《见微知著》系列第二十九篇：2025年我国制造业出海进程如何？-

核心观点：当前我国制造业出海进程如何？未来哪些行业是出海主力军？人民币升值背景下出海如何影响出口和投资？本篇报告主要分析了这三方面问题。一、出海浪潮仍处于上升阶段2025年我国对外直接投资规模小幅提升，更多中小企业加入出海行列。政策方面展现全球化布局拉动外需、促进供给侧改革的意图。二、哪些行业海外营收大幅增长？从一级行业看，轻工制造、家用电器海外营收占比高。电子、机械产业链以及服务贸易的海外营收同比增长较快。从二级行业来看，电子、机械相关行业海外营收占比高。电子通信、金融和游戏行业的海外竞争力提升明显。轻工制造、汽车等对外敞口高的行业，其股价表现相对更优。民营企业对外积极性持续走高，“十五五”期间民企可能成为海外业务收入的最主要贡献项。三、高海外毛利率是出海的动力上市公司的海外毛利率较高。一是，海外需求旺盛，出口成为拉动经济增长主要贡献项。二是，企业加速产能出海，带来产品附加值提升。2025年上半年，计算机、医药生物、美容护理、机械设备等行业海外毛利率较高。海内外业务毛利率差与营收结构正相关。2025年上半年，汽车、交通运输、电力设备等行业海外毛利率高于国内，海外业务收入规模名列前茅。海外毛利率上升带动海外业务规模扩张。平均海外营收毛利率同比上升0.7个百分点。四、各行业的出海进程如何？我们通过前瞻信号（上市公司对外投资公告）、中期验证（海外子公司营业收入）判断各行业东盟、美国、拉美等不同区域的投资趋势。综合来看，出海早期行业为机械设备、基础化工、电力设备/家用电器、食品饮料、计算机。出海加速期行业为电子、轻工制造、汽车。五、人民币升值背景下，出海如何影响出口和投资？出海并不必然导致出口增速回落。一是可以拉动本国资本品、中间品出口增长，形成出口结构调整。二是有利于实现海外本土化生产的市场扩容。三是创新才是出口动能强劲、避免陷入中等收入陷阱的最主要驱动因素。出海结构性有利于上游设备投资。虽然海外子公司产能扩张会抑制国内相应环节的投资意愿，但是海外市场的开拓也会利好上游配套企业的扩产能与研发投资。风险提示：全球地缘冲突超预期、美国关税政策反复。宏观经济 4 5 7 94.1前瞻信号：上市公司对外投资公告 9 4.3各行业出海进程如何？ 宏观经济 4 4 5 5 6 6 7 8图9：2025年上半年各一级行业海 8 9 9 宏观经济在全球地缘政治博弈常态化背景下，2025年我国出口依然展现出强劲韧性，以超预期的增速延续了外贸基本盘的稳定。同时，由于成本上升、关税壁垒以及开拓本地市场的需求，企业出海逐渐成为拉动营收增长的新引擎。当前我国制造业出海进程如何？未来哪些行业是出海主力军？人民币升值背景下出海如何影响出口和投资？本篇报告主要分析了这三方面问题。2025年全球地缘政治格局的演变以及国内产业竞争力优势的显现，促使国内企业出海需求的持续上行，我们认为当前我国企业出海浪潮仍处于上升阶段。2025年我国对外直接投资规模小幅提升。2025年我国全行业对外直接投资1743.8亿美元，同比增长7.1%。其中，非金融类对外直接投资规模为1456.6年小幅下降0.1个百分点。更多中小企业加入出海行列。2025年各地政府开展出海服务专项服务，帮助中小企业开拓海外市场，更好融入全球产业链供应链。所以我们看到2025年非金融类企业对外直接投资规模同比增长1.3%，而对外直接投资的企业数量同比大幅增加21.4%。中间品、资本品出口增速较高。从出口产品结构也能得到验证，出海仍然处于高峰期。资本品、中间品出口同比增速较高，而消费品出口自2025年4月以来落入负增长区间。非金融类对外直接投资非金融类对外直接投资企业数（右）00资料来源：Wind，光大证券研究所——资本品出口额同比——中间品出口额同比——消费品出口额同比5%0%资料来源：ITC，光大证券研究所；注：数据截至2025年11月政策方面，出海相关鼓励政策更加体系化。2025年10月，商务部等多部门联合推出了我国首个海外综合服务领域的指导文件——《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》（以下简称《指导意见》），致力于构建“国家统筹、海外延伸、专业赋能”的全链条服务生态。更加注重高质量发展，突出技术创新、品牌价值与供应链整合能力，支持企业从“产品出海”向“产业出海”、“品牌出海”升级。在“十五五”前出台该指导意见，展现了未来我国通过全球化布局拉动外需、促进供给侧改革的战略意图。多重因素利好对外投资加速。一方面，全球进入货币政策宽松期，从历史经验来看，当美联储处于降息周期时，往往会降低全球融资成本，刺激全球外商直接投资流量上升，该方面发达国家与发展中经济体基本保持一致。另一方面，全球也进入资本开支上升期，核心是全球实体产业的投资需求扩张，例如发达国家的宏观经济AI投资、制造业回流政策以及发展中经济体的工业化和城镇化浪潮，都拉动了区域内的工业化进程。全球外商直接投资流量同比发达经济体外商直接投资流量同比全球外商直接投资流量同比发达经济体外商直接投资流量同比76576543001资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2024年底从一级行业看，家用电器、电子行业海外营收占比最高。2025年上半年，A股31个申万一级行业中有20个行业的海外营收占总营业收入比重超过20%，其中轻工制造、家用电器海外营收占比最高，分别为35.4%、34.4%，占比在30%以上的还有美容护理（33.2%）、电子（32.5%）、纺织服饰（30.7%）等3个行业。海外营收占比较低的行业为银行、煤炭、房地产、非银金融。电子、机械产业链以及服务贸易的海外营收同比增长较快。2025年上半年，海外营收同比增速较快的行业为通信（33.4%）、非银金融（32.9%）、国防军工（31.4%）、传媒（29.1%）、汽车（24.5%）、轻工制造（23.7%）。海外营收同比下跌的为房地产、石油石化、煤炭、计算机、钢铁，分别下跌32.4%、25.3%、19.4%、7.4%、0.5%、0.4%。海外业务收入占比同比增速（右）40%35%30%40%35%30%25%20%15%10%5%0%30%20%10%0%轻工制造家用电器美容护理纺织服饰石油石化汽车综合通信医药生物交通运输商贸零售总计基础化工农林牧渔机械设备有色金属传媒轻工制造家用电器美容护理纺织服饰石油石化汽车综合通信医药生物交通运输商贸零售总计基础化工农林牧渔机械设备有色金属传媒电力设备计算机国防军工建筑装饰建筑材料钢铁食品饮料公用事业社会服务环保非银金融房地产煤炭银行资料来源：Wind，光大证券研究所；注：按申万一级行业分类。 宏观经济从二级行业来看，电子、机械相关行业海外营收占比高。2025年上半年，申万二级行业中有37个行业的海外营收占比不低于20%，其中其他家电（64.6%）、纺织制造（39.9%）行业的海外营收占比较高。电子通信、金融和游戏行业的海外竞争力提升明显。2025年上半年，海外营收占比最高的前20大申万二级子行业中，海外营收同比涨幅较高的行业为多元金融（63.6%）、其他电子（45.8%）、通信设备（34.0%）、家居用品（33.7%）、摩托车及其他（31.9%）、游戏（30.4%）。我国的国际竞争力逐渐从货物贸易领域扩展至服务贸易领域，当前服务贸易在对外贸易增量中的贡献率超30%，已成为稳外贸大盘的“压舱石”。海外业务收入占比海外业务同比增速（右）70%60%50%40%30%20%10%0%能源金属渔业航运港口工程机械光学光电子白色家电纺织制造元件光伏设备小家电消费电子家居用品多元金融半导体摩托车及其他能源金属渔业航运港口工程机械光学光电子白色家电纺织制造元件光伏设备小家电消费电子家居用品多元金融半导体摩托车及其他通信设备医疗器械汽车零部件化学制品航空机场专用设备文娱用品种植业70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，光大证券研究所；注：按申万二级行业分类；仅选取2025年上半年海外业务收入占比排名前30位的二级行业。对外敞口较高的行业，其股价表现相对更优。海外业务收入占总营业收入比重高的行业，可以通过贸易多元化、降低生产成本、规避贸易壁垒、享受当地招商引资政策等方式，带来更稳定的现金流，因此更容易实现规模扩张和市场认可。如轻工制造、汽车行业通过出口、产能出海双轮驱动，2025年上半年海外业务收入占比分别为35.4%、29.4%，期间股价分别上涨17.6%、25.8%。2025年上半年涨跌幅（%）2025年上半年涨跌幅（%）各行业海外业务收入占比（%）资料来源：Wind，光大证券研究所民营企业对外拓展积极性持续走高。2025年上半年，国有企业和民营企业是海外业务收入的主要支撑，占各类型企业海外营业收入总值的比重分别为49.9%、40.2%，海外业务收入同比增速分别下滑3.5%、上涨14.1%。民企对海外业务的依赖度（23%）要明显高于国有企业（13.1%展现出了出海业务的高度主动性和灵活性。预计随着出海相关支持政策的逐步落地，“十五五”期间民企可能成为海外业务收入的最主要贡献项。0境外业务收入同比变化国企民企公众企业外资企业集体企业其他20%5%0%资料来源：Wind，光大证券研究所上市公司的海外毛利率较高。当前国内面临有效需求不足的问题，进而压缩了国内业务的利润空间，2025年上半年上市公司国内业务平均毛利率为24.7%，与2024年水平基本持平。而上市公司的海外业务平均毛利率为29.2%，较2024年的28.5%小幅提升。一方面，海外需求旺盛，2025年全球制造业PMI全年有9个月高于荣枯线，并且国内企业能够凭借技术和产业链优势掌握定价主动权，使得出口成为拉动我国经济增长的主要贡献项，2025年全年出口同比增长5.5%。另一方面，企业加速产能出海，通过海外布局降低关税贸易壁垒、本地化运营带来产品附加值提升。计算机、医药生物、美容护理、机械设备等行业海外毛利率较高。在剔除金融的29个申万一级行业中，有21个行业海外营收毛利率超过20%，其中计算机、医药生物、美容护理、机械设备行业的平均海外营收毛利率较高，分别为51.6%、45.2%、36.3%、34.8%。而房地产、钢铁、石油石化、交通运输、煤炭行业的平均海外营收毛利率较低，分别为7.7%、8.7%、9.6%、14.4%、15.5%。海内外业务毛利率差与营业收入结构正相关。2025年海外毛利率高于国内毛利率的行业，其海外业务收入规模普遍更大。例如汽车、交通运输、电力设备等行业，海外毛利率要高于国内毛利率5个百分点以上，海外业务收入规模名列前茅。而食品饮料、美容护理、传媒等行业的国内业务毛利率相对更高，所以业务重心可能更偏向于国内市场。行业国内营收毛利率海外营收毛利率海外毛利率-国内海外业务收入毛利率（PP亿元）合计资料来源：Wind，光大证券研究所海外毛利率上升带动海外业务规模扩张。2025年上半年，所有A股上市公司的平均海外营收毛利率同比上升0.7个百分点。其中，纺织服饰、国防军工、煤炭等行业平均海外毛利率上升较快，分别增长16.5、10.6、9.5个百分点。房地产、传媒、综合等行业平均海外毛利率下降较快，分别下滑17.7、11.6、7.4个百分点。电子、机械设备、家用电器、计算机、汽车等主要出口行业的毛利率变化幅40.0%2025年上半年海外业务收入同比变化30.0%2025年上半年海外业务收入同比变化20.0%10.0%0.0%2025年上半年海外毛利率同比变动（PP）资料来源：Wind，光大证券研究所上市公司发布的对外投资公告是企业出海布局的前瞻信号，是我们判断未来出海进程的重要依据。1.东盟：投资维持较高活跃度上市公司对东盟投资维持了较高的活跃度。我们在Wind终端检索发现，2025年上市公司对外投资活动主要集中在东盟。2025年上市公司共发布了投资东盟相关公告190份，较2024年小幅回落，但仍然处于近年来的高位。原因一是，由于降低生产成本以及开拓本地市场需求等因素，部分企业选择将下游产业链转移至东盟。二是，为了规避对等关税的影响，东盟主要国家通过与美国双边贸易协议，承诺收紧转口管制，以换取较低关税。我国企业可能出于对转口贸易的担忧，选择在海外布局产能。分国别来看，主要投向泰国、新加坡、越南，2025年投资公告数量分别为85、36、30份。与2024年相比，对马来西亚、新加坡、印度尼西亚、柬埔寨投资活动有所增加，对越南、泰国投资活动数量有所下滑。区域201720182019202020212022202320242025越南7泰国397菲律宾101000200马来西亚04619印度尼西亚410001038新加坡778文莱000100000柬埔寨14723183老挝011101501缅甸112000000东盟合计资料来源：Wind，光大证券研究所分行业来看，投资领域较为广泛。涵盖各种要素密集度产业，既有偏劳动密集型的轻工制造，也有资本、技术密集型的电子、机械设备、汽车等行业。与2024年相比，2025年机械设备、轻工制造、电子行业出海东盟节奏有所加速，而汽车行业出海东盟节奏小幅放缓。再细分至二级行业，主要分布在电子元件、通用设备、汽车零部件、包装印刷、消费电子、电池、化学制品等行业。申万一级行业201720182019202020212022202320242025电子024446机械设备2467118基础化工122123轻工制造14521237汽车154119电力设备2353266家用电器025024187食品饮料200020446有色金属110320324纺织服饰221012214计算机004102230其他998437资料来源：Wind，光大证券研究所；注：图中数字为对应的上市公司投资公告数量。2.拉美：投资聚焦汽车和机械设备除英属维尔京群岛、开曼群岛两大离岸金融中心外，我国对南美洲主要投向墨西哥。近两年来，在全球供应链重构背景下，为了规避贸易关税、提升供应链韧性，部分企业选择将产业链转移至墨西哥。美国对中国商品加征高额的关税，而墨西哥凭借《美墨加协定》（USMCA）成员国身份，可以以零关税进入美国市场，从而显著提升利润率。分行业来看，投资聚焦于汽车和机械设备行业。其中机械设备的分类也很广泛，包括工控设备、工程机械、金属制品、农用机械等。根据USMCA，墨西哥生产的核心产品需要满足一定的区域价值含量才能享受优惠关税，这也成为汽车、机械设备等行业必须在北美布局产能的硬性约束。例如，汽车或机械设备的区域价值含量不低于交易价值法下的60%或净成本法下的50%，汽车零部件的75%价值量必须在美墨加三国生产等。申万一级行业2016201720182019202020212022202320242025汽车0032354机械设备010002240000200475基础化工0000001075有色金属0000001014轻工制造0000023342其他1002310137资料来源：Wind，光大证券研究所；注：图中数字为对应的上市公司投资公告数量。3.欧洲：投资倾向于第二梯队国家我国对欧投资从德法转移至第二梯队国家。近年来欧洲GDP增速放缓，火车头（德法）动力不足，但市场需求仍然稳定，中国企业对欧投资也发生了地域结构性转变。2023年开始，我国对第二梯队国家投资活动更加频繁，而对德国和法国投资活动有所放缓。其中匈牙利和塞尔维亚成为我国主要投资目的地。与新能源车产业链相关的机械设备、汽车、电力设备则是主要投资行业。主要国家232121001745612220010112326201202321009900000022110122100101101103366449657所有国家合计资料来源：Wind，光大证券研究所；注：第一梯队为德国和法国，第二梯队为图中其他国家，图中数字为对应的上市公司投资公告数量。申万一级行业2016201720182019202020212022202320242025机械设备00250625汽车3504623568电力设备1230354633轻工制造000000032医药生物1412124132基础化工010101001通信2003100011有色金属3052241031004101220110资料来源：Wind注：图中数字为对应的上市公司投资公告数量。匈牙利已成为中资电动车在欧布局的关键区域。2024年匈牙利占我国对欧盟及英国投资总额的31%，远超德国、法国和英国（合计20%）。2025年我国连续两年成为匈牙利最大外资来源国。主要投资领域集中在电动车领域，包括电池、汽车零部件、电子制造等行业，宁德时代、比亚迪、欣旺达等公司均在匈牙利设有生产基地，带动汽车工业成为匈牙利的支柱产业。2025年，欣天科技、联赢激光、科达利、信质集团等新能源汽车产业链加速在匈布局。塞尔维亚凭借广泛的自贸协议，成为我国布局欧亚市场的重要抓手。塞尔维亚是中国—中东欧国家合作成员、欧盟入盟候选国。此外，塞尔维亚与欧盟、欧洲自由贸易联盟、欧亚经济联盟签有自由贸易协定，已构建起覆盖欧洲、欧亚及中东欧的广泛自由贸易网络。表明中国企业出海塞尔维亚，一方面，除了享受当地较低的劳动力与土地成本、优惠的税收政策，还能依托塞尔维亚的自贸协定网络，以零关税或低关税再出口至自贸伙伴国，降低跨境贸易成本。另一方，根据中塞自贸协定，双方最终零关税税目的进口额比例都将达到95%左右，企业从中国进口的资本品、中间品也可享受关税减免，显著提升了产品在欧洲及全球市场的竞争力，使塞尔维亚成为中国企业拓展欧亚市场的桥头堡。4.美国：投资活动震荡回落由于美国加强投资审查，近年来我国对其投资活动震荡回落。2018年8月，美国总统签署了《外国投资风险审查现代化法案》（FIRRMA法案对涉及军工、通讯等高新科技领域、房地产领域的交易进行审查。该法案增加关于“中国特别报告”的具体要求，限制我国对美直接投资意图明显，导致2019年我国对美投资出现断崖式下跌。2019年以来，我国A股上市公司对美国投资活动数量显著下滑，2022年见底后有所回升，随后在2025年再次回落。对美直接投资流量也在2016年见顶，到2024年仅有66.3亿美元，为2016年的39%。2025年中美贸易摩擦加剧，进一步降低了企业赴美建厂的积极性。我国对美投资集中在非敏感领域。从行业来看，由于FIRRMA法案的限制以及关税的影响，近年来我国对美投资主要集中在汽车（零部件）、机械设备（通用和专用设备）、轻工制造（家居用品）等行业，而对敏感技术领域的计算机、电子等行业投资活动数量较少。A股上市公司对美投资活动数量——中国对美国直接投资流量（右）500资料来源：Wind，光大证券研究所50资料来源：Wind，光大证券研究所；注：图为对应的上市公司投资公告数量。美国对中国产品需求刚性，可能加速企业向第三方国家出海。虽然近年来美国自中国进口份额明显回落，但中国出口与美国进口的贸易匹配度（PSI）高度契合，并且近年来小幅上升。这也意味着我国产能在全球产业链中的不可替代性，虽然美国自中国进口份额明显下降，但贸易链条重构后，美国仍然难以摆脱对中国商品的中间依赖。汽车、蓄电池、计算机、汽车零部件等行业的PSI指数较高，这些行业已通过出口验证了对美市场适配性，在海外建厂可规避美国对华贸易壁垒，并且直接对接美国商品需求，降低产能闲置风险。未来可能加速向东盟、墨西哥等“近岸友岸国家”转移。——美国——东盟——非洲拉美——海合会——欧盟——日本资料来源：ITC，光大证券研究所中国占美国进口份额资料来源：Wind，光大证券研究所从企业宣布对外投资到海外公司的建立，通常需要经过厂房建造、设备购买、人员培训等流程，随后才能形成产能并带来营业收入，这一流程通常需要1-3年时间。我们可以通过观察海外子公司营收增速作为出海进程的中期验证。上市公司海外业务收入包括了出口和海外子公司收入两块业务，而规上工业企业交货值衡量的是出口营收，所以二者轧差可以表征行业的出海进程。我们使用A股上市公司海外营收与规上工业企业出口交货值的同比增速差来衡量各行业出分行业来看，劳动密集型产业、资本和技术密集型产业出海同步推进。2025年上半年轻工制造、汽车、计算机、电子和通信、食品饮料等行业的海外业务收入同比增速与出口交货值同比增速差较大，反映其海外业务的核心增长动力已从出口导向逐步转为海外本地生产销售为主，出海进程速度较快。而有色金属、交通运输行业出海进程较缓慢。海外营收同比-出口交货值同比50资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据为2025年上半年。结合上述指标，我们可以判断各行业出海进程。出海早期：主要包括机械设备、基础化工、电力设备/家用电器、食品饮料、计算机。呈现“投资公告数量多、海外子公司营收增速低”的特征，海外营收增长仍然依赖国内产能，海外产能处于布局阶段，但存在较大增长空间。其中需要说明的是，计算机行业虽然海外营收同比与出口交货值同比增速差较高，但过去几年的上市公司对外投资公告数量较少，表明海外营收增长可能依赖服务贸易（软件服务、AI应用等软件服务等不计入出口交货值），而非海外子公司收入，所以我们认为其仍属于出海早期。出海加速期：主要包括电子、轻工制造、汽车。呈现“投资公告数量多+海外子公司营收增速高”的特征，海外产能逐步兑现，成为营业收入的核心驱动。未来该些行业的海外产能将持续扩张，有望进一步拉动海外业务收入占比。5、人民币升值背景下，出海如何影响出口1.企业出海如何影响我国出口？企业出海本质上是生产要素的重新分配，我们可以尝试从产品在生产流程中的用途和所处阶段分类的方式来理解出口结构会发生什么变化。在出海早期，海外子公司处于产线规划和建设阶段，对迁出国的产业链和设备高度依赖，会带动我国相关资本品出口，并且不会对产成品出口造成替代效应。出海加速期，海外工厂具备生产能力，此时会对出口造成替代效应。但由于只是部分产业链或者下游产业链的转移，所以对迁出国的中间品依赖较高，中间品会替代产成品成为出口主要增项。出海后期，海外子公司已建成完整的产业链，对迁出国的资本品进口需求也开始下降，产成品生产规模进一步上升。该产业链出海进程基本走向尾声。以纺织行业为例，2010年后随着东南亚国家劳动力优势显现，我国纺织行业开始向外转移。同时期东盟的纺织相关资本品进口规模（尤其是自中国进口规模）显著上行，2010-2011年连续两年自中国进口资本品同比增速超过30%。2012年起，国内的纺织产成品出口增速逐步回落。我们认为出海并不必然导致出