家电行业2025年年报前瞻：黎明前夕沉潜以待

目录白电：外销稳健恢复，内销韧性经营 3黑电：外销相对平稳，内销同比承压 4清洁电器：外销延续高增，内销压力测试 5小家电：国内均价提升，国外需求平淡 7后周期：内需景气下行，季度经营承压 9行业观点及投资建议 10附：重点跟踪上市公司2025年年报业绩前瞻 11风险提示 17插图目录 18表格目录 18白电：外销稳健恢复，内销韧性经营政策节奏影响下，2025Q4成本环境利好集中度提升；外销关税影响趋弱，订单向好，有望延续稳健增长。1-1112，2025Q4/冰箱/洗衣机内销量分别同比-31%/-11%/-6%/冰/洗内销量分别同比+24%/+7%/+13%，基数偏高，2025年中以来部分地方补贴资金2025Q4空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比-18%/+3%/+9%，10月末中美吉隆坡谈判取零售方面，10-11月奥维推总空调/冰箱/洗衣机零售均价分别同比-9%/-6%/-6%，需求走弱同时，2024年同期政策带动结构升级/均价上行，价格当期表现偏弱；与此同时，年末铜铝价格上涨，空调成本压力逐步显现，加之外销受人民币升值预期影响，量价负剪刀差阶段，龙头相对议价能力及经营韧性有望兑现，份额趋势或改善，而近期以美博、美的为代表的空调品牌发布涨价函，期内影响虽有限，对价格/盈利走向的信号意义值得重视。10-11月奥维推总空/冰/洗零售量分别同比-24%/-26%/-18%，显著走弱，趋势与出货相近，消化政策周期底部压力。内销量空调外销量总销量内销量空调外销量总销量内销量冰箱外销量总销量内销量洗衣机外销量总销量2022Q14%1%5%-5%-1%-8%4%-9%-4%2022Q2-5%-1%-10%-13%-12%-14%-12%-6%-15%2022Q3-2%2%-8%-14%1%-27%-1%-9%6%2022Q4-5%-5%-4%-19%2%-39%-11%-14%-5%2023Q15%17%-5%-6%-3%-10%7%-2%19%2023Q220%30%4%18%13%23%22%5%47%2023Q37%1%21%23%4%46%17%1%39%2023Q49%-1%21%39%7%66%25%11%46%2024Q117%22%19%8%31%19%0%30%14%2024Q2-2%39%13%-1%19%10%5%18%11%2024Q3-10%38%7%-3%14%6%7%10%9%2024Q424%49%37%7%14%10%13%14%13%2025Q16%24%15%-2%15%7%8%9%9%2025Q211%-8%3%8%-4%1%8%9%9%2025Q36%-13%-3%1%3%2%-2%18%8%2025Q4E-31%-18%-24%-11%3%-4%-6%9%1%2019-1%-1%-1%3%1%6%-1%-1%5%2020-6%-13%5%9%-2%2%6%6%11%20218%6%11%2%0%5%4%10%31%2022-2%0%-3%-13%-3%-22%-8%-8%-7%202314%8%11%5%27%15%3%37%17%20245%36%18%3%19%11%7%17%12%2025E1%-3%-1%-1%4%1%1%11%6%资料来源：产业在线，国联民生证券研究所黑电：外销相对平稳，内销同比承压产业在线数据显示2025Q4彩电销量总体承压，其中外销相对平稳，内销在国补高基数背景下有所下滑，在此基础上龙头凭借产品创新和海内外份额提升实现相对行业较优经营成绩，叠加成本环境对于品牌方较为友善，中国彩电龙头有望以较为健康的盈利能力提升彩电市场全球集中度。据产业在线数据推算，2025年10-11月LCDTV内外销分别同比-16%/-2%，而2025Q3内外销同比分别-13%/-3%，我们预计2025Q4彩电内销承压较为明显，主要由于上年同期国补拉动内需带来较高基数，外销则仅小幅波动，且考虑到2026年中世界杯对于全球需求的支撑，预计后续海外出货量同比或有一定支撑。参考奥维推总数据，2025年10-11月彩电内销全渠道零售均价同比+2%，2025Q3Witsview325565LCDTV图1：2025年10-11月TV内销量同比-16% 图2：2025年10-11月TV外销量同比-2% /24/24

LCDTV内销量（万台） 同比增长

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LCDTV外销量（万台） 同比增长资料源产在，联生研究所 资料源产在，联生研究所清洁电器：外销延续高增，内销压力测试2025Q4电器增速环比由正转负，扫地机、洗地机零售额均有所下滑，其他新兴小电2025Q4内销环比降速压力相对较轻；同时清洁电器当季均价下滑，洗地机表现2025Q4内销方面，奥维云网数据显示清洁电器2025年10-11月内销全渠道零售额同比-17（2025Q3同比+28%2025年10-11月内销全渠道零售额分别同比-25%/-8（2025Q3分别同比+33%/+28%2025Q3增速均转为下滑，我们认为这主要由于上年同期各省补贴与产品创新显著拉动清2025Q410-112025Q4竞争较为激烈。eorowr数据表明海外扫地机头部品牌合计PP下载量2025年10-11月同比延续较快增长，其中石头、科沃斯、追觅等中国国产品牌增速显图3：2025年10-11月扫地机内销零售额同比-25% 图4：2025年10-11月洗地机内销零售额同比-8% 扫地机额（亿元） 额YOY5040302010n-24n-24

洗地机额（亿元） 额YOY302010n-24n-24资料源奥推，联生研究所 资料源奥推，联生研究所图5：2025Q4海外扫地机头部品牌下载量同比+52% 图6：海外扫地机头部品牌下载量分地区同比 4003002001000

海外头部品牌下载量合计（万） 下载量YOYJan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25

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北美 欧洲 亚太Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25资料源：Sensortower，联证券究所 资料源：Sensortower，联证券Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25小家电：国内均价提升，国外需求平淡国内方面，参考奥维云网推总数据，预计四季度厨小电整体线上零售额增速从三季度的个位数增长回落至0-10%左右的下滑区间，面对四季度国补退坡，各个品类之间的景气走势分化，比如养生壶作为2025年的明星单品，其景气支撑主要来自于结构升级下的均价提升，2025年10-11月零售额增速逆势环比加快；煎烤机维持一定韧性；其余单品则出现压力。拆分来看，2025年厨房小家电销量端各季度皆谈不上高景气，四季度由于政策衔接问题，需求出现探底，整体来看政策对行业需求透支预计不明显；反而行业价格各季度皆呈现明显提升之势，未受政策波动影响，格局改善+结构升级发挥作用，后续提价趋势值得继续关注，并支撑内销利润率。国外方面，参考海关总署数据，我们预计厨房小家电企业海外收入四季度仍呈现压力，或主要源于海外整体需求平淡，考虑到外销价格竞争以及汇率环境，我们预计外销利润率或有压力。结合订单，后续或逐步恢复至小幅稳健增长区间。全渠道增速2024Q12024Q22024Q3全渠道增速2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025M10-11零售额增速料理机（破壁机）-17.3%-17.6%-10.5%0.2%2.2%0.0%-7.8%-24.8%料理机（搅拌机）1.5%-5.2%5.6%5.0%-9.1%12.7%-4.3%-20.5%空气炸锅-35.8%-44.5%-27.6%-7.5%-5.8%14.2%18.6%2.5%榨汁机-9.5%17.8%31.3%42.5%26.3%16.2%8.8%-7.7%电磁炉-0.4%-5.7%-14.1%-14.6%-6.8%2.5%-1.8%-2.4%电水壶-1.1%-7.2%-3.8%3.6%-7.6%-3.6%-13.2%-19.0%电饭煲0.6%-10.0%-5.8%7.1%4.9%17.8%8.3%-9.2%电压力锅-3.6%-12.1%-7.2%1.6%-1.4%9.1%-1.0%-8.5%豆浆机46.7%31.2%17.8%21.6%9.7%24.0%26.0%-2.1%煎烤机23.1%-2.5%3.8%-13.8%-7.3%3.8%3.3%0.7%养生壶0.6%24.2%23.7%24.2%29.9%19.5%7.8%10.2%电蒸炖锅12.5%4.5%7.6%5.5%4.4%10.9%7.8%-8.3%咖啡机12.4%13.3%27.7%45.8%55.4%70.8%56.5%1.0%十三个品类加总-2.3%-7.9%-2.5%5.7%3.5%15.1%5.7%-8.3%零售量增速料理机（破壁机）-11.3%-10.7%2.7%-1.8%13.0%-4.0%-20.1%-30.6%料理机（搅拌机）14.2%9.9%10.0%-0.6%-13.2%-11.4%-19.4%-34.1%空气炸锅-33.2%-45.8%-28.6%-10.3%-3.1%5.3%6.7%-1.6%榨汁机-9.2%18.4%6.5%57.5%57.4%7.5%-8.0%-16.1%电磁炉6.4%8.7%3.3%-1.8%-0.5%-0.7%-11.6%-11.7%电水壶2.6%-4.5%-9.2%-1.4%-12.5%-16.2%-24.8%-34.4%电饭煲-2.0%-17.1%-8.6%-1.0%-2.2%5.4%-3.1%-13.3%电压力锅-4.4%-2.8%1.3%-2.4%-1.6%1.2%-10.0%-9.8%豆浆机48.8%46.4%32.3%26.7%8.9%12.5%15.7%-12.0%煎烤机33.0%5.8%16.1%-14.6%4.3%-3.6%-8.5%-6.8%养生壶2.8%36.1%33.7%24.3%42.1%15.6%-1.4%-1.9%电蒸炖锅19.2%12.2%-0.7%-11.3%-7.5%-4.0%1.4%-13.4%咖啡机11.2%2.0%16.3%20.4%24.5%64.0%40.4%9.7%十三个品类加总3.1%-1.6%1.4%0.1%-0.5%-2.1%-9.7%-17.9%资料来源：奥维云网全渠道推总，国联民生证券研究所后周期：内需景气下行，季度经营承压10-11-20%21%、-20%-20%-21%-50-6%-21%，全渠道零售量分别-19-21%-20%-23%-47%-3%四季度房地产数据仍旧平淡，对于身为地产后周期的厨房大电的需求压制预计尚未解除，另一方面，2024年四季度国补初期基数较高，而2025年四季度国补力度下降、难度增加，导致四季度终端零售增速较为低迷。对于后续而言，2026年新一轮国补政策仅涵盖厨电中的热水器，其余核心单品未再涵盖，另外房地产行业仍处于阶段性调整周期，行业景气压力或依旧存在，不过行业加速洗牌或将伴随而来。盈利方面，尽管原材料价格降低，但渠道投入也有增加，或也有坏账计提可能性。全渠道增速2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025M10-11零售额油烟机5全渠道增速2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025M10-11零售额油烟机5-314391311-3-20燃气灶801337138-6-21消毒柜03622143-20洗碗机741039595-20嵌入式微蒸烤9-1745465-21集成灶-20-31-34-35-44-34-46-50电储水热水器6-6-16-201-6燃气热水器6-592432-8-21零售量油烟机1-613311210-6-19燃气灶731334117-8-21消毒柜4-1816-14-3-20洗碗机241442794-20嵌入式微蒸烤71642434-23集成灶-19-26-31-33-40-33-45-47电储水热水器4-153-410-3燃气热水器5-2101911-10-17资料来源：奥维云网全渠道推总，国联民生证券研究所行业观点及投资建议行业基本面正值黎明前夕，内销端基数压力最大阶段已经过去，2026年国补政策延续，内销平稳整固可期；外销有望持续改善，新兴市场有望带来超预期表现，板块整体经营环比逐步修复值得期待。复盘历史相似阶段，比如2019年及2024年家电行情都较为不错，特征为基本面左侧、预期右侧，红利叙事导向提供风格支持。20262014-2015H1电子；三、2025白电——2024Q4/端，内需偏弱环境中，美的系空调延续偏重盈利的经营策略，奥维监测10/11月美的主品牌线上零售均价同比+8%/+4%，同期行业均价分别同比-2%//冰箱/洗衣机内销量分别同比-35%/-3%/-2024Q4BC端内销收入同比或为持平~10-11/冰箱/洗衣机外销量分别同比-15%/+4%/+18%，冰洗稳健恢复，表现好于行业，综合近期订单趋势B2025Q1-Q3BQ3东芝电梯及Arbonia并表仍贡献增量，综合零部件下游产销趋势及同期基数，2025Q42025H1Arbonia500人以上编制优化，相关一次性费用或集中发生于2025Q4，拖累当季盈利；且期内空调主要原材料成本高个位数上涨，2024Q4/净利率在同期偏高水2025Q4+5%，2025A利润同比约+1.92%及预期。2024Q4/α10-11/冰箱/洗衣机内销出货量分别同比+7%/-11%/-3%，其中，空调逆势增长，内销出货量份额同比2024Q42025Q4内销收入同比持平~2025H1Q32024年10月起并表增厚收入，基数偏南亚/东南亚/中东非收入分别同比+25%/+15%/+60%，新~/库存改革利能力持续改善，支撑业绩快于收入增长。2025Q4比约+13（202A收入同比约.46%，归母净利润同比约+1.45风险提示：原材料成本大幅上涨，美国关税和需求不确定性，国内出现价格竞争。※格力电器：公司2024Q4收入/归母净利润分别同比-13%/+15%，收入基10-11/外销量分别同比-27%/-24%，基数走高，环比走弱；2025年双十一公司联合电商推出性价比品牌，β向下环境中，增长兑现有限，而产业在线监测10-11月公司内销出货份额同比+1.8pct，有所改善。2025H2部分地方补贴资金趋紧，政策带动趋弱，成本涨幅尚不足以支撑均价，且线下受补贴退坡影响较大，均价走弱明显，格力品牌定位中高端，渠道偏重线下，加之央空行业趋势拖累及渠道改革的潜在影响，主营仍承压，经营面积极变化尚待兑现。盈利端，2024Q4收益及减值类科目业绩正贡献显著，公司当季归母净利率同比+5.9pct至24.1%；盈利端高基数、规模承压叠加成本上行，业绩表现或弱于营收。综上，预计格力电器2025Q4收入同比约-10%，归母净利润同比约-30%（据此推算，公司2025A收入同比约-7.38%，归母净利润约-11.08%）。风险提示：原材料成本大幅上涨，空调行业出现价格战。※海信家电：营收端，我们预计公司暖通业务总体有所承压，产业在线数据显示海信日立2025年10-11月出货额同比+1%，且公司2025年10-11月家用空调内外销出货量分别同比-23%/-54%，同时我们预计公司冰洗业务经营总体平稳，产业在线数据显示公司冰箱2025年10-11月内外销出货量分别同比-13%/+9%；业绩端，考虑到国补带动内需效果趋弱，且铜价上涨较快，公司盈利能力或有所承压，此外三电公司年底或有减值拖累利润。综上，我们预计海信家电2025Q4收入同比约-4%，归母净利润同比约-35%（据此推算，公司2025A收入同比约.075.2%力不及预期。黑电——2025Q42025年10-11月内外销出货量分别同比-21%/+11%，高基数背景下我们预计2025Q4营收增速或LCD2025Q42025Q4收入同比约-8%，归母净利润同比约-10%（2025A.2810.00%风险提示：面板价格大幅上涨，海外市场出现价格战。新兴小电——销较快营收增长，奥维云网数据显示公司2025年10-11月内销清洁电器线上零售额同比+17%，Sensortower202510-11APP2025Q32025Q40（2025A收入同比约+5.90%，21.98%求出现明显退坡。/202510-11eorowr数据显示2025年10-11月科沃斯海外PP下载量同比+462024Q4盈利能力基数较低，因此我们认为当季公司在洗地机器人海内外畅销的基础上有望延续较快利润增速。2025Q4入同比约+20%，归母净利润同比约+180%（据此推算，公司2025A收入同比23.66%，归母净利润同比约+142.27%国内需求出现明显退坡。※萤石网络：营收端，洛图科技数据表明2025年10-11月摄像头线上零售额同比2025Q32025Q4公司营销效率有望改善，延续2025Q3以来的盈利能力修复趋势。2024收入同比约+620（据此推算，公司205A收入同比约+7.7014.56风险提示：行业需求不及预期，行业出现激烈价格竞争。小家电——※小熊电器：国内方面，我们预计四季度公司厨房小家电业务凭借均价提升趋势延续，在国补退坡下依旧维持韧性，另外母婴和生活电器业务继续提供收入增量，预计整体国内业务有望实现接近双位数增长；海外方面，小熊电器海外业务由于受到对美关税的冲击，预计仍旧处于调整阶段，不过东南亚出海势头延续，罗曼个护小家电出口业务受去年订单提前释放导致基数较高影响，预计四季度收入基本平稳。业绩方面，抖音费用改善、产品均价提升背景下，盈利能力提升趋势预计延续。综上，我们预计公司2025Q4收入同比+6%左右，归母净利润同比+25%左右（据此推算，公司2025A收入同比约+13.65%，归母净利润同比约+32.19%）。税不确定性。SEB2025Q42%8%（2025A收入同比约+1.19%，归母净利润同比约-5.87%定性。2025Q410（2025A1.50%风险提示：出口订单不及预期，出口关税不确定性，汇率大幅波动。后周期——※老板电器：四季度国补退坡以及房地产低迷背景下，厨房大家电行业需求呈现明显压力，公司作为行业龙头，线下渠道稳定性和电商渠道多品牌建设皆领先行业，预计在行业低迷景气下能够凭借渠道运营能力和多品牌布局，实现优于行业表现。盈利方面，考虑到低毛利率的工程渠道占比下降，以及主要原材料价格下降，我们判断公司利润率有望较同期保持稳定。综上，我们预计公司2025Q4收入同比-12%左右，归母净利润同比-12%左右（据此推算，公司2025A收入同比约-4.83%，归母净利润同比约-5.70%）。风险提示：房地产行业仍处于阶段性调整周期，厨电行业发生激烈价格竞争。2025Q4152025A10.79%，归母净利润同比约-1.25%海外需求不确定性。2025Q4收入下滑幅度相比2025Q3略有收窄。盈利端，尽管2025Q42025Q44%，归母净利润同比约-4%（据此推算，公司2025A收入同比约-3.41%，归母净利7.61竞争。图9：2025Q4家电板块重点公司收入与业绩前瞻 子行业证券简称营业总收入（亿元）2024Q42025Q4EYOY2024A2025EYOY白电美的集团887.3931.754,090.84,578.911.93海尔智家830.1838.412958.23178.97.46格力电器426.2383.6-101900.41760.1-7.38海信家电221.7212.8-4927.5928.10.07彩电海信视像178.8164.5-8585.3592.81.28新兴小电科沃斯63.275.820165.4204.623.66石头科技