7）。从资金性质看，对外债务类（含对外直接投资项下的关联企业债务往来）和股权类资金净流出均有所加快。前三季度，对外债务类资金和股权类资金净流出规模基本相当，分别为2770亿、2752亿美元，前者为历史同期第三高，后者创下历史同期新高（见图表8）。对外债务类资金中，债券、贷款、货币和存款净流出加快。59%179213100%886743亿、278亿美元（9）。（含期权1436亿美20211828亿美元。作为境内外汇市场余缺调剂者，银行会将结售汇顺20259128031374636款余额则由此前连续三年同期减少转为增加406亿美元。对外股权类资金中，直接投资基本稳定，证券投资规模创新高。前三季度，对外股权性质直接投资10061297%1746（108424000亿元，处于历史前两位。图表7.民间对外投资主要构成项目 图表8.民间对外债务类投资和股权类投资规模家外汇管理注：图中数据为四个季度移动均值。

家外汇管理注：图中数据为四个季度移动均值。图表9.对外债务类投资主要构成项目 图表10.对外股权类投资主要构成项目家外汇管理注：图中数据为四个季度移动均值。

家外汇管理注：图中数据为四个季度移动均值。外来债务类资金转为净流出，股权类资金净流入仍然低迷从项目构成看，外资转为净流出的主要贡献项是证券投资。94645082315521237785（从资金性质看，外资净流出压力来自债务类资金（含外来直接投资项下的关联企业债务往来），相关资金由上年同期净流入212亿转为净流出624亿美元，外来股权类资金则继续保持净流入，规模由上年同期366亿增至635亿美元，但改善幅度有限，仍然处于历史低位（见图表12）。外来债务类资金中，债券投资、贷款资金净流出增加。前三季度，外来债券投资由上年同期净流入89458167277249128300亿美元（13）。外来股权类资金中，直接投资和证券投资净流入均有所改善。前三季度，外来股权性质直接投资净3155042005（601亿美元，与上年同期基本持平，并且与外来股权投资规模的缺口由上年同期288亿降至98亿美元，表明外商企业长期投资意愿保持稳定，撤资情况也出现明显改善。2025年以来，受中国资产重估论和中美经贸冲突缓和等因素影响，境外对我国股权性质证券投40243151亿美1312012外资对于人民币股票资产仍然持谨慎态度（14）。三季度外来股权性质证券投资转为净流出，说明当季境外持有的股权投资余额显著增加主要反映了股价上涨带来的正估值效应影响。国际投资头寸表数据显示，9月末境外持有的股权投资余额为16152623412492亿美元。4669202130010.3%，3662202410月以来月度新高；93003.2%1225亿元。1人民银行统计数据和国际投资头寸表数据差异较大主要源于统计口径不同。其中，人民银行仅统计了境外机构和个人持有的境内人民币资产余额，而由于国际收支统计遵循居民原则，国际投资头寸表反映居民对非居民的金融资产和负债的存量状况，统计范围更广。在国际收支数据中，境外对我国股权性质证券投资的主要渠道，除了沪股通、深股通、合格境外机构投资者（QFII/RQFII）等渠道外，还包括非居民买卖我国机构境外发行的股票如H股（外资股份占比10%以下纳入证券投资项目统计），这部分数据在国际投资头寸表中按照市值法统计。图表11.外来投资主要构成项目 图表12.外来债务类投资和股权类投资规模家外汇管理注：图中数据为四个季度移动均值。

家外汇管理注：图中数据为四个季度移动均值。图表13.外来债务类投资主要构成项目 图表14.外来股权类投资主要构成项目家外汇管理注：图中数据为四个季度移动均值。

家外汇管理注：图中数据为四个季度移动均值。估值效应推动外汇储备余额增加，储备资产多元化配置稳步推进前三季度，我国外汇储备余额增加了1363亿至3.34万亿美元，创2015年12月以来新高。外汇储1936573亿美元（15）。331亿美元，较一二季度明显收窄，是因为美元指数由此前连续两个季度下跌转为小幅上涨255500100CAC40指数11.0%、7.8%、6.7%3.0%DAX0.1%1192020人民币汇率贬值压力趋缓的影响。截至9月末，我国黄金储备数量为7406万盎司，连续第11个月净增持，其中第三季度净增持黄金163016%3825美元283316）。2025634724924.17%31.60%、14.56%，均明显高于中国比重。图表15.外汇储备余额变化及其构成 图表16.黄金储备余额及其占外汇储备余额比重外汇理 人民行民间部门对外净头寸持续为正，市场主体对人民币升值敏感性或增强2025935871598亿美元（17）。从主要项目构成看，民间部门对外净头寸转正，伴随着其他投资对外净资产增加、直接投资和证券918261802亿、1470亿美元（18）。其中，其他投资净头寸变化由交易因素主导，与对外贷款和出口应收等贸易信贷资产增加有关；直接投资净头寸变化主要反映了对外股权投资增加和正估值效应2净流出，以及外资减持人民币债券的结果。从资产和负债端看，民间部门对外净头寸转正主要源于内外资齐流出。9月末，民间部门对外10572（即内资净流出561549575387亿美元，其中交易因素影响为-90（即表现为外资净流出5477亿美元（1.2%599美元3）（19）。2025年之前，我国民间部门对外净头寸长期为负，人民币汇率贬值预期导致对外净负债规模经历了由升转降的大幅调整。2014年年中之前，人民币汇率升值预期持续存在，境内市场主体纷纷进行资产本币化、负债外币化的财务运作，导致民间部门货币错配程度日益加深，对外净负债规模在201562.372014年年中开始，人民币汇率贬值压力2015始逐步收窄（17、20、21）。22025182282932024202532025年以来，我国民间部门对外净头寸持续为正。这预示着2025年或将成为我国迈向成熟净债权国的起点，同时也意味着民间部门对人民币升值的敏感性或有所增强。因为在不使用汇率风险对冲工具的情况下，人民币升值会侵蚀对外投资主体的财务收益，产生收缩效应。此外，债务性质资金是我国对外投资波动性的主要来源（见图表8），而且贷款在我国债务性质对外资产中占据主导地（22）境外负债主体的不利影响，加剧我国跨境资本流动的波动性。图表17.民间部门对外净头寸及占GDP比重 图表18.主要项目对外净头寸规模外汇理局 外汇理图表19.民间对外金融资产和负债变化（单位：亿美元）2024年12月末2025年9月末余额变动交易因素估值效应民间对外金融资产67,61178,18410,5725,6154,957直接投资31,32934,3363,0081,1861,822证券投资14,17319,5205,3462,6322,715股权8,59812,8994,3011,7462,555债券5,5756,6211,046886160其他投资21,86724,0642,1961,705491民间对外金融负债69,20974,5975,387(90)5,477直接投资36,22437,4301,205377829证券投资19,39623,2723,876(450)4,326股权11,89816,1524,2541314,123债券7,4987,121(377)(581)