银行业如何看待开年“存贷错位”

内容目录传导机理上，要区分结售汇顺差对银行存款和头寸（即超储）的影响 3人民币升值对于银行头寸影响的历史复盘 41月份以来，银行间市场出现反季节性现象，有“存贷错位”影响 7银行25年年底提前储备开门红存款，26Q1高息定期续作率较高以及小行分流力度减弱也有助于银行开门红时点一般性存款增长 8风险提示 图表目录图1：商业银行结汇对银行资产负债表的影响 4图2：2025下半年银行代客结售汇高增并未带来外汇占款的高增 4图3：人民币汇率和银行结售汇差额依然维持较强负相关（右轴亿元） 5图4：2018年后银行结售汇差额和央行外汇占款波动明显脱钩（亿元） 6图5：2017年后隔夜hibor与央行外汇占款运行明显脱钩（左轴亿元，右%） 6图6：2026年1月1M票据利率弱于往年同期（%） 7图7：全行考核收入划分情况 8图8：2025年11-12月一般性存款和存贷差为近三年来的次高水平（亿元） 9表1：代表性农商行存款挂牌利率与大行、股份制银行的利差收窄（%） 1020262026Q1存款密集到期、股市总体表现较好背景下，CD供给意愿较弱、大行加大了债券配置力度（短期+7-10Y，甚至阶段性净买入30Y。这些现象均指向一个共性，即银行可用头寸储备较为充裕。有市场观点认为，这是由于人民币汇率走强、结售汇顺差较大，居民和企业结汇形成了人民币存款，缓解了狭义流动性压力。对此，我们观点如下：（）的影响银行头寸是银行能够自主运用的资金，用以满足日常的支付清算需求，往往以超储形式留存在央行账户中。在人民币升值周期中，结汇需求的上升会导致人民币存款的增加，但未必能带来人民币头寸的增加，甚至可能受缴准影响而减少。对于这一传导机理，我们可以做一个简化的商业银行资产负债表推演。假定实体部门在本行进行结汇操作，结汇诉求增加：a1001人民币。并且，假设初始状态下，商业银行拥有700（人民币头寸）用于日常支付清算。b、在人民币升值预期下，企业向商业银行申请结汇100万美元，以便后续的生产投入。商业银行则动用700万元的超储“买入”企业持有的外汇，企业也相应获得700万元的资金并以存款形式保留在商业银行中。此时，商业银行资产端拥有100万美元外汇，负债端拥有700万元人民币存款。而此前持有的超储已全部使用完毕。c、基于升值预期和流动性管理需求，商业银行也同步向央行结汇100万美元。此时，央行购入外汇并向商业银行支付人民币700万元。在商业银行资产负债表中，上述过程体现为资产端结构变化，即外汇减少100万美元，但超储增加700万元，而负债端无变化。在央行资产负债表中，上述过程则体现为资产端外汇占款的增加和负债端储备货币项下其他存款性公司存款的增加。央行也通过这一过程实现了基础货币的投放。d700700万元人民币存款，同样需要缴准。假设法定存款准备金率为75%，则商业银行被52.5647.5综上，在企业结汇100万美元后，商业银行资产负债表总量不变，但结构变化：70052.5647.5100700由此可见，结汇虽然使人民币存款增加，但人民币头寸（超储）却因缴准而收缩。若商业银行向央行结汇意愿偏低，超储则更难通过央行外汇占款实现回补。图1：商业银行结汇对银行资产负债表的影响天风证券研究所从近期情况看：121000700011227图2：2025下半年银行代客结售汇高增并未带来外汇占款的高增因此，结售汇顺差虽然确实有助于改善银行一般性存款（甚至不排除企业结汇后阶段性沉淀为活期存款，改善F，降低对于CD发行需求，但由于央行已不再主要通过外汇占款投放基础货币，对于狭义流动性（可用头寸）影响有限。据完整性，我们选取美元兑人民币即期汇率月均值、银行结售汇净额当月值、央行外汇占款当月值、隔夜hibor月均值四个指标，复盘2010年至今的走势变化。人民币汇率和银行结售汇差额依然维持较强负相关。2008年，修订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可以按规定保留外汇或者将外汇卖给银行。2012年国家外汇管理局发文表示“强制结售汇制度退出历史舞台，企业和个人可自主保留外汇收入因此，实体部门对人民币走势的预期，是影响其结汇购汇意愿的主要因素，进而影响银行结售汇规模。当人民币处于升值通道时，银行结售汇差额往往呈现顺差，反之则为逆差。比如，2010-2014年人民币单边升值时期，银行结售汇保持月均1400亿的顺差。而2015-2017年的贬值时期，银行结售汇保持月均1700亿的逆差。在2018年人民币汇率转为双向波动后，银行结售汇也在顺差逆差之间交替，但总体来看二者仍呈负相关。图3：人民币汇率和银行结售汇差额依然维持较强负相关（右轴亿元））银行结售汇差额和央行外汇占款走势从高度正相关转变为相关性较弱。201720172017年以前，人民币汇率往往呈现单边走势，央行长期作为外汇市场的“最终接盘者”，通过买卖外汇来稳定汇率。因此，当商业银行向央行结汇时，银行体系的结售汇变化会几乎等额传导为央行外汇占款的变化。2015811当日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。“811汇改”的核心在于调整中间价形成机制，减少此前中间价和市场价持续大幅偏离的自此，随着汇率市场化的推进，央行逐渐退出了对外汇市场的常态化干预，商业银行也可图4：2018年后银行结售汇差额和央行外汇占款波动明显脱钩（亿元））央行外汇占款与流动性松紧从高度负相关转变为相关性较弱。这一转变早在2016年初便已显现，此前央行外汇占款收缩时，隔夜Shibor月均值会明显上行，资金面趋紧。但2016年后，即便央行外汇占款大幅减少，隔夜hibor也并无明显变化。比如2015年12月央行外汇占款下滑702hibor月均值仅较上月抬6bp。2017年后，央行外汇占款基本平稳运行，极少出现当月变化超过千亿的情况，但资金利率仍会因其他扰动因素出现明显波动。流动性松紧与央行外汇占款波动脱钩，主要是因为：一方面，2015年后汇率市场化改革加速推进，央行对外汇市场干预减少，外汇占款规模基本保持稳定。另一方面，2013年后央行创设并逐渐运用许多新的货币政策工具，包括SLO、SLF、MLF、、TMLF等等。2014年下半年开始，随着外汇占款增长放缓和央行转换货币投放方式重心，央行对流动性的调控重心从回收流动性转向投放流动性，投放方式从被动的外汇占款投放转向主动的货币政策工具运用，央行对流动性的控制力增强。图5：2017年后隔夜Shibor与央行外汇占款运行明显脱钩（左轴亿元，右轴%）基于以上复盘可以看到，人民币升值对银行头寸影响是分阶段的：a、2010-2015年：人民币处于升值通道，结售汇净额呈现顺差，央行通过外汇占款被动投放了大量基础货币，流动性松紧高度取决于当月外汇占款的投放情况，投放少则趋紧，投放多则宽松。b2015公司债权。自此，人民币升值通过外汇占款影响流动性的传导效力下降，从微观机制上，更可能因为商业银行结汇需求偏低，而导致流动性收紧。1位”影响开门红银行间市场头寸较为充裕，固然与央行友好的呵护态度有关，但“存贷错位”也是一个不容忽视的因素，即“信贷中规中矩、一般性存款高增”。信贷方面，从票据利率走势来看，无论是绝对点位，还是上行的“陡峭”程度，2026年1月表现均弱于2025年同期，这意味着开年以来的贷款投放或“中规中矩”。图6：2026年1月1M票据利率弱于往年同期（%）存款方面，综合考虑银行间市场资金面稳定、CD供给意愿弱，预计增长情况可能相较于贷款更好。我们认为，存款高增的核心逻辑可能在于，2026年开门红时点，银行分支机构做负债业务的动力强于资产。在全行考核收入的划分中：1、分支机构考核收入=存款FTP-存款利率+贷款利率-贷款FTP；2、总行司库收入=贷款FTP-存款FTP；3、全行收入（即息差）=贷款利率-存款利率。FTPFTP为分支机构和司库进行资金转移的内部价格。图7：全行考核收入划分情况天风证券研究所在这一机制下，分支机构的考核收入取决于总行设定的FTP价格，与全行息差表现并不挂钩。并且，分支机构考核收入的达标，仅对总收入有KPI要求，对收入构成比例则没有相应要求。基于此，预计2026Q1：a、分行收入考核表现较佳。考虑到开门红的重要性，除了常规的时点存款考核，不排除部分银行甚至会在Q1考核日均存款，而资产端融资需求偏弱，合意优质项目获取难度大，导致银行分支机构为了完成开门红KPI，会适度加大存款吸收力度，考核收入中来自存款收入的部分会较为可观。b、司库收入下行压力提升。分支机构“重存款、轻贷款”的倾向，会导致司库吸收大量来自分支机构的存款并支付利息，但司库拥有的大量资金却难以找到相应的分支机构“买家c、全行净利息收入下行压力提升。对全行而言，存款规模高增会导致存款付息压力提升，而贷款投放偏弱会导致资产收益偏低，最终导致净利息收入存在收窄压力。因此，开门红“存贷错位”现象，阶段性利好分行考核，对全行息差不利，并不具有可持FTP降低分支机构存款“冗余”状态（例如开门红结束后，以实现“资负匹配”和全行效益最大化。银行26Q1高息定期续作率款增长第一，银行可能在2025年底就已提前储备开门红存款，以应对资负缺口压力。一方面，银行一般会在上年11-12月陆续启动“开门红”准备工作。另一方面，考虑到近年来开门红揽储竞争趋于激烈、2026Q1信贷高增带来的资负缺口提升，银行可能进一步加大了2025年底的开门红存款储备力度。数据显示，202511-125.13.8第二，微观主体风险偏好较低，2026Q1高息定期存款续作率可能较高。尽管20261存款到期相对密集（尤其是3Y，但在微观经济主体风险偏好较低情况下，预计国有大行依旧能保持较高续作率。NSFR，1Y1231Y存单净融资负增4600亿，显著弱于季节性。第三，存款高息优势不再，农商行分流效应减弱。2025年农商行多次大幅存款降息，定价优势收窄，对大行和股份制银行的存款分流效应预计减弱，大行“缺负债”对资金面的影响也相应减弱。以部分代表性农商行为例，在经历更高频的存款挂牌利率下调后，目前农商行各期限存款挂牌利率与大行、股份制银行的利差已明显收窄、甚至持平。即便在2026年开门红期间，多家中小银行选择阶段性上调存款利率以获得揽储优势，但调整幅度相对温和，定期存款利率升幅多在5-20bp，远不及往年开门红期间动辄30-50bp的调整。最新大行股份制江南农商行武汉农商行新疆克州农商行广东清新农商行3M0.650.700.650.950.750.656M0.850.950.851.151.000.851Y0.951.151.051.301.200.952Y1.001.251.053Y1.251.301.301.701.301.285Y1.301.351.301.701.301.252024年末大行股份制江南农商行武汉农商行新疆克州农商行广东清新农商行3M0.800.850.9036M1.0001.351.031Y1.101.301.251.451.501.132Y1.201.351.421.551.501.233Y1.501.551.721.951.951.535Y1.551.601.721.951.951.532023年末大行股份制江南农商行武汉农商行新疆克州农商行广东清新农商行3M51.551.451.306M1.351.451.601.751.601.501Y1.451.651.781.901.801.702Y1.651.802.062.301.902.103Y1.952.002.4