2026年美国经济展望：乐观预期背后的三个风险

目 录一、慎待2026年经济三主乐预期 4（一）AI投有继长，增可回落 4（二“而”税落地但激果宜估 5（三储息经“松但必著经济 6二、度视2026年经济三风因素 7（一关的面响能继显，胀行险犹存 7（二就市疲可拖累入长约居消费 9（三美投回可下降财效可弱化 10三、论 图表目录图表1：多国主构计2026美经长表于2025年 4图表2：2026年国科技业AI资本支预计窄 5图表3：美“而法案施计显加2026财赤规模 6图表4：美“而法案针居的项税政在2025开施 6图表5：美储轮节奏慢，10年债率持偏高 7图表6：特普关策导美“效税水平至1943年来高 8图表7：2026年国者承的税例有升空间 9图表8：美居劳酬增放，累民收入长 10图表9：2025年季美国AI泡沫忧温美股整 图表10：历经显，美在期举份回报和资率遍于其年份 一、谨慎看待2026年美国经济的三个主流乐观预期20262%2025IMF预测，2026GDP增20250.12.1%GDP0.62.3%GDP2.6%。综合来看，上述机构对美国经济的乐观理由主要来自三个方面：一是AI投资继续扩张并拉动GDP增长，二是美国大而美减税法案落地并形成新一轮需求刺激，三是美联储继续降息呵护经济。然而，这些有利因素最终能在多大程度上支撑美国经济，还需要观察。图表1：多数国际主流机构预计2026年美国经济增长表现好于2025年美国实际GDP增速预测摩根士丹利（2025.11摩根士丹利（2025.11）国际货币基金组织（2025.10）美联储（2025.12）高盛（2025.12）2.6%2.3%2.0%2.1%2.1%1.6%1.7%1.8%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

2025年

2026年根士丹利、国际货币基金组织、美联储、高（一）AI投资有望继续增长，但增速可能回落2026AI投资增速可能回落。2025年，AIGDP增长的2026AIGDP202544902026年的588072%29%。AI（GDPGDP此外，美国企业AI投资进度存在不及预期的风险。一方面，尽管大型科技企业现金流充裕，但由于存在高端AI芯片、电力配套、数据中心基建等供应链瓶颈，相关投资未必能按计划落地，形成有钱也花不出去的局面。另一方面，目前的资本开支计划建立在高度乐观的行业发展预期之上，如果科技龙头盈利不及预期或地缘风险升级，引发市场预期调整，企业可能主动放缓AI相关投资。图表2：2026年美国大型科技企业AI资本开支增幅预计缩窄（二）大而美减税政策落地，但刺激效果不宜高估大而美减税法案预计将明显增加美国2026财年赤字规模。特朗普政府于2025720251未来十年增加美国预算赤字3.4万亿美元（不含利息支出）。再参考美国税务基金会（TaxFoundation）测算，考虑到法案对经济增长的提振可能帮助消化部分赤字，大而美法案在未来十年将较基准情形增加美国财政赤字合计3.0万亿美元，其中2026财年增加赤字（不含利息支出）5538亿美元，同比2025财年增长三倍。但是，赤字增长对GDP的拉动不宜高估。赤字增长不一定显著拉动经济增长，还需要考虑财政乘数，这就需要具体分析大而美法案的实施细节。大而美法案的核心内容是延长2017年减税法案（TCJA）的大部分条款，这些政策原本于2025年底才到期。上述机构对于2026年增量赤字的测算，主要体现减税政策延期与不延期的20262025202620252026202520252026站20252026法案在20252026年的刺激效果可能边际下降。图表3：美国大而美法案实施预计将显著增加2026财年赤字规模大而美法案对美国财政赤字的影响预测(6005004003002001000国税务基金会（TaxFoundation图表4：美国大而美法案中针对居民的多项减税政策已在2025年开始实施税种分类2025年开始实施2026年开始实施个人所得税$15,750夫妻$31,500、户主$23,625小费/加班费税收小费税收抵免：最高$25,000加班费税收抵免：最高$12,500儿童税收抵扣与福利儿童税收抵免：每名子女$2,200儿童与抚养护理抵税比例由35%升至50%新增特朗普账户：每年可为18岁以下子女存入$5,000，政府提供一定补贴老年人税收抵扣65岁及以上专属扣除：$6,000/人高收入人群税收优惠州和地方税抵扣上限放宽至$40,000慈善捐赠税收抵扣非分项扣除者也可享现金慈善扣除：单身$1,000/夫妻$2,000自由职业者所得税非劳动收入的申报门槛由$600升至$2,000（以后随通胀调整）购车贷款抵扣美国产新车贷款利息可扣$10,000能源和环保税收抵扣930日终止，住宅清洁能源和节能改善税收抵免于年底到期rossLin（三）美联储降息为经济松绑，但未必显著提振经济美联储在2025年的降息行动不算及时。通常而言，货币政策对实体经济的传导存在时滞，如果降息过晚过慢，可能带来政策剂量不足的风险，增大未来经济下行压力。回顾2025年，美联储在大部分时间里保持按兵不动，10年美债收益率保持偏高水平，在上半年还出现过一轮反弹。在2025年三季度，美国就业和经济增长下行压力已然加大，但美联储仍然担心关税政策会引发通胀上行，所以推迟到9月才开始降息。鲍威尔曾于7月表示，如果不是因为关税政策，美联储可能早就降息了。基准情形下，2026年美联储降息空间有限，难以刺激需求。我们在报告《展望2026：美联储降息之路的图景与影响》》指出，基准情形下，疲弱的就业态势和相对稳定的通胀走势，可能支持美联储在2026年再降息2次、合计50个基点，使得政策利率下降至3%左右。如此，美国政策利率仅会下降中性利率（既不抑制需求也不刺激需求的利率水平）附近，货币政策可以为经济松绑但难以形成刺激。美联储若受白宫影响而更大幅度降息，未必有利于金融市场和经济。目前市场对更大幅度的降息抱有一定期待，因为特朗普政府加大了对货币政策的干预。但我们认为，白宫未必能真正干预美联储决策，即便干预成功也可能对经济产生反作用。关于下一任联储主席的遴选，近期一个有趣的变化是，市场担心哈塞特（KevinHassett）与特朗普关系过于密切，所以前美联储理事沃什（KevinWarsh）获得了更多来自华尔街的支持，二人在博彩市场上的当选概率基本打平，并阶段性引发债券利率下行。这说明，美联储独立性对美国金融市场和经济稳定至关重要。如果美联储不合时宜地大幅降息，通胀预期的失控和美联储信誉的缺失，反而可能引发中长期债券利率上行，抵消美联储降息本该发挥的积极作用。图表5：美联储本轮降息节奏偏慢，10年美债收益率持续偏高(%) 美国联储基金标率(下) 10年美债收益6543210二、高度重视2026年美国经济的三个风险因素（一）关税的负面影响可能继续显现，通胀上行风险犹存特朗普关税政策框架基本成形，但经济影响仍有待观察。诚然，特朗普的关税政策已经走过了最不确定的时期，当前关税框架已基本清晰，且总统的关税权力还可能面临法律限制，未来再次大幅度、全方位加征关税的可能性相对不高。但是，本轮关税政策的绝对力度和广度不应被忽视。据美国税务基金会（TaxFoundation）测算，美国对全部进口商品的有效关税（考虑到进口需求的下降）在2025年内上升了约9个百分点至11.2%1943削弱美国长期经济增速0.7个百分点。图表6：特朗普的关税政策导致美国有效关税水平升至1943年以来最高(%) 美国有效关税水平222018161412 11.21086420国税务基金会（TaxFoundation担的关税比例仍有上升空间。2025102026619个百12Cavallo研2025月，5.4商品的销售价格上升3.0个百分点。图表7：2026年美国消费者承担的关税比例仍有上升空间2025-2026年美国关税成本由谁承担？外国出口商美国企业外国出口商美国企业美国消费者64% 67%55%27%22%25%14%18%8%70%60%50%40%30%20%10%0%2025年6月 2025年10月 2026年6月(预测)国外交关系协会（CFR,2025.11（二）就业市场疲弱可能拖累收入增长，约束居民消费2026年美国就业市场可能维持弱势。2025年美国就业市场走弱，一方面延续了2023年以来的降温趋势，另一方面受政府减少雇员、移民收紧、AI替代岗位等多因素冲击。展望2026年，政府减员、限制移民等政策冲击可能减弱但难以逆转，AI对人的替代也可能进一步体现，使得美国就业市场维持弱势。我们预计，2026年美国失业率可能在多数时间里达到4.5%左右，高于4.2%的长期失业率水平；美国月均新增非农可能仍然不足10万人，显著低于2015-2019年均值的19万人，处于历史偏弱水平。就业疲弱可能导致居民劳动收入增长放缓，拖累总收入及消费增长。由于存在外生性扰动，本轮就业市场已经不再是经济增长的滞后指标，反而可能影响经济增长。具体来看，美国就业市场降温已经导致居民劳动收入增长放缓，并拖累总收入增长。美国居民总收入中，劳动报酬占60%，其余为财产性收入和转移性收入等；2025年9月，美国居民总收入同比增速较2024年同期下降了0.6个百分点至4.8%，其中劳动报酬收入同1.24.2%0.7202590.9%同比(%) 美居总入 美国居民收入:劳报酬876543（三）美股投资回报可能下降，财富效应可能弱化20262025500指数20%2026首先，美股AI叙事可能面临更多波折。2025年四季度，有关美股AI泡沫的担忧升温，谷歌搜索引擎针对AI泡沫的搜索频率大幅上升，一度引发美股阶段性调整。2026年，在企业估值高企、资本开支激进与现金流压力上升等背景下，股票投资者可能更加谨慎，导致大型科技股涨势减弱并波及美股大盘表现。2026整。最后，美国中期选举可能加大美股波动。2026年将迎来美国的中期选举，国会两院面临改选。历史经验显示，美股在中期选举年份的回报率和投资胜率普遍低于其他年份。2025年以来特朗普政府支持率走低，使得共和党在2026年中期选举后可能至少丢失众议院，特朗普执政面临跛脚（总统权力受制于国会）风险，导致经济政策不确定性增大，继而可能触发美股调整。20252025202626,00024,0