【《居然之家借壳上市的绩效变化分析案例》11000字】

居然之家借壳上市的绩效变化分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u22293居然之家借壳上市的绩效变化分析案例 1141451.1居然之家借壳上市前后财务绩效的比较分析 138911.1.1偿债能力前后比较分析 167681.1.2营运能力前后比较分析 426081.1.3盈利能力前后比较分析 6262341.1.4与同行业企业的财务指标对比分析 7284601.2居然之家借壳上市前后股东财富的比较分析 12235082.1.1累计超额收益率比较分析 1290441.2.2交易双方股权增值分析 17325991.1.3与同行业企业的股价变动对比分析 177601.3居然之家借壳上市对绩效产生影响的原因分析 19254781.3.1信息公告效应导致股价持续上升 19102931.3.2选择优质的壳资源，增加了管理协同效应 19279181.3.3业绩补偿的压力提高整合效率，改善了财务协同效应 20215071.3.4推进“泛家居+商超百货”业态融合，扩展了经营协同效应 21本章节总共包括了三个部分的内容，第一个部分主要是从我国传统的财务指标分析理论的视角出发，分析企业借壳上市对于公司的绩效造成了怎么样的影响;第二部分主要是采用事件研究的方法分析股东短期超额收益率;最后一个部分则针对引发借壳上市前以及之后各个方面的指标发生变动的根源性原因进行了分析。通过上一章对借壳上市交易结构的研究可以发现，在被借壳时并不置出原有资产，所以并不是一个单纯的"壳"资源，因此在本章的计算中，对借壳上市事件发生前后的绩效分析利用的是整体数据，借壳前的"居然新零售+武汉中商"和借壳后的"居然之家"进行对比分析。1.1居然之家借壳上市前后财务绩效的比较分析1.1.1偿债能力前后比较分析偿债能力指标可以直观的展现一家企业的偿还债务能力。通过对"居然新零售+武汉中商"各年度报告的研究和对相关数据的计算整理后，本小节选取以下几个指标来分析企业偿债能力，并得出下表1.1和表1.2。表1.1目标企业2016.12-2020.09部分数据变化表单位：万元财务业绩2016.11.312017.11.312018.11.312019.11.312020.09.30流动资产居然新零售855,747.29522,802.77637,217.33武汉中商131,885.05122,625.36127,745.97合计987,631.33645,430.14764,961.30648,241.11809,461.84减：存货居然新零售4,721.685,480.082,677.68武汉中商27,611.4024,751.5325,552.08合计32,335.0830,231.6028,229.7620,370.0320,132.56预付账款居然新零售91,368.6994,487.63101,428.34武汉中商4,699.935,069.142,002.63合计96,068.6299,556.78103,430.9791,859.2866,249.53速动资产859,228.64515,641.76633,302.56536,011.80723,077.75流动负债居然新零售1,034,949.93885,268.47652,295.54武汉中商162,622.84134,561.10127,918.04合计1,197,572.771,019,829.58780,211.58882,570.24939,966.55注：上述数据来源于居然之家在深圳交易所信息披露公告中发表的2016年-2020年度财务报表如上表所示，2016年至2017年流动资产大幅减少主要是因为其他应收款与存货大幅减少，一是其他应收款减少了564531.08万元，减少幅度高达82.97%，主要是与居然控股之间的集团内部往来款项的减少;二是存货的减少，居然之家的存货主要为超市业务涉及的商品，本身占比较小，加上其向新零售转型，打造智能化仓储，减少了存货的囤积量。但随着企业借壳上市的完成，借壳双方公司企业的行为得到了整合，业务规模也在扩大，其流动资产也正在逐步增加。2016年至2018年流动负债数量有所减少的原因主要是由于应收账款、其他应付帐款、其他流动负债票据数量有所减少，一个原因是2018年支付了较为大量的流动应付账款;二是2018年支付了应付的普通股股利以及与关联方的统管资金。借壳后两年中流动资产数额和流动负债数额呈现增加状态的原因在于:居然之家借壳上市完成后，随着自身业务活动范围的不断扩大，企业销售额扩大导致应收账款增加。因此，企业为了获得更多的资金以完成生产活动，通常会选取外部融资方式来缓解目前自有资金不足的状况，故流动负债也增加。表1.2居然之家2016-2020年偿债能力指标比率2016.11.312017.11.312018.11.312019.11.312020.09.30流动比率0.80.590.980.830.86速动比率0.820.580.970.790.84产权比率2.461.151.351.121.19资产负债率（%）0.820.810.570.550.54注：上述数据利用居然之家在深圳交易所信息披露公告中发表的2016年-2020年度财务报表计算整理得出1.短期偿债能力分析在我们分析短期偿债能力时，我们通常都是选取流动比率和速动比率等作为最重要的分析指标，用来对公司短期内偿还债务的能力做出综合评价。这两个重要的指标值越高就表明企业在短期偿债能力上表现的越好，破产的风险相对更低，同时这两个指标也是反映了对于债权人的保障程度，可以增强外部公众对于企业的信息。图1.1居然之家2016-2020年短期偿债能力指标如图1.1所示，居然之家的短期偿债能力在2016年到2020年第三季度先上升后下降。幅度比较大的一个事实就是在2017-2018年，流动比率直接由0.59逐渐增长到了0.98。主要原因之一是2017年居然之家的控股公司居然之家控股从商业银行新增的借款高达35.88亿元，企业的资金使用率和债务融资需求也随之上升，债务融资需求也相应地增加，为了满足其自身资金使用率的需要，企业进行大规模扩展时其偿债能力也会有所减弱或者下降，只要没有违反或者超出了可以被接受的范围、影响到整个企业长期持续运作的偿债能力。2018年由于居然之家为了抢占市场份额不断扩大经营规模，并获得了130亿的投资，融资缓解了企业的的财务问题。而且上市后的企业还需要继续进行整合业务以及扩张其他业务，一般来说流动比率与速动比率的值最佳为2和1，但通常也会由于企业所处行业的不同使得比率的最佳值有所不同。但由于目前居然之家资产所在地行业的市场经济特性，存货占总资产的比很小，所以虽然目前居然之家的资产流动比率要远低于2，但从其这五年多以后的速动比率总体有所上升，但还没有实现1，在一定程度上表明企业短期的偿债能力还有待提高。2.长期偿债能力分析一般在分析长期偿债能力时，我们会选取资产负债率与产权比率两个指标，来对公司偿还长期债务的能力进行综合的评价。过高的资产负债率表示企业的经营风险与财务风险都可能比较高。现金流紧张，很容易就会导致公司资金链条的断裂。产权比率如果处于合适的水平就意味着企业的股东的资本已经足以完全能够偿还其他企业债务人自己可以提供的其他资金，对于其他债务人而言也应该是安全的。图1.2居然之家2016-2020年长期偿债能力指标通过目前对上述截图的数据分析我们其实可以清楚得知，居然之家目前资产负债率和所有产权价的比率已经持续多年有所大幅下降。在2018年之前，居然之家融资方式相对单一，且处于高速扩张当中，其短期借款、长期借款、应付债券数额较大，使得居然之家的债务规模急剧上升，导致高负债危机，资产负债率攀升。从2018年开始，资产负债率一直都在下降，而且下降的幅度比较大，这与其释放了大量的股权有关系。并且从2019年到2020年借壳上市后，该企业有限公司的整体经营及其投资规模的持续扩张，使得企业对于资金的需求也在持续地增加，相应的融资规模与融资渠道增加，使得资产负债率下降。产权比率较高是因为居然之家借壳前融资渠道有限，扩张速度过快，负债较高，处于高风险高报酬的发展模式，企业在2018年释放股权，获得百亿融资，逐步增加了其所有者权益，2019年借壳完成后产权比率逐渐下降，财务架构较为合理，可见居然之家的长期偿债能力仍在合理范围之内。1.1.2营运能力前后比较分析营运能力主要是指公司通过使用其所有的资产对公司的经营活动进行运作以获得收益的能力，通过其营运管理能力这个重要的指标，可以了解到公司将资产转化为利润的能力。由于居然之家自身行业特性，其存货在资产中的占比较低，对总资产的影响很小，因此本文在这里没有给出详细的解释，仅仅选取了应收账款的周转率和总资产周转率作为此次分析的指标，对居然之家营运能力进行分析。居然之家2016-2020年的营运能力指标如表1.3和图1.3所示。表1.3居然之家2016-2020年的营运能力指标比率2016年2017年2018年2019年2020年Q3应收账款周转率（次）70.1560.9141.8725.0610.75总资产周转率（次）0.320.340.30.490.18注：上述数据利用居然之家在深圳交易所信息披露公告中发表的2016年-2020年度财务报表计算整理得出图1.3居然之家2016-2020年的营运能力指标图4.4销售收入与应收账款变动率图4.4销售收入与应收账款变动率从表1.2和图1.3我们可以看到，借壳上市前后公司的总资产周转率变动幅度较小，整体来看是保持一种基本稳定的趋势，但是在借壳上市当年在合理范围内略有波动。与总资产周转率相比，应收账款周转率降幅度较大，主要有三点原因。一是应收账款虽然本身在销售收入中所占的份额很少，但其增长幅度由图2.4可知已远远地超过了销售收入的平均增长幅度；二是由于居然之家进一步增加了对线下实体卖场的投入，公司将紧紧地围绕1000家门店的发展战略目标深入推进，重点是促使线上和线下的融合、大家居与大消费的融合、产业链上下游的融合，处于大幅资本拓展和扩张的周期，所以应收账款的周转率仍存在下降的趋势；三是因为受疫情的威胁，对居然之家的经营造成了严重的影响，公司各门店曾不同程度地暂停营业，新开门店和连锁发展受阻延后放缓，服务成本上升，对商户减免租金、物管费和市场促销费等对公司的营业收入产生重要的影响。总体来说应收账款的周转率水平还可以，但由于处于急速扩张期在合理范围内有所下降，这表明居然之家需要注意借壳上市完成后公司资产的整合与管理。1.1.3盈利能力前后比较分析本文通过选取销售净利率、净资产收益率、总资产报酬率三个指标来对居然之家实现盈利能力的影响进行了分析。居然之家本次借壳上市后的盈利能力分析如表2.4，居然之家本次借壳上市后的盈利能力趋势如图2.5所示。表2.4居然之家2016-2020盈利能力指标分析比率2016年2017年2018年2019年2020年Q3销售净利率（%）12.7615.2421.4432.6815.18净资产收益率（%）25.1132.4116.7720.665.79总资产报酬率（%）5.747.169.810.462.64图2.5居然之家2016-2020盈利能力指标趋势图由表2.4及图2.5我们已经开始可以清楚地看到，居然之家在本次借壳上市交易之后，公司销售净利率、净资产收益率、总资产报酬率均有了一定幅度的提高。第一，2019年销售净利率从21.44%进一步提高到32.68%，这种情况说明了借壳公司上市后股东在其身上获得回报的能力已经逐渐加大。借壳公司在上市当年也就是2019年居然之家迅猛地发展，年底实现了营收总额达到90.85亿元，同比上年增长7.89%，此外由于居然之家有效控制了成本和费用，为其利润的持续性增长提供了空间，所以其实现的净利润增长率远远高于营业收入的增长率。2020年销售净利率出现轻微的下降主要原因是由于受到新冠肺炎病毒疫情的威胁，导致销售净利润大幅涨幅明显低于营业收入的增长率。第二，总资产的报酬率是体现了某一个公司对总资产的综合利用效率。居然之家的总资产报酬率在借壳当年大约上升了0.66%，可见借壳上市后能够让其资产的综合使用效率变得更高，获得了较为大量的投资和收益，2020年开始，其资产的报酬率有所下降。第三，净资产收益率从上市前的16.77%上升到了上市后的20.06%，虽然之后又有一定幅度的下降，但是还是反映出了借壳成功后给企业带来的良好财务效应。1.1.4与同行业企业的财务指标对比分析本章将居然之家借壳上市前后共5年的主要财务指标与同期多业态零售产品行业中各个企业的平均水准进行了对比，对于准确判断其借壳上市会给居然之家企业的整体财务绩效带来何种影响是具有重要的参考价值。（1）偿债能力的横向比较分析多业态零售行业2016-2020年平均偿债能力如表2.5和图2.6、2.7所示。表2.5行业平均2016-2020年偿债能力指标表比率2016年2017年2018年2019年2020年Q3流动比率（倍）1.051.000.990.981.00速动比率（倍）0.690.670.700.690.73资产负债率（%）56.3355.4751.2351.3251.31注：上述数据利用居然之家在深圳交易所信息披露公告中发表的2016年-2020年度财务报表计算整理得出图2.62016-2020年长期偿债能力指标横向比较分析图图2.72016-2020年短期偿债能力指标横向比较分析图通过表2.5和图2.6、2.7可以看到多业态零售行业的资产负债率总体来说还是处于一个比较稳定的状态。2016年后行业总体呈下降的态势的主要原因是由于行业在当时已经具有了较好的市场发展契机，资金供给量也随之提高。居然之家借壳之后，资产负债率开始急剧下降，为了使其能够迅速地扩张经营规模，实现跨越式发展，先接近于这个行业的平均水准，具有良好的长期偿债能力。而从短期偿债能力的角度来看，居然之家在此次借壳上市前的流动比率已经明显低于同期行业的平均水准，借壳上市后相较以前几年同期都有所明显下降，究其原因是因为这几年公司业务规模的迅速扩张。从而导致流动比率明显减少，但还是始终维持在合理的范围，也越来越好地接近同期行业的平均水准。而且速动比率自上市后也始终稳定在整个行业的平均水准之上，考虑到居然之家的存货占据流动资产的比重很小这个前提，就可以推断居然之家的短期偿债能力已经不成为一个问题。整个总体情况分析来看，在居然之家借壳上市后，其债务和偿还能力都出现了明显的下降，但在这个行业内依旧处于中间位置，并且没有太多的风险。不过公司之后仍然急需进一步加强对其资产的科学管理，发挥融入资金的经济效益。（2）营运能力的横向比较分析多业态零售行业2016-2020年平均营运能力如表2.6和图2.8所示。表2.6行业平均2016-2020年营运能力指标横向分析比率2016年2017年2018年2019年2020年Q3应收账款周转率（次）128.7475.361.0161.7525.76总资产周转率（次）0.940.900.830.750.3注：上述数据利用居然之家在深圳交易所信息披露公告中发表的2016年-2020年度财务报表计算整理得出图2.82016-2020年应收账款周转率横向比较分析图图2.92016-2020年总资产周转率横向比较分析图根据上图2.8我们可以发现，从2016年开始到2020年，多业态零售行业整体发展平稳，总资产周转率仍然处于下降的阶段。从居然之家的应收账款周转率情况来看，居然之家一直与其他行业相比都处于持续下降趋势，但在其借壳上市当年出现了较为大幅度的上涨，这就说明本次交易对于上市企业和公司的资产管理运营效率具有很强的积极影响，借壳上市也取得了某种程度的成功。从图2.9来看，企业借壳前居然之家的总资产周转率远低于该行业的平均值，但是在借壳上市后，由于企业对优质资产进行整合、对经营规模进行扩张等多种操作，让公司在营业收入等方面都已经取得较大的突破，借壳上市当年总资产周转率已经接近该行业的平均水准，且有所上升，接下来的一年受到新冠肺炎疫情的影响虽然稍微略有轻重下降，但还是保持稳定。（3）盈利能力的横向比较分析多业态零售行业2016-2020年平均盈利能力如表2.7和图1.10、1.11、1.12所示。表2.7行业平均2016-2020年盈利能力指标比率2016年2017年2018年2019年2020年Q3销售净利率（%）2.981.822.991.391.81净资产收益率（%）6.827.705.207.001.38总资产报酬率（%）2.645.562.935.451.36注：上述数据利用居然之家在深圳交易所信息披露公告中发表的2016年-2020年度财务报表计算整理得出图1.102016-2020年销售净利率横向指标比较分析图图1.112016-2020年总资产报酬率横向指标比较分析图图1.122016-2020年净资产收益率横向指标比较分析图由表2.7和图1.10、1.11、1.12可以得知，在这五年间，多业态零售行业的三个盈利指标波动较为平稳。借壳公司上市前，居然之家的销售净利率、总资产报酬率和行业平均差额比例相对较小。由于公司借壳上市成功后三个指标均已经出现了较大幅度增长，可以看到居然之家在借壳上市当年的销售净利率已经远远地超过了该行业的平均值，总资产收益率也不断攀升，净资产收益率始终高于行业的平均值，这充分地说明了借壳上市对于提升企业的绩效起到了一个很好的驱动作用。虽然其借壳后一年的指标略微有轻微下降，但也依旧高于全国各地行业的平均水准，表明居然之家借壳上市后的经营和管理水平都会有所改善，盈利能力也会得到进一步增强。综合以上三个主要影响方面的数据分析，我们其实可以大致得到这样如下一个结论:总体而言，排除了在家居行业快速发展过程中大规模环境价格波动等客观因素的直接影响以后，借壳上市对居然之家整个企业的整体财务运营绩效也同样产生了积极和正面的拉动影响。1.2居然之家借壳上市前后股东财富的比较分析本章第一节将以居然之家借壳上市前后公司股份价格波动变化的现状和情况作为基础，深入探析居然之家在此次借壳上市这一重大的资产重组事件中的市场回归反应，并进一步分析借壳上市对于交易各方和股东权利分别造成了怎样的冲击和影响。如果居然之家发布重大资产改革和重组信息后，该上市公司的股份价格大幅波动而上升，短期内超额收益率有所增加，则可能说明投资者相对比较看好居然之家的资产重组方案，借壳上市的事件所引起的信息效应会极大地增加股东的财富。2.1.1累计超额收益率比较分析（1）定义事件，选取事件期事件期是指事情发生的时间对于有关市场参与者利益造成直接影响的一段时期。确定事件期的关键步骤就是确定事件日。本文选取武汉中商发布关于重并购资产重组公告前的最后一个交易日期作为该次并购事件的最后发生日，在选定事件日为2019年1月9日后，将该日前后30个上市交易日作为本次研究的事件期，从2018年1月26日到2019年3月13日。本文还将观察事件期内上市前后公司股价的变化与市场指数变化的关系。图1.13武汉中商与深证成指日收盘价对比图由图1.13可以看出，上市公司与深圳成指数相关性较高，从图中也可以看出两者走势基本一致。在2019年1月9日之后，从走势图可以观察出武汉中商的收盘价明显高于深证成指指数并不断上升，这也体现出受到资本市场的认可。（2）确定市场预期收益率第一步，计算事件期股票收益率Rit和市场收益率Rmt。武汉中商在深交所上市，收集事件期［-30，30］的深证成指和武汉中商股票价格，运用公式(1)和(2)求出RRitpit为企业第t天的股票收盘价，pRmpmt是深证成指的第t天的收盘价，p（3）计算超额收益及累计超额收益率通过事件期市场收益率求出事件期预期正常收益率，利用下列公式(3)和(4)得出日超额收益率AR及累计超额收益率CAR。ARCAR居然之家事件窗口期间的超额收益率与累计超额收益率如表2.8所示：表格2.8居然之家超额收益率和累计超额收益率汇总表单位：%事件窗口期个股收益率市场收益率日超额收益率累计超额收益率-300.007184-0.0027220.0044620.004462-290.0256780.0025280.0282050.032667-28-0.0041720.0159670.0117940.044461-27-0.009777-0.020634-0.0304110.014051-26-0.0084630.0111540.0026920.016742-250.0213370.0334190.0547570.071499-240.0013930.0019210.0033140.074813-23-0.005563-0.003170-0.0087330.066080-220.004196-0.024401-0.0202050.045875-21-0.015320-0.000150-0.0154700.030405-20-0.015559-0.014098-0.0296560.000748-19-0.0028740.0079400.0050660.005815-180.0000000.0016420.0016420.007457-170.0014410.0142920.0157330.023190-16-0.025899-0.022847-0.048746-0.025557续表：事件窗口期个股收益率市场收益率日超额收益率累计超额收益率-15-0.010340-0.004850-0.015189-0.040746-14-0.007463-0.008209-0.015672-0.056418-13-0.009023-0.014824-0.023847-0.080264-12-0.0030350.001045-0.001990-0.082255-110.004566-0.011963-0.007396-0.089651-100.0060610.0074900.013551-0.076100-9-0.024096-0.008145-0.032241-0.108341-8-0.003086-0.005837-0.008924-0.117265-7-0.009288-0.010180-0.019468-0.136733-60.0203130.0033890.023701-0.113032-5-0.013783-0.012503-0.026286-0.139318-40.009317-0.0083690.000948-0.138370-30.0184620.0275620.046024-0.092346-20.0090630.0158360.024899-0.067447-10.002994-0.0011550.001839-0.06560800.0029850.0076150.010600-0.05500810.0997020.0168610.1165630.06155620.1001350.0028960.1030310.16458630.099631-0.0007730.0988580.26344540.099553-0.0050440.0945090.35795350.099695-0.0107040.0889910.4469446-0.0564290.001171-0.0552580.3916867-0.0588240.027380-0.0314440.36024380.1000000.0305900.1305900.49083290.0018940.0114940.0133880.50422010-0.0330810.020117-0.0129640.491256110.0586510.0059660.0646170.555873120.099723-0.0114750.0882480.644121130.0016790.0395390.0412180.68534014-0.052808-0.000716-0.0535240.631815续表：事件窗口期个股收益率市场收益率日超额收益率累计超额收益率150.0398230.0038570.0436800.67549616-0.042553-0.002563-0.0451160.63037917-0.0240000.023604-0.0003960.629983180.0428050.0558740.0986790.72866219-0.046288-0.004985-0.0512740.677389200.074176-0.0091620.0650140.74240321-0.0392160.002905-0.0363110.706092220.0292810.0150270.0443080.750400230.0077590.0236450.0314040.781804240.1000860.0225180.1226040.90440725-0.0171070.010916-0.0061910.89821626-0.018987-0.002307-0.0212940.87692227-0.049194-0.032485-0.0816780.795244280.0296860.0363760.0660620.861305290.0082370.0141080.0223450.88365130-0.038399-0.025320-0.0637190.819932注：数据来源于RESSET数据库，根据2018年11月26日至2019年3月13日居然之家每日收盘价及深证综合指数的收盘指数整理得出。图1.14武汉中商T=（-30，30）AR趋势图从如下图1.14中我们已经可以清楚地明显看到，武汉一家中商的超额收益率从达到事件平均日t=0时，就已经慢慢开始逐渐停止出现大幅度的上升，在达到事件日t=(1，5)的这个时段内AR一直持续维持在8%以上，公告后接连出现的几个涨停板也充分表明居然之家借壳上市得到了市场良好的反应。在T=(6，11)时段内，AR几乎为0，市场开始调整对于这次事件的反应，超额收益率变化呈现波动状态，有的甚至出现了负值，但是整体收益为正表明投资者的行为也更加趋于合理。2月15日，武汉中商举行了关于此次事件的媒体宣传说明会，使得这段时期股价大幅波动，并出现了持续的波动性攀升。图1.15武汉中商T=（-30，30）CAR趋势图由图1.15可以清楚地看出，在T=0之前的时间段内，累计超额收益率变化不大，整体趋于0。但是在T=(0，5)的时间段内，累计超额收益率快速增加到50%左右，这说明重组公告的发布对股票价格的影响较大;在T=(5，8)时期内，累计超额收益率出现略微下降趋势，且在接下来的事件期内保持较高的增长率，这说明市场对于重组公告的影响有所降低，但目前我国资本市场对于居然之家并购的回报整体来说仍然是正面的，窗口期内居然之家的收益状况也表现得比较好。2019年1月9日上市公司正式宣布了重大的资产和债务重组公告并启动停牌，到2019年1月24日公司正式宣布重大的资产和债务重组公告并开始复牌，累积的超额收益率也开始不断提高，从停牌前的-5%迅速上升到-81%。通过借壳重组总体累计超额收益率的成长趋势分析来看，借壳重组确实能够在短期内给居然之家企业带来巨大的收益，无论是总价和市值或者股东净利润均能够得到明显提高，市场和投资者都对他们的借壳重组上市行为给予了非常强烈的支持。我们由此就能够知道，在公告没有对外进行发布时，公司的超额收益率会处于一个较为平稳的状态。当利好的公告对外发布时累计超额收益率会出现波动起伏大的局面。通过借壳重组总体累计超额收益率的成长趋势分析来看，借壳重组确实能够在短期间给居然之家企业带来巨大的收益，无论是总价市值或者是股东净利润均具有明显的提高，市场以及投资者都对其这次借壳重组上市的成本进行了极大的评价和支持。1.2.2交易双方股权增值分析居然之家在该公司借壳投资公司正式成立直至上市的重大事件期间使其股价一度大幅攀升至11.91元/股，相比于此后的招股发行价6.18元/股，该次招股价格上涨192.71%。表2.9为居然之家前五大公司股东实际持有股份比例，居然之家借壳上市后对股东的整体财富价值增长拉动效应显著。表2.9居然之家前五大股东持股比例及并购股份对价交易对方交易前持有的出资额（万元）交易前持股比例股份对价（万元）发行股份数量居然控股5600.0041.90%1,637,619.212,649,869,264慧鑫达建材1690.8211.26%494,448.79800,078,954阿里巴巴1275.5110.00%373,000.00603,559,870汪林朋872.456.84%255,132.01412,834,962瀚云新领637.765.00%186,500.03301,779,982注：上述数据来自居然之家2019年11月在深圳证券交易所披露的《收购报告书》1.1.3与同行业企业的股价变动对比分析为了充分说明居然之家短期股东的财富效应主要是由于借壳上市这项交易和操作方式引起的，而不是长期地受到零售行业发展和大环境等多种因素的双重影响，本文选择欧亚集团股价变化与其股价的变化情况进行了横向对比，并据此评价本次的借壳对于居然之家所可能产生的影响，之所以会选择欧亚集团，一部分原因是因为其与居然之家同属于多业态的零售企业，另一个原因是因为欧亚集团没有办法进行借壳上市，所以可以用来做对照。时间窗口的选取时间为2019年1月24日至2019年2月20日，即居然之家发布公告重大资产预案并正式复牌后的一个月。居然之家和欧亚集团在这段时间范围内的股票价格变动情况如下图表1.10所示。表1.102019年居然之家、欧亚集团股价变动表时间居然之家股价（元）欧亚集团股价（元）2019-01-247.3918.962019-01-258.1318.862019-01-288.9418.672019-01-299.8319.252019-01-3010.8118.432019-01-3110.218.292019-02-019.618.732019-02-1110.5618.982019-02-1210.5819.052019-02-1310.2319.252019-02-1410.8319.292019-02-1511.9119.292019-02-1811.9319.652019-02-1911.319.632019-02-2011.7519.8注：数据来源国泰安CSMAR数据库中居然之家和欧亚集团的个股收盘价图1.16居然之家、欧亚集团股价变动趋势由图1.16可得知，居然之家在2019年1月24日到2月20日这段时期，由于公众知晓了借壳这一重大事件，从而导致股价呈明显的上涨趋势。与之相反，欧亚集团的股价波动较小。在公司每次发布相关公告的次日股价呈明现上市趋势，由此可得知，居然之家的股价变动是受到了借壳上市这一事件的影响。1.3居然之家借壳上市对绩效产生影响的原因分析1.3.1信息公告效应导致股价持续上升股价主要是对一家公司股票价值的一种反映，通过其股价并综合其他数据，投资者就可以准确地判断得出该家公司的盈利能力、成长能力等。居然之家的借壳上市会对其公司的正常经营情况、财务状况造成很大的影响，因此在实施这一重大事件的所有节点都需要以公告的方式告知股东、参与方以及社会公众。首先，2019年1月10日武汉中商正式发布重大业务重组事项，直到2019年1月24日武汉中商正式发布重组预案并予以复牌公告。在复牌初期股票价格便迎来了小幅上涨，从每股6.7元上涨至每股7.39元，并随着居然之家相关文件的公布使得股票价格的上涨也迎来了一个新的高峰，一路上涨到了12.86元/股，区间上涨的比率最高已经达到70%以上，这其实就充分表明了当时的市场和企业投资者在未来对居然之家都是极其看好的。居然之家2019年1月24日到2019年3月12日的股票收盘价走势如图1.17所示。注：数据来源于国泰安CSMAR数据库中居然之家和欧亚集团的个股收盘价图1.17居然之家收盘价走势图1.3.2选择优质的壳资源，增加了管理协同效应正如本文在第二章节相关理论中所描述的那样，居然之家与武汉中商都同样也在面临着不能真正实现行业可持续发展的重重困境。虽然居然之家在本质上仍然是以中高端为其主要经营的战略定位、为