三棵树三棵树个股深度报告：从工程放量到零售发力三棵树的双管齐下

内容目录一、工程先行做体量，品牌长期筑护城河 6二十年深耕，三棵树构建全品类绿色生态 6业绩拐点已现，盈利弹性释放 8二、零售多点开花，新业态驱动第二增长曲线 9旧房翻新市场爆发，局改引领百亿蓝海 9多业态协同推进，零售端进入体系化扩张阶段 10“马上住”整装切入，打造一站式涂装解决方案 10美丽乡村仿石漆：政策东风下的广阔市场空间 12艺术漆：高景气赛道，三棵树领跑高端零售市场 13基辅材业务稳健推进，协同效应逐步释放 14三、双龙共舞，三棵树搅动中国涂料格局 15中国涂料市场：外资强势覆盖下的本土破局机遇 15立邦中国业务与增长表现 16立邦中国业务战略-以品牌优势引领市场 18立邦中国：分级市场深耕,“凤凰+OEM”模式全域驱动渠道扩张与业绩增长 立邦中国：分级市场深耕与全链路业务布局 20立邦中国：TUC业务稳居核心，TUB次位支撑 20三棵树B端起步、C端突破，形成双轮驱动格局 21对标宣伟，龙头企业的成长逻辑 22美国建筑涂料消费模式演进：专业承包商份额稳步提升 23美国建筑涂料市场由三大主流营销渠道构成 23宣伟与三棵树：从世界冠军到民族标杆 23宣伟外延式并购战略：由本土整合，到全球转型，再到精准补强 24产品对比：宣伟布局广泛，三棵树深耕细分 25全渠道布局构筑核心竞争优势—宣伟强大的直营店网络 26三棵树的渠道布局—经销为主，直销为辅 26品牌力阶梯式跃升：从流量追赶到价值领跑 26积极拓展海外市场，推动中国漆走向世界 28四、盈利预测&估值 29预测关键假设 29盈利预测及投资建议 30风险提示 31图表目录三棵树产品矩阵 62013-2025Q1-Q3工程墙面漆收入及增速（百万元，%） 72013-2025Q1-Q3应收账款总额和信用减值（百万元） 7公司2020-2024年单项计提坏账准备明细（百万元） 72013-2025Q1-Q3家装墙面漆收入及增速（百万元，%） 82013-2025Q1-Q3家装和工程墙面漆收入占比（%） 8公司2015-2025Q1-Q3营收（亿元，%） 8公司2015-2025Q1-Q3归母净利润（亿元，%） 8公司2015-2025Q1-Q3毛利率和净利率（%） 82015-2024年新建商品房销售面积及同比增速（万平方米，%-右轴） 92020年全国家庭户住房房龄分布情况 92023-2027年个人装修市场规模测算 10100㎡建筑面积住宅重涂客单价测算 10图表14：三棵树马上住服务流程 11图表15：三棵树马上住服务授权网点数量（个） 11贝壳平台门店数量（个） 图表17：三棵树马上住服务商盈利模式 12中国仿石漆市场规模（亿元） 12三棵树仿石漆业务市占率（%） 12三棵树美丽乡村五位一体涂装业务 13三棵树仿石漆七位一体产品体系 132024年中国艺术漆三十强 132015-2024年艺术涂料市场规模及增长率（亿元，%-右轴） 13三棵树艺术漆产品系列 14三棵树艺术漆服务网点数量 142018-2024年三棵树基辅材营业收入及增速（亿元，%） 142017-2025Q1-Q3三棵树基辅材营收占比（%） 142024年全球涂料市场份额区域占比（亿美元，%） 152024年全球十大涂料制造商涂料业务收入（亿美元） 152024年中国十大涂料企业销售收入（亿元） 152024年中国十大涂料企业市场占有率 162024年全球各国家或地区建筑涂料市场CR10 16立邦控股旗下核心企业 172018-2025Q1-Q3立邦中国销售收入及同比增速（亿元，%） 172018-2024立邦中国分业务收入（亿元） 172018-2025Q1-Q3立邦中国营业利润及营业利润率（亿元，%） 182020-2025Q1-Q3年立邦中国VS三棵树关键财务指标对比 18Chnbrand中国品牌力指数 18立邦品牌的第一提及率与线上搜索份额 18立邦中国的「好邦手」平台 19立邦中国专业品类经销商 20图表42：立邦中国凤凰+OEM渠道策略 20立邦中国乳胶漆产品体系 20立邦工程六大场景化解决方案 202021-2024年立邦中国按建筑涂料渠道划分的市场份额变化 21立邦中国2024年营收构成 21立邦中国2024年营业利润率及收入增长率 21三棵树工程墙面漆VS立邦中国TUB收入增速 22三棵树家装墙面漆VS立邦中国TUC收入增速 222024年美国涂料行业主要市场细分（按销量） 222024年美国涂料行业主要市场细分（按价值） 222024年美国建筑涂料市场需求占比 22美国建筑涂料市场中专业承包商与DIY的比例（2012-2025E） 231950-2025年美国人口年龄中位数 232024年美国建筑涂料市场需求占比 23宣伟在美国建筑涂料的市占率（%） 242015-2024年三棵树营业收入（亿元） 24宣伟历史收购情况梳理 252015-2024年宣伟三大业务部收入占比 252014-2024年三棵树各产品收入占比 25宣伟北美渠道布局（截至2024年底） 26宣伟直营网点数量变化 26三棵树经销与直销业务收入占比(2013-2025H1) 26直销/经销收入增速情况(%) 26三棵树绿色产品助力张家口冬奥村工程 27图表66：三棵树与故宫宫廷文化联名 27三棵树xWGSN联合发布《2026中国色彩趋势》 272020/01/01-2025/07/20涂料品牌百度/抖音指数 282025中国500最具价值品牌发布会 28图表70：巴黎世锦赛中国国家自行车队-三棵树绘制麒麟头盔 28图表71：荣获亚洲涂料发展杰出贡献奖 28公司2025-2027盈利预测（单位：万元） 30可比公司估值对比 31一、工程先行做体量，品牌长期筑护城河二十年深耕，三棵树构建全品类绿色生态公司成立于2003年，是中国领先的民族涂料龙头企业。公司始终坚持健康、自然、美好的品牌理念，起初以农村包围城市的策略切入市场，在下沉零售市场建立差异化优势，率先提出健康漆概念并通过持续品牌建设逐步提升知名度。经过二十年的深耕，公司业务已从单一的墙面涂料拓展至防水、地坪、木器、保温及保温一体化板、基辅材等多元品类，形成覆盖研发、生产和销售的一体化体系。在零售端，公司构建了以乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板为核心的七位一体产品矩阵及马上住服务，满足消费者对美好人居的全方位需求；在工程端，则打造了涵盖内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材及施工服务的绿色建材一站式集成解决方案。公司始终坚持健康、自然、美好的品牌理念，推进品牌高端化升级和全渠道营销布局，致力于成为国内领先、国际一流的涂料与绿色建材服务商。图表1：三棵树产品矩阵公司官网回溯公司的发展历程，大致可划分为三个发展阶段：第一阶段：零售起家，专注健康环保涂料领域（2003-2010）。2003年三棵树在福建莆田成立，当时国内墙面涂料市场由立邦、多乐士等外资品牌主导，公司作为后来者选择农村包围城市策略，从三四线零售市场起家，通过开设以自然、健康、绿色为主题的专卖店，迅速在下沉市场建立差异化优势，并于当年率先提出健康漆理念，以环保健康作为核心卖点，通过持续的品牌建设逐步打响知名度，先后成为神舟六号、神州七号航天飞船搭载的唯一涂料品牌。2009年，公司推出三棵树，马上住经典广告语，进一步凸显产品健康环保属性，实现品牌全国化突破；同时，公司积极开拓工程渠道，与恒大、万科、金科、绿地、富力、华夏幸福等地产商建立合作，为后续地产景气周期的放量奠定基础。第二阶段：工程渠道拓展与规模化发展（2011–2021）。这一阶段，三棵树进行了由零售向工程渠道的战略转型，推动公司规模高速增长。自2011年起，公司全力开拓工程业务，积极布局精装房与大地产商集采市场，使工程业务成为核心增长引擎。凭借与大型地产客户战略合作的深化，公司工程墙面漆收入在2013至2020年间实现了46.2%的复合年均增长率。2016年6月，公司在主板上市，成为民用涂料第一股，并随即提出六位一体战略，将业务从墙面涂料延伸至防水、基辅材及配套施工服务，形成一站式解决方案。2019年，公司跃居中国涂料行业市值第一位，2021年营收突破百亿元，确立了规模优势。但业务模式的转变也导致应收账款规模持续扩大，2022年峰值达43.5亿元。应收账款激增下信用减值压力同步显现，2021-2024年公司信用减值损失8.14/2.18/3.55/3.26亿元。当前公司减值风险已显著下降，2024年底公司按单项计提坏账准备比例已至78.6%，潜在计提额已减少至2.6亿元。图表2：2013-2025Q1-Q3工程墙面漆收入及增速

） 2020-2024）第三阶段：全面零售化、经销化（2022-至今）。自2022年起，为应对房地产市场深度调整带来的风险，三棵树开启了全面的渠道转型与零售升级。公司果断收缩高风险的大地产直销业务，同时将重心转向小B经销与C端零售两大渠道，前者聚焦于地产旧改公建等多元化工程场景，后者则通过七位一体产品解决方案布局家装市场。在此基础上，为构筑差异化竞争壁垒，公司全面发力三大新业态：马上住服务整合城市焕新业务，美丽乡村战略下沉乡镇市场，艺术漆引领高端零售市场。这一系列举措，使三棵树成功地从依赖大客户的单一增长模式，转变为由小B和零售驱动的更具韧性的多元化发展新格局。图表5：2013-2025Q1-Q3家装墙面漆收入及增速

业绩拐点已现，盈利弹性释放242024年业绩承压，121.1亿元，同比-3.0%3.32亿元，同比91.3%。当年收入的下滑，主要因为公司主动收缩回款较差的工的收敛，24年信用减值损失-3.26亿元，资产减值损失-0.2323年的信用减值损失-3.55亿，资产减值损失-1.57亿大幅减少。长期来看，（2016-2024年CAGR公司业绩改善趋势明确，战略转型成效显著。2025Q1-Q3，公司实现营收93.92亿元，同比+2.69%；归母净利润7.44亿元，同比Q1-Q332.81%4.152015-2025Q1-Q3司2015-2025Q1-Q3亿元，%）图表9：公司2015-2025Q1-Q3毛利率和净利率（%）二、零售多点开花，新业态驱动第二增长曲线旧房翻新市场爆发，局改引领百亿蓝海年我国新建商品房销售面积约973852023年同比-12.86%5年存量住1537.1%七次人口普查结果显示，20204,5791087%2035%，存量更新需求凸显。随着中国房地产市场进入存量房时代，消费者需求正从大规模新房装修转向独立的旧房重涂和局部翻新。由于墙面刷新频率高、工序简单，消费者更倾向于直接选择提供一站式刷新服务的涂料专卖店。这种模式不仅因其专业性强、减少了中间渠道费用而备受欢迎，也预示着涂料行业正从传统的材料批发向服务型零售转型。同时，在存量房改造这一黄金赛道上，辅材厂商也正加速由单一材料供应商向空间解决方案服务商转型，能够精准洞察用户需求、高效整合资源并持续创新服务的企业，将在百亿级蓝海市场中脱颖而出，迎来新的增长机遇。）

图表11：2020年全国家庭户住房房龄分布情况国家统计局，住建部 国家统计局（202440%202330%202430%2025年购20252025月商品房销售面7.8%242025-2027年商品房销售面积同比-8%-5%-3%年二手房交易网7.18亿平，同比+1.31%20242025年（+7.90%2025-2027年二手房网签面积同比+3%、+2%、+1%50%的房主会刷新墙漆。20202520055.370%的房主会重新刷漆。分析发现，2025-2027年带动家装零售涂料需求的房屋装修面积预计会持续下滑，2024年。根据三棵树官方数据，鲜呼吸换新居系列产品单价为：面漆1081元/15L、391元/5L，底漆528元/15L、217元/5L。以建筑面积100㎡住宅重涂为例，涂料总用量约60L（面漆刷两遍：15L2+5L2，底漆刷一遍：15L+5L），终端材料成本约3689元，假设渠道加价率为1倍，则出厂端材料成本为1845元。因此预计26年家装墙面漆出厂口径市场规模约310亿（合计装修需求面积(16817110000/100㎡)出厂端材料成本(1845元））。图表12：2023-2027年个人装修市场规模测算国家统计局，公司官网公司官网，淘宝网多业态协同推进，零售端进入体系化扩张阶段马上住整装切入，打造一站式涂装解决方案2016年，三棵树顺应消费升级与行业变革，首次推出马上住，以8小时净味住新家为核心卖点，开创从单一产品竞争到产品+服务+体验价值竞争的新模式。2025年6月，公司正式发布马上住3.0，继2016年首发和2022年2.0升级后再次迭代，涵盖六大升级：产品环保升级（低VOC/SVOC新品）、系统数字化升级（小程序全程可视化）、服务保障升级（电子合同+结算+质保）、店态升级（七位一体沉浸式体验）、团队赋能升级（标准化培训+校企合作）、盈利模式升级（社区化多、快、好、省）。马上住模式凭借可复制、可推广的经验与社区门店的快速扩张展现出强劲成长性，明确了高端化、零售化、规模化的全国发展路径。仅2025年上半年，新开社区店超1200家，总数突破2400家。通过七位一体沉浸式店态，三棵树成功将涂料从单一产品销售升级为健康人居解决方案，并推动行业向服务化、低碳化、集约化转型。2024年底贝壳在全国已拥有51573家门店（其中链家直营门店5600家），考虑到三棵树马上住门店与二手房中介门店属性相似，主要面向社区和家庭，提供产品和服务解决方案，基于贝壳的扩张模式，三棵树马上住门店在未来的扩张潜力上限可以参照贝壳的规模。预计其门店数量有望达到6万家，这一目标与三棵树的战略规划高度契合。图表14：三棵树马上住服务流程公司官网图表15：三棵树马上住服务授权网点数量（个） 图表16：贝壳平台门店数量（个）公司财报，公司官网 贝壳公司财报社区店成为存量房时代的最后一公里焕新枢纽。存量房时代，三棵树马上住社区店主动下沉服务触点，从传统建材城迁至社区3公里内，强化家门口焕新站作用。在业务承接方面，除了墙面刷新等局部小面积焕新业务之外，社区店还覆盖了存量房/出租屋/二手房的老房翻新与旧房重涂；此外，社区店还积极延伸配套业务，包括木工、防水、美缝等配套小工程，全方位响应存量房时代消费者房屋焕新与局改的个性化需求。三棵树马上住打造了盈利多，回报快，模式好，投资省的特色盈利模式。该业务通过社区店+一站式交付的组合模式实现盈利模式升级，核心在于从单纯售卖产品转向产品+施工+服务的零售双包模式。马上住单客价值约1.2万元、毛利约5400元，毛利额是传统模式的3倍。依托标准化流程与数字化管理，该模式既能高效复制，又能持续提升客户体验与经销商盈利能力。图表17：三棵树马上住服务商盈利模式2024年三棵树马上住焕新战略峰会报告美丽乡村仿石漆：政策东风下的广阔市场空间201455.052024218.63亿元，规模扩大近三倍。尽管增速在2019年前后出现波动，但随后实现显著反弹，尤其是2022年2024（20%左右为涂料行业增长最快的品类之一。2020年起连续五年（2020-2024年）20203.0%稳20247.6%，展现出强劲的增长态势。） 涂料经，公司仿石漆公众号 涂料经，公司仿石漆公众号三棵树美丽乡村仿石漆业务自2015年启动以来，以政策红利与市场需求为双引擎，实现从区域试点到全国领先的跨越式发展。2015年，公司成立县镇工程部，率先切入农村与县镇工程渠道，解决施工不规范问题；2018年后，该部门升级为美丽乡村部，响应乡村振兴战略，布局全国乡镇渠道。公司聚焦乡镇别墅自建房、旧墙翻新、美丽乡村建设，酒店/学校/医院、厂房/办公楼五位一体的涂装业务。同时，公司以仿石漆作为敲门砖，带动外墙、内墙/艺术漆、防水、地坪、保温、基辅材及施工在内的七位一体全品类销售，并叠加前期检测、无忧质保等差异化服务，形成独有的3S标准服务模式。凭借持续深耕与渠道下沉，公司仿石漆业务实现全国快速复制，目前已经覆盖了1万多个乡镇，合作客户数量已达数千家。务 系涂料经，公司仿石漆公众号 涂料经，公司仿石漆公众号艺术漆：高景气赛道，三棵树领跑高端零售市场2024年，中国艺术涂料市场迎来重要拐点，规模首次突破百亿大关，达105.3731.07%，成为涂料行业中最具成长性的细分领域。5.582024105.37194.7%-5.46%根据涂料经产业研究中心数据，三棵树艺术涂料（含工程艺术漆）近五年复合增速超40%，销售额从2020年1亿元升至2024年超3亿元，2025年上半年同比增长43%，全年有望突破5亿元。此外，凭借稳健业绩，三棵树已连续多年跻身中国艺术涂料TOP30榜单前三甲。与行业前两名之间的差距正在持续缩小，品牌影响力和市场地位持续巩固。强 长）涂料经， 涂料经，三棵树自2015年与意大利圣马可合作切入艺术漆领域，经过学习积累，于2017-2018年推出自主品牌，2022年起创新具有中国特色的艺术漆，2023年发布国漆国色体系，凭借差异化产品与品牌优势快速崛起，目前稳居行业前三甲。在产品端，三棵树艺术漆以高端、环保、艺术为核心，围绕国漆国色打造国石、国韵、国色、国潮、国风、国匠六大系列，满足消费升级下的个性化审美需求。依托国家级研发中心，其产品兼具天然质感与创新工艺，应用仿石、金属等特效技术，环保性能领先并获法国A+等认证。在服务端，三棵树构建产品+辅料+施工的全链路交付体系，结合专业工具、标准化工艺和国内外设计理念，提供健康、时尚的整体空间解决方案，覆盖家装、别墅、酒店及商业空间，显著提升用户体验与价值感。700列 量公司官网 公司官网基辅材业务稳健推进，协同效应逐步释放三棵树基辅材业务作为公司七位一体产品体系的重要组成部分，涵盖腻子、瓷砖胶、填缝剂、石膏、界面剂、砂浆、浆料及胶黏剂等多类产品，主要服务于家装、工程及城市焕新等应用场景。公司通过农村包围城市的渠道下沉策略，将产品覆盖全国数千个县级及以上市场，并依托经销商和建材店强化终端渗透。同时，基辅材业务充分利用现有零售与工程渠道，实现与涂料、防水等业务的协同销售，提升了客户黏性和整体市场竞争力。2018年以来，公司对业务板块进行优化调整，将基材与辅材重分类为独立OEM代工产品转为自主生产；在此背景下，公司基辅材业务营收实现稳步增长，2018-2024年六年间，基辅材营收从2亿元逐年攀升至69Q1-Q3基辅材收入占30%，业务规模快速扩张，成功跻身公司核心业务板块。年同口径调整。

备注：2024年公司将家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂等品类重分类至基材与辅材类别，2023年同口径调整。三、双龙共舞，三棵树搅动中国涂料格局中国涂料市场：外资强势覆盖下的本土破局机遇20241960亿美元。其中，中25%（490亿美元），其431亿美元372亿美元。50%60%，中国装饰涂料市全球市场方面，宣伟、PPG、阿克苏诺贝尔、立邦构成了行业第一梯队。2024/PPG//（市13.27%、7.06%4.59%25%2024中国市场方面，外资领先，本土龙头加速追赶。2024年，立邦中国实现销售收入258.4PPG分别以121.1亿元和PPG137.3亿元的差距。建筑30

）立邦2025综合报告 涂界）涂界，立邦年报，三棵树年报备注：其中立邦和三棵树2024年销售收入根据公司年报披露的数据已修正CR10（前十强企业市场份额合计）仅为21.72。立邦/PPG/三棵树2024年在全国涂料市场占有率分别为6.14%/2.74%/2.52%。尽管三家企业综合实力强，但全国市占率仍十分偏10%。其他企业如阿克苏诺贝尔、佐敦、宣伟、巴斯夫、艾20243%。率 场CR10 涂界 涂界立邦中国业务与增长表现立邦控股（NipponPaintHoldings）1881年，总部位于日本大阪，NIPSEAGroup（亚太区业务）、DuluxGroup、BetekBoya等。74个1.15000026万+。2024258.396.53%，占集团33.27%2018151.632024258.399.29%。此外，建筑涂料是立邦中国的主力业务，2024年，建筑涂料/汽车涂料/工217.87/26.64/12.99+6.21%/+5.15%/+16.36%，对应收入占比84.32%/10.31%/5.03%。业 及立邦2025综合报告，立邦年报 立邦2025综合报告，立邦年报）涂界，立邦中国2018-202015%2021-2022年营业利润率降至个位数（20219.47%/20227.74%），主要系原材料价格上涨推升成本占比，叠加坏账准备金计提影响。2023年以来，随着原油价格趋稳、上游产能过剩带动原材料成本回落，盈利环境显著改善，2025Q1-Q314.98%，接近历史高位。202052021年经历亏损后逐步恢复，2025Q1-Q327%202019%显著提升，利润追赶速度快于营收。从增速来看，三棵树净利润202491.27%，2025Q1-Q380.12%的高速增长，

VS立邦年报 三棵树公告、立邦官网立邦中国业务战略-以品牌优势引领市场3%的收入用于品牌与渠道建设，十余年间保持超过50%的品牌第一提及率，并通过《梦想改造家》合作、魔彩系列及代言人策略，不断强化美好生活空间的品牌心智。根据Chnbrand2025年榜单，立邦中国在墙面漆、木器漆和艺术漆品类均多年蝉联第一，充分体现了其长期品牌优势与稳固的消费者认可度。同时，在第一提及率和百度搜索份额等指标上，立邦显著领先竞争对手，展现了其在线下心智和线上曝光度的双重优势，并持续巩固了高端、年轻、专业的品牌形象。IT赋能-202426万个零售门店并部署2万余台CCM机器，通过推广流行色提升中高端调色产品销数 额Chnbrand 2024投资关系报告图表40：立邦中国的「好邦手」平台立邦2025综合报告立邦中国：分级市场深耕,凤凰+OEM模式全域驱动渠道扩张与业绩增长分级市场策略巩固发展优势：立邦中国聚焦核心市场，在零线及一二线城（凤凰计划等策凤凰+OEM双引擎驱动，立邦中国加速渠道下沉与增长：一方面，立2023124202410368家，同期销售额实现超200%（市场端OEM（供给端福2024Q3134.2Q3178万吨，同比+86%），并推动了渠道快速拓展（202410月凤凰+OEMs数量达712个，20251628个）。图表41：立邦中国专业品类经销商 图表42：立邦中国凤凰+OEM渠道策略公司2024年投资者关系报告 公司2024年投资者关系报告立邦中国：分级市场深耕与全链路业务布局C端与B端差异化布局：C端产品全价格带覆盖，针对低端市场推出时时丽、美得丽等经济型乳胶漆，通过批发渠道快速放量；在中高端市场，依托净味、抗菌抗病毒、净敏等功能产品，结合专卖店零售和刷新服务塑造价值优势。在B端，立邦于2022年推出六大场景化解决方案，将产品、设计和服务融入公建、工业及老旧小区改造等场景，提供定制化服务。同时，公司实施涂料+战略，将产品延伸至砂浆、腻子粉、美缝剂等辅材领域，构建全链路供应体系。系 案公司2025综合报告 涂界立邦中国：TUC业务稳居核心，TUB次位支撑1-24年间立邦中国在TUC端的份额稳步提升，23%25%端则始终8%-9%的区间，显示其工程业务具备稳固的市场基础。整体来看，零售板块已成为立邦中国的核心支柱，202456%

图表46：立邦中国2024年营收构成立邦财报 立邦2025综合报告图表47：立邦中国2024年营业利润率及收入增长率立邦2025综合报告三棵树B端起步、C端突破，形成双轮驱动格局面对外资的强势，三棵树选择了农村包围城市的差异化竞争策略，深耕TUB工程业务，通过为房地产开发商和市政TUC零售市场奠定了基础。发展至目前，从财务表现看公司在BC端均展现出较强成长性。2022-2024年，三棵树工程墙面漆收入增速分别为-8%/+10%/-13%，明显TUB的-10%/-7%/-15%；在家装业务端，公司收入增速分别为+18%/+3%/+13%TUC同期+12%/+13%/+6%的增速水平，2022年、2024年实现增速领先。这表明公司不仅在工程端具备竞BC端突破，形成双轮驱动格局，在行业集中度提升背景下具备长期成长潜力。VSTUB

VSTUC 对标宣伟，龙头企业的成长逻辑20%，是全球第三大涂料市场，其34513.6亿加仑，其中,47%59%。重涂需求主导，消费属性凸显：在存量住宅增长和二手房销售推动背景下，2024年发布的业绩报告，2024年美国住宅重涂）

） ChemQuestGroup ChemQuestGroup图表52：2024年美国建筑涂料市场需求占比宣伟2024年业绩报告美国建筑涂料消费模式演进：专业承包商份额稳步提升DIY向专业承包商主导的长期结2012—201956%稳步提升，但DIY2021—2023202564%。这一趋势的核心驱动力在于人口结构与收入水平的变化：美38.5DIY

图表54：1950-2025年美国人口年龄中位数 宣伟2024年业绩报告 Worldometers美国建筑涂料市场由三大主流营销渠道构成26%由如宣伟（Sherwin-Williams）、PPG等涂料生产商控制，服务对象以专Depot）、劳氏（Lowe’s）等，DIY消费者，凭借渠道广、客流集中、促销资源丰富等优势，在家庭BenjaminMoore图表55：2024年美国建筑涂料市场需求占比，PPG公告，宣伟业绩推荐材料宣伟与三棵树：从世界冠军到民族标杆宣伟公司(Sherwin-Williams)1866年，是世界上成立最早的专业涂2024231（唯一一家超10%），美国建筑涂料市占率超55%，并连续6年蝉联全球十大涂料制造商榜首。目前，集团旗下拥有涂料零售集团、消费品牌集团、高性能涂料集团三大业务部门，业务范围覆盖建筑涂料（最大业务板块）、工业涂料、汽车涂料等多个板块，业务遍及全球120多个国家和地区。2003201515.22024121.17倍增25.95%20余家公司，13）公司公告，涂界，宣伟外延式并购战略：由本土整合，到全球转型，再到精准补强收并购是宣伟近三十年成长的核心引擎之一，公司通过收购不断补齐产品、渠道与区域短板，逐步构建全渠道覆盖与多元化产品组合，加速行业整合。宣伟的并购战略可分为三个阶段，第一阶段（1990年代-2012年）：处于整合期，通过Pratt&Lambert、Minwax等品牌收购及Duron渠道整合，补齐产品短板、强化门店网络，并在高频小额交易中积累并购与整合能力。第二阶段（2013-2017）：转型期，2017年，宣伟以113美元/股的现金收购价收购威士伯，超越PPG登顶全球第一，并由此首次大规模切入工业及包装涂料市场。第三阶段（2018-至今）：并购进入增强期，宣伟在完成转型后，开始聚焦欧洲工业涂料，通过收购ICA、Gross&Perthun、西卡欧洲业务等，进一步拓展了在交通运输涂料、工业木器涂料及环保水性涂料等高性能涂料（PCG）领域的布局。图表58：宣伟历史收购情况梳理宣伟官网、涂界产品对比：宣伟布局广泛，三棵树深耕细分宣伟通过持续创新和收购整合，形成了覆盖建筑、工业、汽车、包装等领域的全产品矩阵。20241,663亿元，其中涂料零售集团（PSG）+消费品牌集团（CBG）70.57%，主要覆盖建筑涂料市（PCG）29.43%（2017年收购威士伯（占60%）30%的稳定规模，实现业务均衡发展。三棵树的产品体系以建筑墙面漆为核心，逐步延伸至防水、地坪、木器、保温及辅材。根据公司数据，2014-2019年间工程漆收入快速提升，占比50%，长期作为公司增长主引擎，家装漆的销售占比则在2020年降至13%。随后，房地产下行，公司开始推动零售端回暖，家装漆的收入比重在马上住、艺术漆、仿石漆等零售新业态的带动下逐步回升，2024年已达25%。整体来看，2024年公司建筑墙面漆（工程+家装墙面漆）收入占比约58%，三棵树通过打造七位一体产品矩阵，强化零售端的社区店网络，推动产品收入结构趋向均衡。比 比、公司公告 、公司公告备注：2019年公司新增防水卷材类别、2024年公司将家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂等品类重分类至基材与辅材类别全渠道布局构筑核心竞争优势—宣伟强大的直营店网络202024年，宣伟全球直营门店数量已达4773家，其中美国占比超90%，达到4428家，实现平均每50英里一家的高密度覆盖。直营门店不仅销售产品，更为专业承包商和建筑客户提供色彩咨询、快速调色、工地直送及信用账户等服务，极大增强客户黏性。从宣伟目前渠道结构来看，直营门店占比80%以上，是公司难以被复制的护城河。2024） 化宣伟2024年业绩报告 彭博、涂界三棵树的渠道布局—经销为主，直销为辅要依托经销商体系销售家装漆（墙面漆、木器漆），通过社区店+马上住模式不断强化服务触点，满足存量房翻新和个性化消费需求；在工程端，受房地产行业下行和地产客户回款风险加大的影响，公司自2022年起主动收缩大B直销业务，转而强调以小B端经销商配合为主，目的是降低风险、提升现金流安全性。截至2025上半年，公司直销业务占比由2022年的21%逐步收缩至13%，经销占比从79%拓展至87%。图表63：三棵树经销与直销业务收入占比

(%)(2013-2025H1) 、公司公告 、公司公告品牌力阶梯式跃升：从流量追赶到价值领跑在品牌战略层面，三棵树采取高举高打的打法，早期通过与神舟飞船、在渠道与传播上，公司积极布局新媒体，发布《中国家装色彩趋势报告》，并借助直播、短视频以及小红书、抖音等平台，构建生活方式化场景，强化年轻消费群体心智，推动品牌向空间美学顾问转型。图表65：三棵树绿色产品助力张家口冬奥村工程 图表66：三棵树与故宫宫廷文化联名中国涂料工业协会 央视网xWGSN2026WGSNChina公众号品牌影响力在消费者购买决策中占据关键地位。三棵树以健康、自然、美好为品牌理念，通过持续营销和品牌建设，品牌影响力实现了跨越式提升。（2020-2022）（2022-2023）、稳居第一（2023-2025）三个阶段。整体来看，三棵树在2022年以后，其热度逐渐稳定在高位，（2025500562.21亿元21560.2341915年蝉联中国涂料行业第一。

图表69：2025中国500最具价值品牌发布会 百度指数，巨量算数 中国建筑防水杂志社积极拓展海外市场，推动中国漆走向世界续发展技术在国际市场上取得了显著成就。公司自2018年起响应一带一路倡议，持续扩展国际市场，尤其是在中东、东南亚和非洲等地区。2024年，三棵树在多个国际平台上亮相。公司在柬埔寨国际建筑博览会上展示了其七位一体绿色建材解决方案，涵盖涂料、防水、保温等多个领域，获得了国际客户的高度评价。此外，公司还参与了国际工程供应链发展大会，展示了其在全球绿色建筑和供应链管理方面的战略布局，特别是公司在马尔代夫社会住房、柬埔寨国家体育馆、肯尼亚环球贸易中心等项目中的经验，突显了其在国际工程中的深度参与。2025年，三棵树进一步加速了其国际化进程，参加了沙特利雅得五大行业展，展示了公司专为中东市场设计的绿色环保产品，特别是耐候性强的外墙涂料和低VOC排放的环保材料，成功吸引了大量当地建筑商的关注，展现了公司深耕中东市场的决心和实力。此外，三棵树还受邀出席了2025年世界涂料峰会，与全球涂料行业高层共同探讨行业发展趋势，进一步巩固了其在全