天益医疗公司深度报告：深耕血液净化黄金赛道内生外延构建长期成长曲线

目录天益医疗：国内领先的血净化耗材制造商 6深耕血透耗材领域，产线丰富满足多样化需求 6公司股权集中度较高，际控制人影响力大 6业绩稳健增长，盈利能逐步改善 7聚焦一次性实验室耗材，“国内”+“海外”双轮驱动成长 10ESRD患者人群持续增长推动血液透析市场规模不断扩大 10深耕血透管路领域，和森尤斯达成合作加速血透耗材业务发展 13并购助力，夯实设备+耗材”整体解决方案提供能力 15加速海外产能建设，提供应链能力，赋能国际化发展 17OEM合作稳定+市场持续拓展，病房护理业务稳健发展 18盈利预测与投资建议 20风险提示 22表目录表1.天益医疗主要产品布局 6表2.ESRD血液净化的分类具体技术介绍 10表3.公司体外循环血路产品术参数情况 13表4.公司体外循环管路产品况 14表5.公司一次性使用一体式氧管产品性能指标 18表6.天益医疗业务拆分（收：百万元） 20表7.公司盈利预测情况 21表8.可比公司估值 21图目录图1.天益医疗股权架构情况 7图2.天益医疗2018-2025Q1-3营业收入情况（亿元） 8图3.天益医疗2018-2025Q1-3归母净利润情况（亿元） 8图4.天益医疗2018-2025H1营业收入构成（分产品） 8图5.天益医疗2018-2025H1年耗材类营业收入构成 8图6.天益医疗2018-2025Q1-3毛利率与净利率情况 9图7.天益医疗2018-2025Q1-3费用率情况 9图8.2019-2030E球ESRD患病人数（万人） 10图9.2019-2030E国ESRD患病人数（万人） 10图10.血液透析和腹膜透析程示意图 图2020年全球部分国家受透析和治疗的ESRD患者数量（每万人口） 12图12.2019-2030E中国接受液透析及腹膜透析的患者人数（万人） 12图13.2019-2030E中国血液析医疗器械市场规模及增速 13图14.公司血液净化类业务入变化 15图15.2022-2025年CRRT备招投标量情况 15图16.CRRT设备销售国产率和2025年市场格局情况 16图17.日装CRRT产品情况 16图18.公司病房护理系列主产品 18图19.公司喂食器与喂液管品业务模式 19图20.公司病房护理类业务入变化 19投资聚焦：一、行业层面：ESRD患者基数持续增长与治疗率提升，驱动血液透析市场长期稳定扩容①ESRD年中国ESRD412.592027年中国ESRD527.13ESRD患者ESRD（75%）2030332.932030515.15亿元。二、现有业务层面：“血透管路”加速发展，“病房管理”稳健向前①与费森尤斯达成合作，血透耗材业务加速发展。公司与费森尤斯医疗签订了为期5年的合202614000万②OEM合作稳定OEM方式为NeoMed三、第二增长曲线：并购助力，夯实CRRT"设备+耗材"整体解决方案提供能力ICU年ICU综合U每03台CRTU床位将带动对RT20253176202816.61582025BELLCOS.R.L.（和闭环运营的产品生态圈，对公司的天益医疗：国内领先的血液净化耗材制造商深耕血透耗材领域，产品线丰富满足多样化需求天益医疗是国内较早从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的高新技术企业/表1.天益医疗主要产品布局系列产品名称主要用途、功能血液净化体外循环血路供血液透析时作为血液通道使用，又称血液透析管路，作为连接人体和透析装置的重要部分，是血液透析的安全通道，保证了血液净化的连续性和有效性，直接影响到透析患者的生命健康血液透析浓缩液/血液透析干粉用于急、慢性肾功能衰竭患者的血液透析治疗一次性使用动静脉穿刺器与体外循环血路配套使用，用于从人体抽取血液，并将净化过的血液回输至人体病房护理一次性使用一体式吸氧管供医疗机构为病人吸氧时传输无菌的湿化氧气 喂食器及喂液管供医疗机构为病人通过鼻饲进行肠内营养液或药液输注益医疗2025年半年公司股权集中度较高，实际控制人影响力大占比68.8847.5020.36（）的经营稳定奠定了基础。图1.天益医疗股权架构情况股权结构信息截至2025年三季报，控股公司情况以2025年中报披露为准）20182.5820244.198.40%，20253.8720272025年盈利能力逐步改善。2020871537.89%。202120222024202420250.20（yoy+216.81%）图2.天益医疗2018-2025Q1-3营业收入情况（亿元） 图3.天益医疗2018-2025Q1-3归母净利润情况（亿元）0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

30%营业收入(百万元）414.73营业收入(百万元）414.73yoy（%）418.9620%15%10%5%0%-5%-10%

0

250%归母净利润(百万元）yoy（%）归母净利润(百万元）yoy（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-3150%100%50%0%-50%-100%-150%4059.05CRRT2025H1境外业务收入占比为36.89我为随公和森斯全球应作断强CRRT海取图4.天益医疗2018-2025H1营业收入构成（分产品） 图5.天益医疗2018-2025H1年耗材类营业收入构成100%

血液净化类 病房护理类 其他

100%

境内地区 港澳台及海外80%

80%60% 60%40% 40%20%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

20%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H12020202535-40%（2020202020242025年前5.40%。图6.天益医疗2018-2025Q1-3毛利率与净利率情况 图7.天益医疗2018-2025Q1-3费用率情况销售费用率（%） 管理费用率（%）2018201920182019202020212022202320242025Q1-3

销售毛利率（%） 销售净利率（%）

2018201920182019202020212022202320242025Q1-3

财务费用率（%） 研发费用率（%）聚焦一次性实验室耗材，“国内”+“海外”双轮驱动成长ESRD患者人群持续增长，推动血液透析市场规模不断扩大）<15毫升/（EndStageRenalDisease，ESRD）ESRDESRD913.321113.865.092027ESRD1328.602023-20274.51ESRD2019ESRD302.52302019-2023ESRD302.522027ESRD527.132023-20276.32ESRD图8.2019-2030E全球ESRD患病人数（万人） 图9.2019-2030E中国ESRD患病人数（万人）血净股说书弗若斯沙利 血净股说书弗若斯沙利ESRD）ESRD表2.ESRD血液净化的分类及具体技术介绍治疗方式 治疗原理治疗方式 治疗原理血液透析（HD） 利用弥散、超滤和对流原理清除血液中有害物质和过多水分，是最常用的肾脏替代治疗方法之一利用人体腹膜作为半透膜，以腹腔作为交换空间，通过弥散和对流作用，清除体内过多水分、代谢产物和腹膜透析（PD）

毒素，达到血液净化、替代肾脏功能的治疗技术血液滤过（HF） 模仿正常人肾小球滤过和肾小管重吸收原理，以对流方式清除体内过多的水分和尿毒症毒素HDHF独的HD或HF清除更多的中小分子物质血液透析滤过（HDF）血液透析（HD）+血液灌流（HP）

HDHPHP高血净招股说明书，弗若斯特沙利在各类方法中，血液透析的治疗效率较高，其对小分子毒素的净化效率高，对中、大分子图10.血液透析和腹膜透析过程示意图 高血净招股说明书，《血液净化学》，天益医疗招股说明书，弗若斯特沙利ESRDESRD5.71ESRD330.52，2020ESRD24.40图11.2020年全球部分国家接受透析和治疗的ESRD患者数量（每万人口） 接受透析治疗的ESRD患者人数 接受治疗的ESRD患者人数26.8227.4926.8227.4927.9824.2823.7624.5220.317.065.715.792520151050日本 新加坡 韩

美国 中国高血净招股说明书，弗若斯特沙利ESRD201963.272023年的91.66复年增率为9.71若特利预至2030年接332.93ESRD201910.33202315.2710.262030将进一步增加到46.17万人。图12.2019-2030E中国接受血液透析及腹膜透析的患者人数（万人） 高血净招股说明书，弗若斯特沙利//于步长势至2023年场复合均长达到5.67计至2030年将增加至515.15亿元。图13.2019-2030E中国血液透析医疗器械市场规模及增速高血净招股说明书，弗若斯特沙利深耕血透管路领域，和费森尤斯达成合作加速血透耗材业务发展CRRT114表3.公司体外循环血路产品技术参数情况产品名称 性能指标 主流技术水平 最高技术水平 公司产品情况产品名称 性能指标 主流技术水平 最高技术水平 公司产品情况体外循环血路

泵管性能

0kpa-33.3kpa4-610

0kpa-33.3kpa24100kPa的水压下保持100kPa的水压下保持1小时发 175.6kPa的水压下保持1 150kPa的水压下保持1小时测压配件性能生泄漏和破裂 小时不发生泄漏和破裂 不发生泄漏和破裂

0kpa-33.3kpa24差不大于10灭菌方式 环氧乙烷 辐照灭菌 辐照灭菌和环氧乙烷增塑剂 邻苯类 非邻苯类 邻苯类和非邻苯类灭菌方式 环氧乙烷 辐照灭菌 辐照灭菌和环氧乙烷尺寸稳定性 CPK≥1.33 CPK≥1.67 CPK≥1.67益医疗招股说明①基本型体外循环血路通过拓展客户订单保证增长。基本型体外循环血路通常由动脉管50-702003202410ProCureMedical20261120301231PMG4000100-140244-6治PVC0～500~-250mmHg（0kpa~33.3kpa）200mL/min24表4.公司体外循环管路产品情况项目 基本型 CRRT专用型项目 基本型 CRRT专用型

用于血液透析中心的血液透析（HD），适应症为治疗急、慢性肾功能衰竭

用于重症病房（ICU）的连续性肾脏替代治疗（CRRT），适应症为重症急性肾功能衰竭、多脏器功能障碍综合征50-7050-70个零部件，包括动脉管、静脉管 100-140个零部件，包括动脉管、静脉管、置换液管、输液成本构成和其他辅助管路 加热管、吸附连接管、滤出压力传感器通道等搭配指定厂商设备最终使用析设备搭配使用销售策略产品性能 工作时间为搭配指定厂商设备最终使用析设备搭配使用销售策略益医疗招股说明从收入变化情况来看，公司血液净化类业务从2018年的1.51亿元增长到了2024年的2.317.352021，20222024年2025年半年回速长道分别比长12.78、27.28。图14.公司血液净化类业务收入变化300

血液净化类收入（百万）

40%250 30%200 20%150 10%100 0%50 -10%02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

-20%CRRT“设备+耗材”整体解决方案提供能力CRRT（ContinuousRenalReplacementTherapy），即连续性肾脏替代治疗，是体外血液净化治疗技术之一，是救治多种急危重症所必需的治疗措施，可用于ICU、肾内科、急诊科、消化科、肝胆科等科室，适用于治疗急性肾功能衰竭（AKI）、多脏器功能障碍综合征（MODS）、全身炎症反应综合征（SIRS）、急性呼吸窘迫综合征（ARDS）、急性坏死性胰腺炎、挤压综合征、药物及毒物中毒以及严重心衰。ICU年ICU202515张/10202718张/1012张/10103台3176202816.6158图15.2022-2025年CRRT设备招投标量情况CRRT设备销售量（台）3176CRRT设备销售量（台）31761667156785002022 2023 2024 2025械云，高端医械院数据中（年，中国60%图16.CRRT2025年市场格局情况CRRT设备销售国产化率

CRRT设备2025年市场格局60%50%40%30%

日机装,2.66 威高,宝莱特,2.67贝朗,3.43健帆,4.42东丽医疗,10.77

JMS,1.23山外山,41.4352.59%40.55%52.59%40.55%42.74%34.53%10%0%

2022

2023

2024

2025

费森尤斯,13.71

百特医疗,13.72云，端医院据中 注国产化和市估计为销额比情况）CRRT作为危重症患者肾功能支持的核心技术，被视为重症医疗的“生命防线”，公司坚定看好CRRT未来发展潜力，在CRRT领域极早的进行了布局，于2010年研发完成CRRT专用型体外循环血路的产品注册并投产，是国内极少数的获得该治疗模式注册的主要厂商，也是国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业。20252Aquarius入国内的设备，属于目前国内比较主流的设备，这款设备有两种版本，分别为AquariusV4和AquariusV6“+耗材”图17.日机装CRRT产品情况 械之家公众20252BELLCOS.R.L.业务在全球的拓展提供强劲动力。相关项目收购及整合完成后，公司有序推进相关产品的国产化，将进一步巩固公司在CRRT领域内的竞争优势。加速海外产能建设，提升供应链能力，赋能国际化发展PMDACEFDA，2024122SIAMTYINRUN99.9996，SIAMTYINRUN34036.0020252026OEM合作稳定市场持续拓展，病房护理业务稳健发展图18.公司病房护理系列主要产品益医疗招股说明0.2表5.公司一次性使用一体式吸氧管产品性能指标产品名称产品名称性能指标主流技术水平最高技术水平公司产品情况灭菌方式 抑菌剂和防腐剂 辐照灭菌 臭氧灭菌增塑剂增塑剂邻苯类非邻苯类邻苯类一次性使用一体式吸氧管

耐压性能进出口设计

0.4Mpa压力，湿化输出7mg/L湿化输出7mg/L10.7mg/L8.5mg/L无阻水通气过滤膜等设计

0.6Mpa压力，1min不破裂阻水通气过滤膜、出气口自动逆止阀及自动泄压启动等设计

0.5Mpa压力，1min不破裂阻水通气过滤膜、出气口自动逆止阀及自动泄压启动等设计益医疗招股说明喂食器与喂液管产品主要的使用场景是医疗机构为病人通过鼻饲进行肠内营养液或药液（ICU），导管、经鼻肠营养导管等输送维持生命所需的营养物质。公司喂食器和喂液管主要用过OEMNeoMedNeoMedNeoMed图19.公司喂食器与喂液管产品业务模式益医疗招股说明NeoMedVizient（RGH加拿NeoMed2019AvanosMedical[AVNS.NOEMCoherentMarketInsightsCRBardAvanosMedicalQosinaNeoMed卡MoogIncCorpakMedSystemsAmsino27.512027将达到40.27亿美元，后续婴儿早产率的增长预计将推动该市场持续增长。201873991.3410.4620192020NeoMed的OEM2024年、2025病房护理类收入（百万元）yoy（%）134.3973.99图20.病房护理类收入（百万元）yoy（%）134.3973.991501005002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%盈利预测与投资建议血液净化类：20262025-2027类务的销额速分为33.41；着CRRT关产收入占比升我计2025-2027年司利分为26.47。病房护理类：平增计2025-2027病护类销售增分为10.00，15.0；利分为50.42。其他业务计2025-2027年他务售增速为8.00毛利为38.50。表6.天益医疗业务拆分（收入：百万元）202020212022202320242025E2026E2027E合计营业收入378.87414.73399.33380.92418.96513.93935.631555.76yoy19.78-3.71-4.6122.6782.0566.28毛利162.96157.70139.14142.67150.34178.36300.19533.59毛利率43.0138.0334.8437.4635.8834.7132.0834.301、血液净化类营业收入201.24262.66220.34205.05231.26308.53703.451293.11yoy30.52-16.11-6.9412.7833.41128.0083.82毛利59.2880.4244.2053.7463.6681.66190.41409.01毛利率29.4630.6220.0626.2127.5326.4727.0731.632、病房护理类营业收入131.46106.27127.01118.11134.39147.83170.00195.50yoy34.98-19.1719.52-7.0113.7810.0015.0015.00毛利82.1455.2070.5363.9468.8174.5485.8598.73毛利率62.4851.9455.5354.1451.2050.4250.5050.503、其他营业收入32.2145.0344.6757.7653.3157.5762.1867.15yoy23.3539.78-0.8029.32-7.71毛利14.2321.601