大类资产及权益风格月报：宏观视角看好权益资产小盘风格有望占优

图表索引图1：宏观视角及技术角 4图2：宏观指标趋势 6图3：技术视角趋势指标 6图4：技术视角资金流标 7图5：固定比例宏观指+技术指标组合表现 10图6：经典配置模型宏指标技术指标组合表现 12图7：大小盘轮动组合现 15图8：成长价值轮动组表现 16表1：A股市场大类资产 4表2：A股市场权益风格 5表3：技术视角估值指标 7表4：A股市场大类资宏观视角最新观点(2026.1.31) 8表5：A股市场大类资技术视角最新观点(2026.1.31) 8表6：A股市场大类资最新得分及观点(2026.1.31) 9表7：A股市场大类资配置组合基准权重 9表8：固定比例宏观指+技术指标组合表现(2006.12.31-2026.1.31) 10表9：固定比例宏观指+技术指标组合分年度现 表10：经典配置模型宏观指标技术指标组合(2006.12.31-2026.1.31) 12表经典配置模型宏观指标技术指标组合度表现 13表12：A股市场权益风宏观视角最新观点(2026.1.31) 14表13：A股市场权益风技术视角最新观点(2026.1.31) 14表14：A股市场权益风最新得分及观点(2026.1.31) 14表15：A股市场权益风轮动组合基准权重 15表16：大小盘轮动组合现(2012.12.31-2026.1.31) 15表17：大小盘轮动组合年度表现 16表18：成长价值轮动组表现(2012.12.31-2026.1.31) 17表19：成长价值轮动组分年度表现 17一、基于宏观视角及技术视角的月度跟踪（一）宏观视角及技术视角(本文无别明数来源为 据)图1：宏观视角及技术视角具体来看，我们选择以下资产作为研究对象，其中A股市场大类资产包括权益、债券、商品总计4类资产；A股市场权益风格包括大盘/小盘、成长/价值总计两类风格。表1：A股市场大类资产大类资产指数代码指数名称权益000906.SH中证800债券H11001.CSI中证全债商品AU9999.SGESGE黄金NH0200.NHF南华工业品表2：A股市场权益风格权益风格指数代码指数名称大盘/小盘399314.SZ巨潮大盘399316.SZ巨潮小盘成长/价值399370.SZ国证成长399371.SZ国证价值（二）宏观视角：宏观指标趋势宏观视角方面，我们通过宏观指标趋势模型构建宏观指标和大类资产表现的关系。为了研究宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响，基于宏观指标自身的月度均线，我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况，并统计在上行和下行的情况下，某个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。T(1个̅𝑅̅1̅−̅𝑅̅2̅𝑡= ~𝑡𝑛1+𝑛2−2(𝑛1−1)𝑆12+(𝑛2−1)𝑆22√𝑛1+𝑛2−2

(1𝑛1

+1)𝑛2̅、̅、𝑆21𝑛1、𝑛2分别代表宏观指标处于趋势上行或趋势下行的月份数量。图2：宏观指标趋势（三）技术视角：趋势、估值、资金流LLT-1分。图3：技术视角趋势指标估值方面，我们计算中证800指数PE(TTM)的倒数减去10年期国债到期收益率的值——即股权风险溢价ERP，并进一步定义该指标的历史5年的分位数为：(当前ERP-历史5年ERP最低值)/(历史5年ERP最高值-历史5年ERP最低值)，以此作为度量权益估值水平的指标。如果当前ERP的历史5年分位数水平较高，则认为权益资产估值较低；反之则认为权益资产估值较高。具体来看，我们针对不同的分位数水平设定估值得分，高于90%设定为+2分，70%-90%设定为+1分；30-70%设定为0分，10%-30%设定为股权风险溢价历史5年分位数估值指标得分0%-10%-210%-30%-130%-70%0股权风险溢价历史5年分位数估值指标得分0%-10%-210%-30%-130%-70%070%-90%190%-100%2资金流方面，我们以日度频率计算个股的主动净流入额，并将数据加总得到指数月度主动净流入额。进一步地，我们通过指数月度主动净流入额计算该数据的边际变化，以此出发衡量权益资产资金流的整体情况。如果资金流指标为正，则认为资金面边际改善及资金流入，记+1分；如果资金流指标为负，则认为资金面边际恶化及资金流出，记-1分。图4：技术视角资金流指标二、A股市场大类资产最新观点（一）宏观视角最新观点宏观视角方面，基于宏观指标趋势的最新跟踪情况，权益资产方面，当前宏观视角整体看多权益资产；债券资产方面，当前宏观视角整体看空债券资产；黄金资产方面，宏观视角整体看空黄金资产；工业品资产方面，当前宏观视角整体看好工业品资产。表4：A股市场大类资产宏观视角最新观点(2026.1.31)大类资产宏观指标趋势跟踪周期指标影响方向指标最新得分权益PMI3月正向1CPI同比1月正向/负向0社融存量同比1月正向110年期国债收益率12月负向-1美元指数1月负向1债券PMI3月负向-1CPI同比3月负向-1社融存量同比3月负向-1美国10年期国债收益率1月负向-1黄金PMI3月负向-1中美10年期国债利差1月正向-1美国M2同比12月正向1工业品PMI3月正向1社融存量同比1月正向1WTI原油1月正向1（二）技术视角最新观点技术指标方面，基于趋势、估值、资金流的最新跟踪情况，权益资产方面，当前技术视角整体看平权益资产；债券资产方面，当前技术视角整体看好债券资产；黄金资产方面，当前技术视角整体看好黄金资产；工业品资产方面，当前技术视角整体看好工业品资产。表5：A股市场大类资产技术视角最新观点(2026.1.31)大类资产技术视角指标计算方法指标最新值指标最新信号指标最新得分权益趋势历史2个月LLT平均月度涨跌幅-历史(T-12至T-2)个月LLT平均月度涨跌幅0.26%趋势向上1估值历史5年ERP分位数48.62%估值适中0资金流历史1个月主动净流入额-历史6个月平均月度主动净流入额-3438资金流出-1债券趋势历史2个月收盘价平均月度涨跌幅-历史(T-12至T-2)个月平均月度涨跌幅0.16%趋势向上1黄金趋势历史6个月收盘价平均月度涨跌幅7.37%趋势向上1工业品趋势历史2个月收盘价平均月度涨跌幅2.98%趋势向上1（三）A股市场大类资产最新观点大类资产宏观视角最新得分技术视角最新得分最新总得分最新观点权益20大类资产宏观视角最新得分技术视角最新得分最新总得分最新观点权益202看好债券-41-3看空黄金-110看平工业品314看好（四）A股市场大类资产配置组合表7：A股市场大类资产配置组合基准权重大类资产指数代码指数名称基准权重调整权重权益000906.SH中证80020%5%债券H11001.CSI中证全债60%5%商品AU9999.SGESGE黄金10%5%NH0200.NHF南华工业品5%2.5%货币H11025.CSI货币基金5%-从各组的史现看，据 据算，2026年来定例+指标+术标合收率为3.75%；2007至，该合年收率为10.20%。图5：固定比例+宏观指标+技术指标组合表现固定比例宏观指组合 固定比例技术指组固定比例宏观指+技指标合 固定比基准合7654321200612292007071220061229200707122008011520080722200902022009080320100204201008132011022520110826201203082012091020130322201309302014041020141016201504222015102820160503201611082017051620171117201805282018112920190611201912122020062220201225202107062022011020220720202301302023080220240205202408152025022720250829表8：固定比例+宏观指标+技术指标组合表现(2006.12.31-2026.1.31)固定比例+固定比例+固定比例+宏观指标+ 固定比例组合表现宏观指标组合技术指标组合技术指标组合基准组合年化收益率9.31%8.53%10.20%6.36%最大回撤11.21%12.56%9.27%18.51%年化波动率6.04%6.07%6.14%5.82%表9：固定比例+宏观指标+技术指标组合分年度表现年份固定比例+宏观指标组合固定比例+技术指标组合固定比例+宏观指标+技术指标组合固定比例基准组合200723.28%31.11%27.40%25.52%20080.93%-4.69%4.57%-11.00%200935.65%26.99%34.42%23.47%20105.13%4.53%5.89%3.66%20112.72%-1.80%3.36%-2.46%20129.39%6.03%8.33%5.28%2013-0.15%-2.36%-0.56%-4.18%201415.54%18.98%17.87%15.32%20158.16%12.46%11.80%7.77%20166.98%5.90%7.46%4.02%20174.93%4.17%4.38%4.29%20183.58%1.28%4.02%-0.16%201912.26%15.01%14.46%13.04%202014.89%11.17%13.84%9.55%20216.09%4.81%5.52%4.69%20220.89%0.54%0.84%0.23%20231.01%4.73%2.18%3.41%202414.74%13.80%15.30%11.40%202513.19%11.28%14.27%9.81%2026.1.312.90%4.51%3.75%3.33%进一步地，我们以控制年化波动率不超过6%，以及风险平价作为基准组合权重，并根据宏观指标或者技术指标的月度最新信号，对各类非货币资产在基准权重上进行权重的调整，并相应地调高或调低货币资产的配置比例。从组的史现看根据 ，2026年1月控年波率6%+宏观标+术标合风险价+观标+指标合收率别为14.94%、7.90%；2007至今两组的化益率别为9.10%、8.28%。图6：经典配置模型+宏观指标+技术指标组合表现控制年化动率6%+宏指标技术指组合 风险平价宏观指标+技指标合87654321200612292007071220061229200707122008011520080722200902022009080320100204201008132011022520110826201203082012091020130322201309302014041020141016201504222015102820160503201611082017051620171117201805282018112920190611201912122020062220201225202107062022011020220720202301302023080220240205202408152025022720250829表10：经典配置模型+宏观指标+技术指标组合表现(2006.12.31-2026.1.31)组合表现控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合风险平价+宏观指标+技术指标组合年化收益率10.46%8.29%最大回撤7.37%4.58%年化波动率5.54%3.39%表11：经典配置模型+宏观指标+技术指标组合分年度表现年份控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合风险平价+宏观指标+技术指标组合200725.78%6.63%200810.95%14.09%200916.19%20.27%20106.86%5.60%20113.83%7.80%20125.20%6.89%2013-1.56%-0.87%201423.17%11.18%201516.57%8.33%20165.90%9.00%20179.31%2.57%20182.90%8.39%201912.08%9.80%202012.74%9.71%20214.71%6.04%20225.48%3.63%20233.47%4.10%202413.48%13.81%202519.29%9.62%2026.1.315.60%2.01%三、A股市场权益风格最新观点（一）宏观视角最新观点宏观视角方面，基于宏观指标趋势的最新跟踪情况，大盘/小盘风格方面，当前宏观视角整体看好小盘风格；成长/价值风格方面，当前宏观视角整体看好成长风格。表12：A股市场权益风格宏观视角最新观点(2026.1.31)权益风格宏观指标趋势跟踪周期指标影响方向指标最新得分大盘/小盘M2同比-社融存量同比1月负向-1中美10年期名义利差6月正向1BDI指数3月正向1成长/价值M1同比6月正向-1美国CPI同比1月负向0美国10年期国债到期收益率12月负向1（二）技术视角最新观点技术指标方面，基于趋势、资金流的最新跟踪情况，大盘/小盘风格方面，当前技术视角整体看好小盘风格；成长/价值风格方面，当前技术视角整体看好成长风格。表13：A股市场权益风格技术视角最新观点(2026.1.31)权益风格技术视角指标计算方法指标最新值指标最新信号指标最新得分大盘/小盘趋势历史1个月涨跌幅之差9.14%趋势向下-1资金流历史1个月主动净流入额之差-历史6个月平均主动净流入额之差-1.29%资金流出-1成长/价值趋势历史6个月涨跌幅之差3.56%趋势向上1资金流历史1个月主动净流入额之差-历史6个月平均主动净流入额之差-0.15%资金流出-1（三）A股市场权益风格最新观点权益风格宏观视角最新得分技术视角最新得分最新总得分最新观点大盘/小盘权益风格宏观视角最新得分技术视角最新得分最新总得分最新观点大盘/小盘1-2-1看好小盘成长/价值000均衡配置（四）A股市场权益风格轮动组合在资产的选择上，我们选取大盘/小盘、成长价值等总计两类风格。配置权重方面，我们设置固定比例的基准组合权重，并根据宏观指标或者技术指标的月度最新信号，对各类权益风格在基准权重上进行权重的调整。表15：A股市场权益风格轮动组合基准权重权益风格指数代码指数名称基准权重调整权重大盘/小盘399314.SZ巨潮大盘50%25%399316.SZ巨潮小盘50%25%成长/价值399370.SZ国证成长50%25%399371.SZ国证价值50%25%从组的史现看根据 ，2026年以来大盘动合的超额益为2.54%；2013年今该合累额收率为5.65%。图7：大小盘轮动组合表现大小盘轮动组合 基准组合巨潮盘*50%+巨潮盘*50% 相对收益(右)7 2.56254 1.53 120.51201212312013052220131008201212312013052220131008201402182014062720141107201503232015072920151210201604222016083020170112201705312017101020180213201807022018111220190326201908052019121620200429202009082021012020210607202110202022030220220713202211232023040620230816202312272024051620240923202502112025062320251103表16：大小盘轮动组合表现(2012.12.31-2026.1.31)组合表现大小盘轮动组合基准组合年化收益率14.30%8.65%最大回撤49.10%53.59%年化波动率22.30%21.88%表17：大小盘轮动组合分年度表现年份大小盘轮动组合基准组合相对收益20132.24%4.79%-2.55%201472.64%51.06%21.58%201540.02%28.58%11.44%2016-14.84%-13.01%-1.83%201721.58%7.45%14.13%2018-22.15%-28.22%6.07%201931.55%34.33%-2.78%202041.53%28.46%13.07%202115.39%8.56%6.83%2022-13.19%-19.40%6.20%2023-7.69%-5.18%-2.51%202419.30%12.57%6.73%202527.46%25.71%1.75%2026.1.318.47%5.94%2.54%从组的史现看根据 算，2026年以来成价轮组合的超收率为1.51%；2013至，组的超额益为6.02%。图8：成长价值轮动组合表现成长价值轮动组合基准组合：国证成长*50%+国证价值*50%相对