悍高集团智造赋能高端性价比多元渠道驱动五金龙头成长

正文目录一、悍高集团成功转型自主品牌的家居五金龙头道协同+智能制造双轮动发展 51、公司概况：代工起步、品牌突围的功能五金第一股 52、财务分析：地产下行周期实现高质量高增长，盈利能力领先同业 8穿越地产周期，收入利润高速增长 8毛利率与净利率均处于上升通道，盈利能力领先同业 9二、智能制造、多元品类、全域渠道多维联动形成护城河 1、智能制造驱动，持续打造规模与成本优势 2、多元品类协同，高端性价比与全场景创新驱动成长 133、多维渠道布局，实现高效触达与韧性增长 15三、盈利预测及投资建议： 18四、风险提示 19图表目录图1：公司发展历程 6图2：公司主要产品分类 6图3：公司股权结构（截至2025Q3末） 7图4：公司营业收入维持高速增长 8图5：公司归母净利润维持高速增长 8图6：2024年后基础五金贡献公司最大收入 8图7：基础五金与厨卫五金收入增速领先（亿元） 8图8：线下经销仍为公司收入核心支柱渠道 9图9：公司电商模式与云商模式增速较高（亿元） 9图10：公司毛利率提升趋势延续 9图11：公司不同产品自产及OEM单位成本（2023，元/件） 10图12：公司基础五金毛利率提升最为明显（%） 10图13：公司期间费用率呈现下行趋势（%） 11图14：公司净利率优于可比同业（%） 11图15：公司基础五金自产比例大于12图16：基础五金单位成本同比降幅大于基础五金出厂价同比降幅 13图17：基础五金单位成本降幅大于价格降幅，带动毛利率提升 13图18：公司厨卫五金等自产比例仍有提高空间 13图19：公司研发费用率处于行业较高水平（%） 15图20：公司专利数量领先同业（个） 15图21：公司新品SKU数量多、产品迭代速度快 15图22：公司销售渠道占比拆分（%，25H1） 16图23：公司经销商数量及单商提货额增长 16图24：悍高包头全屋旧改店 16图25：公司电商GMV同比增长较快，抖音逐步放量万元） 17图26：以天猫平台为例，公司销售产品以拉篮、水槽等非基础五金为主，与下形成品类互补（2025） 17图27：公司云商规模及客均单价维持较快增长 18图28：云商回购率维持在约高位 18表1：公司核心管理团队年轻且背景多元 7表2：悍高三大制造基地概览 11表3：悍高核心品类及优势 14表4：悍高集团及可比公司主营品类及规模对比 14表5：公司与主要内外资品牌代表性产品售价对比 14表6：悍高集团盈利预测 19附：财务预测表 20一、悍高集团：成功转型自主品牌的家居五金龙头，一、悍高集团：成功转型自主品牌的家居五金龙头，渠道协同+智能制造双轮驱动发展1、公司概况：代工起步、品牌突围的功能五金第一股家居五金第一股，多元五金品类龙头。2004五金加工与出口，2007年后转型自主品牌发展，目前已发展为以家居五金为核端五金解决方案提供企业，品牌知名度及销售规模在国内处于领先地位。2025年7月，悍高集团成功A股上市，成为中国功能五金第一股，开启资本化。公司发展脉络可以总结为代工起步-品牌转型-智能制造与渠道协同加速三个阶段公司初创阶段（2004-2006年）：代工为主，积累客源。2004德起步，以五金加工与出口为主营业务，完成客户资源的原始积累；2006年切入户外家具并成立相关品牌，业务版图拓宽。业务拓展与品牌转型（2007-2018年）：拓展多元五金品类，实现代工向自主品牌转型。2007年进行产务规模快速拓展。智能制造与渠道协同（2019年至今）：2019年至今，公司自建云商平台，填补经销商市场空白区域，2020-2022年品牌建设与智能制造并进，签约甄子丹代言、推动六角大楼超级工厂建设，战略升级为世界级家居五金航母；2024年星际总部及六角大楼生产基地面积累计达40万㎡，并计划第三个独角兽生产基地，产能与自研能力持续提升；2025年登陆深交所主板，进入资本助力的增长新阶段，最终形成以家居五金与户外家具为核心的多品类矩阵和经销+直销+电商+云商全域经营格局。图1：公司发展历程公司前身凯高创办，开始从事五金加工与出口2006年进军中国市场，更名悍高开启自主品牌战略2013年原创设计斩获红点奖，成立电商公司，产品在天猫、京东等电商平台销售2018年签约国际巨星甄子丹为品牌代言人2022年成功登陆深主板，成为中国功能五金第一股调整战略发展目标为成为世界级家居五金航母，六角大楼·一号厂房顺利调整战略发展目标为成为世界级家居五金航母，六角大楼·一号厂房顺利投产，产品线发展为全屋五金，星际总部奠基，户外家具逐渐延伸至户外烤炉、户外伞成立厨具公司，产品延伸至水槽、龙头等厨房五金成立“悍高户外家具公司”，开始进入户外家具领域

2007年

2014年

2020年

2025年官网、公司招股说明书 公司以家居五金为核心，构建了涵盖全屋五金（功能五金、基础五金、厨卫五金）、柜类照明与户外家具的多元化产品矩阵。经过十余年发展，公司已从拉篮单品成长为覆盖收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具在内的全屋家居五金解决方案提供商，主营产品包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具四大类，辅以少量其他五金与照明等品类，形成全屋场景覆盖，其中基础五金+收纳五金为营收与利润核心，厨卫与户外承担场景延伸和第二增长曲线，公司定位为高端性价比+原创设计的功能五金品牌。主要包括拉篮、抽屉、挂收纳五金衣架、裤架、置物架、杯架等具备收纳功能的五金制品28.67%主要包括拉篮、抽屉、挂收纳五金衣架、裤架、置物架、杯架等具备收纳功能的五金制品28.67%基础五金固定等，主要包括铰链、拉手、滑轨、骑马抽、吊码、阻尼等44.95%主要包括水槽、厨房水龙厨卫五金头、下水器、沥水篮、浴室架、角阀等12.80%户外家具产品主要为户外沙发、户8.56%品类 简介 营收占比（25H1） 示例招股说明书、公司公告 2025Q364.63%股份，公司创始人为欧锦锋，与欧锦丽为兄妹100%64.63%8.08%家族掌握公司控制权。利益协同。90%10%欧锦锋佛山锦 佛山锦益管理 90%10%欧锦锋佛山锦 佛山锦益管理 悦管理64.63%8.08%4.02%2.10%2.07%2.06%16.86%悍高集团股份有限公司 其他顺德二鸣悍高管理集团有限公司欧锦丽欧锦锋公司管理团队为创始人工业设计背景+制造/渠道/形象，同时公司也通过引进制造/渠道/与精益管理能力。表1：公司核心管理团队年轻且背景多元汪宝春 45 监事会主席、职工监事、功能五金事业部经理公司经理（2013-2014）、佛山艾诗凯奇电气有限公司淘宝系负责人、电商副总裁（2010-2013）公司经理（2013-2014）、佛山艾诗凯奇电气有限公司淘宝系负责人、电商副总裁（2010-2013）周秀舟53财务总监20221（2020-2021）兼董事会秘书（2010-2019）、广东正中珠江会计师事务所高级项目经理202511，2016202511夏祺34副总经理,代董事会秘书证券股份有限公司从事投资银行业务工作，任投资银行部执行董事、保荐代表人

限公司部长、副厂长（2001-2004）、佛山市顺德区真美实业发展有限公司车间主管（1997-2001）姓名年龄职位 过往经历欧锦锋姓名年龄职位 过往经历欧锦锋492020年9月至今，任悍高集团董事长兼总经理，曾任悍高有限执行董董事长、总经理 兼总经理（2004-2020）、佛山市顺德区诺能电器制造有限公司经理（2002-2003）欧锦丽47董事、副总经理 2020年9月至今任悍高集团董事兼副总经理曾任悍高有限副总经理、财务负责人（2004-2020）2020年9月至今，任悍高集团董事、户外家具事业部总经理，曾任悍高孙国华53董事、户外家具部总经理 佛山市顺德华通户外家具有（2015-2020）、广东美的厨房电器制造有限公司推广专员、渠道经理、（2005-2015）20209招股说明书、公司公告2、财务分析：地产下行周期实现高质量高增长，盈利能力领先同业穿越地产周期，收入利润高速增长穿越地产周期，收入利润高速增长。2020-20248.53亿元增.7AGR..5.1亿元，CAGR76.27%高增速，明显优于行业家具五金市场。2025Q1-Q3营业收入24.97亿元/同比+24.27%4.83亿元/同比+38.07%2025年得到延续，并且公司净利增速持续高于收入增速，盈利弹性持续释放。图公司营业收入维持高速增长 图公司归母净利润维持高速增长营业收入（亿元） 右）30 25 6020 15 4010 205 0 02020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3

归母净利润（亿元） 右）65432102020 2021 2022 2023 2024

200150100500公司基础五金放量来自全链条自动化自供率及交付能力提升高端性价比策略，2023/2024年基础五金收入分别同比+75.56%/+56.32%，2025H137.26%2025Q120242025H17.83%同比增长，延续增长趋势，占比相对稳定。图6：2024年后基础五金贡献公司最大收入 图基础五金与厨卫五金收入增速领先（亿元）基础五金 收纳五金 厨卫五100%

户外家具 其他

基础五金 收纳五金 厨卫五金 户外家具 基础五金收纳五金90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

5% 5% 6% 7%16% 16% 14%7%8%14%5% 5%9% 9%13% 13%16%15%14%29%36%30%45%41%38%35%43% 45%17%21%28%2020 2021 2022 2023 2024 25H1

14 厨卫五金户外家具1210864220212022202120222023202425H1 2020

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2025H1381对低线/BC端品牌力提升促成较高增长。线下经销云商模式出口业务电商模式线下直销 线下经销 云商模式 出口业务100%90%10%10%9%8%8%电商模式-yoy线下经销云商模式出口业务电商模式线下直销 线下经销 云商模式 出口业务100%90%10%10%9%8%8%电商模式-yoy18350%80%12%11%11%12%11%12%12%13%1614300%70%60%25%19%8%10%13%12250%50%9%10%10200%40%8150%30%20%42%49%57%56%52%64100%10%250%0%00%线下经销云商模式电商模式2021 2022 2023 2024 25H1

2021 2022 2023 2024 25H1毛利率与净利率均处于上升通道，盈利能力领先同业自产比例提升叠加产品结构优化，共同驱动毛利率持续改善。2020–2024年，28.14%35.84%，创下新高，2025Q1–Q3，公司毛利率进37.77%，毛利率提升趋势仍在延续。图10：公司毛利率提升趋势延续40

毛利率（%）353025201510502020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3公司毛利率提升主要驱动来自于：1）自产比例提升；2）产品结构优化。自产比例：自产比例提升带来生产成本下降，生产端规模效应显现。OEM2022-2024OEM业务成本的比例分别为41.54%、39.16%和35.15%，呈现逐年下降趋势，增强了价格竞争力，进一步发挥规模效应优化毛利率产品结构优化：毛利率提升最为明显的基础五金业务收入占比提升，拉高综合毛利率。2020–2024CAGR69.87%，收入占比202017.23%202442.84%，25H144.97%，年基础22.00pct。而相对偏高毛利的收纳五金和高端户外家具占比保持稳定，共同拉升公司综合毛利率水平此外，公司坚持高端性价比定位，产品品质对标海外高端品牌百隆、海蒂诗，而价格相对外资品牌具备竞争优势，通过疫情期间海外高端品牌国内供应不足窗口期，抢占部分海外高端品牌份额的方式实现价格带上探。图11：公司不同产品自产及OEM单位成本（2023，元/件） 图12：公司基础五金毛利率提升最为明显（%）1,000

自产单位成本 OEM单位成本

基础五金 收纳五金 厨卫五金 户外家具9008819008814580073540700356003050025203002001000

269276269276179105

户外家具

1510502020 2021 2022 2023 2024 25H1招股说明书 -4年公司期间费用率由20年的.6下降.0ct至14.51%，25Q1-Q314.81%0.22pct，延续下降趋势。拆20243.20pct3.53%，财务费用率实现由正转负，2024年为-0.43%。销售费用率善趋势。毛利率的提升对利润端的直接拉动，叠加期间费用率下行，公司归母净利率从20206.45%202418.60%12.15pct，25Q1-Q3进19.36%，盈利能力在可比公司中处于高位。图13：公司期间费用率呈现下行趋势（%） 图14：公司净利率优于可比同业（%）销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率24191494

悍高集团 图特股份 坚朗五金 海鸥住工25202020212020202120222023202425H1151050-5 -10-1 2020 2021 2022 2023 2024

-15 招股说明书、 城河公司核心竞争优势主要体现在智能制造+高端性价比+1、智能制造驱动，持续打造规模与成本优势SKU200440万㎡60万㎡数字化生产基地，星际总部大楼和六角大楼已经投入使用，独角兽生产基地预计2027年可以投入使用。公司在实现规模化的同时兼顾高度自动化，在业内率先实现铰链产品从开料冲压、组装、检测、包装的全链条自动化生产，黑灯工厂模式提升生产效率与品质一致性。表2：悍高三大制造基地概览星际总部生产基地星际总部生产基地20㎡已投产，2021研发/创新中心，聚集多元功能区，铰链等核心产品生产基地六角大楼生产基地 超20万m²

已投产，20225大楼一号厂房平顶，22铰链超级工厂投产，

黑灯工厂，自动化率超90，超110条自动化产线独角兽五金智造基地

107.725m²

2027竣工投产

新一代智能制造一体化超级工厂，满产后推动集团年产值突破60亿元，提升基础件自动化与产能规模网ERPMESWMSQMS等信息系统，实现研发、制造、仓储、质控全过程的数字化管理，生产人自产率提升带来规模与成本优势，基础五金市占率与盈利能力同时提升。以基础五金为例，公司基础五金实施高性价比+以价换量策略，2023/2024年出厂单价同比分别下降3.51/8.24%，但公司依托自动化智造基地，自产比例与自动化水平快速拉升，并转化为成本优势与规模红利。以基础五金为例，2022到2024年基础五金自产比例从约56.74%提升至83.23%，得益于自产率提升，基础五金单位成本两年内下降约22%，支撑在2022-2024年间出厂价下降9%的情况下，基础五金毛利率仍然从26.69%抬升至35.41%，高性价比+以价换量策略成功实施，实现市占率与盈利能力同时提升。图15：公司基础五金自产比例大于80%基础五金自产比例90%57%79%57%

83%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2022招股说明书

2023

2024图16：基础五金单位成本同比降幅大于基础五金出厂价同比降幅 同比变动幅度基础五金单位价格 基础五金单位成本

图17：基础五金单位成本降幅大于价格降幅，带动毛利率提升对毛利率变动的影响（pct）基础五金单位价格 基础五金单位成本202320241020232024108.55-2%87.55-4%-6%-3.51%642-8%0-10%-8.24%-220232024-12%-10.43%-4-2.49-14%-12.50%-6-8-5.38招股说明书 招股说明书 厨卫五金、收纳五金等品类自产比例有望提高，高盈利能力有望在多品类持续释放。除了基础五金外，公司厨卫五金、收纳五金等主品类自产比例均低于80%，随着多个智能制造基地的建设及投产，基础五金自产比例提升带来的高性价比+以价换量策略有望在厨卫五金、收纳五金等品类复制，实现高盈利能力的多品类释放。图18：公司厨卫五金等自产比例仍有提高空间自产比例2022 2023 2024100%80%

84%74%71%74%71%72%73%72%42%29%26%40%20%0%收纳五金招股说明书

厨卫五金

户外家具2、多元品类协同，高端性价比与全场景创新驱动成长公司以收纳五金起家，目前已向全屋五金拓展，在产品端通过高端性价比+完整产品矩阵+性能美学兼顾形成综合优势，以基础五金为增长引擎、收纳与厨卫形成协同驱动收入增长。C类连带与客户粘性。表3：悍高核心品类及优势品类 核心产品 公司优势 收入占比（25H1）基础五金 铰链滑轨骑马抽阻尼 性能对标外资+显著价格优势批量标准件驱动规模效应

45%收纳五金 拉篮转角高柜衣柜纳

公司市占率第一品类，C端认知强、品牌效应带动客单提升

29%厨卫五金 水槽、龙头、沥水篮等 存量改装为主，公司场景化打造提升品类间连带 13%户外家具 庭院桌椅、阳台桌椅 性能与审美兼顾，国内外渠道协同 9%招股说明书、公司公告1-2一站式装配需求，对应营收规模也在同业领先。表：悍高集团及可比公司主营品类及规模对比公司名称主营品类2024年营收悍高集团基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具28.57亿元图特股份铰链、滑轨、移门系统、收纳系统、反弹器等9.09亿元坚朗五金建筑五金，如门窗五金、幕墙五金等66.38亿元海鸥住工卫浴五金，如水龙头、洁具、浴缸等28.54亿元松霖科技厨卫五金，如花洒、淋浴系统、龙头等30.15亿元浙江永强户外家具，如秋千、桌椅、遮阳伞、帐篷等56.76亿元海蒂诗基础五金、收纳五金13亿欧元（2023年）百隆基础五金、收纳五金22.97亿欧元招股说明书、、图特股份公开转让说明书定位高端性价比，对外资品牌与国产白牌双向挤压。基于制造端成本优势及生产质量优势，公司能够在产品上定位高端性价比，即产品质量及设计处于行业高端水平，产品价格相对外资品牌具备性价比优势，形成对外资品牌与国产白牌表5：公司与主要内外资品牌代表性产品售价对比产品百隆海蒂诗悍高东泰不锈钢两段力铰链（元/个）9.7012.55.596.0945mm10寸三节轨阻尼走珠滑轨（元/个）

45.44 46.36 16.58 29.87天猫持续研发投入叠加高频推新，增厚产品护城河。2022-2024年研发投入分6374/9419/11098万元，CAGR31.95%4%左右，91823720%2243258/2908/7898SKU36.61%/44.83%/53.30%，新品占比过半，实现产品快速迭代升级、品类不断拓维，增厚公司产品端护城河。图19：公司研发费用率处于行业较高水平（%） 悍高集团 图特股份 坚朗五金 海鸥住工65432102021 2022 2023 202463934823727399101 9891181939图20：公司专利数量领先同业（个） 图21：公司新品63934823727399101 98911819398007006005004003002001000

外观设计专利 实用新型专利 发明专利悍高集团 海鸥住工 坚朗五金 图特股份

0

新增SKU数量（个） 新增SKU占789853%45%37%789853%45%37%35282908

60%50%40%30%20%10%0%招股说明书 招股说明书 3、多维渠道布局，实现高效触达与韧性增长BC端的多维渠道网络实现对定制家居大B客户、装企等小B客户以及更为分散的C端散客的覆盖。C道体系成为公司区别于外资品牌及多数内资对手的核心竞争优势。图22：公司销售渠道占比拆分（%，25H1）线下经销 电商模式 云商模2%

线下直销 出口经销 其他13%13%8%13%52%12% 2025H1线下经销渠道收7.59亿元/同比+12.54%52.33%，是公司营业收入占比25H1381对线上渠道的反哺，提升全渠道协同。经销商优中选优，单个经销商提货额显著抬升。2022到2024年，公司经销商总数从327个增长到359个，2024年新增89个、淘汰71个，考核严格、质KPI20222024460万元，CAGR34.05%，终端规模与虹吸效应增强。积极布局旧改门店，注重本地运营及存量房需求获取。公司旧改门店针对存量房五金换新需求，专注于厨房拉篮、铰链等核心五金件的替换升级，门店多布局于装修市场，成为公司挖掘家居存量市场、承接翻新消费红利的新渠道。图23：公司经销商数量及单商提货额增长 图24：悍高包头全屋旧改店期末经销数（个） 单个经销商提货额（万元/年）380.9359380.9359327341255.640030020010002022招股说明书

2023

2024

悍高五金集团公众号 C端打造流量入口放大品牌势能。2024年公司电3.12亿元，同比+24.67%，2025H11.67亿元/同比+32.35%。180CSKU图公司电商GMV同比增长较快抖音逐步放（万元） 天猫 京东 抖音

图26：以天猫平台为例，公司销售产品以拉篮、水槽等非基础五金为主，与线下形成品类互补（2025）拉篮 水槽 家具五金 其他0

8%4%8%4%31%57%2021 2022 2023 2024 2025久谦 久谦 云商模式纵深渗透低线空白市场，降低服务小B客户和下沉空白市场成本。B/空白市场的渗透。2022-20241.582.94亿元，202458.92%，2025H1同比增79.1%，2025H112.84%，成为增量的重要来源。公司2022年下半年起实施核心大客户战略，针对资质好、规模大的云商客户给予政策倾斜与重点服务，拉高客单值，2022-2024年客单价从1.432.54.9570%左右，2024年小C较低，摊薄了整体回购率，B端客户的黏性仍然较强。图27：公司云商规模及客均单价维持较快增长 图28：云商回购率维持在约高位543210

云商模式收入（亿元，左） 云商模式客单价（万元，左）云商模式收入云商模式客单价59%17%59%17%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2022 2023 2024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

云商平台回购率75.50%70.43%67.60%75.50%70.43%67.60%2022 2023 2024招股说明书 招股说明书 三、盈利预测及投资建议： 收入端，我们预计公司2025-2027年公司收入规模分别为35.67/44.30/54.30亿元，同比分别增长25/24/23%：势支撑毛利率提升，我们预计2025-2027年基础五金产品收入规模分别为16.92/22.64/29.0237.4%/38.9%/39.8%。牌效应强化，我们预计2025-2027年收纳五金产品收入规模分别为9.62/10.88/12.4312.2%/13.2%/14.2%，毛利率分别为40.8%/41.3%/41.8%；2025-20274.47/5.60/7.0832.0%/33.2%/34.1%；2025-2027年户外家具产品收2.89/3.21/3.6040.4%/41.0%/41.7%24.26%力与成本控制优势，渠道创新与新品类储备，有望为公司