CPI专题报告：服务消费CPI能否重启上行？-

行业动态报告行业动态报告·社会服务行业——CPI专题报告2026年02月11日核心观点●服务消费价格天然易涨难跌。受需求及能源价格波动影响，2023年以来国势。但从绝对增速上看，服务消费CPI易涨难跌特征显著,核心逻辑在于服务业价格受租金、人力成本刚性影响显著。以日本为例，即使在通缩时期，日本补课费、主题公园门票为代表的服务消费价格上涨几乎未受影响，而同期●中国服务CPI能否重启上行?1)政策驱动。提振服务消费目前已是决策层和市场的一致共识，反内卷则成为提振消费、推动预期走出通缩的重要路径，2026年初，各地在两会层面也2)需求易涨难跌。体验经济与情绪价值加持下，服务消费需求最差的情况也是在结构内进行迁移；一定韧性的背景下可实现价格上行。●哪些服务行业价格具备上行动力?我们认为出行服务领域需求动能最强。2025年以来，酒店板块受益产品结构升级也已出现价格回暖特征。展望2026虞；而供给侧受益增速放缓，我们预计酒店供需增速之间的剪刀差将逐步收平台单价等措施抵御成本上行压力。●投资建议：推荐顺周期属性强且涨价弹性大的酒店板块，推荐首旅酒店、锦黄金、3C产品涨价对免税行业客单价影响显著,推荐中国中免，建议关注珠免集团。●风险提示：价格传导机制未达预期导致毛利率下行的风险；宏观经济持续下行的风险。社会服务行业推荐维持评级相对沪深300表现图2026年02月10日证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业动态报告·社会服务行业目录 (一)总览：服务消费CPI强于消费整体 (二)服务消费CPI重启上行的逻辑 7 (二)餐饮：整体成本传导通畅度待观察，西式快餐、茶饮相对占优 服务消费价格天然易涨难跌。受食品、能源价格波动及需求因素影响，2023年以来国内CPI现出天然的易涨难跌特征，核心逻辑在于服务行业价格受租金、人力成本刚性影响，通常易涨难跌。纪90年代以来的经济下行影响，而同期家具及家用器具、服装、杯(二)服务消费CPI重启上行的逻辑政府以及市场对扩内需、促进服务消费已达成共识，中央层面亦围绕汽车、家电点领域出台多项政策。2025年，促进消费的政策体系更趋系统。其中，由中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发的《提振消费专项行动方案》成为关键举措。该方案通过以旧换新补贴、优化消费环境等一揽子措施，直接激发了市场活力。此外，在“十五五”规划建议中，进一步明确了增强消表1:2025年以来消费刺激相关政策/文件/会议汇总发布时间国务院)将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求中共中央、国务院办2)全面促进商品(特别是汽车、家电等大宗消费)和服务(如文旅、养老)的消费提质扩容，增加高质量产品与服务供给，满足多元财政部等9部门2)对餐饮、养老、旅游等8类服务业主体贷款给予贴息。商务部等9部门2)丰富高品质服务供给，扩大服务业高水财政部等5部门)优化国内商品退(免)税政策管理，积极支持口岸出境3)放宽免税店审批权限，支持地方因地制宜整合优化4)完善免税店便利化和监管措施，持续提升旅客免市场监管总局等13部门关于开展2025年全国动的通知)于2025年11月在全国范围内开展活动。6)加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民资料来源：国务院，发改委，财政部，商务部，中共中央政治局，市场监管总局，新华社，中国银河证券研究院其中，反内卷成为提振消费、推动预期走出通缩的重要路径，2025年以来政策促价格止跌企稳的信号频现。2025年发改委、各行业协会已出台一系列政策和举措，重点强调对内卷式竞争的治理：2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议释放重大信号，首次将“依法依规治理企业低价无序竞争”置于全国统一大市场建设的核心位置。2026年初，各地在两会层面也提出积极融入全国统一大市场建设，助力整治内卷式竞争。时间乱国内市场秩序；2025年5月中汽协2026年1月审查，综合整治内卷式竞争；2026年1月浙江省方保护和市场分割，综合整治“内卷式”竞争；2026年1月福建省低价倾销、侵权假目、制假售假等行为；需求侧逻辑：体验经济与情绪价值加持，服务消费价格易涨难跌从潮玩LABUBU到一票难求的“苏超”,中国居民收入水平及受教育程度提升+家庭结构变小等社会因素的变化，是消费者对高效情绪释放与自我关怀工具的需求持续上升，并推动体验经济与情绪经济爆发的重要驱动力。因此，考虑到以上因素的变化均以数十年为周期产生变化，我们认为当前以旅游出行、演唱会、潮玩、体育为代表的服务消费需求，处于易涨难跌阶段，短期内至多是在内部进行结构性迁移，需求韧性强劲。图3:旅游市场景气维持高位供给侧逻辑：产品迭代能力与供给的再平衡进度决定细分行业价格变化当前消费行业的供需失衡，固然受收入预期等需求变量影响，但同时也因供给难以在新的价格与价值点上，与需求形成均衡。而能通过自身产品迭代或监管、市场自发推动供给优化的行业或公司，在当前背景下仍可实现价格上涨：1)餐饮行业整体价格压力较大，但部分龙头公司通过创新推动单价保持平稳：古茗通过持续迭代新品，Q4上新的木薯炖奶销售火爆，但其产品单价约21元，高于公司12-18元价格带水平，从而推动杯单价上行；KFC则通过产品创新，充分平滑食材成本变化对门店端产品定价的影响。2)而在其他服务与体验高度同质化的行业，由于企业在产品侧的创新空间极小，因此供给的再平衡进度决定了价格变化。其中，行政化属性更强的民航业受益于机队引进速度放缓，在4Q25已经开始实现票价回升。图5:25年11月国内经济舱含税票价同比24年提升图6:25年12月国内经济舱含税票价同比24年提升国内市场经济舱平均票价(含税，元)—2019年—2024年—国内市场经济舱平均票价(含税，元)—2019年—2024年行业动态报告·社会服务行业 6。换言之，目前商旅需求对酒店入住率的影响已有所降低，景气度较高的休闲游的影响则在放大。行业动态报告·社会服务行业因此，从需求变化的展望上看：1)商旅需求：若以国内民航商务线作为商旅需求的表征，我们认为2025年Q4商旅需求预计已开始企稳。参考航班管家数据，2025年国内民航商务线客运量、客座率均实现同比增长，其中2H25商务线客运量呈边际提升趋势。图11:2025年1-12月国内民航商务线客运量变化(单位：%)客运量增速资料来源：航班管家，中国银河证券研究院图12:2025年1-12月国内民航商务线客座率回升(单位：%)资料来源：航班管家，中国银河证券研究院2)休闲游：受益政策优化，需求有望维持较快增长。作为服务消费的重要组成部分，疫后旅游消费成为政策促内需的重要抓手。2025年以来，政策层面一是通过优化假期制度安排，以增加公共假期天数、各地试点春假、秋假推动居民闲暇时间增长；二是通过免签政策，吸引外国人入境旅游；三是鼓励企业落实带薪休假，尤其是发布《关于深入推进新时代职工文体工作高质量发展，扩大职工文体消费的意见》,推动企事业单位通过工会增加文体消费。因此，2026年国内休闲游需求预计仍将保持较快增长，从而推动酒店业住宿需求增加。出游人次(亿人次)出游人次(亿人次)同比资料来源：文旅部，中国银河证券研究院图14:外国人出入境人次(万人次)及同比增速外国人——同比25002500资料来源：移民局，中国银河证券研究院供给：办公楼供给入市影响边际下行，加盟商投资回报率接近临界值疫后中国酒店业供给进入上行期，核心原因是地产下行周期中，酒店作为现金流和投资回收期俱佳的投资品，成为业主方最青睐的投资方向。受此影响，据酒店之家数据，2022年-2025年底，中国酒店房量累计增长27%。同时，参考中国饭店业协会数据，2024年酒店房量的增长并非主要由连锁化酒店品牌驱动，其中非连锁酒店客房量2024年同比+6.93%,略高于连锁酒店房量增长(同比+6.88%),单体酒店供给重新进入市场。行业动态报告·社会服务行业酒店客房量(间)酒店客房量(间)同比250020005002026年起，行业供给增速有望收窄。1)从近几年主要的物业端增量供给看，随着地产周期整体触底，国内新开工办公楼面积已连续五年下行，未来新增办公楼面积已开始下降。同时，虽然待售办公楼面积保持高位，但整体增长有限，且我们测算核心城市的甲级写字楼酒店的供给增量或没有明显增长；2)受投资回报期进一步拉长影响，向谨慎，连锁酒店集团战略重心亦从规模扩张转向单店盈利。目前，以亚朵为代表的国内中高端酒店投资回收期已拉长至5.5-6年，若参考2012-2014年经济型酒店发展阶段，加盟商开店意愿在投资回收期达到5年后开始下降，我们认为2026年后供给侧进一步放量增长的压力将弱于2023-2025Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-190Feb-17Feb-18Feb-17Feb-18Feb-190政策端：反垄断调查有望缓解酒店降价压力1月14日国家市场监管总局根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》,对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。参考此前地方市监总局对携程的调查，此次立案调查重点方向之一包括携程利用调价助手使其平台上展示的酒店处于市场最低定价(2025年8月：贵州市场监管局约谈携程，指出其存在“二选一”、技术干预定价等问题；2025年9月：郑州市场监管局认定携程通过“调价助手”擅自修改酒店房价，要求整改)。若最终携程就此问题进行调改，将有助(二)餐饮：整体成本传导通畅度待观察，西式快餐、茶饮相对占优餐饮行业需求端整体较弱，价格向消费者传导能力有限。餐饮行业整体低进入门槛的特征，决定了在需求放缓期，其价格竞争将较为激烈，尤其2025年以来在外卖平台补贴、公务消费受限&限酒令影响，行业供需失衡更为明显，其中尤以正餐行业为甚。根据国家统计局数据，2025年Q2以来整体餐饮收入增速进一步放缓，尤其是限额以上餐饮收入部分月份增速转负。图19:社零：餐饮收入当月同比(单位：%)图20:社零：限额以上餐饮收入当月同比(单位：%)正餐市场头部品牌普遍面临较大的客单价、同店增长压力，西式快餐品牌同店、利润率持续上行。从25年半年报披露数据看.各正餐品牌客单价普遍面临向下压力.火锅、休闲餐饮品类尤为明显。西式快餐龙头则体现出较强韧性、其中KFC同店收入增速逐季上行；同时KFC、必胜客两大快餐品牌在外卖配送费上涨压力下，通过菜单创新、提升外卖菜单价格方式顺利传导成本，推动餐饮利润率上行。此外，茶饮行业龙头古茗通过持续推新，Q4新品木薯炖奶等高单价产品爆火，我们预计受益于该产品较高的销量占比，Q4公司门店杯单价同比将有所上行。资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整体而言，我们认为未来中国服务业CPI实现上行的概率好于商品，尤其是市场在经历2年以上的供需再平衡后，政策层面也通过鼓励新供给、实施反垄断调查、推动反内卷政策落地，使各行业重回理性竞争。推荐：1)顺周期属性强且涨价弹性大的酒店板块，推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注华住集团-S、2)餐饮板块优选高频且具备外卖场景的快餐、茶饮龙头，推荐古茗、沪上阿姨、蜜雪集团，建议关注百胜中国。3)黄金、3C产品涨价对免税行业客单价影响显著,推荐中国中免，建议关注珠免集团。1)价格传导机制未达预期导致毛利率下行的风险。受原材料涨价节奏、企业产品研发调整周期、终端价格策略制定之间存在节奏差异影响，若企业未能及时调整经营策略，或无法及时向下游传导成本压力，导致毛利率受损2)宏观经济持续下