中级经济师《工商管理》第九章“企业投融资决策及重组”的知识点

中级经济师《工商管理》第九章“企业投融资决策及重组”的知识点一、第九章的知识点1：货币的时间价值（一）货币的时间价值概念货币的时间价值，也称为“资金的时间价值”，指货币或资金随着时间的推移而发生的增值。注：1、货币的时间价值是财务决策的基础。2、货币的时间价值表现形式有：相对数和绝对数，其中：相对数，即时间价值率，是扣除风险报酬和通货膨胀因素后的平均资金利润或平均报酬率；绝对数，即时间价值额，是一定数额的资金与时间价值率的乘积。（二）货币的时间价值计算1、一次性收付款项的复利终值与现值（1）一次性收付款项的概念一次性收付款项指在某一特定时间点上一次性支付（或收取），经过一段时间后再相应地一次性收取（或支付）的款项。（2）一次性收付款项的复利终值与现值①一次性收付款项的复利终值一次性收付款项的复利终值的公式：F=P（1+i）n注：F代表终值；P代表现值；i代表利率；n代表计息周期数；（1+i）n称为复利终值系数，记为（F/P，i，n），括号里面，F是终值，斜杠往后的参数（P，i，n）是已知，是要“求”F终值，（F/P，i，n）可通过查复利终值系数表获得。②一次性收付款项的复利现值一次性收付款项的复利现值的公式：P=F（1+i）-n，现值=终值×（1+利率）-n。注：终值与现值注意时间节点：现值看头，终值看尾，头和尾都是指时间节点（概念中讲的“某一时点上”），根据出题情况来判断。2、年金终值与现值（1）年金的定义年金指在一定时期内发生的等额、定期的系列收付款项。（2）年金的类型年金按其每次收付发生的时点不同，可分为后付年金终值、先付年金终值、递延年金的现值、永续年金的现值。①后付年金终值等额支付贷款，为后付年金，且是后付年金现值形式。后付年金终值的终值公式：注：后付年金现值指一定时期内每期期末等额的系列收付款项复利现值之和。后付年金终值的现值公式：②先付年金终值生活中比较常见的先付款才能使用的如水电煤气，这种是典型的是先付年金形式。先付年金终值的终值公式：F=后付年金终值×（1+i）注：先付年金终值的现值公式：P=后付年金终值×（1+i）③递延年金的现值递延年金的现值公式：P=A[（P/A，i，n）]（1+i）-m，A是第几年流入金额。递延年金的终值指在最初若干期没有收付款项，后面若干期才有等额收付的年金形式。递延年金的现值的例子：保险公司投保人先缴费一定的期间（累积期），再由保险公司在一定期间或投保人退休后开始给付年金（清偿期），这是递延年金形式。④永续年金的现值永续年金的现值指无限期收付的年金。一般优先股因为有固定的股利而无到期日，因此优先股股利有时可视为永续年金。永续年金的现值=每年股息÷利率永续年金的现值公式：P＝A÷i二、第九章的知识点2：标准离差率（一）标准离差率的概念标准离差率，又称为变化系数或标准差系数，记为C.V（CoefficientofVariance），是以相对数来衡量待决策方案的风险。标准离差率指标的运用范围较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。（二）标准差、方差、标准离差率1、标准差（1）标准差的概念标准差也叫标准离差，是方差的平方根，反映概率分布中各种可能结果对预期值离散程度的一个数值。（2）标准差的计算公式标准差的计算公式为：标准差σ=方差开平方（3）标准差的财务应用标准差的财务应用如下：①标准差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；反之，标准差越小，则风险越小②无风险时，标准差=0，即：随机变量=期望值，项目具有唯一确定结果（没有变动性）。由于无风险资产没有风险，所以，无风险资产收益率的标准差等于零。③标准差衡量的是全部风险，既包括系统性风险，也包括非系统性风险。2、方差方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。3、标准差率（1）标准差率的简述标准差率是标准差同期望值之比，通常用符号V表示，是从相对角度观测差异和离散程度的统计量指标，表示资产每单位预期收益中的风险大小。（2）标准差率的计算公式标准差率的计算公式为：标准离差率V=标准离差÷期望报酬率×100%（3）标准差率的财务应用标准差率的财务应用如下：①标准差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。方差和标准差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准差率这一相对数值。②在期望值不同的情况下，标准差率越大，风险越大；反之，标准差率越小，风险越小。三、第九章的知识点3：风险报酬与风险报酬率（一）风险报酬1、风险报酬的定义风险报酬是投资者因冒风险进行投资而要求的,超过无风险报酬的额外报酬。风险和报酬的基本关系是风险越大，要求的报酬率越高。2、风险报酬的方法风险报酬有两种表示方法：一是用相对数表示，即风险报酬率;二是用绝对数表示，即风险报酬额。在财务管理中，风险报酬通常是用相对数计量，即风险报酬率。（二）风险报酬率1、风险报酬率的概念风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。风险报酬率是合作项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，合作报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。2、风险报酬率的分类风险报酬率分为违约性风险报酬率、流动性风险报酬率、期限性风险报酬率。（1）违约性风险报酬率违约性风险报酬率是违约风险报酬额与原投资额的比率。违约风险报酬是指筹资人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来损失的补偿。（2）流动性风险报酬率流动性风险报酬率是流动性风险报酬额与原投资额的比率。流动性风险报酬是指投资者投资于流动性较差的证券时所要求的额外报酬。（3）期限性风险报酬率期限性风险报酬率是期限性风险报酬额与原投资额的比率。期限风险报酬是指投资者由于承担期限风险而要求得到的超额回报。3、风险报酬率的计算公式风险报酬率的计算公式：风险报酬率=风险报酬系数×标准离差率×100%，即RR=b×V×100%，其中，b代表风险报酬系数，风险报酬系数指将标准离差率转化为风险报酬率的系数。4、必要报酬率（1）必要报酬率的概念必要报酬率指投资者在进行投资时所期望获得的、能够准确反映未来现金流量风险的最低报酬率。（2）必要报酬率的组成必要报酬率主要由时间价值和风险价值两部分组成。时间价值指资金随时间推移而产生的自然增值，反映了资金的机会成本；而风险价值是投资者为承担投资风险而要求的额外补偿，与投资者对风险的厌恶程度和投资项目的风险水平紧密相关。（3）必要报酬率的计算公式必要报酬率的计算公式：投资必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率四、第九章的知识点4：资本成本率1、个别资本成本率个别资本成本率的计算公式：K=D÷（P-f），或K=D÷[P×（1-F）]注：个别资本成本率的计算公式中，K代表资本成本率；D代表用资费用额；P代表筹资额；f代表筹资费用额；F代表筹资费用率。2、长期债务资本成本率（1）长期借款资本成本率长期借款资本成本率的计算公式：Kt=[It×（1-T）]÷[L×（1-Ft）]，或者Kt=Rt×（1-T）。注：长期借款资本成本率的计算公式中，Kt：长期借款资本成本率；It：长期借款年利息额；L：长期借款筹资额，即借款本金。T：企业所得税税率；Ft：长期借款筹资费用率，即借款手续费率。相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，Rt：借款利息率。（2）长期债券资本成本率不考虑货币时间价值时，长期债券资本成本率的计算公式：Kb=[Ib×（1-T）]÷[B×（1-Fb）]注：长期债券资本成本率的计算公式中，Kb代表债券资本成本率；B代表债券筹资额，按发行价格确定；Fb代表债券筹资费用率；Ib代表债券每年支付的利息；T代表企业所得税税率。3、股权资本成本率（1）普通股资本成本率①股利折现模型股利折现模型的计算公式为：注：股利折现模型的计算公式中P0代表普通股融资净额，即扣除筹资费用的融资额；Dt代表普通股第t年的股利；Kc代表普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率的计算公式：

A、如果公司采用固定股利政策，每年每股分派现金股利D元，则普通股投资必要报酬率的计算公式为：KC=D÷P0B、如果公司采用固定增长股利政策，每年股利固定增长率为G，则普通股投资必要报酬率的计算公式为：KC=D1÷P0+G②资本资产定价模型普通股的资本成本率即为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。资本资产定价模型的计算公式：Kc=R+β×（Rm-Rf）资本资产定价模型的公式中，Rf代表无风险报酬率；Rm代表市场平均报酬率；β代表风险系数。（2）优先股资本成本率的测算优先股通常每年支付股利相等，在持续经营假设下，可将优先股的资本成本视为永续年金现值，则优先股资本成本率的测算公式为：Kp=D÷P0注：Kp代表优先股资本成本率；D代表优先股每股年股利；P0代表优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。
（3）留用利润资本成本率的测算留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。五、第九章的知识点5：杠杆理论（一）杠杆现象1、杠杆现象的概念杠杆现象是由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。2、杠杆的作用程度杠杆的作用程度可以用杠杆系数来描述。杠杆系数越大，说明因素变动以后目标值变动的幅度越大，杠杆作用程度越高。（二）营业杠杆1、营业杠杆的概念营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在生产经营过程中，由于固定成本的存在，当销售额（营业额）增减时，息税前盈余会有更大幅度的增减。2、营业杠杆系数（1）营业杠杆系数的概念营业杠杆系数（DOL），也称营业杠杆程度，是息税前盈余的变动率相对于销售额（营业额）变动率的倍数。（2）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数的测算的测算公式为：DOL=（△EBIT÷EBIT）÷（△S÷S），其中EBIT代表息税前盈余额=净利润总额+利息额+所得税额；△EBIT代表息税前盈余额的变动额；S代表营业额；△S代表营业额的变动额。按销售数量计算的营业杠杆系数的测算公式为：DOLq=[ Q×（P-V）]÷[Q×（P-V）-F]；按销售金额计算的营业杠杆系数的测算公式为：DOLS=（S-C）÷（S-C-F）。其中，DOLQ代表按销售数量计算的营业杠杆系数；Q代表销售数量；P代表销售单价；V代表单位销量的变动成本额；F代表固定成本总额；DOLS代表按销售金额计算的营业杠杆系数；S代表销售金额；C代表变动成本总额，按变动成本率乘以销售总额。注：营业杠杆系数越大，表示企业息税前盈余对销售量变化的敏感程度越高，经营风险越大；营业杠杆系数越小，表示企业息税前盈余受销售量变化的影响越小，经营风险越小。（三）财务杠杆1、财务杠杆的概念财务杠杆，也称融资杠杆，指由于债务利息等固定性融资成本的存在，使权益资本净利率（或每股收益）的变动率大于息税前盈余率（或息税前盈余）变动率的现象。2、财务杠杆系数的概念财务杠杆系数（DFL）指普通股每股收益（EPS）变动率与息税前盈余变动率的比值。3、财务杠杆系数的计算公式（1）财务杠杆系数的计算公式为：DFL=（△EPS÷EPS）÷（△ENIT÷ENIT），或者DFL=EBIT÷（EBIT-1）注：DFL代表财务杠杆系数；△EBIT代表息税前盈余变动额；EBIT代表息税前盈余额；△EPS代表普通股每股收益变动额；EPS代表普通股每股税后利润额。（2）如果存在固定优先股股息，则财务杠杆系数的测算公式为：：DFL=EBIT÷[EBIT-1-Dp÷（1-T）]注：I代表债务年利息额；Dp代表优先股股息；T代表企业所得税税率；EBIT代表息税前盈余额。
（四）总杠杆1、总杠杆的概念总杠杆指营业杠杆和财务杠杆的联合作用，也称联合杠杆。2、总杠杆系数的概念总杠杆系数（DTL）是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。3、总杠杆系数的计算公式总杠杆系数的计算公式为：总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数六、第九章的知识点6：现代资本结构理论现代资本机构林论包括代理成本理论、啄序理论、动态权衡理论、市场择时理论（一）代理成本理论代理成本理论指出：公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率，这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低；根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。（二）啄序理论1、啄序理论认为：公司倾向于首先采用内部筹资，因而不会传递任何可能对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。2、啄序理论：内部筹资>债权筹资>其他外部股权筹资，不存在明显目标资本结构（三）动态权衡理论动态权衡理论认为将调整成本纳入模型之中。发现即使很小的成本调整也会使公司的负债率与最优水平发生较大的偏离。当成本调整小于次优资本结构所带来的公司价值损失时，公司的实际资本结构就会向其最优资本结构状态进行调整；否则，公司将取消进行调整。（四）市场择时理论市场择时理论研究的结论是：在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的决策者应该选择增发股票；当股价被过分低估时，理性的决策者应该回购股票。七、第九章的知识点7：现金流量估算（一）初始现金流量1、初始现金流量的概念初始现金流量指开始投资时发生的现金流量，总体是现金流出量，用“负数”或“带括号”的数字表示。2、初始现金流量的内容初始现金流量包括（1）固定资产投资额：固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。（2）流动资产投资额：对原材料、在产品、产成